证券化技术已经从另类发展成为主流，而且也因此变革了全球的债券市场。合成型信用衍生品技术、债务担保证券市场、抵押支持证券市场以及并购融资这些合在一起使得证券化成为全球信贷市场增长最快、应用最广和最灵活的领域。证券化能够被用来获取充足的融资、提高资本回报、降低风险敞口、重构或管理资产负债表、拓展融资渠道、提高流动性以及开发交易策略。
全球证券化与债务担保证券包括对全球资产支持证券和债务担保证券结构的详细论述。扩展讨论包括最新的在债务担保证券中运用的合成式和信用衍生品结构、新的巴塞尔协议、全球范围的会计准则的演化、全业务证券化的技术、包括英国、美国、澳大利亚等在内的52个全球性市场的工作报告。
本书是投资银行、商业银行、律师事务所、会计事物所、评级机构以及金融机构和公司的证券发行者、投资机构中的证券化与债务担保证券相关从业人员的重要读物，包含了详细的行业话语与实务知识。

无

最近几年，相比波动的股票市场的下行以及少量的并购活动，固定收益市场在全球金融市场中的重要性日渐凸显。
本书涉及信贷市场两个增长最快的领域：证券化市场及市场信用衍生品和合成产品市场。
本书包含了对于全球证券化、资产支持产品与CDO结构的详细叙述，对于合成型和信用衍生品结构的详细分析，新《巴塞尔协议》、全球范围会计准则以及包括美国、英国、澳大利亚在内的多个全球化市场的详细情况介绍。
在过去的数年，全球的宏观事件包括：
欧洲引进欧元；
互联网泡沫的兴起与破灭；
全球股票市场的重挫及固定收益市场重要性的增长；
公司债券市场的重大腐败，包括安然、世通及其他会计丑闻；
“9·11”事件、伊拉克战争。
这些事件导致了市场的重大波动，不仅仅是股票市场，还包括债券市场。然而，这些事件给予了资产支持证券市场极好的增长机遇。就历史而言，资产支持证券即使不是反周期性的产品，至少也是在不利形势之下生存下来的产品。
证券化市场产生于美国的储蓄与信贷危机，经过了经济衰退、不利的监管环境、货币危机及内在的复杂性等，表现得越来越强劲。在证券化市场发展过程中出现的每一次“绊脚石”，都会产生新的解决答案并且带来重大的新发展，例如：德国经济经受的重大困难，导致了2003年4月德国金融部门“真实出售”发起的联合企业来发展证券化。
在美国，证券化稳定且成熟。在欧洲，证券化市场仍然增长快速，但是已经不如以往，投资者基础变宽而信息的流动效率有所提升。亚洲市场依旧更加分割，但是监管者已经引入框架以发展产品。
在最近五六年里，加速的发展包括：
法国、德国、希腊、意大利、日本、韩国、马来西亚、葡萄牙、新加坡、南非、西班牙、瑞典、英国和中国台湾出现新的ABS相关规定或监管；
法国、爱尔兰、卢森堡和英国的欧洲担保债券市场的开创和发展；
中国香港和中国台湾与日本、新加坡的REIT监管和提案；
中国香港、韩国、日本、马来西亚和泰国的抵押贷款公司ABS发行的剧增；
中国大陆、捷克、印度尼西亚、意大利、日本、韩国和泰国的不良贷款包的出售；
新的对破产、会计、税收和证券监管的环欧指引；
澳大利亚、英国、德国、日本、新加坡和中国香港的信用衍生品与指引使用的增长；
ISDA信用衍生品文件和定义；
美国和欧洲对于ABS和表外载体的新的会计规则；
国际会计准则的重要性增加；
德国、马来西亚、菲律宾、新加坡和英国的ABS银行资本指引；
关于监管资本的新《巴塞尔协议》。

这是我见过的关于证券化最全面的文章。最全面的！我的员工们必备参考读物。
—— 马库斯·詹卡泰里诺
花旗集团欧洲证券化产品部门负责人、董事总经理
这是对于所有证券化的参与者、研究者以及学生而言最重要的课本。对于世界上所有证券化的主流市场与二级市场的关键方面都有精准的论述。
—— 亚力山大·巴齐瓦洛夫
美林伦敦国际结构化产品策略董事总经理
约翰·迪肯的这本书堪称对于证券化领域深刻与详尽解释的权威教科书。这一新的与时俱进的版本确认了约翰作为该领域顶级作家的地位。证券化在发展，无论细节还是类型都变得越来越复杂，而约翰的书在面对这一挑战时从来没有失败过。对于实务操作者来说，本书必不可少。我特别钟爱这本书！
—— 罗伯特·帕拉奇
巴克莱资本欧洲基础设施融资与公司证券化部门负责人、董事总经理
迪肯的这本书是一本关于资产证券化所有方面的无与伦比的经典，对于经验丰富的实务人员和那些新入门者都是非常合适的。本书从真实出售、未来现金流融资到合成式再到全业务，不仅是论述了这些结构的框架，也论述了与之相关的监管与会计的规定。这是一本必备的参考读本。
—— 戴维·纽比
ABN银行商业不动产证券化部负责人/英国与爱尔兰证券化部负责人、执行总经理

资产证券化自2013年以来，已经成为中国金融市场的热点。国内在2005年前后就已经有过一些资产证券化的实践，当时也曾形成过热点。后来由于国内外金融形势的变化，热度逐渐褪去，一度归于沉寂。也正因为此，目前国内关于资产证券化的书籍与资料相对匮乏。机械工业出版社华章分社引进的这套“结构化金融与证券化系列丛书”正迎合了当前的市场需求，相信对国内资产证券化相关从业人员应有所帮助。
此次与机械工业出版社华章分社合作此套译丛，完全是无心插柳之举。2013年5月，我写作的《资产证券化与结构化金融：超越金融的极限》刚刚成书，当时与机械工业出版社华章分社沟通出版合作事宜。出版新书的合作因为各种原因没有成功，却意外达成了翻译此套丛书的合作。此套丛书内容涉及资产证券化（Asset Securitization）、抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、债务担保证券（CDO）、信用违约互换（CDS）、杠杆金融（Leveraged Finance）、证券金融（Security Finance）、结构化金融产品（Structured Product）、风险管理（Risk Management）、REIT等，几乎涵盖了美国金融市场结构化金融及资产证券化的所有领域。
资产证券化作为始于美国的金融产品创新，对美国乃至全球的金融体系都产生了深远的影响。每个人对于资产证券化的理解也是“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”。总而言之，可以归结为两类，一类是美国的、正宗的资产证券化，一类是具有中国特色的资产证券化。此套丛书是机械工业出版社华章分社从美国的大量相关书籍中精挑细选出来的，本本都是经典之作，可谓美国资产证券化的“真经”。希望译者有限的水平，不至于歪曲原文的意思。
笔者断言，资产证券化与互联网金融的发展，将对中国的金融体系产生颠覆性的影响。资产证券化是以资产信用替代银行信用，而互联网金融则是以网络虚拟渠道替代银行的实体渠道。两者分别从信用和渠道两个方面，对银行的核心竞争优势领域发起直接冲击。
《全球资产证券化与CDO》一书为该领域的权威人士撰写，数据翔实，论述透彻，充满了对市场的深刻洞察。由于该书前言已对书中所述内容做了提纲式介绍，因此笔者将主要结合中国实践，谈谈自己的粗浅认识，希望能够有助于读者的理解。以下纯属“抛砖引玉”。
证券化自20世纪从美国兴起以来，逐渐扩展到全球其他国家。然而，证券化发展在美国、英国、澳大利亚等英语世界国家的发展状况与非英语世界国家的发展状况，相差巨大。原因何在？是文化原因、法律原因、会计原因，还是其他什么原因？
中国自2008年以来为应对全球金融危机，金融体系在信贷宽松－紧缩－宽松－紧缩这样的波动之中，意外地发展出一支相对独立于银行资产负债表的力量——银行理财。至2015年年末，银行理财产品规模高达23万亿元之巨，如果考虑到很多基金公司与证券公司管理的资产是由银行理财资金最终购买的话，银行理财实际管理的资产远远超过保险业、基金业与证券业的资产管理规模总和。从金融本质而言，介于银行存款与基金之间的银行理财产品与基金产品、CDO产品等有诸多相似之处，但是又表现出了中国特色。这种矛盾的特征也使得银行理财对于中国的资产证券化及中国金融市场而言，既可以成为一支正面的力量，又可以成为负面的力量。从正面而言，理财产品经过引导与规范，能够成为独立于银行体系运作的基金，成为银行业“金融脱媒”的主力军，为证券化产品市场提供充足的“火力”支持。从负面而言，理财产品本身投资的标的，包括债券、非标产品等（尤其是非标产品），与证券化产品形成了直接的竞争，从而将抑制证券化产品市场的发展。
中国的证券化何去何从？政策取舍非常关键。我曾经接触过多位银行业资深人士，他们认为，在中国拥有了完善的银行体系的情况下，资产证券化毫无必要。从发挥金融职能的角度的确如此，因为资产证券化的业务链条从事的就是商业银行的业务。在国外，这些与商业银行从事相同业务的非银行机构，被称为影子银行，影子银行的存在能够提高中国金融体系的整体效率与市场化程度。一方面，商业银行在影子银行的竞争压力下，被迫运用结构化金融等技术进行创新，为实体经济提供服务。另一方面，影子银行的存在，也使得整个金融体系的风险偏好提高，金融机构在逐利的动机与生存的压力之下，容易积累过量风险，这又会将经济体系置于金融危机的隐患之中。证券化推动下的影子银行体系发展的相关利弊需要权衡取舍。如何扬长避短，需要我们详细研究。
中国的证券化能否得到大的发展，既取决于政府的政策，同时又取决于市场的力量。在政策正面导向的前提之下，新兴体系能否在市场竞争中获得超常发展，则取决于是否有适合于新兴的投资银行类机构的发展战略与商业模式。
时至今日，中国缺乏真正的投资银行。当前的资产证券化业务中，作为主承销商的证券公司基本发挥的只是财务顾问与经纪商的角色，并没有运用到华尔街赚钱秘诀“低买、高卖”的精髓。
依笔者实践之体会，金融机构在资产证券化中可以从事三种类型的业务，分别是套利型、证券承销型与通道型。
套利型业务是指投资银行类机构先以自有资金购买各类基础资产，再将基础资产出售给特殊目的载体（SPV），包装成各类优先劣后级的证券产品。投资银行类机构赚取的是基础资产的利率与证券利率的利差。
证券承销型则是证券公司协助拥有基础资产的租赁公司等信贷类机构，通过设立SPV发行证券，获得融资。证券公司赚取的是财务顾问费与管理SPV的费用。
通道型则是拥有设立并管理SPV的信托、证券公司、基金子公司,为其他机构证券化提供载体的设立与后续管理服务，以赚取管理费用。
美国资产证券化中的工商业信贷资产的证券化，采取的是套利型业务模式。债务担保证券的操作方式是管理人先设立SPV，确定投资标准与分级结构，并且聘请评级机构进行评级，获得评级的各级证券面向资本市场进行融资。融入资金后，SPV进行建仓，购买市场上的各类金融产品。这些金融产品有可能是非证券类的信贷资产（如CLO），也可以是证券类的资产（如CBO）。各级产品按照约定分享来自所购买的基础资产的利息。CDO的权益级即最低分级的产品，则获得剩余收益。因而，CDO可以视为权益级投资者发起的套利活动。
中国的资产证券化，产品受到正规监管并且能够在银行间市场或交易所市场进行流通，当前采取的是证券承销型业务模式。拥有基础资产的人先确定基础资产，评级机构根据已确定的基础资产与分级结构对各级产品进行评级，再将获得评级的产品委托主承销商进行销售。
在商业利益的驱动下，有部分“私募型”的资产证券化也开始采取套利型的业务模式。很多商业银行以自有资金购买信托产品，再将信托产品出售给SPV，并且进行分级，将优先级产品销售给其他金融机构，自己持有权益级产品，以赚取优先级产品与信托产品的利差。
套利型业务与证券承销型业务，谁优谁劣，难以定论，笔者不想武断下结论。读者如果有兴趣可以购买本套丛书的《资产证券化导论》《抵押支持证券：房地产的货币化》《结构化金融手册》《债务担保证券（CDO）：结构与分析》等，细细体味各类基础资产的证券化模式的差别。
套利是金融机构的主要职能之一。通过套利，金融机构能够改善金融体系的效率并获得利润，从而发展自身。从这个角度而言，套利型机构的发展，已成为中国资产证券化发展的关键。中国的金融体系当前存在大量的机会，对于有志成长为投资银行的金融机构而言，这是一种难得的机遇。
本书由韩槊（翻译第3～5章、第12章）、宋泽元（翻译第6章部分、第7章、第8章部分）、孙世选（翻译第1～2章、第9～11章）、漆竹兰（翻译第6章和第8章部分以及书中图表）完成翻译。宋光辉负责协调与统稿。

宋光辉

丛书序一
丛书序二
译者序
作者简介
前言
第1章　引言 1
1.1　证券化的形式 1
1.2　证券化的理论根据 5
1.3　全球ABS市场 8
第2章　评级和信用结构 16
2.1　评级机构 16
2.2　信用增强和流动性 32
2.3　对冲和提前偿付风险 36
第3章　交易结构 45
3.1　资产隔离与真实出售 45
3.2　SPV与信托 52
3.3　离岸中心 55
3.4　通常使用的离岸司法管辖区 59
3.5　债券和商业票据融资 64
3.6　证券法 66
3.7　美国证券法 66
3.8　英国证券法 73
3.9　欧盟证券法 77
3.10　税收处理 79
3.11　会计处理 81
3.12　资本处理 82
3.13　数据和消费者监管 83
3.14　监管批准 84
3.15　管理和系统 86
第4章　投资者的担忧 90
4.1　投资者信用分析 90
4.2　合格性准则 94
4.3　现金流流程 100
4.4　债券定价和估值 109
4.5　业绩与报告 114
第5章　资产类别 120
5.1　ABS：商业和电子交易所买卖商品 121
5.2　ABS：消费者和信用卡 123
5.3　债务担保证券 130
5.4　商业抵押支持证券 135
5.5　担保债券和德国抵押债券 138
5.6　未来现金流 144
5.7　不良贷款 145
5.8　房地产投资信托 149
5.9　重新打包 151
5.10　住房抵押贷款证券 153
5.11　贸易应收账款 159
5.12　全业务证券化 162
第6章　机遇与挑战 164
6.1　简介 164
6.2　会计与资本资产负债表改革的重要性 165
6.3　新《巴塞尔协议》 169
第7章　合成与信用衍生品 172
7.1　合成证券化：信用衍生品 173
7.2　超级优先份额 177
7.3　合成证券化对投资者的有利点和不利点 179
7.4　信用衍生品的术语和模式 180
7.5　信用衍生品的使用和定价 181
7.6　结构和重点 182
7.7　合成工具的监管资本优势 188
7.8　信用衍生工具的国际资本处理 189
第8章　全业务证券化 198
8.1　全业务交易的优势和要求 198
8.2　结构 200
8.3　公司估值 205
8.4　评级分析 207
8.5　不同国家的可行性 208
8.6　对于全业务技术的威胁 214
第9章　欧盟 223
9.1　资产隔离和真实出售 224
9.2　证券法 225
9.3　税务处理 226
9.4　会计处理 227
9.5　资本处理 228
9.6　数据保护/保密 232
9.7　消费者保护 232
9.8　其他事项 233
第10章　证券化的会计操作 234
10.1　美国会计准则 235
10.2　英国会计准则 239
10.3　国际会计准则 243
10.4　欧盟的影响 247
第11章　资本 249
11.1　银行账户 249
11.2　交易账户 250
11.3　新《巴塞尔协议》 251
11.4　巴塞尔资本套利 251
11.5　在《巴塞尔协议》下的资产负债表表外处理 268
11.6　巴塞尔资本处理和新《巴塞尔协议》 272
11.7　针对银行账户风险敞口的资本 278
11.8　应对交易账户风险敞口的资本 293
第12章　全球证券化市场 295
12.1　阿根廷 295
12.2　澳大利亚 296
12.3　奥地利 300
12.4　比利时 301
12.5　玻利维亚 303
12.6　巴西 303
12.7　加拿大 305
12.8　智利 306
12.9　中国大陆 307
12.10　哥伦比亚 309
12.11　捷克共和国 310
12.12　丹麦 311
12.13　埃及 313
12.14　芬兰 313
12.15　法国 316
12.16　德国 327
12.17　希腊 337
12.18　中国香港特别行政区 338
12.19　匈牙利 352
12.20　印度 354
12.21　印度尼西亚 358
12.22　爱尔兰 363
12.23　以色列 367
12.24　意大利 367
12.25　日本 371
12.26　韩国 386
12.27　卢森堡 391
12.28　马来西亚 391
12.29　墨西哥 395
12.30　荷兰 395
12.31　新西兰 400
12.32　挪威 402
12.33　巴基斯坦 403
12.34　巴拿马 403
12.35　巴拉圭 403
12.36　秘鲁 403
12.37　菲律宾 404
12.38　波兰 406
12.39　葡萄牙 406
12.40　俄罗斯 409
12.41　苏格兰 409
12.42　新加坡 410
12.43　南非 417
12.44　西班牙 419
12.45　瑞典 424
12.46　瑞士 425
12.47　中国台湾 428
12.48　泰国 430
12.49　土耳其 431
12.50　英国 432
12.51　美国 467
12.52　委内瑞拉 477