远期合约与期权是构筑几乎所有衍生产品的两块基石。约翰·赫尔教授的书是我20年前学习金融工程时最早读过的两本书之一。这些年来该书不断更新, 而其简明、严谨、周到、实用的特点,使其成为为数不多的集教科书与工具书于一体的经典,也是我向初学者和实践者推荐的首选书籍。
——加拿大皇家银行资本市场副主席 庞晓东博士
《期权及期货市场基本原理》清晰地介绍了金融衍生工具以及这些工具在整个金融领域的作用。在金融衍生品市场领域,本书作者是一位全球公认的专家,他的风格是理论联系实际。该书的译者是一位优秀的风险管理专家。这是一本业界的必读书!
——加拿大皇家银行资金部副总裁 James Salem
加拿大多伦多大学的约翰·赫尔教授是金融衍生品领域的世界级专家,同时也是多本畅销书的作者。这本专著是一本深受业界欢迎的金融衍生品著作,主要介绍金融衍生品市场和基本知识,特别适用于金融专业的学生、教师、市场管理者及投资者。这本专著中文版的问世,对中国金融衍生品市场的发展会起到很好的推进作用。
——加拿大滑铁卢大学 田卫东教授
内容特色
本书对金融衍生品市场中期权及期货的基本理论进行了系统阐述,提供了大量业界事例。主要讲述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、股票期权的性质、期权交易策略、布莱克-斯科尔斯模型、希腊值及其应用、波动率微笑、风险价值度、特种期权及其他非标准产品、信用衍生产品、气候和能源以及保险衍生产品等。
本书巧妙地避免了复杂的微积分,但没有丧失理论的严谨性,给没有受过金融数学训练的许多金融从业人员提供了很好的指导。
无
一些欣赏我的另外一书《期权、期货及其他衍生产品》的同事曾指出那本书的内容对于他们的学生有一定的难度,这些同事说服我写一本新书,即《期权与期货市场基本原理》,其内容囊括了《期权、期货及其他衍生产品》一书的基础理论,但本书更适合于那些数学知识有限的读者。以上两书的主要区别是《期权与期货市场基本原理》没有涉及微积分,本书适用于本科生或商学院、经济系及其他研究生院课程。另外,从业人员可以选用本书来提高自身对于期货及期权的了解。
教师可以用多种形式应用本书。有些教师可以只选用本书从开始直到二叉树为止的前11章的内容;如果有些教师希望讲授更多的内容,可以从第12~23章选取,选取内容的次序可以随意。从第16章开始,本书的每一章均相互独立,在课程中忽略其中任意一章都不会影响课程的连贯性。我建议在授课中纳入第23章,学生会发现这一章非常有趣。
本版新增内容
本版对书中的许多内容及其讲述进行了更新,例如:
(1)第1章增加了对冲基金的内容。
(2)第4章增加了流通性偏好理论内容,同时这一章也描述了银行如何管理净利率风险。
(3)许多教师在讲述完标准利率互换以及货币互换的内容后往往希望马上讲述不同互换交易。因此,第7章增加了对于不同互换交易的描述。
(4)第8章和第12章增加了管理人股票期权的内容,关于提前期权生效日以及期权定价的问题非常普遍,我发现学生非常愿意参与这些问题的讨论。
(5)在讲述完二叉树后,教师往往希望讲述二叉树的应用。第11章讲述了如何用二叉树来对股指期权、货币期权以及期货期权进行定价。
(6)我重新组织了第13章,这一章的开篇首先列举了指数及货币期权的应用实例,然后对于这些期权的定价进行了讨论。这种组织方式使得该章的内容变得更加容易理解。
(7)第7章花了较大篇幅来描述如何运用布莱克模型替代布莱克-斯科尔斯模型来对一大类欧式期权进行定价。
(8)第15章以无股息股票期权为例解释了希腊值的含义。这一章的最后给出了计算其他形式期权的希腊值的计算公式。
(9)我将第17章中关于等期限的看涨期权和看跌期权具有相同的波动率微笑的说明移到了附录。
(10)我更新了第21章关于信用衍生产品的内容。同时在这一章增加了CDX、Itraxx以及单份额交易的内容。
(11)在本版中,我采用两种专题来对有关问题进行讲解,其中一种是为了讲解业界事例,另一种是为了讲解数值计算过程。
(12)关于符号,我进行了改动。通常用于表示正态分布,在本书中的第2项表示分布的方差而不是标准差。
软件
本书所讲DerivaGem软件是其第151版本,这一软件包括两个Excel的应用:期权计算器(options calculator)及应用工具(applications builder)。期权计算器包括前期发行的软件(对于工作页的开启有小的改进),应用工具中包括Excel若干函数,用户可以在这些函数的基础上研发自身的应用程序,应用工具中包括若干样本程序,学生可以利用这些程序来检测期权的性质并较为容易地将这些程序用于数值计算,教师也可以用这些函数来设计出更为有趣的作业题。
本书最后有关于这一软件的说明,用户可以在我的网页上下载此软件的最新版本:
http://wwwrotmanutorontoca/~hull。
幻灯片
在我的网页中存有上百页有关本书的幻灯片,欢迎采用本书的教师将这些幻灯片用于教学。
问题解答
每章的最后(最后一章除外)都有测验题,学生可以用这些测验题来检验自身对每章主要概念的理解,这些题目的答案附在本书的最后。不同章节还有练习题和作业题。
鸣谢
在本书的写作过程中,许多人提供了帮助。许多学术界人士、在校学生及金融从业人员在过去的若干年中给本书提供了许多非常好的建议,他们是Farhang Aslani、Emilio Barone、Giovanni BaroneAdesi、George Blazenko、Laurence Booth、Phelim Boyle、Peter Carr、Don Chance、J P Chateau、Brian Donaldson、Jerome Duncan、Steinar Ekern、Robert Eldridge、David Fowler、Louis Gagnon、Mark Garman、Dajiang Guo、Bernie Hildebrandt、Jim Hilliard、Basil Kalymon、Patrick Kearney、Chengkun Kuo、Elizabeth Maynes、Eddie Mizzi、Izzy Nelken、Paul Potvin、Richard Rendleman、Gordon Roberts、Edward Robbins、Chris Robinson、John Rumsey、Klaus Schurger、Eduardo Schwartz、Michael Selby、Piet Sercu、Yochanan Shachmurove、Bill Shao、Stuart Turnbull、Yisong Tian、Ton Vorst、George Wang、Zhanshun Wei、Bob Whaley、Alan White、Qunfeng Yang及Jozef Zemek。Robecca Sun给我的研究工作提供了非常好的帮助。
我要特别感谢艾伦·怀特,他是我在多伦多大学的同事。在过去的20多年里,艾伦和我在期权及期货领域有许多合作研究。在这期间,我们花了大量时间共同探讨一些期权及期货的问题,本书中采用的许多新观点,以及对一些旧观点的新的解释方法是艾伦和我共同拥有的。艾伦是DerivaGem软件的主要开发者。
我要特别感谢出版社的编辑,在此感谢他们对我的热情帮助、建议以及鼓励。我同时还要感谢Scott Barr、Leah Jewell、Paul Donnelly、Maureen Riopelle及David Alexander,他们在过去不同的时间在本书的出版过程中提供了帮助。
欢迎读者对本书提出建议。我的Email地址是 hull@rotmanutorontoca。
约翰·赫尔(John CHull)
多伦多大学罗特曼管理学院
远期合约与期权是构筑几乎所有衍生产品的两块基石。约翰·赫尔教授的书是我20年前学习金融工程时最早读过的两本书之一。这些年来该书不断更新, 而其简明、严谨、周到、实用的特点,使其成为为数不多的集教科书与工具书于一体的经典,也是我向初学者和实践者推荐的首选书籍。
——加拿大皇家银行资本市场副主席 庞晓东博士
《期权及期货市场基本原理》清晰地介绍了金融衍生工具以及这些工具在整个金融领域的作用。在金融衍生品市场领域,本书作者是一位全球公认的专家,他的风格是理论联系实际。该书的译者是一位优秀的风险管理专家。这是一本业界的必读书!
——加拿大皇家银行资金部副总裁 James Salem
加拿大多伦多大学的约翰·赫尔教授是金融衍生品领域的世界级专家,同时也是多本畅销书的作者。这本专著是一本深受业界欢迎的金融衍生品著作,主要介绍金融衍生品市场和基本知识,特别适用于金融专业的学生、教师、市场管理者及投资者。这本专著中文版的问世,对中国金融衍生品市场的发展会起到很好的推进作用。
——加拿大滑铁卢大学 田卫东教授
内容特色
本书对金融衍生品市场中期权及期货的基本理论进行了系统阐述,提供了大量业界事例。主要讲述了期货市场的运作机制、采用期货的对冲策略、远期及期货价格的确定、期权市场的运作过程、股票期权的性质、期权交易策略、布莱克-斯科尔斯模型、希腊值及其应用、波动率微笑、风险价值度、特种期权及其他非标准产品、信用衍生产品、气候和能源以及保险衍生产品等。
本书巧妙地避免了复杂的微积分,但没有丧失理论的严谨性,给没有受过金融数学训练的许多金融从业人员提供了很好的指导。
王勇:暂无简介
本书的翻译主要完成于每天从我家到多伦多市中心的捷运(GO Train)火车上及节假日。2007年,我和妻子金燕敏合译了约翰·赫尔教授的风险管理专著《风险管理与金融机构》,此书在国内热销,经常收到读者热情洋溢的信函。本想休息一段时间,但想到对妻子的承诺及对好书的热爱,我再次执笔,把这本金融风险译著奉献给广大读者,希望本书能给从业人员及高校学生提供金融衍生产品的基本概念及实际操作指导。
在本书的翻译过程中我们得到了许多人的热情帮助。皇家银行的刘彬彬博士、杜宇博士、加拿大退休基金管理公司的陈志博士、皇后大学的索吾林教授和招商银行的李明强先生仔细阅读了中文译稿的全文并对书中名词翻译的一致性以及公式的准确性提出了宝贵的建议。
中国工商银行的殷俊先生和吕筱文女士及加拿大瑞盛集团的金伟敏先生对于文稿的打印提供了及时的帮助,我在此表示感谢。我还要特别感谢机械工业出版社华章分社,他们对本书提供了帮助并提出了宝贵的意见及建议。
回首过去几个月的辛劳,家人的体谅和关怀让我能够尽快完成翻译工作。我在此要特别感谢我的妻子金燕敏,本书凝聚了她对我的体贴和鼓励。
本书的翻译肯定会有不尽如人意之处,欢迎读者批评指正。来信请寄yongwang_200808@yahooca。
王勇
于加拿大多伦多
近年来,随着我国金融市场的不断发展进步,衍生产品的发展也是日新月异。自从央行推出债券远期交易以来,许多中资银行也纷纷涉足衍生产品领域。衍生产品交易市场是一个全球化的市场,在这一市场,中资银行要与来自国内外的银行进行广泛的竞争,许多外资银行无论在产品开发以及风险管理方面均处于领先地位。目前,许多中资银行在产品设计、定价以及交易后期的管理能力方面落后于西方银行,许多中资银行不得不依赖于外购的,而非针对于国内市场的交易系统,这使得中资银行在市场上处于不利地位。 另外,在2007年,美国市场的次级债券问题触发了一个几乎是全球性的金融危机,许多西方银行因资产证券化等衍生产品而蒙受了巨大损失。在这种形势下,我们更要积极地学习衍生产品定价以及其他管理知识,并熟识西方银行的管理方法。工欲善其事,必先利其器。知己知彼,方能百战不殆。
《期权与期货市场基本原理》一书通俗易懂,提供了大量的计算实例以及实景分析,它为国内金融机构的管理者,特别是着力于衍生产品管理这一新型领域的从业人员提供了一个很实用的、详尽的学习和参考工具。我充分相信本书会更有效地帮助从业人员了解衍生产品的基础知识,并提高金融从业人员的专业水准。
我认为《期权与期货市场基本原理》是值得一读的好书。
常振明
中国中信集团公司副董事长兼总经理
最近我的一个学生去上海的一家金融机构面试,被问及在金融数学、金融工程方面曾经修过哪几本书,在他列举的书目中有约翰·赫尔教授的《期权、期货和其他衍生产品》,这时考试人员马上回到他的办公室找到这本书,翻出书中的一个问题提问。我相信这个故事已经重复了不知多少次。约翰·赫尔教授在金融工程领域享有盛名,他的衍生产品和风险管理著作在业界被视为“圣经”。《期权与期货市场基本原理》一书对金融衍生品市场的基本产品期权及期货的基本定价理论进行了系统的阐述,提供了大量的实例。在本书中,作者虽然巧妙地避免了微积分,但却没有丧失理论的严谨性,为许多没有受过金融数学训练的金融从业人员解决实际问题提供了很好的指导;而在校学生则可以通过书中列举的大量实例和作业题,进一步理解概念,掌握操作程序及实际流程,并且在实习和工作时掌握与同事、上下级交流的方法和艺术,我认为本书的深度特别适合我国目前的国情。
随着我国经济的飞速发展,对外开放程度的深化,金融机构和企业对金融衍生产品的需求正在快速上升,金融风险管理已变得越来越重要。金融数学和金融工程对金融衍生产品市场的健康发展起着关键性的作用。金融工程主要采用数学工具来建立金融市场模型,解决问题,这是一门还在迅速发展的重要的新兴学科。除了掌握一些必需的数学知识外,金融工程的学生还需要掌握期货和期权定价、固定收益分析、利率模型、风险管理、投资组合分析等基础知识。很多高校意识到发展这个学科的紧迫性,设立了金融数学、金融工程专业,我们应充分研究及理解金融数学的理论、方法并掌握金融工程技术以应对市场需求。我国科技界的领导也对发展这个新兴学科给予了高度的重视,在“九五”期间展开了国家自然科学基金重大研究项目《金融数学、金融工程、金融管理》,最近国家科技部又启动了973《金融风险控制中的定量分析与计算》基础研究项目。目前在美国发生并波及全球金融界的次贷危机告诉我们:即使是对于积累了几十年“金融高科技”的发达国家,金融风险分析与控制理论和技术也远不能说是成熟了。而我们面临的既是挑战,也是机遇,具有非常远大的发展空间。
我推荐《期权与期货市场基本原理》,它为高校学生提供了一个非常好的学习和参考工具,我充分相信本书也会成为从业人员的良师益友。我非常感谢加拿大皇家银行集团副总裁王勇博士,他结合自身十几年的实战管理经验,字斟句酌地将本书翻译成中文,译文准确流畅,会使我们很多人受益。
彭实戈
中国科学院院士,山东大学教授
推荐序一
推荐序二
译者序
作者简介
译者简介
前言
教学建议第1章导言
11期货合约
12期货市场的历史
13场外市场
14远期合约
15期权合约
16期权市场的历史
17交易员的种类
18对冲者
19投机者
110套利者
111危害
112小结
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测验题
练习题
作业题第2章期货市场的运作机制
21期货合约的开仓与平仓
22期货合约的规定
23期货价格收敛到现货价格的特性
24保证金的运作
25报纸上的报价
26交割
27交易员类型及交易指令类型
28规则
29会计和税收
210远期与期货合约比较
211小结
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练习题
作业题第3章采用期货的对冲策略
31基本原理
32拥护及反对对冲的观点
33基差风险
34交叉对冲
35股指期货
36向前滚动对冲
37小结
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作业题
附录3A最小方差对中比率公式的证明第4章利率
41利率的类型
42利率的测定
43零息利率
44债券价格
45国库券零息利率的确定
46远期利率
47远期利率合约
48利率期限结构理论
49小结
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作业题
附录4A指数与对数函数第5章远期及期货价格的
确定
51投资资产及消费资产
52卖空交易
53假设与符号
54投资资产的远期价格
55提供已知中间收入的资产
56收益率为已知的情形
57远期合约的定价
58远期及期货价格相等吗
59股指期货价格
510货币的远期及期货合约
511商品期货
512持有成本
513交割选择
514期货价格与预期现货价格
515小结
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附录5A利率为常数时远期价格与
期货价格相等的证明第6章利率期货
61天数计量及报价惯例
62美国国债期货
63欧洲美元期货
64久期
65采用期货来实现基于久期的对冲
66小结
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作业题第7章互换
71互换合约的机制
72天数计量惯例
73确认书
74比较优势的观点
75互换利率的实质
76确定LIBOR/互换零息利率曲线
77利率互换的定价
78货币互换
79货币互换的定价
710信用风险
711其他类型的互换
712小结
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作业题第8章期权市场的运作过程
81期权的类型
82期权头寸
83标的资产
84股票期权的特征
85交易
86佣金
87保证金
88期权清算公司
89监管规则
810税收
811认股权证、管理人股票期权及
可转换证券
812场外市场
813小结
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作业题ⅩⅦ第9章股票期权的性质
91影响期权价格的因素
92假设及符号
93期权价格的上限与下限
94看跌-看涨期权平价关系式
95提前行使期权:无股息股票的
看涨期权
96提前行使期权:无股息股票的
看跌期权
97股息对于期权的影响
98小结
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作业题第10章期权交易策略
101包括单一期权及股票的策略
102差价期权
103组合期权
104具有其他收益形式的期权
105小结
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作业题第11章二叉树简介
111单步二叉树模型
112风险中性定价
113两步二叉树
114看跌期权实例
115美式期权
116Delta
117确定u和d
118增加二叉树的时间步数
119对于其他标的资产的期权
1110小结
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作业题第12章期权定价:布莱克-
斯科尔斯模型
121关于股票价格变化的假设
122预期收益率
123波动率
124由历史数据来估计波动率
125布莱克-斯科尔斯模型中的
假设
126无套利理论的实质
127布莱克-斯科尔斯定价模型
128风险中性定价
129隐含波动率
1210股息
1211对管理人股票期权定价
1212小结
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附录12A支付股息股票上美式看
涨期权的提前行使第13章股指期权和
货币期权
131股指期权
132货币期权
133支付连续股息的股票期权
134股指期权的定价
135货币期权的定价
136小结
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作业题ⅩⅧ第14章期货期权
141期货期权的特性
142期货期权被广泛应用的原因
143欧式即期期权及欧式期货期权
144看跌-看涨期权平价关系式
145期货期权的下限
146采用二叉树对期货期权定价
147期货价格作为支付连续
股息的资产
148对于期货期权定价的
布莱克模型
149美式期货期权与美式即期期权
1410小结
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作业题第15章希腊值
151例解
152裸露头寸和被保护头寸
153止损交易策略
154Delta对冲
155Theta
156Gamma
157Delta、Theta和Gamma
之间的关系
158Vega
159Rho
1510对冲的现实性
1511情景分析
1512公式的推广
1513构造合成期权来对证券组合
进行保险
1514股票市场波动率
1515小结
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作业题第16章实际应用的二叉树
161无股息股票的二叉树模型
162采用二叉树来对股指、货币及
期货期权定价
163对于支付股息的股票的
二叉树模型
164基本二叉树方法的推广
165构造树形的其他方法
166蒙特卡罗模拟法
167小结
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作业题第17章波动率微笑
171货币期权
172股票期权
173波动率期限结构与波动率曲面
174当预期会有单一的大跳跃时
175小结
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附录17A为什么看跌期权的波动率微笑
与看涨期权的波动率
微笑相同ⅩⅨ第18章风险价值度
181VaR测度
182历史模拟法
183模型构建法
184线性模型
185二次模型
186估计波动率与相关系数
187不同方法的比较
188压力测试与回顾测试
189小结
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附录18A现金流映射第19章利率期权
191交易所交易的利率期权产品
192债券的内含期权
193布莱克模型
194欧式债券期权
195利率上限
196欧式利率互换期权
197利率结构模型
198小结
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作业题第20章特种期权和其他
非标准产品
201特种期权
202房产抵押贷款证券
203非标准互换
204小结
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作业题第21章信用衍生产品
211信用违约互换
212信用指数
213确定信用违约互换溢价
214总收益互换
215信用违约互换远期合约和
期权
216债务抵押债券
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作业题第22章气候、能源以及保险
衍生产品
221气候衍生产品
222能源衍生产品
223保险衍生产品
224小结
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作业题第23章重大金融损失事件与
教训
231衍生产品用户应吸取的教训232金融机构应吸取的教训
233非金融机构应吸取的教训
234小结
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术语表
附录ADerivaGem软件说明
附录B世界上的主要期权期货
交易所
附录Cx≤0时N(x)的取值
附录Dx≥0时N(x)的取值ⅩⅩ