尽管清算经常被认作是缺乏吸引力的证券和衍生品市场的管道系统，实际上，清算是一个平稳有效运转的金融市场基础设施的核心部分。一个运行高效、功能齐备的交易后环境是全球资本市场持续成功发展的基础前提条件。清算服务不仅使得个别市场参与者获益，而且市场整体也提高了效率。实际上,金融市场的这一维度对于整个市场的正常运行来说是基本的。事实上，清算是市场的本质，因为清算组成了买卖交换的基本过程。
跨境交易的快速发展涉及到许多清算所，而且增加了跨境之间的互相依赖，这已经引发了关于最高效行业结构的讨论。与清算有关的公共和私人利益相关者就这个话题展开了持续的讨论，但到目前为止还没有达成共识。这个讨论的核心集中于一个问题，即是否设立一个统一的清算所相比于多个竞争性但实现互联的清算所更为有利。这一领域由于缺乏深入研究，在阻碍讨论取得正确结论的同时，也充斥了很大程度上由利益驱动的陈旧论调。
这是作者研究的出发点，她的研究分析了清算的效率与清算行业的结构。本研究从清晰给出定义开始，结合简明归纳和描述分析清算行业现状，研究了各种CCP之间跨境整合与协调的效率冲击，有利于找出最好的未来清算行业结构。
本研究在分析的广度和深度是前所未有的，没有类似可比较的关于清算成本和清算行业结构的分析。本研究的独特性和贡献来自于和大量相关人士的紧密合作。在本研究过程中进行的79次访谈和超过20次的反馈讨论中，欧美清算专家分享了他们的知识，使得作者能够将理论结论和真实世界的深刻见解和案例研究结合起来。本研究的结论提供了一整套客观的知识内容，对于清算行业未来发展提供了可实现建议的基础。
通过研究，作者对于清算相关研究的新领域作出了显著的贡献。研究分析中包含了很多有趣的结论，文笔流畅，能让读者从头读到尾。本书将大大促进对这个金融市场基础设施令人激动构件的理解，并获得广大关注。
全球市场的清算服务
清算行业未来发展框架
CLEARING SERVICES
FOR GLOBAL MARKETS
A Framework for the Future
Development of the Clearing Industry
[英]蒂纳 P. 哈森普施（Tina P. Hasenpusch）◎著
张晓刚 尹小为 王宇超 ◎等译
清算服务是保证金融市场基础结构平稳有效运作的核心组成部分。传统上，由清算所提供清算服务，如今大部分清算所扮演着交易双方的中央对手方（CCP）角色。随着跨境交易的快速增长，尤其是在欧洲和美国，激发了人们关于最有效率行业结构的讨论。讨论的中心问题就是，单一的清算所是否比多个竞争性又互联的市场结构更有优势。这正是本书的起点：分析清算以及清算行业结构的效率。除了对清算行业清晰定义、准确界定特征并描述性地展开分析，本书确认了多个CCP跨境整合和协调行动对效率的积极影响。可以说，本书指出了未来清算行业最理想的结构。
作者简介
蒂纳 P. 哈森普施
目前担任CME欧洲清算所首席执行官。在本书英文版出版时，她在伦敦巴克莱资本公司工作。在此之前，她在德国的欧洲商学院以优异的成绩完成银行金融专业的博士学位。蒂纳还曾经在全球领先的衍生品交易和清算中心Eurex的交易和清算市场发展部工作。她的研究方向和专长领域是证券及衍生品的交易、清算和结算系统。
尽管清算经常被认作是缺乏吸引力的证券和衍生品市场的管道系统，实际上，清算是一个平稳有效运转的金融市场基础设施的核心部分。一个运行高效、功能齐备的交易后环境是全球资本市场持续成功发展的基础前提条件。清算服务不仅使得个别市场参与者获益，而且市场整体也提高了效率。实际上,金融市场的这一维度对于整个市场的正常运行来说是基本的。事实上，清算是市场的本质，因为清算组成了买卖交换的基本过程。
跨境交易的快速发展涉及到许多清算所，而且增加了跨境之间的互相依赖，这已经引发了关于最高效行业结构的讨论。与清算有关的公共和私人利益相关者就这个话题展开了持续的讨论，但到目前为止还没有达成共识。这个讨论的核心集中于一个问题，即是否设立一个统一的清算所相比于多个竞争性但实现互联的清算所更为有利。这一领域由于缺乏深入研究，在阻碍讨论取得正确结论的同时，也充斥了很大程度上由利益驱动的陈旧论调。
这是作者研究的出发点，她的研究分析了清算的效率与清算行业的结构。本研究从清晰给出定义开始，结合简明归纳和描述分析清算行业现状，研究了各种CCP之间跨境整合与协调的效率冲击，有利于找出最好的未来清算行业结构。
本研究在分析的广度和深度上是前所未有的，没有类似可比较的关于清算成本和清算行业结构的分析。本研究的独特性和贡献来自于和大量相关人士的紧密合作。在本研究过程中进行的79次访谈和超过20次的反馈讨论中，欧美清算专家分享了他们的知识，使得作者能够将理论结论与真实世界的深刻见解和案例研究结合起来。本研究的结论提供了一整套客观的知识内容，对于清算行业未来发展提供了可实现建议的基础。
金融投资
清算服务是保证金融市场基础结构平稳有效运作的核心组成部分。传统上，由清算所提供清算服务，如今大部分清算所扮演交易双方的中央对手方（CCP）角色。随着跨境交易的快速增长，尤其是在欧洲和美国，激发了人们关于最有效率行业结构的讨论。讨论的中心问题就是，单一的清算所是否比多个竞争性又互联的市场结构更有优势。这正是本书的起点:分析清算以及清算行业结构的效率。除了对清算行业清晰定义、准确界定特征并描述性地展开分析，本书确认了多个CCP跨境整合和协调行动对效率的积极影响。可以说，本书指出了未来清算行业最理想的结构。
[英]蒂纳 P. 哈森普施（Tina P.Hasenpusch）著：暂无简介
张晓刚 尹小为 王宇超 等译：暂无简介
尽管清算经常被认为是缺乏吸引力的证券和衍生品市场的管道系统，但实际上，清算是一个平稳有效运转的金融市场基础设施的核心部分。清算服务传统上是由清算所提供的——今天大部分的清算服务作为交易双方的“中央对手方”（CCP），这个角色就是成为交易中每一个卖方的买方和每一个买方的卖方。CCP清算在大部分发达市场已经成为清算过程的内在组成部分。跨境交易的快速发展涉及许多清算所，而且增加了跨境之间的互相依赖，这已经引发了关于最高效行业结构的讨论，特别是在欧洲尤其如此。与清算有关的公共和私人利益相关者就这个话题展开了持续的讨论，但到目前为止还没有达成共识。这个讨论的核心集中于一个问题，即是否设立一个统一的清算所比多个竞争又互联的清算所更为有利。这一领域由于缺乏深入研究，在阻碍讨论取得正确结论的同时，也充斥了很大程度上由利益驱动的陈旧论调。
这是哈森普施女士研究的出发点，她的研究分析了清算的效率与清算行业的结构。本研究从清晰给出定义开始，结合简明归纳和描述分析清算行业现状，研究了各种CCP之间跨境整合与协调的效率冲击，有利于找出最好的未来清算行业结构。该研究主要集中在分析欧洲交易所场内衍生品清算行业，但最后一步也将研究结果应用于欧洲交易所交易的证券现货清算以及欧洲清算行业的全球定位。就我所知，本研究在分析的广度和深度上是前所未有的，没有类似可比较的关于清算成本和清算行业结构的分析。本研究的独特性和贡献来自于和大量相关人士的紧密合作。在本研究过程中进行的79次访谈和20多次的反馈讨论中，欧美清算专家分享了他们的知识，使得哈森普施女士能够将理论结论与真实世界的深刻见解和案例研究结合起来。本研究的结论提供了一整套客观的知识内容，对于清算行业的未来发展提供了可实现建议的基础。
通过本研究，哈森普施女士对于清算相关研究的新领域做出了显著的贡献。研究分析中包含了很多有趣的结论，文笔流畅，能够让读者从头读到尾。我相信本研究将大大促进对这个金融市场基础设施令人激动的构件的理解，并获得广泛关注。
教授迪尔克·席雷克（Dirk Schiereck）博士
一个运行高效、功能齐备的交易后环境是全球资本市场持续成功发展的基础前提条件。尽管不为研究结论背书，但国际资本市场协会还是很高兴能够支持这一类型的独立研究，这些研究清晰地揭示了市场面临的当前问题，对于清算未来行业的持续发展讨论做出了深刻和公平的贡献。
国际资本市场协会（ICMA）
赞誉
总序
推荐序
致谢
第1章 引言 / 1
1.1 问题定义 / 2
1.2 文献与研究空白 / 4
1.3 研究目的 / 7
1.4 研究的关注领域 / 8
1.5 研究结构 / 9
第2章 奠定基础：定义与行业设定 / 11
2.1 清算的定义 / 12
2.1.1 过程观点 / 12
2.1.2 功能观点 / 13
2.1.3 结构观点 / 23
2.1.4 机构观点 / 28
2.2 CCP清算的增值 / 29
2.2.1 微观经济观点 / 30
2.2.2 宏观经济观点 / 32
2.2.3 资产类别视角 / 35
2.3 价值提供网络 / 37
2.3.1 价值提供网络的结构 / 37
2.3.2 清算会员类型 / 38
2.4 清算中的相关方 / 42
2.5 当前的清算产业结构 / 44
2.5.1 欧洲 / 45
2.5.2 美国 / 48
2.5.3 比较欧洲和美国 / 50
2.6 小结 / 52
第3章 定义核心问题：效率和网络策略 / 54
3.1 衍生品清算的效率 / 55
3.1.1 一般效率标准 / 55
3.1.2 运营效率和交易成本理论 / 56
3.2 衍生品清算的交易成本 / 58
3.2.1 直接交易成本 / 60
3.2.2 间接交易成本 / 63
3.3 网络策略 / 71
3.3.1 网络策略的分类 / 72
3.3.2 1973～2006年的网络计划概述 / 81
3.4 小结 / 84
第4章 收集实证观点：实证研究介绍 / 85
4.1 基础数据 / 86
4.2 数据收集的方法和流程 / 88
4.3 实证研究的结构 / 89
4.4 数据的解释和使用 / 90
4.5 专家咨询的质量 / 92
4.6 实证研究目的和使用的总结 / 93
第5章 衍生品清算成本分析：交易成本研究 / 94
5.1 实证研究结果 / 95
5.1.1 清算成本对清算会员的重要性 / 95
5.1.2 直接清算成本与间接清算成本的对比 / 100
5.1.3 清算会员的核心成本因素 / 103
5.1.4 成本分类的改进 / 106
5.2 交易成本分析 / 111
5.2.1 清算所费率 / 111
5.2.2 清算所清算量折扣方案 / 116
5.2.3 2005年欧洲清算业的总成本 / 119
5.2.4 清算会员的平均直接成本与平均间接成本 / 122
5.2.5 清算会员的单位成本 / 124
5.2.6 衍生品清算与其他市场基础成本 / 125
5.2.7 清算会员的成本降低方案 / 127
5.2.8 非清算会员的观点 / 130
5.2.9 非清算会员的成本降低方案 / 131
5.3 研究总结 / 135
5.3.1 实证研究结果 / 135
5.3.2 交易成本分析：清算会员 / 135
5.3.3 交易成本分析：非清算会员 / 137
第6章 探索理论基础：清算的规模效应 / 138
6.1 需求方规模效应 / 138
6.1.1 网络效应 / 139
6.1.2 网络的经济特性 / 152
6.2 供给方规模效应 / 155
6.2.1 规模经济 / 156
6.2.2 范围经济 / 159
6.2.3 清算所成本结构 / 160
6.2.4 规模与范围扩大对成本的影响 / 162
6.2.5 初步结论 / 165
6.3 对结果的总结 / 165
6.3.1 需求方的规模效应 / 165
6.3.2 供应方的规模效应 / 166
第7章 理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架 / 168
7.1 规模影响矩阵 / 170
7.1.1 网络策略的供给面规模效应分析 / 170
7.1.2 网络策略的需求方规模效应分析 / 172
7.2 交易成本影响矩阵及效率影响矩阵 / 180
7.2.1 交易成本影响矩阵 / 180
7.2.2 效率影响矩阵 / 186
7.3 商业模式影响矩阵 / 187
7.3.1 区域活跃清算会员的商业模式影响矩阵 / 187
7.3.2 区域辐射全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵 / 188
7.3.3 全球活跃清算会员的商业模式影响矩阵 / 189
7.4 初步结论：网络策略对清算效率的影响 / 192
7.4.1 规模影响矩阵 / 192
7.4.2 交易成本影响矩阵 / 192
7.4.3 效率影响矩阵 / 193
7.4.4 商业模式影响矩阵 / 193
7.4.5 各类影响的总结 / 194
第8章 理论的实证研究：网络策略的案例研究 / 199
8.1 清算链接研究 / 200
8.1.1 实证研究结论 / 200
8.1.2 案例研究：欧洲期交所清算公司与清算公司 / 209
8.1.3 小结：清算链接对效率的影响 / 238
8.2 并购研究 / 240
8.2.1 案例研究：伦敦清算所与Clearnet / 240
8.2.2 调查访问结果小结：兼并收购对效率的影响 / 256
8.3 单一CCP研究 / 260
8.3.1 方案的背景与目标 / 260
8.3.2 实证研究结论 / 261
8.3.3 研究结果小结：单一CCP对效率的影响 / 268
8.4 最终结论：网络策略对效率的影响 / 269
8.4.1 清算链接 / 270
8.4.2 兼并收购 / 270
8.4.3 单一CCP / 271
第9章 量化欧洲网络策略的效率影响 / 273
9.1 欧洲行业总成本 / 273
9.1.1 清算链接的效率影响 / 274
9.1.2 单一CCP的效率影响 / 275
9.2 欧洲清算会员平均成本 / 276
9.2.1 清算链接的效率影响 / 277
9.2.2 单一CCP的效率影响 / 278
9.3 小结 / 279
9.3.1 欧洲行业总成本 / 279
9.3.2 欧洲清算会员平均成本 / 280
第10章 未来网络经济：清算行业的发展 / 282
10.1 欧洲清算行业的未来发展 / 282
10.1.1 欧洲衍生品清算的建议 / 283
10.1.2 研究结论对股票现货清算的应用 / 286
10.1.3 欧洲清算产业竞争动态 / 287
10.1.4 行为规范与研究结论的一致性 / 288
10.1.5 谁应当与谁链接 / 289
10.1.6 价值提供网络的结构变化 / 291
10.2 全球背景下的欧洲清算 / 293
10.3 小结 / 293
10.3.1 欧洲清算行业的未来发展 / 293
10.3.2 全球背景下的欧洲清算 / 295
第11章 总结、讨论和未来研究建议 / 296
11.1 研究结论总结 / 296
11.1.1 第2章 奠定基础：定义与行业设定 / 296
11.1.2 第3章 定义核心问题：效率和网络策略 / 297
11.1.3 第4章 收集实证观点：实证研究介绍 / 297
11.1.4 第5章 衍生品清算成本分析：交易成本研究 / 297
11.1.5 第6章 探索理论基础：清算的规模效应 / 298
11.1.6 第7章 理论揭示了什么：网络策略效率分析的框架 / 298
11.1.7 第8章 理论的实证研究：网络策略的案例研究 / 299
11.1.8 第9章 量化欧洲网络策略的效率影响 / 300
11.1.9 第10章 未来网络经济：清算行业的发展 / 301
11.2 讨论与未来研究建议 / 301
缩略语表 / 305
附录 / 310
附录A 清算相关的交易成本矩阵图（第一部分） / 311
附录B 清算相关的交易成本矩阵图（第二部分） / 312
附录C 受访者名单 / 313
附录D 调查问卷 / 318
附录E 清算会员采访示例 / 335
附录F 清算所收费 / 338
附录G 2005年欧洲衍生品清算成本总计 / 340
附录H 清算链接和单一CCP对效率的影响 / 345
参考文献 / 350
译者后记 / 374
