本书介绍了衍生工具估价的各种方法，并在现实背景下讨论了风险管理战略。本书能培养学生良好的金融学素养。本书共分四个部分，第一部分介绍衍生品的基石，第二部分介绍期货和互换合约的定价，第三部分研究期权定价，第四部分考察了衍生品的运用。

衍生品市场基础(英文版)
（美）
　　　 罗伯特 L. 麦克唐纳(Robert L. McDonald)
　　　　　　　西北大学凯洛格商学院　　 著
Fundamentals of Derivatives Markets


衍生品的基本知识是理解现代金融的必要工具。本书介绍了衍生品（主要是指期货、期权、互换和结构化产品）、交易衍生品的市场及其运用的一般性知识，目的在于帮助读者理解现存的衍生工具，这些工具是如何被使用的，谁在出售这些工具，这些工具是如何定价的，以及这些工具和概念如何在金融中被更广泛地使用。另外，本书中的案例计算可以使用Excel或OpenOffice进行，因此读者可以很容易地把期权定价函数结合到电子表格中，并且还可以检查和修改程序代码。标准的内嵌式电子表格函数也将贯穿全书。
本书适合金融学及相关专业本科生、研究生作为教材使用，也适合相关社会从业人员作为参考用书。

30年前，衍生品还是一个深奥且专业的课题。今天，衍生品的基本
知识却是理解现代金融的必要工具。例如，公司常规性地使用衍生品对
结构化产品的金融活动进行套期保值和保险，并在资本预算中使用衍生
品模型。我写本书的目的在于帮助你理解现存的衍生工具，了解如何使
用、谁在出售这些工具，如何给它们定价，以及如何在金融中更广泛地
使用它们。
6年前，我出版了第1版《衍生品市场》。现在的第2版是基于我在西
北大学凯洛格商学院的教学笔记。一些读者要求出版一本适合研究生或
者MBA学生一学期课程的教材，《衍生品市场基础》就是为满足这种需
要而撰写的。它提供了关于衍生品（主要是指期货、期权、互换和结构
化产品）、衍生品交易市场及其运用的一般性介绍。
虽然衍生品必然是一种解析性的课题，然而我还是试着强调直觉，
并为思考衍生品课程中不可缺少的各种公式提供一种通常意义上的方
式。我还提供了一些实践中具体的衍生品案例。如果你已经懂得现值这
样的基本金融概念以及均值和标准差这样的基本统计概念，那么你将发
现本书不难理解。
本书的设计
本书除附录外分为四个部分。第一部分介绍衍生品的建筑基石：远
期合约与看涨和看跌期权。第2章和第3章考察了这些基本工具以及一些
常用的套期保值和投资策略。第4章举例说明了作为风险管理工具的衍
生品的应用，并讨论了为什么公司会在意风险管理。这些章节重点在于
理解合约和策略，而不是定价。
第二部分介绍远期、期货和互换合约的定价。在这些合约中，你有
义务在未来的某日以一个事先规定好的价格买入一种资产。主要的问题
是：事先规定好的价格是什么，以及如何决定这个价格？第5章考察了金融资
产中的远期和期货，第6章讨论了商品，第7章介绍了债券和利率远期合约，第
8章展示了互换的价格是如何从远期价格中推演出来的。
第三部分研究期权定价。第9章是在研究期权定价的机制前讨论了关于期
权的直观知识。第10章涉及二值期权的定价，第11章涉及布莱克-斯科尔斯公
式、期权的希腊字母、delta套期保值，以及波动率。
第四部分考察了衍生品的运用。第12章涉及金融工程，也就是利用前面章
节中介绍的衍生品建筑基石创建出新的金融产品。这章中还讨论了信用衍生品。
第13章涉及债务和权益定价、补偿期权以及合并问题。第14章研究了实物期权—
将衍生品模型应用到实物投资的估价和管理中。
每部分都有一些专栏，这些专栏提供了与学习内容相关的一些例子。
例子和计算
本书中的计算可以使用Excel或OpenOffice软件重复计算。这些电子表格
将允许你进行定价模型试验并建立自己的电子表格。无论是利用Excel还是
OpenOffice，你都可以很容易地把期权定价函数结合到你自己的电子表格中，
并且你可以检查和修改程序代码。标准的内嵌式电子表格函数也将贯穿全书。
再现书中的计算
本书许多数字的例子都展示了中间的计算步骤以帮助你理解计算过程。在
大多数情况下，你还可以通过建立电子表格并从基本的假设开始计算得到相同
的答案。书中的许多演示一般都近似到小数点后面的3位或4位，而电子表格计
算可以得到更多有意义的位数。以防你遇到演示结果与你从电子表格得到的结
果不一致的情况，我在书中使用的答案都是模仿电子表格计算得到的答案。演
示计算可以帮助你理解计算逻辑，但是如果你不使用电子表格计算，你就得不
到和书中相吻合的答案。电子表格在再现最终结果上将很有帮助。
致谢
在写《衍生品市场》的过程中，我收到了许多人的点评、建议和帮助，我
在《衍生品市场》中对他们表示了感谢。那些点评也间接地对本书的提高做出
了贡献。
在撰写本书的过程中，我从Mark Cassano处得到了无价的帮助，他细心地
阅读了本书的所有内容，包括课后习题。凯洛格商学院的博士生Vineet
Bhagwat，尤其是Jonathan Brogaard为本书提供了有益的帮助。其他许
多学生、同事和读者也对《衍生品市场》提供了很有帮助的点评和反
馈，而这些都在本书中得以体现。
为校对本书稿做出贡献的人包括R. Brian Balyeat（泽维尔大学），
Tom Barkley（锡拉丘兹大学），Larry Belcher（史丹森大学），Charles
Cao（ 宾夕法尼亚州立大学）， Carl Chen（ 戴顿大学）， Michael
Gallmeyer（得克萨斯州A&M大学），James Greenleaf（里海大学），
John Kensinger（北得克萨斯州大学），Gary Koppenhaver (艾奥瓦州立
大学），Raman Kumar （弗吉尼亚理工大学），Robert Losey（美国大学），
Vivian Okere（普洛威顿斯学院），Brian Prucyk（马凯特大学），Adam
Schwartz（华盛顿与李大学），Helen Simon（佛罗里达国际大学），
Damir Tokic（休斯敦大学），Michael J. 特大学），Alan Tucker（佩斯大
学），Gautam Vora（新墨西哥大学），Peihwang Wei（新奥尔良大学），
和Alice Xie（密歇根大学迪尔伯恩分校）。
特别感谢与Deborah Lucas和Alan Marcus的交谈，以及他们的提
议。
我很高兴与培生出版公司的编辑和生产团队一起工作，他们很清
楚地告诉我，他们的主要目标不但是出一本书，而且是出一本高质量
的书。能让培生有才能的、不知疲倦的法国编辑Donna Battista检查本
书是我的荣幸。项目经理Sara Holliday为本书提供了良好的宣传。产品
监督Nancy Fenton集结各方力量使得本书的手稿得以顺利出版。它们包
括Windfall软件的Paul C. Anagnostopoulos，以及Richard Camp、
Jennifer McClain、Laurel Muller、Steve Rath和Jacqui Scarlott。Regina
Hagen Kolenda和Barbara Atkinson的设计团队做了出色的工作。
培生团队和我尽力减少差错。当然，文责自负，在www. prenhall.
com/mcdonald的网站上有勘误表和软件更新。如果你发现了错误，请
告诉我们，以便及时更新勘误表。
一如既往地，我最深的和最发自内心的感激要送给我的家人，感
谢他们的包容、关爱和支持。本书献给我的妻子Irene Freeman以及我
的孩子Claire、David和Henry。

金融学

衍生品的基本知识是理解现代金融的必要工具。本书提供了关于衍生产品（主要是指期货、期权、互换和结构化产品），交易的衍生产品的市场，以及其运用的一般性介绍，目的在于帮助读者理解现存的衍生工具，这些工具是如何被使用，谁在出售这些工具，这些工具是如何被定价的，以及这些工具和概念如何在金融中被更广泛地使用。另外，本书中的案例计算可以使用Excel或OpenOffice进行，因此你可以很容易地把期权定价函数结合到电子表格中，并且还可以检查和修改程序代码。标准的内嵌式电子表格函数也将贯穿全书。
本书适合金融学及相关专业本科生、研究生作为教材使用，也适合相关社会从业人员作为参考用书。
封底加图：1）25437，期权期货及衍生产品；2）14573风险管理与衍生产品

2001年，对于中国而言，是新世纪的开门红。这一年中所发生的
很多事情，无论是加入WTO，还是获得2008年的奥运会主办权，都提
示着我们，21世纪的中国是一个更加开放的中国，也面临着一个更加
开放的世界。中国的日益开放，大背景是当今世界发展所呈现出的最显
著的趋势—经济全球化，这也是为越来越多的事实所揭示与验证的。
当然，这当中也有以网络为代表的信息技术突飞猛进的重要影响。在今
天的中国，任何企业、任何组织，想谋求发展，想自我超越，恐怕都很
难脱离日益密切的政治、经济、文化等方面的国际合作大舞台。当然，
这同时也意味着更加激烈的全球范围的挑战。
春江水暖鸭先知。教育，特别是管理教育，作为一个前瞻性的事业，
在学习、借鉴与合作中扮演着先行者的角色。改革开放以来，尤其是
20世纪90年代之后，为了探寻中国国情与国际上一切优秀的管理教育
思想、方法和手段的完美结合，为了更好地培养高层次的“面向国际市
场竞争、具备国际经营头脑”的管理者，我国的教育机构与北美、欧洲、
大洋洲以及亚洲一些国家和地区的大量的著名管理学院和顶尖跨国企业
建立了长期、密切与实质性的合作关系。以清华大学经济管理学院为例，
2000年，学院顾问委员会成立并于10月举行了第一次会议，2001年4月
又举行了第二次会议。这个顾问委员会包括了世界上最大的一些跨国公
司和中国几家顶尖企业的最高领导人，其阵容之大、层次之高，超过了
世界上任何一所商学院。此外，在同外方合作的过程中，我们始终坚持
“以我为主，博采众长”，能够主动地实施国际化战略，而不是被动地
“守株待兔”。同外方合作，就是要增强我们办学的综合实力，加强我
们成为一流学院的力量。在这样高层次、多样化、重实效的管理教育国
际合作中，教师和学生，特别是教师，与国外学术机构和企业组织的交
流机会大大增加，管理教育工作者和经济管理学习者，越来越深入到
全球性的教育、文化和思想观念的时代变革中，真切体验着这个世界上正发
生着的深刻变化，也能够更主动地去探寻和把握世界经济发展和跨国企业运
作的脉搏。
我们清楚地知道，要想建设一流的大学、一流的管理学院、一流的MBA
项目，闭关锁国、闭门造车是绝对不行的，必须同国际接轨，按照国际先进水
准来严格要求自己。正如朱基同志在清华大学经济管理学院成立10周年时
所发的贺信中指出的那样：“建设有中国特色的社会主义，需要一大批掌握市
场经济的一般规律，熟悉其运行规则，而又了解中国企业实情的经济管理人才。
清华大学经济管理学院就要敢于借鉴、引进世界上一切优秀的经济管理学院的
教学内容、方法和手段，结合中国国情，办成世界第一流的经管学院。”作为
达到世界一流的一个重要基础，朱基同志多次建议清华大学的MBA教育要
加强英语教学。我个人体会，这不仅因为英语是当今世界交往中重要的语言工
具，是连接中国与世界的重要桥梁和媒介，而且更是中国经济管理人才参与国
际竞争，加强国际合作，实现中国企业的国际战略的基石。推动和实行英文教
学并不是目的，真正的目的在于培养学生—这些未来的企业家—能够具备
同国际竞争对手、合作伙伴沟通和对抗的能力。若英文学习同专业学习脱钩，
那么培养高层次的面向国际市场竞争、具备国际经营头脑的管理者是不可能的。
按照这一要求，清华大学经济管理学院正在不断推动英语教学的步伐，使得英
语不仅是一门需要学习的核心课程，而且渗透到各门专业课程的学习当中。
根据我们的师生在培养工作中的体会，除了课堂讲授外，课前课后大量阅
读英文原版著作和案例对于尽快提高学生的英文水平是相当关键的。这不仅是
积累一定专业词汇的必由之路，而且是对学习者思维方式的有效训练。就阅读
而言，学习和借鉴国外先进的管理经验和掌握经济理论动态，或是阅读翻译作
品，或是阅读原著。前者属于间接阅读，后者属于直接阅读。直接阅读取决于
读者的外文阅读能力，有较高外语水平的读者当然喜欢直接阅读原著，这样不
仅可以避免因译者的疏忽或水平所限而造成的纰漏，同时也可以尽享原作者思
想的真实表达。而对于那些有一定外语基础，但又不能完全独立阅读国外原著
的读者来说，外文的阅读能力是需要加强培养和训练的，而专业外语的阅读能
力更是如此。如果一个人永远不接触专业外版图书，他在获得国外学术信息方
面就永远会比别人慢半年甚至一年的时间，就会在无形中减弱自己的竞争能力。
因此，我们认为，只要有一定外语基础的读者，都应该尝试着阅读外文原版，
只要努力并坚持，就一定能过这道关，到那时就能体验到直接阅读的妙处了。
在掌握了大量术语的同时，我们更看重读者在阅读英文原版著作时对于西
方管理者或研究者的思维方式的学习和体会。我认为，原汁原味的世界级大师
富有特色的表达方式背后，反映了思维习惯，反映了思想精髓，反映了文化特
征，也反映了战略偏好。对于跨文化的管理思想、方法的学习，一定要熟悉这
些思想、方法孕育、成长的文化土壤，这样，有朝一日才能真正“具备国际战
略头脑”。
当然，在学习和研究管理问题的时候，一定要兼顾全球化与本土化的均衡
发展。教师要注意开发和使用相当数量的反映中国企业实情的案例，在教学过
程中，要启发学生“思考全球化，行动本地化”。我们希望在这样的结合中能
够真正培养出具备“全球视野，国情感觉，规范训练，务实手段”的中国
MBA。
机械工业出版社华章分社与McGraw-Hill、Thomson Learning、Pearson
Education等国际出版集团合作，从1998年以来出版了一百余种MBA国际经典
教材，为我国MBA教育教材的建设做出了很大贡献。这些出版物大都是在国
外一版再版的成熟而经典的教材，同时，该公司向任课教师提供的教师手册、
PowerPoint、题库等教辅材料非常完备，因此，这些教材也在国内大学中广为
采用，并赢得了不错的口碑。
华章分社特别注意教材的更新，其更新频率也争取与国际接轨。这次，清
华大学经济管理学院与华章分社联合策划并陆续推出的英文版教材中，也有一
部分是已出版教材的更新版本。我们在审读推荐的部分教材甚至是国外公司出
版前的清样（Pre-publication Copy），所以几乎能够做到同步出版。
“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”祝愿我国的管理教育事业在社会各
界的大力支持和关心下不断发展、日新月异；祝愿我国的经济建设在不断涌现
的大批高层次的面向国际市场竞争、具备国际经营头脑的管理者的勉力经营下
早日振兴。
赵纯均
清华大学经济管理学院教授
全国工商管理硕士教育指导委员会副主任

（美）罗伯特 L.麦克唐纳（Robert L.McDonald）著：罗伯特 L.麦克唐纳（Robert L. McDonald）是西北大学凯洛格管理学院的Erwin P. Nemmers杰出席位教授。他在北卡罗来纳州立大学获得经济学学士学位并在麻省理工学院获得博士学位。他从1984年开始在凯洛格学院任教，教学经验丰富。他还是《金融研究评论》的共编者，《金融》杂志、《金融与数量分析》杂志、《管理科学》等的副编辑。

总　　序
作者简介
前　　言
第1章　衍生品绪论 1
1.1　什么是衍生品 2
1.2　金融市场概述 2
1.3　金融市场所扮演的角色 11
1.4　思考衍生品的出发角度 14
1.5　买进与卖空金融资产 17
小结 22
延伸阅读 23
练习题 23
第一部分　保险、对冲
与简单策略
第2章　远期与期权绪论 29
2.1　远期合约 29
2.2　看涨期权 39
2.3　看跌期权 46
2.4　远期与期权头寸概要 51
2.5　期权就是保险 54
小结 56
延伸阅读 57
练习题 58
第3章　保险、领子期权和
其他策略 61
3.1　基本的保险策略 61
3.2　利用期权创建合成远期 68
3.3　价差与领子期权 72
3.4　对波动性的投机 79
3.5　运用：与证券相关联的
存款单 84
小结 87
延伸阅读 89
练习题 89
第4章　风险管理绪论 93
4.1　基本的风险管理：
从生产者的角度出发 93
4.2　基本的风险管理：从
购买者的角度出发 100
4.3　企业管理风险的原因 103
4.4　重访掘金者 108
4.5　基差风险 114
小结 117
延伸阅读 118
练习题 119
第二部分　 远期、期货和互换
第5章　 金融远期和期货 125
5.1　购买股票的可选方式 125
5.2　股票的预付远期合约 127
5.3　股票的远期合约 132
5.4　期货合约 139
5.5　指数期货的使用 145
小结 150
延伸阅读 151
练习题 152
第6章　期货合约的广阔世界 157
6.1　货币合约 157
6.2　欧洲美元期货 160
6.3　商品期货导论 164
6.4　能源期货 168
6.5　天气和房屋期货 173
小结 177
延伸阅读 178
练习题 179
第7章　利率远期和期货 183
7.1　债券基础 183
7.2　远期利率协议、欧洲美元和
套期保值 192
7.3　久期和凸性 198
7.4　国库公债和国库票据期货 204
7.5　回购协议 207
小结 209
延伸阅读 210
练习题 210
附录7A　利率和债券价格凸性 214
第8章　互换 219
8.1　一个商品互换的例子 220
8.2　利率互换 227
8.3　货币互换 235
8.4　互换期权 240
8.5　全回报互换 241
小结 244
延伸阅读 244
练习题 245
第三部分　 期权
第9章　平价关系及其他期权
关系 249
9.1　看跌-看涨期权平价关系 250
9.2　一般化的平价关系和
交换期权 255
9.3　从类型、期限和执行价格
的角度比较期权 260
小结 270
延伸阅读 271
练习题 272
第10章　二值期权定价 277
10.1　一期二叉树 277
10.2　两个或多个二值期 288
10.3　看跌期权 293
10.4　美式期权 294
10.5　其他资产的期权 295
小结 301
延伸阅读 301
练习题 301
附录10A　对数正态性和二值
　　　　 模型 304
附录10B　另一种二值定价模型 307
第11章　布莱克-斯科尔斯公式 309
11.1　布莱克-斯科尔斯公式
导论 309
11.2　将公式应用于其他资产 314
11.3　期权的希腊字母 317
11.4　delta套期保值 330
11.5　波动率 335
小结 341
延伸阅读 342
练习题 342
第四部分　 金融工程和应用
第12章　金融工程和证券设计 349
12.1　莫迪利亚尼-米勒定理 349
12.2　没有期权的结构票据 350
12.3　嵌有期权的结构票据 358
12.4　掘金者的工程解法 366
12.5　信用结构 369
小结 378
延伸阅读 379
练习题 379
第13章　公司应用 383
13.1　权益、债务与认股权证 383
13.2　补偿期权 403
13.3　并购中对领子期权的使用 412
小结 417
延伸阅读 417
练习题 418
第14章　实物期权 423
14.1　单个现金流的贴现现金流
估值与期权估值 424
14.2　多期的估值 433
14.3　实践中实物期权的例子 438
小结 448
延伸阅读 448
练习题 449
附录14A　贴现现金流估值与
风险中性估值之间
的联系 451
附录A　希腊字母表 453
附录B　连续复合方式 455
术语表 461
参考文献 473