本书内化了全部投资管理的模型，并通过Excel表格的形式制作成模板，为老师的教学与学生的学习过程提供了现成的检验工具。通过每一个模板教会学生如何建立投资模型，并进行案例分析计算。其渐进式的指导与完整的帮助文件，使得学生能主动地学习。

投资学
以Excel为分析工具
（原书第3版）
EXCEL MODELING AND ESTIMATION
　IN INVESTMENTS　(3rd Edition)
（美）格莱葛 W. 霍顿
Craig W. Holden 印第安纳大学　著
蔡庆丰 陈 娇　等译

内容简介
本书是为那些学习完投资学而又希望能够真正适应并解决未来工作中遇到的实际问题的人士而专门写作的。全书通过现今商业环境普遍应用的Excel表格，从简单的实际案例入手，逐步而详细地指导读者建立基于Excel的全部投资学模型，并过渡到处理各式各样甚至包括那些非常复杂的实际应用案例，使其真正学会自己动手创建模型，具备Excel建模能力。
本书适用于金融、经济类专业的本科学生，以及金融行业从业人员。

本书特色
● 实际理解投资的核心概念
● 直观、操作简单且容易上手
● 提高建立Excel模型的技能
● 建立一套自己完全理解的应用软件

自个人电脑、Lotus1-2-3和微软Excel于20世纪80年代面世以来，在过去的20多年里，越来越多的财务金融专家使用Excel模型分析企业所面临的实际问题。与业界实践脱节的是，时至今日，大学教育使用的大部分投资学教材却还是以计算器为主要的计算工具，很少介绍怎样建立和运用Excel进行数据处理。本书弥补了这一缺陷，它可以指导读者建立基于Excel的投资学模型。由于本书对建立模型的具体步骤进行了逐步而详细的讲解，读者能够学会自己动手创建模型（授之以渔），而不是仅仅利用已有模型（授之以鱼）。本书从简单的例子入手，逐渐过渡到Excel模型的构建和实际运用。并且，本书几乎涵盖了投资中需要运用的全部数量模型。
　　编写本书的初衷很简单，就是想改变目前仍以计算器为主要计算工具的课程教学状况，使Excel模型成为课程教学的基础工具。这种变化将使学生更好地适应21世纪的商业环境。由于我们力促学生进行更多的应用和实践，在本书的指导下，主动且富于实践性的教学方法将代替传统的模式，从而大大提高学生的学习兴趣。
第3版的改进
　　本版最大创新之处在于CD中的待建模型。书中的每一章节都附有待建模型。
　　第3版在如下方面做了改进。
　　新增待建模型。读者可以打开附有详细说明的待建模型，然后根据指示建立Excel模型，而不必再去教材中查找每一个步骤。在建好模型之后，还可以与教材中已经建立的Excel模型对比查证。此方法能减少读者来回查找教材造成的时间浪费，并能使读者集中精力在财务公式和模型的建立和运用上，减少错误发生的可能。因此，新增的待建模型颇受欢迎（具体待建模型可参看随书附送的光盘）。
　　本书还新增了许多投资学的内容，包括内容如下。
　　○ 用Fama-MacBeth法估计静态CAPM模型。
　　○ 用Fama-MacBeth法（包括Fama-French三因素分析法）估计APT模型和跨期CAPM模型。
　　○ 求解条件约束下（如无卖空机制、无借贷等）的投资组合最优化问题。
　　○ 交易员模拟，要求学生掌握如何在限价委托市场中做出最优交易策略。
　　○ 做市商模拟，要求学生掌握如何在做市商市场中进行最优选择。两种模拟都需要用到有@RISK的Excel。
　　○ Cox-Ingersoll-Ross 期限结构模型。
　　○ 默顿公司债券模型。
　　○ 对不连续分红的美式期权进行估值。
　　○ 布莱克—斯科尔斯（B-S）敏感性分析（希腊字母）。
　　○ 11种奇异期权。
　　新增了一个章节介绍Excel实用技巧。
　　CD中的待建模型和书中的相关解释全部基于Excel 2007版本。同时，CD中也包括了基于Excel 1997～2003格式的待建模型。此外，书中包含了名为“在Excel 2003中的相应操作”的文本框，用以介绍如何在Excel 2003以及更早的版本中进行等价操作。
　　待建模型中的指示框采用相位图形式，所以读者不能直接复制公式到Excel单元格中。指示框和箭头采用对象形式，因而在完成Excel模型的建立后，可以删除它们（Excel表格的其余部分仍保持不变），使整个Excel表格整洁明了。点击开始，在编辑项目中点击查找和选择，弹出菜单后再点击选择对象，然后选择所有的指示框和箭头，按下delete键进行删除。在删除指示框之后，Excel中可能会留下许多空白行，可以将其删除，使整个表格变得简洁紧凑，便于日后使用。
　　本书在许多地方运用了比较静态分析法（调低风险厌恶系数、调高短期汇率等），并介绍了多种可供选择的建模方法（预测期望收益的不同模型、可供选择的收益差和组合等）。在本书的具体实例中，都附有一张图表用于显示模型发生的变化，并解释了这种变化的经济意义。例如，图8-17解释了当风险厌恶程度降低时，最优投资组合会如何变化。
本书特色
　　与其他书相比，本书具有以下特色。
　　简单易学的Excel。市场上的其他书籍侧重于指导学生使用VBA或者宏（macros）编写程序。但考虑到大多数学生对编程缺乏兴趣，本书选用简单的Excel来处理几乎所有的问题。Excel的优点在于：直观、操作简单，且容易上手，它可以处理各式各样的应用案例，甚至包括那些非常复杂的案例。并且，学生只需具备Excel的基本知识，例如，在单元格内输入公式或在单元格之间拷贝公式就能够进行本书的学习。Excel的其他功能（例如建立函数、作图、规划求解工具（Solver）等）会在具体运用时进行介绍。
　　　此处有两个例外。第8章中，我们用宏调出规划求解工具来求解受约束的风险机会集和完全机会集。交易商和经纪商模拟时，用宏对许多交易问题和策略进行自动分析。
　　深入浅出，结合实际。本书的大部分章节是由讲述简单的例子入手，再过渡到实际的模型构建。并且，复杂的Excel模型常常是基于前一个简单的模型推导出来的。例如，关于二叉树期权定价模型的一章按如下顺序进行Excel模型的推导和建立：（1）单期模型；（2）8期模型；（3）带有风险中性概率的8期模型；（4）带有风险中性概率且不连续分红的欧式和美式期权8期模型；（5）带有风险中性概率且不连续分红的欧式和美式期权50期模型。本书尽可能选用现实中的数据构建全面、实用的应用案例。学习那些真正可以用到未来工作中的实用型案例能给学生的学习增添许多乐趣；同时，企业也乐意雇用具备Excel建模能力且可以给企业迅速带来更高生产效率的学生。
　　投资学辅助教材。本书是基础教科书的优质辅助教材。学生通常不仅仅只拥有一本投资学教材。将本书作为投资学教材之一，可以使学生掌握更多的Excel建模方法并在此基础上进一步提高建模能力。
　　更为充实的内容。Excel模型并不仅仅是一个新的计算工具，通过它还能完成用普通计算器无法解决的问题。通常这些问题只有在电脑软件的辅助之下才可能解决。举例来说，用个股、美国市场的投资组合或者不同国家（地区）的投资组合的10年月度收益率数据估计（无约束条件的）风险机会集和（无约束条件的）完全机会集。这些数据也被用于求解在约束条件下的风险机会集和完全机会集。在用Fama-MacBeth方法估计静态和跨期CAPM模型以及APT模型时，我们使用相同的源数据以便对比。限价委托市场中的交易商模拟和做市商市场中的做市商模拟需要非常熟练地使用@RISK对订单委托和信息进行模拟，在Excel模型中，美国收益率曲线动态模型只用几分钟就可以描绘出37年的月度收益率曲线。将看涨和看跌期权的价格输入B-S期权定价模型，就可以用Excel的规划求解工具回溯求出隐含波动率，然后就能得到波动率微笑的图形。从实践的角度来说，所有这些复杂的应用项目都要用到Excel模型。
本书习惯用法
　　本书采用如下的习惯用法。
　　时间沿列展开，变量沿行展开。当一些变量随时间发生时，每一列会代表一定时间段。举例来说，在一个生命周期的财务计划中，时期0在B列，时期1在C列，时期2在D列，如此等等。每一行代表一个不同的变量，变量名通常在A列被标示出来。这种结构安排方式是财务报表通常采用的编排形式。
　　颜色代码。不同的标准色用于区分Excel模型的结构。CD中的待建模型采用：（1）黄色阴影代表输入变量；（2）无阴影代表输入公式；（3）绿色阴影表示最终结果。一些Excel模型包含可选择的变量，这些变量用蓝色阴影表示。有约束的投资组合最优化的Excel表格包含的约束条件，用红紫色阴影表示（见随书所附光盘）。
　　时间轴技术。在对Excel模型中的现金流量进行贴现时，时间轴技术是最常采用的一种方法。在时间轴中，一列代表一个特定的时间段。例如，下面的图表就采用了时间轴技术计算债券价格。
　　用多种方法求解。我们尽可能多地采用了不同的方法来求解每一个模型。在上面的图表中，我们采用了3种方法计算债券的价格：（1）对时间轴上的每个现金流进行贴现；（2）采用公式；（3）采用Excel中的现值函数。这3种方法得到的结果是一样的，所以可被用于互相检验计算结果是否正确，在实践中，这种做法是避免错误的重要方法。
　　独立的变量和符号。每张Excel表格的公式中使用的变量和符号都是独立的（即每张表格都会重新定义所有的变量和符号）。此外，对于之前版本中已定义的变量和符号本书将不再沿用，因此，无须查找之前的版本查看变量和符号。
学习目标
　　作者希望读者通过亲自动手建立本书中的所有模型来提高自身的财务数据处理水平。根据读者建立Excel模型能力的不同，上述操作将耗用10～20个小时。这将会是一项非常有意义的投资，你可以获得如下进步：
　　实际理解投资的核心概念。
　　提高建立Excel模型的技能。
　　建立起一套你自己完全理解的财务应用软件。
Excel模型和估计系列
　　本书是格莱葛 W.霍顿编写的Excel模型和估计系列丛书中的一本。这套丛书包括：
　　《公司理财基础：以Excel为分析工具》
　　《公司理财：以Excel为分析工具》
　　　本书已由机械工业出版社出版。
　　　基于教学需要，我对数据做了一些改变，这部分数据数量极小，不会对其潜在市场产生显著的影响，根据合理使用条款，这样做是合法的。《投资学：以Excel为分析工具》
　　《投资学基础：以Excel为分析工具》
每本书都介绍了如何在Excel中建立财务模型的技术。
　　本书提供了用现实数据估计财务模型的例子，因此使用了一小部分版权归属于其他学者的数据。依据法律条款（《1976年版权法》第107条），这种做法是合法的。
教学建议
　　使用本书的最佳方法并非只有一种。正如每个人具有不同的教学风格和思想，使用本书也有很多不同的技巧。请你找到一种对你最有效的方式。下面是作者提供的一些可行的方法。
　　帮助学生在课外完成建模。这种方法效果非常好。作者通常会在课内要求每个学生完成几个较为简单的Excel模型。为了给学生提供帮助，在答疑课上，老师可以为建模的学生提供大约1小时的答疑，通常情况下，大约一半的问题是有关Excel表格的，而另一半是有关金融基础理论的。一直以来作者都对学生所建的模型评分，但此仅作为参考。
　　让学生课外独立完成建模。另一种方法是让每个学生课外独立构建Excel模型，在学期初，教师要分派构建7个Excel模型的任务，而在期末时，要求每个学生将自己制作的7个完整的Excel模型交给教师。每一章节的后面都附有习题。
　　课外集体完成建模。过去15年里作者一直要求学生以小组的形式共同构建模型。作者让学生写一份报告，通过该报告直观地解释他们的分析方法、主要假设和主要结论。
　　课内巩固关键概念。教师可以把课堂安排在计算机实验室中，或者让学生把他们的笔记本电脑带到实验室，实验室里每个学生的座位上都有网线插孔和电源插座。老师解释完句中和公式中的关键概念后，让学生在课堂上用10~15分钟的时间完成一个Excel模型的建立。这项训练可以实现对关键概念的加强和巩固。整个学期都可以经常使用这种教学方法。
　　课内演示Excel模型。教师可在课内演示如何构建Excel模型。一般情况下，只演示一小部分Excel模型的构建过程。
　　课内演示数值调节钮、选项按钮以及图表之间的互动关系。教师可以利用动态模型动态地演示经济随时间变化的比较静态分析或动态特征。举例来说，有些动态模型演示了美国37年的期限结构动态，而另一些动态模型则生动地展现了债券价格对票面利率、到期收益率、每年付息次数以及面值变动的敏感度。

金融投资

本书是为那些学习完投资学而又希望能够真正适应并解决未来工作中遇到的实际问题而专门写作的教材。全书通过现今商业环境普遍应用的Excel表格，从简单的实际案例入手，逐步而详细地指导读者建立基于Excel的全部投资学模型，并过渡到处理各式各样甚至包括那些非常复杂的实际应用案例，使其真正学会自己动手创建模型，具备Excel建模能力。
本书适用于金融、经济类专业的本科学生，以及金融行业从业人员。
?特色：
　　　　1.实际理解投资的核心概念
　　　　2.直观、操作简单且容易上手
? 3.提高建立Excel模型的技能
? 4.建立一套自己完全理解的应用软件

封底加图：1）投资学26944；2）30107投资分析与组合管理

[美]格莱葛 W.霍顿（Craig W. Holden）著：格莱葛·W·霍顿 Richard G·Brinkman讲座教授和印第安纳大学凯利商学院的金融学副教授；在加利福尼亚在学洛杉矾分校（UCLA）的安德森学院获得了工商管理硕士和博士学位；是多项校级教学奖和校级科研奖的获得者。他撰写的有关财务中的电子数据表模型的系列丛书/CD-ROM已由Prentice Hall出版公司出版。他所做的有关证券交易市场形成（市场微观结构）的研究报告已经发表在一流的学术期刊上。

蔡庆丰 译：金融系副教授、金融学博士，应用经济学博士后，副教授，硕士生导师，本科毕业于南京大学，获得理学学士，研究生毕业于厦门大学，获经济学（金融学）博士学位，研究领域为：金融市场与代理投资（机构投资者），已在《金融研究》、《经济学动态》、《经济学家》、《国际金融研究》、《财经研究》、《证券市场导报》和《投资研究》等权威核心杂志发表学术论文十余篇，其中多篇文章被人大复印资料《金融与保险》、《证券与投资》全文转载。研究生阶段获厦门大学学生最高荣誉——嘉庚奖学金，2006年7月留校任教，2007年获聘硕士生导师，2008年破格高聘副教授，目前已主持国家社科基金一项，教育部应急课题一项，福建省社科基金一项，博士后基金一项，以及多项金融机构和企事业单位的横向课题。

金融创新的日新月异使金融理论知识始终处于快速更新的状态，这对以传授理论知识为核心的传统教学方法也提出了很大的挑战。此外，我们也注意到，近年来金融机构录用毕业生的取向也出现明显的变化，招聘企业往往要求金融专业的本科毕业生和硕士毕业生既要具有较全面的专业理论知识，也要具备一定的实务操作能力，这也就要求高等院校加强本科生和硕士研究生实务操作能力的培养。在激烈的就业竞争中，用人企业往往希望应聘人员无须企业培训就具有一定的实务操作基础，特别对Office系列办公软件的熟练程度给予高度重视。而微软的Excel，是目前最流行的数据分析、处理、绘图软件之一，也是大部分金融从业人员最基础的分析工具。在实务中，从业人员大多根据工作需要，自行建立Excel模型进行数据处理并解决实际问题。因此，在日益庞大的金融从业人员应聘队伍中，精通Excel数据处理和建模将具有很大的竞争优势。因此，我们很高兴有机会将此教材翻译成中文版本奉献给读者。
　　本书的最大特点和优势在于：侧重用Excel的基础知识和操作方法构建实用的模型。本书附带光盘包含Excel待建模型，建模的每个关键步骤在Excel文件中和本书正文中都有详细的说明。我们在翻译过程中，也对本书一些较为难懂的Excel技巧做了进一步的注释，力求在对本书通篇有深刻理解的基础上进行翻译。这使得本书十分通俗易懂，即使是Excel新手也能按照说明一步步地建立模型。在建模完成后，学生可以对模型略做修改，便能应用于各种各样的实际问题中。我们希望通过本书的学习，学生进入职场后，面对庞大且复杂的Excel模型，也能举一反三，从容应对。
　　本书的翻译完工有赖于群体的智慧和努力：第1～6章以及第23章由蔡庆丰、陈娇翻译，第7～9章由宋友勇翻译，第11～14章由曾智睿翻译，第15～18章由卢美伟翻译，第19～22章以及第10章由严智翻译。全书的统稿工作由蔡庆丰、陈娇共同完成。此外，我们要感谢童关锋、张林、潘蕾、尹皎、杨侃、关雪莹、王俊等在本书的校译过程中所做的严谨认真的工作和支持。最后，我们还要感谢机械工业出版社华章分社的编辑，正是他们的辛勤卓越工作使本书得以顺利出版。由于时间和水平有限，译著的错漏之处在所难免，敬请读者批评指正。

蔡庆丰博士/副教授
2010年5月于厦门大学

作者简介
译者序
前　　言
教学建议
第一篇　　债券/固定收益证券　　　　　
第1章　债券定价2
　　1.1　年金2
　　1.2　实际年利率和年度百分比率2
　　1.3　利用到期收益率进行定价…5
　　1.4　动态模型6
　　1.5　债券的5变量系统7
　　习题8第2章　债券的久期10
　　2.1　基本模型10
　　2.2　用久期描述债券价格敏感度12
　　2.3　动态模型13
　　习题15第3章　债券的凸度16
　　3.1　基本模型16
　　3.2　用久期和凸度描述债券价格敏感度16
　　3.3　动态模型19
　　习题20第4章　收益率曲线22
　　4.1　从国库券和零息票国债的数据库中导出数据22
　　4.2　运用收益率曲线对附息债券进行定价23
　　4.3　运用收益率曲线计算远期利率24
　　习题25第5章　美国国债收益率曲线动态模型26
　　动态模型26
　　习题31
第6章　更为复杂的收益率曲线模型33
　　6.1　Vasicek模型33
　　6.2　Cox-Ingersoll-Ross模型35
　　习题38
第二篇　　股票/证券分析　　　　　　　
第7章　投资组合的最优化问题40
　　7.1　两种风险资产和无风险资产所构成的组合的最优化问题…40
　　7.2　描述性统计45
　　7.3　多种风险资产和无风险资产所构成的组合的最优化问题…50
　　习题64
第8章　存在约束条件下的投资组合最优化问题65
　　存在不能卖空、借款等约束条件下的最优化问题65
　　习题80
第9章　资产定价81
　　9.1　基于Fama-MacBeth估计方法的静态CAPM模型81
　　9.2　基于Fama-MacBeth估计方法的APT模型和跨期CAPM模型86
　　习题92ⅩⅧ第10章　基于@RISK软件的交易模拟93
　　10.1　交易员的交易模拟93
　　10.2　做市商的交易模拟108
第11章　分散投资降低风险124
　　11.1　基本模型124
　　11.2　跨国分散投资124
　　习题126
第12章　生命周期理财计划128
　　12.1　基本模型128
　　12.2　综合多个经济因素进行预测130
　　习题136
第13章　股利贴现模型138
　　股利贴现模型138
　　习题139
第14章　杜邦比率分析系统140
　　基本模型140
　　习题141
第三篇　期权/期货/远期证券　　　　　
第15章　期权的盈亏与收益144
　　基本模型144
　　习题144
第16章　期权交易策略148
　　16.1　两种资产的交易策略148
　　16.2　四种资产的交易策略148
　　习题159
第17章　看涨看跌期权平价162
　　17.1　基本模型162
　　17.2　运用盈亏图验证平价公式163
　　习题164
第18章　二叉树期权定价模型165
　　18.1　波动率预测165
　　18.2　单期模型165
　　18.3　多期模型168
　　18.4　风险中性方法172
　　18.5　离散收益美式期权的定价176
　　18.6　50期模型178
　　习题184
第19章　布莱克—斯科尔斯期权定价186
　　19.1　基本模型186
　　19.2　连续股息186
　　19.3　希腊字母190
　　19.4　隐含波动率195
　　19.5　奇异期权197
　　习题202
第20章　默顿公司债券模型205
　　20.1　两种定价方法205
　　20.2　风险因素对股票价值的影响207
　　习题208第21章　即期—远期平价（持有成本）209
　　21.1　基本模型209
　　21.2　指数套利209
　　习题211
第22章　外汇平价212
　　22.1　4个平价理论212
　　22.2　汇率预测213
　　习题215
第四篇　　　Excel技巧　　　　　　　　　
第23章　Excel实用技巧218
　　23.1　快速删除指示框和箭头218
　　23.2　冻结窗口219
　　23.3　数值调节钮和开发工具220
　　23.4　选项按钮和分组框221
　　23.5　滚动条224
　　23.6　安装规划求解或分析工具库226
　　23.7　格式刷226
　　23.8　条件格式227
　　23.9　填充柄229
　　23.10　二维散点图229
　　23.11　三维曲面图231