本书是固定收益证券领域的扛鼎之作，也是国外众多知名高校“固定收益证券”课程的经典教材！书中内容涉及债券产品、估值技术、利率风险、交易策略以及组合管理，理论扎实，实务兼具，并注重相应前沿问题的研究。最新版第8版，结合近年来美国次贷危机和欧洲固定收益市场上的动态，对全书近40%的内容进行了补充与更新，及时反映了美国、欧洲金融市场的最新动态。
本书可作为高校经济、金融专业的课程教材与参考书，也适合金融从业人员诸如基金经理、机构投资者、金融分析师作为重要的专业参考书籍,还是CFA考试的必备参考书。
本书是固定收益证券领域的扛鼎之作，也是国外众多知名高校“固定收益证券”课程的经典教材。书中内容涉及债券产品、估值技术、利率风险、交易策略以及组合管理，理论扎实，实务兼具，并注重相应前沿问题的研究。最新版第8版，结合近年来美国次贷危机和欧洲固定收益市场上的动态，对全书近40%的内容进行了补充与更新，及时反映了美国、欧洲金融市场的最新动态。
本书可作为高校经济、金融专业的课程教材与参考书，也适合金融从业人员，诸如基金经理、机构投资者、金融分析师作为重要的专业参考书籍，还是CFA考试的必备参考书。
第8版主要变化：
删除“抵押债务凭证（CDO）”这一章：因为除了“CLO”以外，CDO这种产品一直就没有发行，而且将来发行的可能性也不大；
新增完整的两章内容：债券组合的构造（第23章）、信用违约互换（第29章）；
修订了更多的章节：第6章、第8章、第9章、第12章、第13章、第22章、第25章、第26章、第28章；
充分介绍资产证券化：涉及资产证券化内容的共有6章。
弗兰克·法博齐（Frank J. Fabozzi）
注册金融分析师（CFA）、注册会计师、耶鲁大学管理学院的金融学教授。他目前担任《投资组合管理杂志》（the Journal of Portfolio Management）的主编，曾撰写和编辑了多本金融学著作，在固定收益证券、投资管理与金融计量经济学的专题研究领域颇有建树。除了本书以外，其著作《金融计量经济学基础：工具、概念》也将出版。
李磊宁博士
中央财经大学金融工程系主任，副教授。近13年来主要讲授“固定收益证券”课程。译者发表过论文的学术刊物和专业杂志包括《数量经济技术经济研究》《南开经济研究》《经济学动态》《中国债券》等。编写的教材有《固定收益证券的估值、定价与计算》和《固定收益证券》，译著有《债券计算：公式背后的逻辑》。
《债券市场：分析与策略》于1989年首次出版，目的是向读者全面介绍债券市场产品、债券估值技术、债券利率风险计量，以及服务于实现委托人目标的债券组合策略。随后的六个版本和现在的版本针对以上这些内容进行了更新。市场产品部分的更新，主要涉及非机构类居民住宅抵押贷款支持证券、资产支持证券、银行贷款、信用衍生品（特别是信用违约互换）市场的最新动态；债券组合管理部分的更新内容，主要表现于因子模型的引入，用来说明如何构造债券组合，以及如何控制组合的利率风险。
本书各个版本的改进，均得益于读者、使用该书的高校教师和培训教员的反馈意见。写作过程中，作者与组合经理和债券分析师们多次进行问题探讨。此外，作者服务于几家基金公司董事会，还主持多项咨询项目。这些经历极大地促进了本书内容的进一步完善。
我相信第8版会像以前的版本一样，继续为读者提供关于债券市场和债券组合管理工具的最新内容。
更新之处
除了第1章之外，其余各章的结尾，以“学习要点”代替以前版本的“本章小结”。学习要点采取诸条短句的形式，使学生易于掌握各章内容的关键要点。
这个版本删除了“抵押债务凭证”（CDO）这一章。因为除了“抵押贷款凭证”（CLO）以外，抵押债务凭证这种产品一直都没有发行，而且将来发行的可能性也不大。本书第7章讨论了CLO。
新增章节
第23章：债券组合的构造 这一章介绍组合经理构造债券组合的若干方法。该章首先介绍马科维茨（Markowitz）的“均值-方差”组合构造法及其在债券组合构造中的限制，接下来阐述债券组合构造的两种普遍方法——单元格法和多因子法。要点是：多因子模型是如何辨别组合的风险来源的。对此，本章进行了详细说明。
第29章：信用违约互换 本书上一版的第30章（信用衍生品），概括了信用衍生品的种类。截至目前，用于交易信用风险和控制信用风险的金融工具，就是信用违约互换。新增的这一章描述了这类产品的原理与应用。
修订较多的章节
第6章：国债与联邦政府机构债券 该章修改较多，扩展了对政府机构债券的讨论。
第8章：市政债券 该章删除了关于地方政府收入债券类别方面的细节描绘，增加了“美国建设债券”方面的内容。
第9章：国际债券 该章对于有关产品和种类方面的内容改动较大。
第12章：机构类抵押担保债券和本息分离式抵押贷款支持证券 该章修改、更新了本息分离式抵押贷款支持证券的内容。
第13章：非机构类居民住房抵押贷款支持证券 经修订之后，该章描绘了自2007年夏天以来美国次级贷款市场的危机情况。
第22章：债券组合管理策略 该章包含了上一版中第23章（积极的债券组合管理策略）和第24章（指数化）的内容。修订后，该章对债券组合管理策略（包括积极策略和消极策略）的讨论更加全面与完善。此外，该章还讨论了债券组合管理团队的问题。
第25章：债券业绩测算与评估 这一章相当于上一版中的第26章，深入讨论了如何运用归因模型辨别哪些积极的决策引起业绩变化，如何定量评估决策效果的大小。本章的讨论是对第23章相关讨论的扩展与延伸。
第26章：利率期货 该章相当于上一版第27章，有两处更新：一是补充了当前流行的利率期货类型，二是全面深入阐明了利率期货在控制组合风险中的运用。
第28章：利率互换以及利率顶和利率底 该章相当于上一版的第29章，更新之处是深入探讨了利率互换和互换期权在控制组合风险中的作用。
在线索引
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第20章附录 美联银行（Wachovia）所做的李尔公司（Lear Corporation）的信用报告。
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电子版教师手册与习题解答
华盛本大学（Washburn University）商学院的罗布·赫尔（Rob Hull）博士和香港大学的高小辉（Xiaohui Gao）提供了电子版教师手册与习题解答，内容涉及各章内容概要以及各章后面的习题答案。
电子版教学课件
华盛本大学商学院的罗布·赫尔博士为教师编写的教学课件PPT，内容涉及各章内容概要，课件中还有各章的图表。教师可以直接使用课件，也可以根据需要对课件进行修改使用。
致谢
我感谢以下诸位在本书写作中给予的帮助：
巴克莱资本公司的Cenk Ural提供了对第4章、第23章和第25章内容的扩充说明。
富达管理咨询公司/Pyramis全球咨询公司的Karthik Ramanathan为第9章提供了数据。
亚利桑那州立大学的Anand Bhattacharya和Berliner管理咨询公司的William Berliner提供了他们对本书第10章的反馈意见。
巴克莱资本公司的Oren Cheyette和Andrew Davidson公司的Alex Levin为第21章提供了评论意见。
Jane Howe允许我在书中引用我们两个的合作研究成果。
Tim Backshall对第21章提供了评论意见。
Peter Ru 为第26章和第27章提供了风险对冲的例子。
波士顿大学的Donald Smith为第28章利率顶和利率底的定价提供了正确方法。
黑石金融管理公司的Mark Paltrowitz 为第26章和第28章的内容提供了分析说明。
我要感谢美联证券公司（Wachovia Securities）允许我使用第20章的附录，该附录是我与Eric Sell及Stephanie Renegar 合作研究的成果。
我要感谢如下人士与我分享他们对本书各章有关内容的观点：苏格兰皇家银行的Moorad Choudry、护卫寿险公司的Sylvan Feldstein、乔治梅森大学的Michael Ferri、北方高等商学院的Sergio Focardi、Amherst 证券公司的Laurie Goodman、圣何塞州立大学的Frank Jones、Andrew Kalotay 协会的Andrew Kalotay、摩根士丹利的Martin Leibowitz、纽约梅隆银行的Jack Malvey、南加州大学的Steven Mann、北方高等商学院的Lionel Martellini、资本集团公司的Wesley Phoa、法国大众外贸银行和法国埃夫里大学的Philippe Priaulet、沃顿商学院的Scott Richard、瑞安资产管理公司的Ron Ryan、富兰克林咨询公司的Richard Wilson和David Yuen、中欧国际商学院的朱玉。
奥尔巴尼大学的王英、佩斯大学的Berry K. Wilson、基督兄弟大学的Jeffrey A.Schultz、中田纳西州立大学的Ghassem Homaifar、科罗拉多大学博尔德分校的Michael Stutzer、北卡罗来纳大学夏洛特分校的Tao-Hsien Dolly King、佛罗里达大学的David Brown、凯斯西储大学的Peter Ritchken也对本书第8版提出了宝贵意见，在此一并致谢。
我的一部分同事在学术研究中使用了本书，他们的意见使我受益颇多。他们帮助完善了之前的版本，我衷心感谢他们为本书提出建议。他们是：
sxenay Agca（乔治华盛顿大学）、Michael J.Alderson（圣路易斯大学）、John Edmunds（巴布森学院）、R.Philip Giles（哥伦比亚大学）、Martin Haugh,（哥伦比亚大学）、Deborah Lucas（西北大学）、Davinder K.Malhotra（费城大学）、John H.Spitzer（艾奥瓦大学）、Joel M.Vanden（达特茅斯学院）、Russell R.Wermers（科罗拉多大学博尔德分校）、Xiaoqing Eleanor Xu（西顿霍尔大学）。
培生出版集团赞赏并感谢以下人士对本书国际版所做的工作：撰稿人高小辉（香港大学）、审稿人Stéphane Chrétien（香港大学科技学院）、Asma Mobarek（斯德哥尔摩大学）。
金融投资
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李磊宁：暂无简介
在种类繁多的金融产品中，以债券为典型代表的固定收益证券是非常重要的类别，也是特征鲜明的金融工具。企业发行债券融资，机构投资者投资债券与其他固定收益产品实现资本增值。围绕着债券等固定收益产品的投资、融资活动，推动了一国利率体系的完善，并对经济活动产生了重大影响。债券收益率曲线是一国利率体系的重要组成部分，由债券交易产生，是最具有自由市场经济特点，能够实时反映经济动态与资金供求关系的利率品种。债券市场的发展与完善，是实现一国金融市场有效、稳定的重要一环。
法博齐教授的《债券市场：分析与策略》（原书第8版）是固定收益证券领域的扛鼎之作。原书第1版出版于1989年，在欧美地区产生了很大的影响。书中内容涉及债券产品、估值技术、利率风险、交易策略以及组合管理。第8版结合近年来美国次贷危机和欧洲固定收益市场上的动态，对很多内容进行了补充与更新。我们从前言中看到，在本书的29章中，“新增”和“修订较多”的共11章，占比高达38%，这及时反映了美国、欧洲金融市场的最新动态。例如，近年来金融市场的一个重大趋势是资产证券化，本书充分、及时地反映了这个趋势（书中涉及资产证券化内容的共有6章）。类似的例子还有不少，限于篇幅，不再一一列举。
本书可作为高校经济、金融专业的教材与参考书，也可作为金融从业人员的专业参考书籍。
我的工作得到了同事和学生们的大力协助。中央财经大学金融学院的高言老师、史秀红老师、杜惠芬老师、史英哲老师提出了很多宝贵意见。部分研究生参与了本书的资料查询和初稿翻译，他们是樊晓宇（第6章、第7章）、李孟罡（第8章、第9章）、白菡珠（第10章、第11章）、盛琛竑（第12章、第13章）、谢晓莎（第14章、第15章）、孙寒雪（第16章、第18章）、刘雪莹（第17章、第19章）、温静（第20章）、谢炜琪（第21章、第29章）、许松（第22章、第23章、第25章）、余晓卉（第26章、第27章）、李莹（第28章）。我对老师们的支持与学生们的辛勤劳动表示衷心感谢。一切翻译错误与他们无关，皆由本人负责。
我非常感谢机械工业出版社华章分社的王洪波编辑对我的信任与鼓励。没有他们的支持，我不可能在较短的时间内完成本书的翻译工作。
李磊宁
中央财经大学金融学院
2016年8月29日
译者序
前 言
第1章 导论/ 1
1.1 美国债券市场以及各个子市场/ 2
1.2 债券性质概览/ 3
1.3 投资债券的风险/ 6
1.4 本书结构/ 9
习题/ 10
第2章 债券定价/ 12
2.1 货币的时间价值/ 12
2.2 债券价格计算/ 17
2.3 比较复杂的情形/ 22
2.4 计算浮息债券与逆浮息债券价格/ 23
2.5 报价与累计利息/ 25
学习要点/ 26
习题/ 26
第3章 收益率的计算/ 28
3.1 计算投资的收益率或内部回报率/ 28
3.2 常见的收益率指标/ 31
3.3 债券收益的来源/ 38
3.4 总收益率/ 40
3.5 总收益率的应用（持有期分析）/ 44
3.6 计算收益率的变化/ 44
学习要点/ 45
习题/ 45
第4章 债券价格的波动性/ 47
4.1 不含权债券的价格-收益率关系/ 47
4.2 不含权债券的价格波动特点/ 48
4.3 债券价格波动的度量/ 50
4.4 凸性/ 58
4.5 久期使用中应注意的问题/ 65
4.6 久期不是时间刻度/ 65
4.7 近似久期与近似凸性/ 66
4.8 利率非平行移动时债券组合的价值变动/ 68
学习要点/ 71
习题/ 71
第5章 利差影响因素及利率期限结构/ 74
5.1 基础利率/ 75
5.2 基准利差/ 75
5.3 利率期限结构/ 79
学习要点/ 95
习题/ 96
第6章 国债与联邦政府机构债券/ 99
6.1 国债/ 99
6.2 本息分离式国债/ 106
6.3 联邦政府机构债券/ 107
学习要点/ 110
习题/ 110
第7章 公司债务工具/ 112
7.1 公司资本结构中的债务优先权/ 113
7.2 破产与债权人的权利/ 114
7.3 公司债券/ 116
7.4 中期票据/ 121
7.5 商业票据/ 124
7.6 银行贷款/ 125
7.7 公司违约风险/ 129
7.8 公司信用评级下调风险/ 131
7.9 公司信用利差风险/ 131
学习要点/ 132
习题/ 133
第8章 市政债券/ 135
8.1 市政债券的种类与特点/ 136
8.2 市政债券市场的货币市场产品/ 140
8.3 浮息债券/逆浮息债券/ 140
8.4 信用风险/ 141
8.5 投资市政债券的风险/ 142
8.6 市政债券的收益率/ 142
8.7 市政债券市场/ 144
8.8 应税的市政债券市场/ 145
学习要点/ 145
习题/ 146
第9章 国际债券/ 148
9.1 全球债券市场的分类/ 149
9.2 美国以外的债券发行人与债券种类/ 150
9.3 外汇风险与债券收益/ 152
9.4 美国以外的经济实体发行的债券/ 153
学习要点/ 164
习题/ 165
第10章 住宅抵押贷款/ 167
10.1 住宅抵押贷款的发起/ 168
10.2 住宅抵押贷款种类/ 169
10.3 合规贷款/ 175
10.4 投资抵押贷款的风险/ 176
学习要点/ 177
习题/ 177
第11章 机构类抵押贷款转手证券/ 179
11.1 RMBS市场的组成/ 180
11.2 机构类抵押贷款转手证券概论/ 181
11.3 机构类转手证券的发行人/ 182
11.4 提前还款与证券现金流/ 189
11.5 提前还款的原因与提前还款模型的影响因素/ 196
11.6 现金流收益率/ 199
11.7 提前还款风险与资产/负债管理/ 200
11.8 二级市场交易/ 201
学习要点/ 202
习题/ 203
第12章 机构类抵押担保债券和本息分离式抵押贷款支持证券/ 206
12.1 机构类CMO/ 207
12.2 机构本息分离抵押贷款支持证券/ 234
学习要点/ 237
习题/ 237
第13章 非机构类居民住房抵押贷款支持证券/ 240
13.1 抵押品类型/ 241
13.2 信用增级/ 242
13.3 非机构类RMBS的现金流/ 247
学习要点/ 251
习题/ 251
第14章 商业抵押贷款和商业抵押贷款支持证券/ 253
14.1 商业抵押贷款/ 253
14.2 商业抵押贷款支持证券/ 256
14.3 交易类型/ 259
学习要点/ 262
习题/ 263
第15章 资产支持证券/ 265
15.1 资产支持证券的创造/ 266
15.2 担保类型与证券化结构/ 270
15.3 ABS投资中的信用风险/ 271
15.4 ABS的主要种类/ 273
15.5 《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》/ 280
15.6 担保债务凭证/ 281
学习要点/ 283
习题/ 283
第16章 利率模型/ 285
16.1 单因素利率模型的数学性质/ 286
16.2 无套利模型与均衡模型/ 288
16.3 利率变化的历史证据/ 290
16.4 利率模型的选择/ 292
16.5 用历史数据估计利率波动率/ 293
学习要点/ 295
习题/ 296
第17章 含权债券分析/ 297
17.1 传统利差分析法的缺陷/ 298
17.2 用静态利差替代利差/ 298
17.3 可赎回债券及其投资特点/ 302
17.4 含权债券的价值构成/ 304
17.5 定价模型/ 305
17.6 期权调整利差/ 315
17.7 有效久期和有效凸性/ 315
学习要点/ 317
习题/ 317
第18章 住房抵押贷款支持证券分析/ 320
18.1 静态现金流收益率/ 321
18.2 蒙特卡罗模拟算法/ 328
18.3 总收益率分析方法/ 336
学习要点/ 337
习题/ 337
第19章 可转换债券分析/ 340
19.1 可转换债券条款/ 340
19.2 可转换债券的分类/ 342
19.3 一些基本概念和分析指标/ 343
19.4 期权指标/ 347
19.5 可转换债券价值的影响因素/ 349
19.6 投资可转换债券的利弊分析/ 349
19.7 可转换债券的套利/ 350
19.8 期权定价法/ 352
学习要点/ 353
习题/ 353
第20章 公司债券信用分析/ 356
20.1 公司债券信用分析概述/ 357
20.2 经营风险分析/ 358
20.3 公司治理风险/ 360
20.4 财务风险/ 361
20.5 公司债券信用分析与股权投资信用分析/ 363
学习要点/ 363
习题/ 364
第21章 信用风险模型/ 365
21.1 信用风险模型的难点/ 365
21.2 信用风险模型概述/ 366
21.3 信用评级与信用风险模型/ 367
21.4 结构化模型/ 367
21.5 评估组合信用风险：违约相关性与连接函数/ 372
21.6 简约化模型/ 373
21.7 不完备信息模型/ 375
学习要点/ 376
习题/ 376
第22章 债券组合管理策略/ 378
22.1 资产配置决策/ 379
22.2 组合管理团队/ 381
22.3 债券组合策略的类别/ 381
22.4 债券指数/ 383
22.5 主要风险因子/ 385
22.6 自上而下与自下而上的组合构造与管理/ 386
22.7 积极的组合管理策略/ 387
22.8 财务杠杆的运用/ 399
学习要点/ 403
习题/ 404
第23章 债券组合的构造/ 409
23.1 证券投资组合理论的简单回顾与组合风险分解/ 409
23.2 组合理论在构造债券组合中的运用/ 411
23.3 跟踪误差/ 412
23.4 债券组合构造中的单元格法/ 415
23.5 用多因素模型构造债券组合/ 417
学习要点/ 429
习题/ 430
第24章 负债驱动型策略/ 434
24.1 资产负债管理的一般原则/ 435
24.2 对应单笔负债的组合免疫/ 439
24.3 对应多笔负债的免疫组合的构造/ 450
24.4 负债驱动型策略的扩展/ 452
24.5 积极策略与免疫策略的结合/ 453
24.6 固定收益养老金的负债驱动型策略/ 454
学习要点/ 455
习题/ 456
第25章 债券业绩测算与评估/ 461
25.1 债券业绩和归因分析过程的要求/ 461
25.2 业绩测算/ 462
25.3 业绩归因分析/ 467
学习要点/ 471
习题/ 472
第26章 利率期货/ 474
26.1 期货交易机制/ 474
26.2 期货合约与远期合约/ 476
26.3 期货合约的风险与收益特点/ 477
26.4 利率期货合约/ 477
26.5 利率期货市场中的定价与套利/ 482
26.6 利率期货在债券组合管理中的应用/ 488
学习要点/ 504
习题/ 504
第27章 利率期权/ 507
27.1 期权的定义/ 507
27.2 期权与期货的区别/ 508
27.3 利率期权的种类/ 508
27.4 期权的内在价值与时间价值/ 510
27.5 单个裸期权策略的盈亏分析/ 511
27.6 看跌-看涨平价关系以及对等头寸/ 520
27.7 期权价格/ 522
27.8 期权定价模型/ 523
27.9 期权价格的敏感性/ 530
27.10 对冲策略/ 532
学习要点/ 537
习题/ 538
第28章 利率互换以及利率顶和利率底/ 540
28.1 利率互换/ 540
28.2 利率顶和利率底/ 557
学习要点/ 562
习题/ 563
第29章 信用违约互换/ 565
29.1 信用事件/ 566
29.2 单名CDS/ 568
29.3 指数形式的信用违约互换/ 573
29.4 对信用违约互换的经济解释/ 575
29.5 用信用违约互换控制信用风险/ 576
学习要点/ 577
习题/ 578
