基于现代投资组合理论和有效市场理论，分析了资产价格与流动性的内在联系，通过流动性更能够解释金融市场中投资者行为。从流动性入手，可以分析出资产价格中泡沫成分，避免出现投资损失。经验证明，流动性理论和有效市场理论结合比单纯的使用有效市场理论，更能解释金融市场已发生的行为。

央行官员非常关注资本市场，那么央行应该传达关于未来经济走势的信息吗？如果货币政策影响市场的话，又是如何影响的？货币政策应该预防泡沫产生或者促使泡沫破裂吗？这些都是非常重要而又往往被学院派经济学家忽视的内容。这本书由一位具有深厚经济学知识的从业者和另一位具有丰富市场经验的经济史学家合著完成，对资本市场具有非常显著的贡献，是一本极受欢迎的书。
—— 杰弗里·伍德 卡斯商学院经济学教授　　

作者对资产价格的流动性理论做了清晰而有说服力的论述。他提供了有趣的观点，解释了市场中看似不理性的行为。我认为最重要的一条建议是“不要听央行说什么，而要看他们做什么”。任何有经验的基金经理都最好读读这本书，以便在遇到挑战时对市场的基本面有先见之明。
—— 安雅·巴尔弗　FramLingron的基金经理
　　
我认为，这本书对想要从事资产管理工作和期望在投资领域进一步深造的年轻专业人士，有非常重要的帮助。这本书显然凝结了作者一生艰苦的智力劳动和丰富的市场实践经验，这对有抱负的投资管理人是最有用的，如果我在30年前得到这本书该多好！
—— 理查德·伯恩斯 Baillie Gifford的高级合伙人

戈登·帕博　Gordon Pepper
拥有剑桥大学的经济学学位，接受过保险精算方面的训练。在结束了学业后，他成为伦敦证券交易所的一名交易员，在市场中完成了他的“研究生”学习，在那里他接受了最严格的训练。
帕博是W.格林威尔事务所金边证券业务（即英国政府债券业务）的联合创始人，该事务所正成为世界上领先的债券业务咨询中心，咨询范围包括最优的投资策略选择和最佳的业务实施方式。十多年来，他是金边证券市场的首席分析师，同时被誉为这一领域的专家。
他还是朗伯德街研究公司的董事长，该公司是英国首屈一指的进行投资研究和分析货币、信用及现金流的独立公司。总之，帕博的卓越之处在于他集实践者和学者于一身，因此他的著作中关于市场运行情况的部分非常权威。

迈克尔 J. 奥利弗　Michael J. Oliver
雷恩高等商业学校的经济学教授和朗伯德街研究公司的理事。他毕业于英国莱斯特大学经济史专业，在曼彻斯特城市大学获得经济和经济学史博士学位。他曾经在英国西部、利兹、桑德兰大学做过博士后，还以访问学者的身份去过盖茨堡学院、宾夕法尼亚和科尔比学院。

流动性究竟在金融市场的资产价格确定中扮演何种角色，这已成为日渐拷问专业投资者的热点问题。但直到目前为止，对于流动性产生的根源及其影响价格的传导机制，却很少有人真正理解。
本书分析了资产价格与流动性的内在联系，通过流动性更能够解释金融市场中的投资者行为。从流动性入手，可以分析出资产价格中的泡沫成分，避免出现投资损失。本书对资产价格流动性做出了迄今为止唯一基于实践的解释。
中国自2005年以来出现“流动性过剩”，同时伴随股票市场价格的剧烈波动，而且资产价格过快增长也在引发通货膨胀压力，这一切给中国经济带来沉重压力。资金价格流动性理论对我国现实经济分析提供了一个新的角度。

本书创新点
系统完整地阐述了资产价格流动性理论；
提出了分析金融市场行为的崭新视角和新方法；
通过案例分析了资产价格流动性理论的应用价值。

当经济下滑到衰退期时，股市通常会随之下跌。到达一定阶段，市场停止下跌，人们开始“看穿”经济衰退并专注于即将到来的经济复苏。当股票市场下跌后，一些投资者判断市场价格便宜，于是开始购买股票。
　　在这种情况下，一家公司（公司A）很可能会斥资竞买另一家公司，并通过银行贷款获得收购资金，在宣布投标时，股市会上涨。在投标完成后，公司A的股票持有者会收到用于置换他们股票的银行存款。随后他们也可能将收益再投资于其他的股票。重要的是，要认识到这样的再投资并没有减少银行存款，因为再投资中的卖方收到了用于交换股票的银行存款。例如，如果公司A的前股东之一将银行存款投资到公司B，卖出公司B股票的人获得了银行存款。如果这个人将资金再投资于公司C，卖出公司C股票的人会得到存款。这第三人可将资金进行再投资，等等。每次发生再投资时，市场都趋于上涨。初始信用交易（即一家公司从银行借款用于资助收购）具有一次性的作用,但是随之而来的货币供应量的相应增加具有持续的影响。这笔用于资助收购的借款在市场中产生了一次性的增长，但借款的货币效用是促使这种上涨持续一段时间的主要原因。
　　本书中不包括均衡分析，但可参见144节。
　　如果大量借贷资金用于购买股票的时间持续一年以上，复合的货币效应会加强，其结果可能会导致资产价格泡沫。
　　泡沫持续一定的时期后，可能会破裂。如果人们开始出售资产以偿还贷款，之前的螺旋式上升会变成螺旋式下降。如果更糟的情况发生时，附属担保品价值会低于被担保的资产，人们会被迫出售资产。供给和需求的形势逆转,价格下跌会迫使更多的人选择出售，而不是购买，这可能会导致全面的债务紧缩。
　　有关学术界和实际工作者之间的论战正是本书的写作背景，这点值得注意。
本书的结构
　　本书内容分三步展开。这也是通常给讲授课程的讲师的建议：“首先，告诉他们你将要说什么；然后，详细讲述；最后，归纳你所说过的。”
　　第一步，也就是本前言，主要简单地介绍一些基本概念，并给出不同观点和论证的大致背景。读者不必为不能完全理解或存在疑问而担心，应等到阅读第一和第二部分之后再考虑这些问题，因为第一、二部分增加了更多的细节内容。最后，也是更深入的内容，主要包括第三和第五部分，其中第四部分含有实际案例。
　　本书是作者对四本书的总结，分别是：Pepper，1990；1994；1998；Pepper和Oliver，2001。资料都来源于这些书中的详细讨论。
语言和术语
　　学院派学者使用的是专业术语或行话，包括一些定义不同于日常用法的词语，这些令那些实务工作者，即使该领域的实务专家往往也难以理解；同样，从业者也使用令学者们难以理解的行话，结果就造成了两者之间沟通的困难。虽然作者试图用简单易懂的文字写出让普通人可以理解的内容，但无法完全避免使用行话和专业术语。因此，本书后面附有术语表。
　　读者需要注意的是，美式英语和英式英语是两种不同的语言，例如：
　　American EnglishBritish English
　　common stockordinary share
　　British government bondgiltedged stock
　　inventories(of raw materials)stocks(of raw materials)
　　demand deposit(with a bank)current account
　　time deposit(with a bank)deposit account
　　在过去的20年里，美式英语已逐渐成为国际金融的通用语言。因此，本书主要使用的是美式英语。
学术理论
　　当下有两个主导金融经济学家思维的学术理论，即现代投资组合理论和有效市场假说。
现代投资组合理论
　　大多数投资者为风险厌恶者，如果给他们提供具有相同预期收益的两只股票，他们将选择具有最低损失风险的一只。如果他们投资于高风险的股票，他们会要求有更高的预期收益。换言之，预期收益和风险之间存在一个权衡。因此，投资的第一原则是“以最小的风险获得最大的预期收益”。
　　准确地认识预期收益和风险的意义是重要的。在这里给读者一个提示：最可能的股票收益不应该与平均预期收益相混淆。此外，许多学者错误地将注意力主要集中在股票价格波动上，而不是损失的风险。
有效市场假说
　　在任何一个复杂的市场中都有许多投资专业人士，包括做市商、短期交易者和长线投资者，这些人不停地仔细分析股票价格从而发现低于或者高于实际价值的股票。他们收集一切可以得到的相关信息，包括一切对未来预期有影响的因素。他们会购买那些他们认为被低估的股票，出售被高估的。结果，前者价格上升，后者下降，直到所有的股票定价变得正确，此时的价格是“有效的”。当获得新的意外的信息时，做市商会调整价格，如果此时其他专业人士认为做市商价格调整得不准确，他们会迅速采取行动。价格几乎在瞬间做出反应，以至于没有人能赚钱，而价格又是有效的了。
　　由于价格能够如此迅速地再次有效，有效市场假说（EMH）认为投资者不能利用现有的信息一直超越市场。投资经理都应该认识到，做到这一点是非常困难的。
　　我们应该明白，有效市场假说并不意味着股票市场在价格能正确反映基本面和实业家重视的所有因素的层面上是有效的（见下文）。这是从有效市场假说演绎出来的，可能正确，也可能不。
投资分析的类型
　　投资分析有以下几种类型:
　　 基本面分析；
　　 货币分析；
　　 技术分析;
　　 直觉分析。
基本面分析
　　基本面分析是对所有企业家和商业人士认为重要的因素进行的分析。需要对一家公司的行业背景进行研究，包括竞争状况、市场份额、出口前景、新增产能、研究和开发规模或程度等因素的研究。该公司的财务报表也需要仔细审查，包括分红、盈利、利润、销售额、成本和利润率。对历史记录进行检查有助于研究公司过去的增长有多快，还可以判断增长是否以留存收益或新发行股票的形式来融资。管理的质量要评判，未来的期望收益也要估算，等等。以上这些因素被认为是影响个别公司命运的“真实因素”。
　　影响市场的真实因素作为一个整体是影响个别公司真实因素的总和：确切地说，这些因素是分红的趋势、企业盈利和企业利润。显然这与商业周期所处的阶段有密切关系，因为它影响了销售和利润水平。利润也受到诸如工资上涨和汇率变动等因素的影响，利率的变动也影响融资成本，等等。
　　基本面分析花费了大量的时间致力于个别股票的相对优势分析，并试图用上述因素来解释股票市场整体水平的变化，媒体和其他大多数评论家都是这样做的。本书将会证明这种解释也许是错误的。
货币分析
　　投资经理认为，就“流动性”而言，“资产价格的流动性理论”是对从业人员来说最佳的标题，而学者说的是“货币总量”。对于学者来说“资产价格的货币理论”也许更恰当。在讨论细节时，为了清晰起见，专业术语对于从业人员和学者来说是更合适的。因此，这本书指的是“货币分析”、“货币分析师”等。
　　货币分析师研究货币和信贷的供求，以及其他资金流动，这些因素作为一个整体共同影响资产价格水平。在前言中我们举过一个例子,在现金收购发生后投资者持有的资金比他们需求的更多，而多余的资金就投放到了市场中。更一般地说，如果经济中现有的货币量总体上比当前的需求大，过剩中的一部分很可能会用于收购现有资产，资产价格将趋于上升。相反，如果现有的货币量低于货币需求量，人们往往倾向于出售资产，以补足其银行余额，相应地，资产价格趋于下降。
技术分析
　　技术分析专家通常被称做图表分析师，指一个仅仅通过对标有股票价格及其价格指数的图表进行分析来预测股票价格变化的股票分析师。图表中有各种各样的图案形状是非常重要的，例如，“头肩顶”。
　　我们可以用趋势、行为和从众心理来解释图中的一些形状。投机者可以非常有效地通过发现“市场中的游戏”来赚钱。当货币驱动力强大时，“跟着趋势走”（当市场上涨时买入或在市场下滑时卖出）是有利可图的。人们进入市场中，羊群心理普遍存在。羊群效应产生，图表中的图案形状也就随之形成了。
直觉分析
　　经验丰富的投资者常年密切关注市场行为，经历过数个牛市和熊市,从而拥有了对市场的直觉。有时他们能觉察到“市场要上涨”，有时他们说“不喜欢市场目前的走势”和那些“弦外之音”。这种方法不依赖于对人们预期的随时监测。有直觉力的市场操作者都知道，在其他人认为行情下跌时买入，在人们对股市都看涨时卖出。
　　最简单的是，有直觉力的专业人士会观察市场是如何对信息做出反应的。而其他人对市场上升或下降的解释是依据已经预期到的消息，这种解释是无效的，因为这些信息已经被预期到了。当信息出现在预期之外时，有直觉力的人会判断市场变化比它应有的变化是多还是少。有时，市场往往只会反映好消息而忽略坏的，给人一种行情会继续上升的感觉。有时它是不偏不倚的。但有时它往往只反映坏消息而忽略好的，给人一种行情会下跌的感觉。我们将会证明市场的这种行为偏差是对准备投资的货币量的一种反应，即：货币驱动。
　　这表明技术分析和直觉分析反映了货币的驱动力，并且这两种分析形式可以在货币分析方面相互印证。
本书将说明的内容
　　一些股票交易的发生，是因为有人需要筹集资金，或者说盈余资金需要投资。另外一些交易的发生是因为有人因为这项交易而改善投资组合的回报，他们要么将股票换成另外一种，要么变现。这本书推进了专门研究前者的资产价格流动性理论(LTAP)，从而对专门研究后者的有效市场假说(EMH)的解释进行了补充。这本书是有争议的，因为在许多学者的心目中，有效市场假说目前占主导地位。
　　LTAP不是一个新理论。比如，凯恩斯、弗里德曼还有托宾，都以它为主题做过论述。根据凯恩斯的理论，人们希望拥有的货币量是利率的函数。凯恩斯假定只有两种金融资产：不要求任何利息的货币，以及长期债券。根据他的流动性偏好函数，债券利率随着货币存量的上升而下降。当货币用于购买资产时，这种情况会出现（凯恩斯，1930）。米尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨在他们的著作《美国和英国的货币趋势》的第10章中仔细研究了货币与利率的关系（弗里德曼和施瓦茨，1982）。据此，货币干扰有三种影响：冲击的影响、中间收入影响和价格预期的影响。冲击的影响包括凯思斯的流动性效应。如果货币增长加快，弗里德曼和施瓦茨认为，名义利率在它们随后的上升之前应该先下降。在他们的短期分析中隐含了投资于现有资产。托宾认为货币只是一系列资产中的一个（托宾，1969年）。人们根据他们对每个资产的偏好选择资产组合。任何资产数量的增加都会打破平衡。如果人们对他们之前持有的资产规模感到满足，他们就不会对增加后的资产规模满意。他们会将它转换成其他资产，从而恢复其投资组合的平衡。当达到了一个新的平衡，相对价格将会改变。就货币而言，将银行存款购买其他资产后，其他资产的价格就会倾向于提高。在托宾的分析中，货币供应量和资产价格的联系是明确的。
　　本书介绍了LTAP是如何大大地增加了有效市场假说的解释力的。LTAP的知识对了解市场至关重要。
　　流动性分析对投资者来说相当重要，因为它提供了一种挑战有效市场假说的新思路。股市交易是一个零和游戏，每一个赢家都有相对应的输家。如果交易中的对手是需要筹资或者有闲钱投资的投资者，而不是设法改善其组合策略的专家时，就会比较容易地在零和游戏中获胜。即使对手是一位专家，如果你可以比其他人更好地了解目前的市场行为，也可以获取利润。
　　了解流动性对实业家来说也是重要的；它对金融资产价格的泡沫提供了明确预警。如果一些大公司能够理解流动性，那么它们就不会在21世纪初陷入那样的困境。
　　此外，认识流动性的作用对决策者而言也很重要，因为当对金融市场给予关注时，决策者很可能会改变其相应的反应。

央行官员非常关注资本市场，那么央行应该传达关于未来经济走势的信息吗？如果货币政策影响市场的话，又是如何影响的？货币政策应该预防泡沫产生或者促使泡沫破裂吗？这些都是非常重要而又往往被学院派经济学家忽视的内容。这本书由一位具有深厚经济学知识的从业者和另一位具有丰富市场经验的经济史学家合著完成，对资本市场具有非常显著的贡献，是一本极受欢迎的书。——杰弗里·伍德，卡斯商学院经济学教授　　

作者对资产价格的流动性理论作了清晰而有说服力的论述。他提供了有趣的观点，解释了市场中看似不理性的行为。我认为最重要的一条建议是“不要听央行说什么，而要看他们做什么”。任何有经验的基金经理都最好读读这本书，以便在遇到挑战时对市场的基本面有先见之明。——安雅·巴尔弗，富林顿公司的基金经理　　
我认为，这本书对想要从事资产管理工作和期望在投资领域进一步深造的年轻专业人士，有非常重要的帮助。这本书显然凝结了作者一生艰苦的智力劳动和丰富的市场实践经验，这对有抱负的投资管理人是最有用的，如果我在30年前得到这本书该多好！
——理查德·伯恩斯，贝里吉福特公司的高级合伙人

（美）戈登·帕博（Gordon Pepper），迈克尔 J.奥利弗（Michael J. Oliver）：暂无简介

王晓芳 等译：暂无简介

2007年，由美国次贷危机引发的金融危机导致了一场波及全球的经济衰退。关于这次危机，在货币层面的一种解释是，美国经常性项目长期以来的持续上升以及自2000年开始的相对宽松的货币政策向国际金融市场输出了大量的流动性，潜伏了过大的系统性风险。国际资产价格经过一个阶段的膨胀以后，由美国房地产价格泡沫的破裂导致了次级债市场的信用危机，进而引发了全球的金融海啸。至此，流动性、资产价格波动和货币政策的关系成为理论界和政策界关注的热点。
　　在我国，从2005年开始，流动性过剩就一直是困扰经济运行的突出问题。理论界和实务界对流动性问题有过大量的探讨与争论。然而，流动性究竟在金融市场中扮演何种角色？对资产价格到底有着什么影响？其产生的根源及其影响资产价格的传导机制是什么？货币政策是否应该应对资产价格变动？如何应对？这些一直是学术界和实务界讨论的热点和难点问题，但直到目前为止，一直没有满意的答案。本书以资产价格的流动性解释为中心，对上述问题做了独辟蹊径的系统而深入的研究。两年前，我们在所承担的国家社科基金项目“防止资产价格过快上涨和抑制资产泡沫问题研究”中所确定的研究思路也是基于货币调控的理论与实证去考察的（08BJY153）。经过几年的研究，我们感觉从货币层面理解资产价格的变动似乎是必不可少的，解释力也更强。几个月前，我的一位多年从事证券投资的博士发来本书的电子版，读后大有裨益，相见恨晚。于是，我们决定翻译出来，供从事金融理论与实务的同行研读。参加翻译的有许祥秦博士、高继祖博士、李纪建博士和博士生翟永会、王永宁以及高榴同学。
　　自资产作为商品自由交易之日起，相信就有对资产价格跌宕起伏规律的探索与洞悉的解释。然而，积淀这一努力与智慧的教科书却令具有丰富投资经验的实务界人士越来越不满意，因为用以解释市场行为越来越力不从心。被奉为现代金融理论基石的有效市场假说实际上并不完美，也不完善，已被越来越多的实践证明不符合现实。传统金融学的教育遗漏了什么？确如罗素·纳皮尔在推荐序中所言，实务界人士普遍认为最关键的遗漏是“心理和流动性”。前者在行为金融学的领域得到广泛和卓有成效的研究，而后者即关于资产价格流动性理论的详尽介绍却很少见到。
　　有效市场假说认为资本市场上的价格已经包含了影响资产基本价值的所有信息，资产的价格只与未来有关，而与历史无关，价格只有在收到新的信息时，才发生变动。资产价格的流动性理论认为它忽视了交易中的流动性交易。在金融市场上除了信息交易外，还有流动性交易，而流动性交易是促使价格偏离有效水平的主要原因。资产价格的流动性理论提供了一种新思路，解释了流动性交易是如何使资产价格偏离有效水平的。流动性理论认为货币供求的失衡造成的流动性变化，导致了持续的流动性交易，而预期的外推使得价格进一步沿趋势变动，使得资产价格无法回到有效水平。
　　作为一本富有启发性的书，本书通过提出资产价格的流动性理论(LTAP)，对目前主导金融经济学家思维的学术理论进行了补充。将资产价格的流动性理论和有效市场假说相结合似乎比单独使用有效市场假说能解释更多的金融市场中的行为。可以说，本书的研究内容是对传统的、主流的金融经济学的补充，为了解金融市场提供了新的思路。
　　全书内容分为五部分：
　　第一部分，包括第1～6章。主要对资产价格的流动性理论进行了详细阐述，深入剖析了流动性产生的根源、流动性对资产价格的影响及其在经济周期中影响资产价格周期性变化的传导机制。作者认为，货币供求的失衡，导致了持续的流动性交易，而情感因素、直觉、决策习惯、从众心理、基本面因素和货币因素的同向变动造成预期的外推，推动价格进一步沿趋势变动，不完全的流动性交易使得价格无法回到有效水平，这是流动性作用于资产价格的机理。关于影响资产价格周期性变化的传导机制，作者认为，经济周期中货币供给和货币储蓄需求的变动是导致资产价格周期性变化的主要原因。本部分为资产价格流动性理论的精髓所在。
　　第二部分，包括第7、第8章。主要描述了流动性过剩对资产价格的灾难性影响，论述了持续的货币增长造成的金融资产价格泡沫及其泡沫破裂后带来的债务紧缩的演变过程。作者认为，过度的货币增长导致了资产价格膨胀，而持续的资产价格膨胀会导致资产价格泡沫，当泡沫破裂时，市场下跌，如果抵押品的价格整体下降到可以保障贷款的水平之下时，各种程度的债务紧缩就会随之而来。本部分揭示了流动性对资产价格的重要影响。
　　第三部分是前两部分的深入，包括第9～14章。作者结合实际，详尽地介绍了纸币、派生货币和广义货币的控制，并详细阐述了前言中所提到的现代投资组合理论、风险的性质、技术分析、羊群效应以及经验丰富的投资者对资产价格走势直观预测的方法，最后，讨论了货币分析的其他方案。本部分是用流动性理论分析资产价格的理论基础。
　　第四部分，包括第15～18章。主要通过实例论证了资产价格流动性理论的合理性和其预测功能。实例包括1972年前的英国市场，1960～2002年期间的美国市场，20世纪30年代的美国和1990～2000年间日本的债务紧缩过程，以及美国市场1987年的暴跌和2000年到达市场顶峰的预测。本部分为资产价格流动性理论提供了历史证据。
　　第五部分，包括第19～21章。主要给出了通过监测货币增长来预测资产价格变动的技术分析方法，包括货币流通量、货币供给及不同经济部门的数据分析方法。作者认为，货币流通量的变化通常是很离奇的，少于6个月的波动是没有研究价值的，最好关注每年的变化，应该每月对货币增长的替代变量进行监控，从而有利于预测。本部分给出了利用流动性理论来预测资产价格变动的方法，是本书的落脚点。
　　本书作者戈登·帕博（Gordon Pepper）和迈克尔J. 奥利弗（Michael J. Oliver）兼具理论与实务背景，又有丰富的实战经验，因此能够在获取丰富、新鲜、可信资料的基础上，整合各种专业看法、市场看法，以完整的逻辑体系和具有启发性的预见构造资产价格的流动性理论框架，建立沟通实际操作经验与学术研究之间的桥梁。阅读本书，无论对从事资产管理工作的实务界人士还是期望在投资领域进行探索的学者都将大有裨益。
王晓芳
2010年10月

至少在过去十年中，市场人士对学者们关于金融市场行为的解释感到越来越失望。市场人士虽然不否认学术理论的价值，但他们认为，学术理论不能完全解释金融市场行为。这导致许多具有丰富投资经验的人开始对大学课堂上所教授的传统理论产生不满。本书作者是两位市场人士，在他们漫长而杰出的职业生涯中，常与学者们在一起工作。这本书是其毕生经验的总结。本书为从事投资的人士所著，却不是一本难以理解的学术巨著。实际上，它已成为由斯图尔特·艾瓦瑞（Stewart Ivory）基金会所设立的金融教育类新课程的一块基石。
　　斯图尔特·艾瓦瑞基金会是2001年成立的一所慈善机构，旨在促进苏格兰金融教育的发展。为了弥补传统教学的不足，爱丁堡（Edinburgh）大多数投资管理公司的董事们决定资助一门名为“金融市场从业史”的新课程，并将其作为爱丁堡商学院（EBS）MBA课程中的一门选修课。爱丁堡商学院运营着当前世界上第二大远程MBA教育课程，并曾因MBA的系列教育课程的出口荣获1994年和1999年的英国女王大奖。该门课程不仅得到了英国大学的认可，而且还被纳入特许金融分析师（CFA）协会“指定课程”的一部分。
　　传统的金融教育课程遗漏了什么？在谈到主要遗漏时，投资经理通常回答说：“心理学和流动性理论。”近年来，心理学已部分进入行为金融学领域，并已得到广泛认可，丹尼尔·卡尼曼(Daniel Kahneman)因在这个领域的突出贡献被授予2002年诺贝尔经济学奖。这一研究领域目前发展良好，从而为这门新的课程找一些作者和教师并不是一件难事。然而，寻找具有全球投资实战经验的作者和教师，而不是只待在学校里的学者们，却是一件非常难的事情。幸运的是，这个困难并非难以克服，行为金融学现在已构成这门课程的一个核心单元。
　　但是当这门课程想要开发一个单元去处理“流动性”问题的时候，事情变得明显复杂起来。流动性理论可谓是面面俱到，它的精髓在于流动性的变化会产生一个施加于投资者个体的驱动力，使其做出原本不会做的金融交易。在这种驱动力下的交易与理性投资者所进行的自愿交易不一致，通常认为在这种驱动力下的交易会导致市场的有效性。大多数投资经理人坚信，理解这种驱动力是理解金融市场非理性的关键。然而,很不幸的是，在过去，投资经理人只能通过经验去理解资产价格的流动性理论。虽然说经验是最好的老师，但这门课程，尤其对从事投资的人来说仍是非常有价值的。尽管投资经理人都认为流动性理论在金融市场中扮演着至关重要的角色，但很显然目前还没有关于资产价格流动性理论的标准课程。要解释清楚为什么存在这项空白是非常困难的，通常给出的原因之一是该门课程晦涩难懂，以至于很难以一种易于理解的方式教授金融从业者。这在某种程度上来说是正确的，所以，找到既能精通流动性理论，又让从业者易于接受的作者和教师是难能可贵的。从一开始，斯图尔特·艾瓦瑞基金会的董事们就认为，戈登·帕博（Gordon Pepper）就是这个能在该方向做出突破的人。
　　多年来，戈登在流动性理论上的造诣不仅得到业内同僚的肯定，还得到了学术界和寻求政策咨询的政界人士的广泛认可。重要的是，戈登对该理论的理解是建立在其金融市场实践经验上，而不是源于其他教材或大学课程，其在1994年出版的《货币、信用和资产定价》一书中清晰地证明了这一点。一位作者能够让众人在很大程度上理解流动性理论（当然并不是说能够使这个理论通俗易懂），这几乎是史无前例的。从《货币、信用和资产定价》到《资产价格流动性理论》是一个巨大的进步。首先，由于先前所做的工作已经公之于众，所以后来的分析更加紧凑。其次，《资产价格流动性理论》一书的内容经过一系列的提炼，去粗存精，进一步提升了该书的可理解程度。
　　针对学生的“金融市场从业史”课程，戈登需要更新1994年出版的书中的内容并将其转化为远程教育学习资料，这是一项非常困难的任务，为完成这个任务戈登对其方法做出了重大的改进。即使对于最简单的学科来说，编写远程教育基础课程的课件也是相当困难的。那么对于这种难度特别大的学科就更需要进行相当大的改进。而将远程教育课件转化成一系列不超过十小时的讲座就需要更加精炼。在这一阶段，戈登向迈克尔·奥利弗寻求帮助。迈克尔不仅是一位专业教师，而且是一位著名的经济史学家，其在货币政策方面的造诣得到了广泛的认可。迈克尔在这本书的各个章节中加入了专业经济史学家的观点，力图援引历史先例，从而在实践中展示流动性理论。因此，迈克尔的加入进一步提高了该门课程的可理解程度。然而，这并不是精炼过程的结束。有一条军事上的至理名言说：“没有任何作战计划在与敌人遭遇后还有效。”这句名言在教育类课程和教育学生方面具有同样的指导意义。因此，对课件的最终改进方案需要依赖随后学生的反馈，其中主要是依赖那些学习这门课程的专业投资人的反馈。学生的反馈中充满了赞美之声——“富有启发性的”、“前沿的工作”、“非常卓越”、“引人入胜”、“专注于现实社会”、“独到的见解”，这些反馈也会使我们进行更深层次的微调。
　　作者倾注了大量的心血，运用了一系列的方法，终于使这本书面世了。本书是对资产价格流动性理论在实践中的最好诠释，适用于投资经理人。而对于那些对理论更感兴趣的人，本书也能解释资产价格的流动性理论与有效市场假说是如何相互影响，相互补充的。专业投资人认为流动性正在和将要在金融市场资产定价中起作用的论断，一直以来饱受批评。事实上，即使是这一论断的提出者和接受者也很少有人真正理解流动性产生的根源及其影响资产价格的传导机制。本书在很大程度上弥补了因缺少对经济驱动力的理解所带来的尴尬，而对经济驱动力的理解越来越成为认识金融市场的关键。

罗素·纳皮尔（Russell Napier）
金融市场从业史课程主任

译者序
推荐序
致谢
前言
第一部分流动性理论
第1章证券交易的种类
11流动性交易和投资组合交易
12信息交易和价格交易
13有效价格
14关于价格进一步上升或下降的预期
第2章持续的流动性交易
21货币需求
211货币的交易需求
212货币的储蓄需求
213利率和货币需求
22货币供给
221印制货币
222派生货币
223利率和货币供应
23货币失衡
24经济体中的超额货币
25总结
第3章预期外推
31情感因素
32直觉
33决策习惯
34从众
35基本面因素和货币因素同向变动
第4章非完全的流动性交易
41投机
42择时
43短期风险与长期利润的比较
附录4A投机和市场模式
第5章周期性变化与经济周期
51简介
52货币对资产价格的直接和间接影响
521货币、经济周期和通货膨胀
522经济周期和基本因素：对资产价格的“间接影响”
523间接和直接影响的组合
53战略
54时机
55序列
56触发器
第6章货币的储蓄需求变动
61商业周期的顶峰
62缩减银行存款
附录6A一些债券的计算
附录6B政府债券市场
第二部分金融泡沫和债务紧缩
第7章金融泡沫
71泡沫的测度
72不同阶段
721慢性危险期
722崩盘时期
723剧烈危险期
73相互核实
第8章债务紧缩
81债务紧缩的解决方法
811货币供给政策
812财政政策
附录8A对欧文·费雪解决方式的无知
第三部分详细介绍
第9章政府印制货币的产生
91有关英国的更详细介绍
92四种政策
第10章派生货币和广义货币的控制
101银行贷款的限制
1011教科书的观点
1012中央银行在实践中如何操作
102银行资本金
103有关英国的详细介绍
104广义货币的相应变化
105要素之间的联系
第11章现代投资组合理论和风险的性质
111概要
112期望收益率
113风险
1131投资者的风险和环境
1132人寿保险基金的风险变化
1133投资管理者的个人风险
1134令人厌恶的风险
114利用偏度投资
第12章技术分析和群体
121趋势和交易区间
122群体行为
123信息
124趋势和势头
125靠近拐点
126拐点
127进一步解释
第13章资产价格的直观预测方法
131对货币因素做出反应的直觉
1311对信息的偏误反应
1312技术反应
1313做市商
1314核心做市商的多头和空头
1315概要
132对货币因素不做出反应的直觉
133强制出售
第14章分析类型
141不同的分析类型
142宏观经济模型
1421一个水槽模型
1422大型电子计算机模型
143非均衡状态
144意向交易和实际交易
145会计恒等式
附录14A美国信贷供给与需求的直接估计
第四部分证明与实例
第15章1972年前的英国市场
151英国的货币供给和1950~1972年的资本市场综合价格指数
152英国的货币供给和1927～1972年间的资本市场概要
第16章1960~2002年美国的资本市场
第17章两个预测
171健康警告
1721987年10月暴跌的预测
1732000年4月、5月美国股票市场顶峰的预测
174补充说明
第18章债务紧缩的实际经验
18120世纪30年代的美国
18220世纪90年代和21世纪初期的日本
第五部分数据的监测
第19章货币总量的数据监测
191数据的不稳定性
192哪一个货币层次的货币总量
193目标货币量
194一个专业方法
195数据有效性的时间选择
1951公布时间
1952突然逆转
196对当前市场行为的理解
附录19A英国的货币目标
附录19B英国货币数据失真
附录19C流通速度
第20章货币供给的数据监测
201印制货币
202派生货币
203广义货币的“对应物”
204预测
205信息管理
206可识别的趋势
207公共部门的外币借款和国外借款
第21章经济中的不同部门
结论
术语表
参考文献