本书对金融衍生产品市场中的期权和期货的基本理论进行了深入系统的阐述，提供了大量业界事例。本书主要论述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、股票期权的性质、期权交易策略、布莱克-斯科尔斯-默顿模型、希腊值及其应用、波动率微笑、风险价值度、特种期权及其他非标准产品、信用衍生产品、气候和能源以及保险衍生产品等。
本书是约翰·赫尔教授专门为那些没有受过金融数学系统训练的高校学生和从业人员而写，其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论。全书通俗易懂，完整地介绍了金融市场的运行方式以及各类金融产品的特性，同时大量的业界事例能够帮助读者结合书中的知识，分析现实中的金融问题，而且没有涉及微积分应用。
第8版特别对场外衍生产品的交易方式做了解释，还提供了一种新的关于布莱克-斯科尔斯-默顿公式的非技术分析，并解释公式如何用二叉树的方法演绎得到。同时，新版也扩展了奇异期权包括关于棘轮期权（Cliquet option）和巴黎期权等以及信用衍生品的内容。
本书适用于金融、财务或相关专业的本科生或商学院、经济系及其他研究生院选修课。另外，从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。
一些欣赏我的另外一本书《期权、期货及其他衍生产品》的同事曾指出那本书的内容对他们的学生有一定的难度，这些同事说服我写一本新书。这本新书名为《期权与期货市场基本原理》，其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论，但这本新书对于那些数学知识有限的读者较为适合。以上两本书的主要区别是《期权与期货市场基本原理》一书没有涉及微积分，这本书适用于本科生或商学院、经济系及其他研究生院选修课。另外，从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。
教师可以用多种形式应用此书，有些教师可以只选用此书从开始直到二叉树（binomial tree）为止的前12章的内容，如果有些教师希望讲授更多的内容，可以在第13～25章中选取，选取内容的次序可以随意。从第18章开始，此书的每一章均相互独立，在课程中忽略其中任意一章都不会影响课程的连贯性。我建议在课程中包括第25章，学生会发现这一章非常有趣。
本版新增内容
这一版对书中的许多内容以及内容的讲述进行了更新，例如：
（1）对场外衍生产品的交易方式做了解释。这些变化比较显著，大多数教师都希望在课堂上讨论相关内容。
（2）第7章互换部分反映了市场上关于利用隔夜指数互换（overnight index swap，OIS）贴现的趋势，其中解释了互换产品如何同时用LIBOR利率和OIS利率贴现估值。
（3）在第13章中提供了一种新的关于布莱克–斯科尔斯–默顿公式的非技术解释，并且在第12章的附录中解释了如何用二叉树的方法演绎得到公式。
（4）一些反映保本票据的新材料被加入到相关章节，以反映其市场的重要性（见第11章）。
（5）例如末日期权和芝加哥商业交易所发行的信用事件二元期权（CEBO）这样的产品在第9章中被提及，因为我发现学生们很乐于学习这些产品。
（6）扩展了奇异期权的材料（见第22章），包括关于棘轮期权（Cliquet option）和巴黎期权的内容。我发现学生们也很乐于学习这些产品。
（7）对信用衍生产品（见第23章）的材料做了更新和扩展。
（8）用一个实际数据的案例（见第20章）对风险价值做了解释。这个案例和相应的电子数据表格在这个版本中都做了改进。这会使相关的展示更有趣，并给予教师机会去布置更充实的课后作业。
（9）各章节后新增了很多习题。
（10）测试题库得到了扩展和提升，并且已向教师开放。
幻灯片
在我的网页中或者在培生公司的授课资料中心存有上百页有关此书的幻灯片，欢迎采用此书的教师将这些幻灯片用于教学。
软件
此书包括DerivaGem软件的第2.1版本，这一软件包括两个Excel的应用：期权计算器（Options Calculator）及应用工具（Applications Builder）。期权计算器提供了友好的用户界面可以用于定价多种期权，应用工具中包括Excel若干函数，用户可以在这些函数的基础上研发自身的应用程序，应用工具中包括若干样本程序，学生可以利用这些程序来检测期权的性质并可以较为容易地将这些程序用于数值计算，教师也可以用这些函数来设计出更为有趣的作业题。
这一版本的软件提供了与苹果机以及Linux的Open Office兼容的函数。用户可以看到DerivaGem下函数的源代码。
本书的最后有关于这一软件的说明，用户可以在我的网页上下载此软件的最新版本：http://www.rotman.utoronto.ca/～hull。
问题解答
每章的最后（最后一章除外）有7个测验题，学生可以用这些测验题来检验自身对每章主要概念的理解，这些题目的答案附在此书的最后。此外，书中还包含了大量的练习题和作业题。
鸣谢
在此书的写作过程中，许多人提供了帮助。事实上如果想一一列举所有给过此书建议的人，那就太多了。在这里我想强调，我特别受益于许多学术界用此书授课的同仁的建议以及金融从业人员的评论；同时特别感谢多伦多大学上课的学生，他们给此书提供了许多非常好的建议。感谢Geometric出版社的Eddie Mizzi的终稿编辑工作和装订。
我要特别感谢艾伦怀特（Alan White），他是我在多伦多大学的同事。在过去的25年里，艾伦和我在期权及期货领域有许多合作研究。在这期间，我们花了大量的时间共同探讨一些期权及期货问题，此书中采用的许多新观点，以及对一些旧观点的新的解释方法是艾伦和我共同拥有的。艾伦是DerivaGem软件的主要开发者。
我要特别感谢培生公司的编辑Donna Battista以及她的编辑团队，我在此感谢他们对我的热情帮助、建议以及鼓励。我要特别感谢我的编辑Katie Rowland，首席编辑Donna Battista以及项目经理Alison Eusden和Emily Biberger。欢迎读者对此书提出建议。我的E-mail地址是hull@rotman.utoronto.ca。
约翰·赫尔
多伦多大学罗特曼管理学院
金融学
本书是约翰 C. 赫尔教授专门为那些没有受过金融数学系统训练的高校学生和从业人员而写，其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论。全书通俗易懂，完整地介绍了金融市场的运行方式，以及各类金融产品的特性，同时大量的业界事例能够帮助读者结合书中的知识，分析现实中的金融问题，而且没有涉及微积分应用。
第8版特别对场外衍生产品的交易方式做了解释，还提供了一种新的关于布莱克-斯科尔斯-默顿公式的非技术分析，并解释公式如何用二叉树的方法演绎得到。同时，新版也扩展了奇异期权包括关于棘轮期权（Cliquet option）和巴黎期权等，以及信用衍生品的内容。
本书适用于金融、财务或相关专业的本科生或商学院、经济系及其他研究生院选修课。另外，从业人员可以选用这本书来提高自身对于期货及期权的了解。
作者简介
前 言
第1章 引言 17
第2章 期货市场的运作机制 40
第3章 采用期货的对冲策略 65
第4章 利率 97
第5章 远期及期货价格的确定 120
第6章 利率期货 149
第7章 互换 174
第8章 证券化及2007年信用危机 211
第9章 期权市场的运作过程 226
第10章 股票期权的性质 248
第11章 期权交易策略 270
第12章 二叉树简介 289
第13章 期权定价：布莱克–斯科尔斯–默顿模型 314
第14章 雇员股票期权 339
第15章 股指期权及货币期权 350
第16章 期货期权 366
第17章 希腊值 381
第18章 实际应用的二叉树 412
第19章 波动率微笑 434
第20章 风险价值度 449
第21章 利率期权 479
第22章 特种期权及其他非标准产品 499
第23章 信用衍生产品 519
第24章 气候、能源以及保险衍生产品 538
第25章 衍生品灾难与教训 546
测验题答案 558
术语表 582
附录A 有关DerivaGem软件说明 600
附录B 世界上的主要期权期货交易所 605
附录C x≤0时N(x)的取值 606
附录D x≥0时N(x)的取值 607
Contents
Abouttheauthor...............................................4
Preface...............................................5
Chapter1:Introduction......................17
1.1FuturesContracts.............17
1.2HistoryofFuturesMarkets........18
1.3TheOver-the-CounterMarket.....20
1.4ForwardContracts............22
1.5 Options............................ 23
1.6HistoryofOptionsMarkets........26
1.7TypesofTrader................27
1.8 Hedgers ........................... 27
1.9 Speculators....................... 30
1.10Arbitrageurs.....................33
1.11Dangers...........................34
Summary.........................34
FurtherReading...............36
Quiz................................36
PracticeQuestions.............36
FurtherQuestions.............38
Chapter2:MechanicsofFuturesMarkets.....40
2.1OpeningandClosingFuturesPositions................................40
2.2Speci.cationofaFuturesContract.............................................41
2.3ConvergenceofFuturesPricetoSpotPrice...................................44
2.4TheOperationofMarginAccounts...............................................45
2.5OTCMarkets...................48
2.6MarketQuotes.................52
2.7Delivery...........................53
2.8TypesofTraderandTypesofOrder.......................................54
2.9 Regulation........................ 55
2.10AccountingandTax.........56
2.11Forwardvs.FuturesContracts....58
Summary.........................60
FurtherReading...............61
Quiz................................61
PracticeQuestions.............62
FurtherQuestions.............63
Chapter3:HedgingStrategiesUsingFutures.............65
3.1 Basic Principles..........................65
3.2ArgumentsforandAgainstHedging......................................68
3.3 Basis Risk ................................. 71
3.4CrossHedging...........................75
3.5StockIndexFutures...................79
3.6StackandRoll...........................85
Summary...................................86
FurtherReading.........................87
Quiz..........................................88
PracticeQuestions......................89
FurtherQuestions......................90
Appendix:ReviewofKeyConceptsinStatisticsandtheCAPM....................92
Chapter4:InterestRates.............................97
4.1TypesofRates...........................97
4.2MeasuringInterestRates............99
4.3ZeroRates...............................101
4.4BondPricing...........................102
4.5DeterminingTreasuryZeroRates...........................................104
4.6ForwardRates.........................106
4.7ForwardRateAgreements........108
4.8TheoriesoftheTermStructureofInterestRates......................110
Summary.................................113
FurtherReading.......................114
Quiz........................................114
PracticeQuestions....................115
FurtherQuestions....................116
Appendix:ExponentialandLogarithmicFunctions.....................................118
Chapter5:DeterminationofForwardandFuturesPrices.....................................120
5.1InvestmentAssetsvs.ConsumptionAssets......................................120
5.2ShortSelling............................121
5.3AssumptionsandNotation.......122
5.4ForwardPriceforanInvestmentAsset.......................................123
5.5KnownIncome........................126
5.6KnownYield...........................128
5.7ValuingForwardContracts.......128
5.8AreForwardPricesandFuturesPricesEqual .............................131
5.9FuturesPricesofStockIndices.............131
5.10ForwardandFuturesContractsonCurrencies................................133
5.11FuturesonCommodities...........137
5.12TheCostofCarry....................140
5.13DeliveryOptions......................140
5.14FuturesPricesandtheExpectedSpotPrices................................141
Summary.................................143
FurtherReading.......................144
Quiz........................................145
PracticeQuestions.....................145
FurtherQuestions.....................147
Chapter6:InterestRateFutures..................149
6.1DayCountandQuotationConventions.....................................149
6.2TreasuryBondFutures..............152
6.3EurodollarFutures....................157
6.4Duration..................................160
6.5Duration-BasedHedgingStrategiesUsingFutures............................165
Summary.................................169
FurtherReading.......................170
Quiz........................................170
PracticeQuestions.....................171
FurtherQuestions.....................172
Chapter7:Swaps......................................174
7.1MechanicsofInterestRateSwaps........................................174
7.2DayCountIssues.....................180
7.3 Con.rmations...........................181
7.4TheComparative-AdvantageArgument....................................181
7.5TheNatureofSwapRates........185
7.6OvernightIndexedSwaps..........185
7.7ValuationofInterestRateSwaps.......................................187
7.8EstimatingtheZeroCurveforDiscounting..................................187
7.9ForwardRates..........................190
7.10ValuationinTermsofBonds.....191
7.11TermStructureE.ects...............194
7.12Fixed-for-FixedCurrencySwaps194
7.13ValuationofFixed-for-FixedCurrencySwaps...............................198
7.14OtherCurrencySwaps..............199
7.15CreditRisk..............................201
7.16OtherTypesofSwap................204
Summary.................................205
FurtherReading.......................206
Quiz........................................207
PracticeQuestions.....................208
FurtherQuestions.....................209
Chapter8:SecuritizationandtheCreditCrisisof2007..........................211
8.1 Securitization............................211
8.2TheU.S.HousingMarket.........215
8.3WhatWentWrong ..................219
8.4TheAftermath..........................221
Summary.................................222
FurtherReading.......................223
Quiz........................................224
PracticeQuestions.....................224
FurtherQuestions.....................224
Chapter9:MechanicsofOptionsMarkets...............226
9.1TypesofOption.......................226
9.2OptionPositions......................229
9.3UnderlyingAssets....................231
9.4Speci.cationofStockOptions..............232
9.5Trading...................................236
9.6Commissions............................237
9.7MarginRequirements...............238
9.8TheOptionsClearingCorporation......................................240
9.9Regulation...............................241
9.10Taxation..................................241
9.11Warrants,EmployeeStockOptions,andConvertibles..................................242
9.12Over-the-CounterOptionsMarkets........................................243
Summary.................................244
FurtherReading.......................244
Quiz........................................245
PracticeQuestions....................245
FurtherQuestions....................246
Chapter10:PropertiesofStockOptions.....248
10.1FactorsA.ectingOptionPrices.......................................248
10.2AssumptionsandNotation......252
10.3UpperandLowerBoundsforOptionPrices...........................252
10.4Put–CallParity......................256
10.5CallsonaNon-Dividend-PayingStock........................................260
10.6PutsonaNon-Dividend-PayingStock........................................261
10.7E.ectofDividends.................264
Summary...............................265
FurtherReading.....................266
Quiz......................................266
PracticeQuestions...................267
FurtherQuestions...................268
Chapter11:TradingStrategiesInvolvingOptions............................270
11.1Principal-ProtectedNotes........270
11.2StrategiesInvolvingaSingleOptionandaStock.................................272
11.3Spreads..................................274
11.4Combinations.........................282
11.5OtherPayo.s.........................285
Summary...............................285
FurtherReading.....................286
Quiz......................................286
PracticeQuestions...................287
FurtherQuestions...................287
Chapter12:IntroductiontoBinomialTrees.289
12.1AOne-StepBinomialModelandaNo-ArbitrageArgument.......................289
12.2Risk-NeutralValuation...........293
12.3Two-StepBinomialTrees........295
12.4APutExample......................298
12.5AmericanOptions..................299
12.6Delta.....................................300
12.7Determininguandd...............301
12.8IncreasingtheNumberofTimeSteps.......................................302
12.9 Using DerivaGem ...................303
12.10OptionsonOtherAssets..........303
Summary................................308
FurtherReading......................308
Quiz.......................................308
PracticeQuestions...................309
FurtherQuestions...................310
Appendix:DerivationoftheBlack–Scholes–MertonOptionPricingFormulafromBinomialTree...........................................312
Chapter13:ValuingStockOptions:TheBlack–Scholes–MertonModel..........................314
13.1AssumptionsaboutHowStockPricesEvolve.............................................315
13.2ExpectedReturn.....................318
13.3Volatility................................319
13.4EstimatingVolatilityfromHistoricalData......................................320
13.5AssumptionsUnderlyingBlack–Scholes–Merton.......................................322
13.6TheKeyNo-ArbitrageArgument..................................................323
13.7TheBlack–Scholes–MertonPricingFormulas............................................325
13.8Risk-NeutralValuation............327
13.9ImpliedVolatilities..................328
13.10Dividends...............................330
Summary................................332
FurtherReading......................333
Quiz.......................................334
PracticeQuestions...................334
FurtherQuestions...................336
Appendix:TheEarlyExerciseofAmericanCallOptionsonDividend-PayingStocks...........................................................337
Chapter14:EmployeeStockOptions..........339
14.1ContractualArrangements.......339
14.2DoOptionsAligntheInterestsofShareholdersandManagers ...................341
14.3AccountingIssues...................342
14.4 Valuation................................344
14.5BackdatingScandals................345
Summary................................347
FurtherReading......................347
Quiz.......................................348
PracticeQuestions...................348
FurtherQuestions...................349
Chapter15:OptionsonStockIndicesandCurrencies..............................350
15.1 Options on Stock Indices.........350
15.2CurrencyOptions....................353
15.3OptionsonStocksPayingKnownDividendYields.....................................355
15.4ValuationofEuropeanStockIndexOptions..............................................357
15.5ValuationofEuropeanCurrencyOptions..................................................360
15.6 American Options...................361
Summary...............................362
FurtherReading.....................363Quiz......................................363
PracticeQuestions...................364FurtherQuestions...................365
Chapter16:FuturesOptions......................366
16.1NatureofFuturesOptions......366
16.2ReasonsforthePopularityofFuturesOptions..........................................368
16.3EuropeanSpotandFuturesOptions.........................................................369
16.4Put–CallParity......................369
16.5BoundsforFuturesOptions....371
16.6ValuationofFuturesOptionsUsingBinomialTrees...................................371
16.7AFuturesPriceasanAssetProvidingaYield...........................................374
16.8Black’sModelforValuingFuturesOptions...............................................374
16.9UsingBlack’sModelInsteadofBlack–Scholes–Merton.............................374
16.10AmericanFuturesOptionsvs.AmericanSpotOptions...............................376
16.11Futures-tyleOptions.............376
Summary...............................377
FurtherReading.....................378
Quiz......................................378
PracticeQuestions...................378
FurtherQuestions...................380
Chapter17:TheGreekLetters...................381
17.1Illustration.............................381
17.2NakedandCoveredPositions..382
17.3AStop-LossStrategy..............382
17.4DeltaHedging........................384
17.5Theta.....................................391
17.6Gamma.................................393
17.7RelationshipBetweenDelta,Theta,andGamma.......................................396
17.8Vega......................................397
17.9Rho.......................................399
17.10TheRealitiesofHedging.........400
17.11ScenarioAnalysis...................400
17.12ExtensionofFormulas............402
17.13CreatingOptionsSyntheticallyforPortfolioInsurance...............................404
17.14StockMarketVolatility...........406
Summary...............................407
FurtherReading.....................408
Quiz......................................408
PracticeQuestions...................409
FurtherQuestions...................411
Chapter18:BinomialTreesinPractice.......412
18.1TheBinomialModelforaNon-Dividend-PayingStock..............................412
18.2UsingtheBinomialTreeforOptionsonIndices,Currencies,andFuturesContracts...................419
18.3TheBinomialModelforaDividend-PayingStock.....................................422
18.4ExtensionsoftheBasicTreeApproach......................................................426
18.5AlternativeProcedureforConstructingTrees..............................................428
18.6MonteCarloSimulation..........428
Summary................................430
FurtherReading......................431
Quiz.......................................431
PracticeQuestions...................432
FurtherQuestions...................433
Chapter19:VolatilitySmiles......................434
19.1ForeignCurrencyOptions........434
19.2EquityOptions.......................437
19.3TheVolatilityTermStructureandVolatilitySurfaces..................................439
19.4WhenaSingleLargeJumpisAnticipated.................................................441
Summary................................442
FurtherReading......................443
Quiz.......................................444
PracticeQuestions...................444
FurtherQuestions...................445
Appendix:WhythePutVolatilitySmileistheSameastheCallVolatilitySmile.......447
Chapter20:ValueatRisk..........................449
20.1TheVaRMeasure...................449
20.2HistoricalSimulation...............452
20.3Model-BuildingApproach........456
20.4GeneralizationofLinearModel............................................459
20.5QuadraticModel.....................464
20.6EstimatingVolatilitiesandCorrelations.....................................466
20.7ComparisonofApproaches......472
20.8StressTestingandBackTesting472S
ummary................................473
FurtherReading......................474
Quiz.......................................475
PracticeQuestions...................475
FurtherQuestions...................477
Chapter21:InterestRateOptions...............479
21.1Exchange-TradedInterestRateOptions.....................................................479
21.2EmbeddedBondOptions.........481
21.3Black’sModel.........................481
21.4EuropeanBondOptions..........483
21.5InterestRateCaps...................485
21.6EuropeanSwapOptions..........491
21.7TermStructureModels............494
Summary................................495
FurtherReading......................496
Quiz.......................................496
PracticeQuestions...................497
FurtherQuestions...................498
Chapter22:ExoticOptionsandOtherNonstandardProducts..................499
22.1ExoticOptions.......................499
22.2AgencyMortgage-BackedSecurities...........................................506
22.3NonstandardSwaps................507
Summary...............................514
FurtherReading.....................515
Quiz......................................515
PracticeQuestions...................516
FurtherQuestions...................517
Chapter23:CreditDerivatives....................519
23.1CreditDefaultSwaps..............520
23.2ValuationofCreditDefaultSwaps.......................................524
23.3TotalReturnSwaps................528
23.4CDSForwardsandOptions....530
23.5CreditIndices.........................530
23.6TheUseofFixedCoupons.....531
23.7CollateralizedDebtObligations...........................................532
Summary...............................535
FurtherReading.....................535
Quiz......................................536
PracticeQuestions...................536
FurtherQuestions...................537
Chapter24:Weather,Energy,andInsuranceDerivatives...................................538
24.1WeatherDerivatives................538
24.2EnergyDerivatives..................539
24.3InsuranceDerivatives..............542
Summary...............................543
FurtherReading.....................544
Quiz......................................544
PracticeQuestions...................545
FurtherQuestion....................545
Chapter25:DerivativesMishapsandWhatWeCanLearnfromThem...........................546
25.1LessonsforAllUsersofDerivatives...........................................546
25.2LessonsforFinancialInstitutions................................................550
25.3LessonsforNon.nancialCorporations.........................................555
Summary...............................557
FurtherReading.....................557
AnswerstoQuizQuestions...........................558
GlossaryofTerms.......................................582
DerivaGemSoftware...................................600
MajorExchangesTradingFuturesandOptions....................................605
TableforNexTWhenx60..........................606
TableforNexTWhenx>0..........................607
