这本书主要探讨了资产证券化的一个领域——结构化产品及相关信用衍生品。本书分为四大部分，分别从背景介绍、消费者类资产支持证券、债务担保债券以及商业房地产论述了结构化产品及相关信用衍生品的发展和近况。书中用大量的图表和数据着力于对资本市场中基础资产以及利用该基础资产进行融资的结构进行全面的阐述。
最近质疑结构化产品及其市场合理性的讨论越来越多，但将近95%的结构化产品依然能够证明自己是拥有稳定信贷质量的证券，相比于公司债券市场有过之而无不及。
本书分为5个部分，从对相关知识的介绍开始迅速推进：
分析结构化产品市场中最具有争议性的话题之一：结构化金融运营公司（SFOC）；
介绍各种消费资产支持证券（ABS），从住房抵押贷款到小额贷款再到学生贷款；
分析结构化产品——债务抵押证券（CDO）以及它的其他形式，会特别指出市场上对于这些产品的误区；
通过对CMBS(商业房地产抵押支持证券)、商业房地产CDO以及其他相关产品进行深入讨论，向读者分析商业房地产的相关内容；
介绍商业ABS，例如飞机（租赁）证券化、联合运输设备以及人寿保险责任证券化等。
本书的内容涵盖了从结构化产品历史上最大的牛市到饱受争议的困难时期，这些宝贵的内容可以帮助投资者辨别这块复杂金融市场上的机会与风险。
现如今，随着新的结构化产品不断涌入市场，对于那些经验丰富并且积极寻求回报的投资者来说，了解这些结构化金融工具的本质就显得尤其重要，《结构化产品和相关信用衍生品》可以在这方面给投资者以帮助。
本书的作者中包括对行业有深入研究，并且经验丰富的行业先驱、金融学教授布赖恩 P. 兰开斯特、格伦 M. 舒尔茨和弗兰克 J. 法博齐。《结构化产品和相关信用衍生品》将会正确地阐述结构化产品的复杂性。
本书将会通过5个部分的内容，来向读者传递一些有用的信息：
介绍市场上可见的资产支持证券，包括房地产贷款、汽车贷款以及ABS衍生品；
通过对CDO权益、中间市场CDO以及商业地产的讨论，来详细介绍CDO(债务抵押证券)市场；
详细讨论商业ABS的成分，例如飞机(租赁)证券化、联合运输设备以及人寿保险责任准备金证券化；
其他相关重要内容。
随着结构化产品及其信用衍生品的发展，读者需要清晰地了解在如今不断变化的环境中，这些工具是如何有效地运行。本书将会帮助你更深入地了解，有效地帮助你从事每天的投资。
作者简介
布赖恩 P. 兰开斯特（Brian P. Lancaster），美联银行的总经理。在加入美联银行之前，他于1990～2001年在贝尔斯登担任结构化产品部的总经理。
格伦 M. 舒尔茨（Glenn M. Schultz），MBA，美联银行资本市场部ABS和非机构抵押贷款研究部总裁。在加入美联银行之前，他曾就职于加拿大理财集团皇家银行，担任房地产ABS投资银行部执行董事兼总经理，专门负责皇家银行房地产ABS以及抵押贷款支持证券的业务。
弗兰克 J. 法博齐（Frank J. Fabozzi），博士，CFA，CPA，耶鲁大学管理学院的弗雷德里克·弗兰克联合教席教授。他是耶鲁大学生国际金融中心的成员和《组合管理期刊》（Journal of Portfolio Management）的编辑。
译者简介
宋光辉 资产证券化与货币金融学专家。本科毕业于中国科学技术大学物理学专业，研究生毕业于复旦大学金融学专业。曾先后在海通证券、中金公司、平安证券等多家知名金融公司从事创新金融的研究与实务工作。著有《资产证券化与结构化金融》、《财富第三波》等书，组织翻译“结构化金融与证券化系列丛书”。在著《新货币论》，提出“一切商品都是货币”和“一切经济问题都是货币问题”的全新观点。
自从20世纪80年代中期出现以来，创新一直都是结构化产品市场的特点。弗兰克J. 法博齐（Frank J. Fabozzi）作为一名在结构化产品领域的资深专家，见证了该市场的成长与发展，并且涉足其中。除此以外，他还汇集了许多著名的结构化产品市场分析员的观点和经验，经过自己多年的努力，整理出许多内容丰富的固定收益相关书籍。
现在，布赖恩P. 兰开斯特（Brian P. Lancaster）、格伦M. 舒尔茨（Glenn M. Schultz）和弗兰克J. 法博齐以及其他在美联银行资本市场部（Wachovia Capital Markets）从事结构化产品研究的人员合作，使《结构化产品和相关信用衍生品》一书得以正式出版。该书着力对资本市场中基础资产以及利用该基础资产进行融资的结构进行全面的阐述。
在美联银行，我们在研究中的大体目标是给投资者提供360度的视角，使投资者对我们的投资建议中所提及的风险和机会有更加均衡的认识。最后，我们强烈建议读者就我们关于资本结构的分析多多交流、共享信息。
该书的写作过程正好跨越了结构化产品市场的顶峰到争议阶段。如此过山车式的波动也使得不同市场之间的相互依赖性更加明确，这突显了美联银行历史分析法的优势。
对基础资产进行证券化和融资的技术已经遍及全球，在这里我们需要重点指出的是，现如今，该市场的存在同样要面对发展的挑战。这些工具十分复杂，无论从融资的角度还是合规的角度。书中一些内容涉及证券化的未来，例如破产隔离以及利息保护将变得更加烦琐复杂，尤其是在需要考虑到不同文化和法律框架的时候。
金融投资
现如今，随着新的结构化产品不断涌入市场，对于那些经验丰富并且积极寻求回报的投资者来说，了解这些结构化金融工具的本质就显得尤其重要，《结构化产品和相关信用衍生品》可以在这方面给投资者以帮助。
本书的作者中包括对行业有深入研究，并且经验丰富的行业先驱、金融学教授布赖恩 P. 兰开斯特，格伦 M. 舒尔茨和弗兰克 J. 法博齐。《结构化产品和相关信用衍生品》将会正确地阐述结构化产品的复杂性。
本书将会通过5个部分的内容，来向读者传递一些有用的信息：
?介绍市场上可见的资产支持证券，包括房地产贷款，汽车贷款以及ABS衍生品；
?通过对CDO权益、中间市场CDO以及商业地产的讨论，来详细介绍CDO(债务抵押证券)市场；
?详细讨论商业ABS的成分，例如飞机(租赁)证券化、联合运输设备以及人寿保险责任准备金证券化；
?其他相关重要内容。
随着结构化产品及其信用衍生品的发展，读者需要清晰地了解在如今不断变化的环境中，这些工具是如何有效地运行。本书将会帮助你更深入地了解，有效地帮助你从事每天的投资。
（美）布赖恩 P. 兰开斯特（Brian P. Lancaster）格伦 M. 舒尔茨（Glenn M. Schultz）弗兰克 J. 法博齐（Frank J. Fabozzi）著：暂无简介
宋光辉 陈宁 杨桦 译：暂无简介
资产证券化从2013年以来，再次成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践，当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化，热度逐渐褪去，一度归于沉寂。也正因如此，目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社引进的这套“结构化金融与证券化系列丛书”正迎合了当前的市场需求，相信可以有助于国内资产证券化相关从业人员。
此次与机械工业出版社合作此套译丛，完全是无心插柳之举。2013年5月，我写作的《资产证券化与结构化金融：超越金融的极限》刚刚成书，当时与机械工业出版社沟通出版合作事宜。出版新书的合作因为各种原因没有成功，却意外达成了翻译此套丛书的合作。此套丛书内容涉及资产证券化（asset securitization）、抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、债务担保证券（CDO）、信用违约互换（CDS）、杠杆金融（leveraged finance）、证券金融（security finance）、结构化金融产品（structured products）、风险管理（risk management）、REIT等，几乎涵盖了美国金融市场结构化金融及资产证券化的所有领域。
资产证券化作为发端于美国的金融产品创新，对美国乃至全球的金融体系都产生了深远的影响。每个人对于资产证券化的理解，也是“横看成岭侧成峰、远近高低各不同”。总结起来，可以归结为两类：一类是美国的、正宗的资产证券化；一类是中国特色的资产证券化。此套丛书是机械工业出版社从美国的大量相关书籍中精挑细选而来，部部都是经典之作，可谓美国资产证券化的“真经”。希望以译者有限的水平，不至于译歪念歪。
笔者断言，资产证券化与互联网金融的发展，将对中国的金融体系产生颠覆性的影响。资产证券化是以资产信用替代银行信用，而互联网金融则是以网络虚拟渠道替代银行的实体渠道。两者分别从信用和渠道两个方面，对银行的核心竞争优势领域发起直接冲击。
《结构化产品和相关信用衍生品》一书的各个章节为美国固定收益市场的专业人士撰写，数据翔实，论述透彻，充满了对市场的深刻洞察。由于该书第1章已经对书中所述内容做了提纲式介绍，因此笔者将主要结合中国的实践，谈谈自己的粗浅认识，希望能够有助于读者的理解。
国内的实践常常将结构化产品与资产证券化产品相混淆，这对市场发展产生了不良的影响。之所以出现混淆，一方面与国内对于结构化金融与资产证券化没有清晰明确的定义有关，另一方面也与资产证券化发展使得资产证券化产品逐渐与结构化产品相混同有关。
根据法博齐所著《结构化金融导论》一书的定义，结构化金融是指“当资产发起人或拥有者无法通过现有金融产品或金融工具解决融资、流动性、风险转移或其他问题时所采用的任何一种方法”。这一定义非常广泛，基本将所有创新的金融方式都归纳到结构化金融里。
笔者根据自己的理解，给结构化金融下了一个定义：“通过从整体中分割出部分，或者将同质性的整体分级成具有不同特征的部分，以实现多样化的满足融资及投资需求的一种创新性的金融技术或手段。”相比法博齐的定义，这个定义更多落脚在“结构”二字之上。
资产证券化从其最直接的字面意思来解释，就是将资产转化为证券的过程。从美国的实践来看，是金融机构将其资产负债表中没有流动性的信贷类资产，打包在一起，以这些资产为担保，发行支持证券。资产证券化产品的创设过程中，分别运用了两类结构化金融的技术。首先是通过特殊目的载体，将资产从金融机构的资产负债表中分割出来。其次是通过分级对基础资产包的现金流进行切分，创设出具有不同风险-收益特征的产品。
国内很多信托公司得益于近些年特定的环境，也运用上述两种结构化金融的手段从事融资业务，规模巨大。很多信托公司从业人员也认为自己在从事资产证券化业务。这其实是一种误解。
结构化产品与资产证券化产品既有联系也有区别。从联系的角度，结构化产品与资产证券化产品都运用了相同的结构化金融技术。区别是，资产证券化产品具备了结构化产品所不具备的流动性。正是流动性的区别，使得资产证券化将会消灭目前很多信托公司的业务模式。
下面我将从投资的安全性、流动性与收益性来阐述上述论断。在结构化产品与资产证券化产品选取的是同样的基础资产，运用的是同样的资产筛选标准，采取的是同样的结构化金融技术的前提下，两者的安全性一致。资产证券化产品由于拥有了流动性方面的比较优势，使得投资者在同样的前提下，将会优先选择资产证券化产品或是能够接受资产证券化产品相比结构化产品更低的收益率。这种收益率要求的降低，体现在融资端就是融资成本的降低。在一个市场有效竞争的环境中，甚至几个基点（万分之一）的融资成本差异，都足以导致竞争格局变化。
当前中国的实践中，若基础资产相同，标准化的资产支持证券与非标准化的信托产品，它们的融资成本相差何止几个基点，估计都在1%～2%。两者的成本差异如此明显。随着资产证券化的发展，当前很多非标准化的信托产品将会从市场中出局。
也许是认识到这个问题，目前也有很多观点要求建立信托产品的中央登记场所，为信托产品的流通转让提供便利；也有信托公司发行TOT（信托的信托）进行期限转换，为自身发行的信托产品提供流动性；还有信托公司试图为购买其信托产品的客户提供以这些信托产品为质押的融资等。这些措施，其实正是证券化的手段。
因此，资产证券化其实是将证券化手段运用到结构化产品中，从而提高产品竞争力的过程。在分业监管形势未变的条件下，未来中国结构化金融产品市场的竞争格局，取决于哪个体系能够更好地运用证券化手段。
从美国的实践来看，资产证券化的发展，基本上已经将结构化产品全部证券化了，这从本书的内容安排中即可看出。本书名为《结构化产品和相关信用衍生品》，然而书中介绍的结构化产品类别基本与资产证券化产品重合。
美国的资产证券化从20世纪70年代发展至今，已经有四十多年的历史，市场已经相当成熟。而在资产证券化才刚刚起步的中国，哪些资产更容易被证券化？或者说哪些资产是最有可能先被证券化的？或者说证券化产品将先取代当前哪些非标准化的信贷产品？这些问题至关重要，将直接影响到各类金融机构的战略定位与竞争策略。
从美国当前的资产证券化产品的市场规模占比来看，抵押支持证券（MBS）占比最高，约80%，其次是汽车ABS与信用卡ABS，占比10%，然后是CDO，占比5%～10%。从美国的资产证券化产品的发展历史来看，先有MBS，然后才有汽车ABS和信用卡ABS，再有CDO。本书对这些不同的资产支持证券的基础资产、产品特征、市场发展等，都有详细的介绍。相信读者能够从这些真知灼见中，结合中国的实际情况，参悟到中国资产证券化的玄机。
笔者在2013年所著的《资产证券化与结构化金融》一书中，将资产证券化视为中国金融体系市场化的先锋，认为其将带来金融体系势力的此消彼长。进入2015年以来，随着国家将资本市场的发展作为战略重心，资产证券化受到前所未有的重视。
从美国的发展历史来看，资产证券化肇始于信贷储蓄机构的流动性危机。20世纪80年代的《巴塞尔协议》实施，使得银行发展雪上加霜，信贷资产被逼从银行资产负债表中分流到资本市场。“两房”（即房利美与房地美）的设立与高速发展，将政府信用引入资本市场体系，增强了对资金的吸引力，加大了资本市场的竞争优势。资产证券化的发展导致银行业从占金融体系资产规模的60%下降到当前约10%。银行业的总资产规模低于共同基金。
当资本市场的发展提升到中国的国家战略高度之时，中国有无可能复制美国资产证券化的发展？这一点见仁见智。
笔者断言，资产证券化最终必将带来金融体系的结构变化，为资本市场的金融机构带来前所未有的发展机遇。谁能够从银行的资产负债表中承接更多的金融资产，谁将在未来的金融市场化进程中笑傲群雄！
本书由宋光辉翻译前言、第1章和第2章，中信证券的陈希翻译第3～8章，申万宏源证券的杨桦翻译第9～10章，国元证券的陈宁翻译第11～21章。宋光辉审校全书内容并确定书中专业词汇的译法。宋光辉对本书的所有翻译错误负责，不足之处，请读者指正。
宋光辉
2016年1月于上海
丛书序一
丛书序二
译者序
前言
致谢
作者简介
合作者
第一部分 背 景
第1章 概述 2
第2章 结构化金融运营公司：SIV、SLV和其他结构化载体 8
结构化金融运营公司的定义 8
结构化金融运营公司的类型 9
结构化投资载体 13
SLV和混合型SLV 19
SFOC到2006年为止的风险历史 23
2007年的流动性危机 24
第二部分 消费者类资产支持证券
第3章 住宅类资产支持证券 28
市场概览 29
担保品表现 32
自愿偿还 32
可调整利率偿付分析 34
只付利息抵押贷款的偿付分析 37
固定利率还款分析 38
影响自愿还款的其他因素 40
担保品的信用表现 44
非自愿还款（违约） 45
其他影响非自愿偿还率的因素 46
结构因素 50
资产支持信用违约互换 60
ABX.HE指数 62
第4章 信用卡资产支持证券 65
信用卡证券化的背景 66
信用卡资产支持证券的结构 68
第5章 汽车类资产支持证券 80
发行 81
结构 84
发行人担保品简介 88
担保品表现 89
拖欠和损失率 91
估值 92
汽车租赁 95
第6章 学生贷款资产支持证券 99
背景 99
贷款类型 101
贷款状态 104
利率 105
提前还款 107
发行 110
典型债券产品结构 112
风险 114
学生贷款ABS特征 115
第7章 小微企业贷款资产支持证券 120
小微企业管理局 121
SBA 7（a）贷款担保计划 122
SBA 7（a）贷款特点 122
SBA 7（a）贷款无担保部分证券化 124
传统小微企业贷款证券化 125
小微企业SBA 7（a）贷款的损失情况——BancLab LLC数据 126
第8章 次级资产支持证券信用违约互换的估值 129
信用违约互换 129
次级资产支持证券信用违约互换的现收现付结构 130
利息短缺相关问题 130
利率上调 131
实物交收 131
用信用违约互换来对冲 131
无预付！ 133
信用违约互换价格VS.现金债券价格 133
CDS利差等于参考债券息票利差时的估值 133
无预付对冲 134
情景分析的价值 138
抵押债券池场景是如何建立的 138
第三部分 债务担保证券
第9章 CDO的基础知识 142
CDO发展的历史回顾 143
CDO基础知识 144
CDO交易过程中的参与者 145
设立CDO的目的 147
CDO结构 148
CDO的产品周期 151
内含提前赎回权 152
覆盖检验 152
特殊的触发机制：面值保护和涡旋特征 154
质量检验 159
控制级的特殊权力 161
CDO的资金来源和使用 161
对CDO的正确理解、片面理解和谬见 162
第10章 CDO的资产类型 164
构建CDO投资组合 166
贷款担保证券和投机级公司抵押债务 167
杠杆贷款作为抵押资产 168
ABS CDO 175
中间市场CLO 178
TruPS 188
欧洲CDO 192
第11章 信用衍生品与合成型CDO 195
单一卖方信用违约互换 196
CDS指数 203
指数分级、互换、合成型权益以及CDO 210
合成型CDO产品 213
相关性 216
附录11A 指数的资格限定 219
附录11B 现金结算机制 222
第12章 CDO产品业绩 225
年度偏差造成的评级波动统计 226
投资回报数据可能并不有效 227
从市场的角度看资产管理者 227
案例研究 229
信用评级机构对管理人的看法 232
权益投资者应该寻找有权益利益的管理人吗 233
优秀业绩是运气使然还是能力取得 234
市场效率与管理者业绩 235
缺乏CDO度量基准 235
CDO评级迁移 236
流动性考量 237
投资者该如何应对 238
附录12A 评级机构报告 239
第13章 CDO权益 246
什么是CDO权益 247
CDO权益的优势何在 248
CDO权益的风险何在 249
投资者如何投资CDO权益 249
权益现金流从何而来 249
投资CDO权益的最佳时机 252
典型的权益生命周期 253
如何度量业绩 254
产品业绩 254
其他数据源对权益业绩有何洞见 256
CDO权益业绩的驱动力 263
投资者如何分析权益回报 264
附录13A 提前赎回条款的价值 265
第四部分 商业房地产
第14章 商业房地产抵押支持证券 268
什么是商业房地产抵押支持证券 270
商业房地产贷款特征 274
CMBS产品分析与估值 275
CMBS的交易 280
CMBS的业绩 280
谁应该以及已经投资于CMBS产品 283
第15章 理解管理型商业房地产债务担保证券 285
B级证券、夹层贷款、优先股和耙子债券市场的发展 286
商业房地产CDO产品的发展 289
理解担保资产：夹层贷款、B级证券、耙子债券和优先股 297
附录15A 认可服务实践的定义 311
附录15B B级证券：低级份额的权利 312
第16章 合成型商业房地产债务担保证券 314
合成型CRE CDO市场的发展与演进 316
合成型CDO产品基础知识 317
信用事件：本金减记和利息不足 325
发行人和投资者关于合成型担保资产的关注要点 326
高质量资产 333
单一分级交易 333
合成型资产负债表交易 335
合成型CDO产品的投资者指南 337
第17章 欧洲商业房地产债务担保证券 340
CRE CDO担保资产 340
CRE CDO结构 347
投资于CRE CDO产品 354
附录17A CMBS对比CRE CDO产品 357
第18章 GNMA多户型住宅交易 359
构建GNMA多户型住宅交易 359
对GNMA多户型住宅交易的审视 362
FHA计划类型 364
交易如何构建 366
GNMA多户型住宅债券的交易 367
GNMA多户型住宅贷款的提前偿还分析 369
历史提前偿还情况 372
GNMA多户型住宅贷款违约分析 374
附录18A 2006年度FHA核准出资人名单 378
附录18B GNMA REMIC多户型住宅交易清单（2001年至2006年第3季度） 379
附录18C 按年度划分GNMA多户型住宅交易保护措施情况 383
附录18D GNMA违约历史数据（1984年至2006年第3季度） 384
第五部分 商业资产支持证券
第19章 飞机担保债务证券 388
飞机担保债务市场的历史背景 388
飞机担保证券市场 391
EETC与租约资产池ABS比较 394
飞机ABS交易结构 397
飞机现金流建模 398
数据质量与模型风险 402
商用飞机的全球市场 402
第20章 集装箱设备证券化 411
市场背景 411
交易结构 412
发行人概览 413
发行展望 415
第21章 人寿保险责任准备金证券化 416
寿险证券化市场 416
准备金融资证券化 417
均衡保费定期保单 419
交易结构 420
