本书是原先两卷特许金融分析师（CFA）预备阶段用书经过全面修订和更新的版本。现在这本书不仅涵盖CFA的内容，还讨论了固定收益分析方面的关键议题，非常全面又不乏可读性。各大高校都将本书列为金融课程的基础文本，这也肯定了本书内容的广度和质量。阅读本书，无论是通篇泛读还是精读与当前实际相关的部分，都必然会让你在债务票据及其在全球金融市场上提供的流动资金方面的知识达到新的高度。

作为CFA协会投资系列书籍之一，这本《固定收益证券分析》（原书第2版）适用范围广泛。无论是金融专业的研究生还是专业投资者都可以阅读本书。本书内容全面覆盖了固定收益分析中的重点知识，既可作为自学教材，也可以作为通用参考书。
本书由固定收益方面的专家弗兰克 J. 法博齐以及一些经验丰富的业内人士共同完成。第2版经过全面的修订，已经囊括了固定收益市场、投资固定收益证券的风险以及价值、利率风险基础的相关知识。本书同时还检验了嵌入期权的固定收益证券的价值、结构化产品（例如按揭证券和资产抵押债券）的特征，以及信用分析的原则。经过探讨之后，本书向我们展示了如何构建与你的投资目标一致的投资组合。
本书通过深入的洞察力和专业的见解为我们揭示了如何理解固定收益分析以及固定收益分析如何被应用到当今的投资当中的奥秘。
法博齐有一种可以使复杂问题变得简单易理解的天赋。他用一种十分合乎逻辑和直观的方式接通了理论和数学之间的联系，来解释固定收益市场。
马丁·弗里德森
CFA，FridsonVision LLC 公司总裁

在曾经出版的相同类型的书中，这本书对全球债券市场做了最好且最容易理解的讲解。这本精彩的书是必读的，不仅仅是对于要考CFA的人，而是针对所有全球债券市场的专业人士。
杰克·马尔维
CFA，雷曼兄弟公司全球首席固定收益策略师

在固定收益分析领域，法博齐博士已经因他的创作和编辑技能享誉多年。这本知识广博的书可能会成为许多固定收益投资专家的一个参考。
比尔·内姆莱佛
CFA， Grantham，Mayo Van Otterloo $ Co. LLC公司合伙人

一位行业伟人的力作。
保罗·麦卡利
太平洋投资公司总经理、投资组合经理

作者简介

弗兰克·法博齐（Frank J. Fabozzi），博士, CFA, CFP, 耶鲁大学管理学院金融系副教授；《组合管理日记》一书作者，同时还担任顾问。


译者简介

汤震宇 金程教育首席培训师（CFA FRM CAIA CTP CMA RFP CFRM CISI会员 经济师）中国市场学会金融服务工作委员会理事长，上海交通大学继续教育学院客座教授，对外经济贸易大学金融学院兼职教授，PRMIA上海督导委员会委员。

杨玲琪 金程教育资深培训师,香港金融工程师，FRM，CFRM。




CFA协会简介
全球性的非营利组织，是全球最大的投资专家协会。CFA协会在世界范围内拥有超过10万名会员，致力于促进投资行业内部人员的教育程度、职业道德和专业水准。CFA协会为投资人士提供了一系列的教育和职业资源，包括注册金融分析师（CFA）和投资表现度量证书（CIPM）两个头衔，CFA协会在有关市场公平效率和投资者保护等国际问题上具有话语权。

财务管理/金融投资

CFA协会　　 投资系列
固定收益证券分析（原书第2版）

　　法博齐有一种可以使复杂的问题变得容易理解的天赋。他用一种十分合乎逻辑和直观的方式接通了理论和数学之间的联系，来解释固定收益市场。
——马丁? 弗里德森，CFA，FridsonVision LLC 公司总裁


　　在曾经出版的相同规模的书中，这本书对全球债券市场做了最好且最容易理解的讲解。这本精彩的书是必读的，不仅仅是对于要考CFA的人，而是针对所有全球债券市场的专业人士。
——杰克?马尔维，CFA，雷曼兄弟公司全球首席固定收益策略师


　　在固定收益分析领域，法博齐博士已经因他的创作和编辑技能享誉多年。这本知识广博的书可能会成为许多固定收益投资专家的一个参考。
——比尔? 内姆莱佛，CFA， Grantham，Mayo Van Otterloo $（这个符号错误，请见原书封面修改） Co. LLC公司合伙人


　　一位行业伟人的力作。
——保罗?麦卡利，太平洋投资公司总经理、投资组合经理

[美]弗兰克 J. 法博齐（Frank J. Fabozzi） 著：暂无简介

汤震宇 杨玲琪 译：暂无简介

有一种说法认为，要理解任何一个金融市场都必须先理解债券市场作为流动资金的主要来源是如何运作的。在今天的金融市场，债务几乎在每个方面都发挥着核心的作用，这种说法的正确性更胜以往。因此，如果真的想学金融或是从事这个行业，最起码要熟悉当前的固定收益证券及其相关衍生品和结构性产品。
本书是原先两卷特许金融分析师（CFA）预备阶段用书经过全面修订和更新的版本。现在这本书不仅涵盖CFA的内容，还讨论了固定收益分析方面的关键议题，非常全面又不乏可读性。各大高校都将本书列为金融课程的基础文本，这也肯定了本书内容的广度和质量。阅读本书，无论是通篇泛读还是精读与当前实际相关的部分，都必然会让你在债务票据及其在全球金融市场上提供的流动资金方面的知识达到新的高度。
我最早研究债券市场是在20世纪60年代，那时人们都觉得债券枯燥无趣，经常有人以为我失足误入一潭比金融更没有生机的死水而对我表示同情。的确，一位早期债券市场指数之一的设计者（不是我）曾经做过一次演讲，开头就称债券“单调、呆板、沉闷”！
那时候，债券市场是由美国财政部发行的债券、机构、市政部门或高级别的公司构成的。这些证券结构单纯，我们称作“香草”（plain vanilla）——固定的息票、指定的期限、简单的赎回条款，还有一些偿债基金。二级市场里很少有交易。新出的免税债券由银行和个人购买，而纳税产品则被保险公司和养老基金拿下。与股票市场相比，虽然总体的结算总额相当可观，二级市场的债券交易却微不足道。
那时的债券大多局限在固定的投资组合里。从字面上说，依然是“剪下”息票并上交已收取利息（那时候，剪刀是管理债券投资组合的主要工具之一）。这种情况反映了当时的环境，债券购买机构还比较传统（说“执拗”好像有点儿过了），基本将债券看作一种收入来源而不是短期收益的机会，企业和市政部门高额的交易成本也抑制了更多从交易中受益的可能性。
世易时移，固定收益市场发生的变化比起金融界其他领域都更为迅猛，说是革命也不为过。利率震荡的幅度之大超越人们的想象。新的票据被引入，塑造成标准格式，凭借自身的力量挤进大型市场，那里有可观的成交总额和每日交易规模。如今有许多风险转移的方式才使充满活力的债券市场成为可能，而这少不了结构化、互换交易和选择的多样性。
与20世纪60年代债券单调乏味的步伐形成鲜明的对比，本书带领读者走进现代债券市场，刺激有趣。本书首先会描绘出当前的债务证券，在宽泛的概述之后，我向大家推荐第2章，立即深入到与任何投资工具都密切相关的基本问题：有哪些风险？相比其他市场，比如股票和房地产，债券历来被视为风险较低的一种证券，然而在今天的固定收益界，衍生产品和结构化流程已经催生出一个名副其实的投资机会大杂烩，处处有收益，处处有风险。
在完成国债收益率曲线的过程中，期限结构和到期日风险的概念也变得更清晰了，这也进而能够更明确地识别特定时间段的最小风险投资。期限结构的概念经由国债曲线得到更精准的定义，这有助于分析非国债的传播行为。非国债市场包括企业、机构、抵押贷款、时政和国际信贷，总额远超国债的供应量。要了解各个细分市场中信贷/流动资金的关系，就必须从整体掌握影响定价的收益率差。只有这样，才能了解债券如何估价，以及收益和风险的多维度决定因素。
当人们深入研究固定收益估值的各个层面，就会发现要研究所有形式的投资，不仅仅是债券，基本的因素都是相同的。每一个市场都有即期利率、远期利率，比以往更统筹地估量收益。在过去，这种结构性的方法可能已经退居神秘的或是学术的领域，而在现在的市场上，这些更为复杂的针对资本结构和长期效应的方法普遍应用在估值过程中。
证券化的固定收益工具有了全新的形式，并且在过去的几十年里发展到了巨大的规模，例如，贷款部门有了抵押贷款支持、资产支持并且结构化，这些部门对于流动资金流向家庭和全球经济都至关重要。要追踪流动资金和信贷投放如何通过各种渠道找到最终需求者，重要的是了解资产的结构、资产如何运作，以及它们是如何吸引到各种资金来源的。
信用分析是另一个在过去几年里经历了巨变的领域：昔日简单的标准比例估量加上市场导向的分析，其基础是期权理论和资产架构的新途径。
债券投资组合的积极管理已经成为一个巨大的产业，其中投入了庞大的资金，力争超过标准基准指数的回报。该固定收益市场中的独立证券比股票市场多得多，然而，这些证券植根于期限结构/利差矩阵，这使它们更加紧密，有更可靠的相关性。固定收益的管理者可以利用这些更紧密的关联来构造紧凑的投资组合以控制整体的基准风险，同时又有足够的空间可以追求行业选择、收益率曲线配置或信贷利差方面的机会正阿尔法。普遍认为，固定收益市场长期存在有待改善的效率低下问题，因为在许多主要市场参与者上施加了监管和功能的限制。在越来越多的情况下，这些从积极债券管理中得到的所谓阿尔法收益正通过衍生的叠加层进行转移，可能通过杠杆的方式到资产配置结构中的任何地方。
信贷利差和信用风险管理使信用违约互换（CDS）和其他种类的信贷衍生品以惊人的速度增长，如今凭借自己的力量构成了一个重要的市场。通过促进风险再分配和风险分散，CDS的骤增在为经济发展提供源源不断的流动资金方面起到了重要的作用。这些结构产品和衍生品可能是由固定收益市场演变而来，可是它们的作用远不止于此，比如信用违约互换是一些股本管理者规避某些股票风险时非常好的选择。
全世界的养老基金都正与越来越严格的核算/监管环境相结合，这催生出新的管理办法，比如盈余管理、资产/负债管理（ALM）或是负债驱动投资（LDI）。这些技术结合了长期投资组合的使用、不同种类的互换条约和衍生品，以及比较老式的现金匹配和免疫以减少资金受到象征和实际利率波动的影响。养老基金资产中，固定福利和固定缴款总量单单在美国就超过了14万亿美元，因此，每一个经济学的学生都务必要了解这些债务以及它们与各种固定收益工具之间的关系。
CFA协会在财务金融领域有着悠久的教育和资格认证的历史，要在这方面提供一个平衡客观的概述，CFA协会是理想的赞助方。凭借其特别的专业体系，CFA协会能够号召这一领域中最权威的人才来编写、审查并且更新每个章节。本节主要作者和编辑弗兰克·法博齐被公认为整个固定收益领域中最博学高产的学者之一。法博齐博士在麻省理工学院、耶鲁大学和宾夕法尼亚大学担任过职务，并与弗朗克·莫迪利亚尼、哈里·马科维茨、吉福德·芳、杰克·玛尔维、马克·安森和其他许多知名权威合作编写过固定收入方面的著作。难道还有比这更好的编辑/作者和赞助方的结合吗？难怪他们能合作出这样一本有价值的指南，带领人们了解现代固定收益的世界。
过去30年间，债券市场的变化可以说比股票或其他任何金融市场都更具革命性。这个市场发展得更为广阔，延伸到了不同的领域和形式，然而，这也导致它更难使人们对它有足够多的认识。幸好有这部富于可读性、权威性、综合性的著作，经过长时间的努力，让每个人都能够了解到每个市场最根本的东西，而更加专门化的章节在从业者的职业道路上但凡有需要就值得不断深挖。

马丁L莱博维茨
摩根士丹利常务董事

CFA协会介绍
推荐序
致谢
简介
舍入差异注记
第1章债务类证券特征/1
11简介1
12契约及条款2
13期限2
14面值3
15息票率3
16偿债条款7
17转换权11
18卖出条款11
19货币定义11
110嵌入式期权11
111筹措资金购买债券12
第2章债券投资的风险/14
21简介14
22利率风险14
23收益率曲线风险18
24赎回和提前偿付风险21
25再投资风险22
26信用风险23
27流动性风险26
28汇率风险或货币风险28
29通货膨胀风险或购买力风险28
210波动性风险28
211事件风险29
第3章债券市场组成和工具概览/31
31简介31
32债券市场组成31
33主权债券32
34准政府/机构债券36
35州政府及地方政府债券43
36公司债券46
37资产支持证券55
38债务抵押债券57
39债券的一级市场和二级市场58
第4章收益利差/60
41简介60
42利率决定60
43国债利率61
44非国债证券的收益率66
45非美国发行债券的利率72
46互换收益利差74
第5章债务证券估值/78
51简介78
52估值的一般原则78
53传统的估价方法88
54无套利估值方法88
55估值模型95
第6章收益率衡量、即期利率和远期利率/97
61简介97
62收益的来源97
63传统收益率衡量方法98
64理论即期利率109
65远期利率120
第7章利率风险的衡量方法/127
71简介127
72全面估价法127
73债券价格波动的特征130
74久期136
75凸性调整值145
76基点价格146
77收益率波动的重要性147
第8章期限结构和利率波动性/149
81简介149
82国债收益率曲线的回顾150
83收益率曲线变动带来的国债收益152
84构建国债的理论即期利率曲线153
85互换曲线（LIBOR曲线）155
86利率期限结构的预期理论研究158
87衡量收益率曲线风险164
88收益率波动与度量167
第9章含嵌入期权的债券估价/173
91简介173
92债券估价模型的要素173
93债券估价过程回顾176
94回顾如何对无期权债券进行估价180
95采用二项式模式估值嵌入式期权债券182
96估价和分析可赎回债券187
97估价可回售债券193
98估价梯升可赎回债券195
99估价有上限浮动利率债券198
910可转换债券的分析199
第10章抵押贷款支持证券/206
101简介206
102住房抵押贷款207
103转手抵押债券209
104抵押担保债务220
105分离的抵押贷款支持债券239
106非机构住宅抵押贷款支持证券241
107商业不动产抵押贷款支持证券242
第11章债券市场的资产支持证券板块/246
111简介246
112ABS证券化的程序和特征247
113住宅权益贷款256
114预制房屋贷款支持债券259
115美国之外的住房抵押贷款支持证券260
116汽车贷款支持债券262
117学生贷款支持债券263
118小企业管理局贷款支持证券264
119信用卡应收款支持证券265
1110债务抵押债券267
第12章抵押贷款支持证券和资产支持证券估价/274
121简介274
122现金流量收益率分析法274
123无波动利差276
124蒙特卡罗模型和期权调整利差法276
125测量利率风险288
126资产支持证券的估值293
127估值任意债券294
第13章利率衍生工具/295
131简介295
132利率期货295
133利率期权303
134利率互换308
135利率上限及下限313
第14章利率衍生工具估值/316
141简介316
142利率期货合约316
143利率互换321
144期权330
145上限及下限340
第15章信用分析的一般原则/344
151简介344
152信用评级344
153传统信用分析346
154信用评分模型368
155信用风险模型369
附录15A案例研究：Bergen Brunswig公司371
第16章债券投资组合管理简介/375
161简介375
162为固定收益投资者设定投资目标376
163制定和实施投资组合策略382
164监管投资组合384
165调整投资组合385
第17章衡量投资组合的风险状况/386
171简介386
172回顾标准差和下行风险度量386
173追踪误差390
174衡量投资组合的利率风险394
175测量收益率曲线398
176利差风险399
177信用风险400
178非抵押贷款支持证券的期权风险401
179投资抵押贷款支持证券的风险402
1710多因素风险模型405
第18章对照债券市场指数管理基金/409
181简介409
182积极管理的程度409
183策略412
184潜在绩效评估的情景分析418
185采用多因子风险模型构建投资组合427
186业绩评估431
187杠杆策略434
第19章投资组合利率变动风险防范和现金流匹配/442
191简介442
192单一负债的利率变动风险防范442
193或有利率变动风险防范451
194多重债务的利率变动风险防范454
195多重债务的现金流匹配456
第20章全球信用债券组合管理的相对值分析法/459
201简介459
202信用相对价值分析461
203总收益分析464
204一级市场分析464
205流动性和交易分析466
206二级市场交易动因分析466
207利差分析470
208结构分析473
209信用曲线分析476
2010信用分析477
2011资产配置/板块轮换477
第21章国际债券投资组合管理/479
211简介479
212投资目标和投资策略479
213制定投资组合策略484
214构建投资组合489
215附录503
第22章管制利率风险的衍生工具/505
221简介505
222使用期货控制利率风险505
223管控互换利率风险517
224对冲期权521
225使用上限和下限530
第23章对冲抵押贷款证券以获取相对价值/531
231简介531
232问题531
233抵押贷款证券风险534
234利率如何随时间而改变538
235对冲方法论538
236对冲尖点息票抵押贷款证券545
第24章债券投资组合管理中的信用衍生品/547
241简介547
242市场参与者547
243为什么信用风险重要548
244总收益互换550
245信用违约产品552
246信用利差产品558
247合成式债务抵押债券561
248一揽子违约互换562
CFA项目介绍/565
作者简介/566
编著者简介/567
译者后记/569