前言
所有企业都暴露在风险之中，包括市场风险、信用风险以及各种操作风险。对很多企业来说，市场风险是主要的风险。对于某些企业而言，即使其他形式的风险是主要风险，但市场风险仍然会显得十分突出。
早期在市场风险管理方面所做的努力多是基于简单的直觉。在早些时候，企业远没有现在的企业这么复杂，因此这种凭直觉的做法足以应付。但是，随着企业复杂程度提高，规模扩大，对市场风险的度量和管理越来越需要依赖于科学的方法，也经常夹杂一些从经验中积累的直觉方法。
绝不可低估现代企业风险度量和风险管理的重要性。在过去十几年里，许多领先机构因市场风险而倒闭，另有一些则深受打击。一些机构由于规模庞大，其倒闭更为引人注目。这其中包括众所周知的巴林银行(Barings Bank)、大和证券(Daiwa Securities)、加利福尼亚州奥兰治县、住友银行(Sumitomo Bank)、长期资本管理公司(Long Term Capital Management)等的损失以及类似的事件。但是，人们在关注上述每一件被登上头条新闻的事件的同时，却往往忽视了因市场风险而倒闭的数以百计的小企业。因为它们规模较小，没引起金融媒体的注意便悄然逝去，但是它们的所有者、它们的雇员、它们的债主、它们的客户以及供应商却无法漠视这样的事实。
过去几十年间，曾改造了世界商业面貌的市场全球化加大了企业所面临的市场风险，这至少归因于以下三点。首先，企业为了参与全球竞争，必须进行大规模经营，从而降低单位成本。其次，全球化竞争降低了利润率。为了保持或增加股本收益率(return on equity，ROE)，企业通常更多地利用财务杠杆。再次，加入全球市场的举措使企业暴露在一系列市场风险（即汇率风险）之下，而这在封闭经济下是不存在的。消费者是全球化的主要受益群体，但也正是同样的全球化使企业及其股东面临着愈来愈大的自下而上的挑战。为应对这种挑战，风险管理方法变得越来越复杂，风险度量和管理也更多地依赖于科学的方法。因此，人们开发了更好的风险管理工具，既有理论方面的，也有实务方面的。理论工具包括金融理论、统计理论、数学理论等等。实务工具则包括用于管理市场风险的工具，特别是那些衍生金融工具，如期货、远期、互换和期权，这些都是现代金融风险管理者们采用的工具。这些风险管理人员是更大范围的金融专家队伍的组成部分，后者构成了金融工程师群体。
在我的整个职业生涯中，我既是一名学者，也是一名操作型金融工程师。作为学者，我头上戴着两顶帽子：研究员和教师。作为研究员，我试图不落伍于理论的发展，一直在努力甄别两类思想，一类具有永恒的价值，而另一类则根植于谬误，抑或不过是由一时的好奇心唆使。我一直致力于追求前者，而避免落入后者。作为一名教师，我一直努力向我的学生和同事讲解现代金融的理论和实务，并把很多精力倾注于衍生工具及其应用。作为操作型的金融工程师，我曾设计过金融交易的结构，评估过交易制度，操作过几笔交易，向客户提供风险管理战略咨询等等。在以上工作经历中，我曾满怀兴趣地观察风险价值(Value at Risk，VaR)的进展，这是一种用于度量和管理市场风险的工具，我亲眼目睹了新的VaR方法的飞速发展。
过去几年中，曾有一些论及VaR的书籍问世，每部著作都试图介绍当时的知识层面的信息。有些书写得不错，但也有一些不够理想。维普·班塞尔(Vipul Bansal)和皮埃特罗·潘泽(Pietro Penza)写的本书与此类主题的先前著作相比有三个优势。第一，它完全采取了全球化方法，这对于任何市场风险方面的综合性著作来说都是很重要的。第二，本书把科学基础深厚但需直觉方法润色的VaR方法与早期的、性质独特的、应用于特定市场条件下的市场风险方法（例如固定收益证券的持续期）结合起来。第三，本书涵盖了所有用于计算VaR的已被接受的方法，并通过辅助图形和计算实例做出了清晰的阐释。
本书是一部颇具见地的著作，很有指导性，它是一位出色的学者和一位经验丰富的从业人员合作的结晶。此类合作是较理想的，这本著作既有教科书式的严谨，又兼具实用价值。我与班塞尔博士相识并有幸与他共事了11年。1991年，我们与罗伯特·施瓦茨(Robert Schwartz)一道创立了国际金融工程师协会(International Association of Financial Engineers)，VaR的一些关键定义就主要是由该组织的会员们确定的。就在同时期，我和班塞尔博士合作推出了那部金融工程方面的先驱著作，令我们感到惊喜的是，该书至今仍在印行。我相信，本书将不逊于此，也会做出同样重大的贡献。
约翰·F·马歇尔博士
马歇尔－塔克尔联合公司主管
皮埃特罗.潘泽 维普.k.班塞尔：暂无简介
綦相：暂无简介
译者序
自20世纪70年代以来，随着利率、汇率波动的加剧，金融业管制的放松和金融自由化的发展，市场风险已经和信用风险一起成为现代金融风险管理的重要内容。近年来，巴林银行、长期资本管理公司等一系列因承担市场风险而发生巨额损失甚至倒闭的案例，使得无论金融机构还是监管当局都日益重视对市场风险的管理。
为使风险管理体现客观性和科学性，市场风险管理多采用定量分析技术，大量运用数理统计模型来识别、度量和监测风险。VaR(风险价值)模型正是这样一种定量工具，目前已受到业界的广泛认可，为全世界许多金融机构所采用。
VaR计量的是在一定概率水平下，银行投资组合价值在一段时期内最多可能损失的金额。它VaR最大的优点就是其定量标准化，从而营造了一个统一的框架，把金融机构所有资产组合的风险量化为一个简单的数字。在实际应用中，VaR的这一特点至少带来三个好处：一是能对同一金融机构的不同交易组合或头寸之间，以及不同金融机构之间的风险状况进行比较，便于交易业绩评估。二是能提供资产组合简洁直观的风险信息，有利于金融机构的管理层准确实施风险管理决策。三是利用VaR计算结果，监管当局还可以较容易地计算出金融机构防范市场风险所需计提的最低资本准备金额，外部信用评级机构也掌握了发放信贷评级的定量依据。
VaR的概念虽然简单，但用好VaR模型绝非轻而易举。由于VaR方法在原理和统计估计方面存在一定缺陷，我们在解释计算结果的时候必须保持谨慎，并与金融风险管理的理念和主观判断相结合。模型的功效虽然强大，但如果使用不当，它传递的失真信息也会给风险管理决策造成负面影响。
本书的两位作者分别来自理论和实务领域，在写作时兼顾了理论解释和实际应用，对VaR模型的统计学基础和计算技术进行了较全面的介绍，通过深入浅出的分析和一系列全球性实例把这一艰深的前沿题目阐释得清晰易懂。本书既可以当做学生、研究人员的参考读物，也可以成为风险管理者的操作手册，同时也为监管者提供了关于市场风险监管的有用信息。在本书翻译过程中，我的妻子刘丽娜付出了艰辛的劳动，正是她的支持才使我有了绵绵的动力，保证了译稿较快地问世。我还得到了很多朋友无私的帮助，在此一并致谢。
译文中疏漏纰缪之处，敬请读者批评指正。
綦相
2001年5月于北京
目录CONTENTS
译者序
前言
第1章 全球银行业 1
1.1 给银行下定义 5
1.2 零售银行业的衰落 7
1.3 私人银行业 9
1.4 全球投资银行业 10
1.5 全球银行业新近发展趋势 12
1.6 合并 13
1.7 水平合并 14
1.8 交叉经营：全球性大银行的兴起 17
1.9 战略性集中定位 19
1.10 风险管理及策略 21
注释 24
第2章 银行业务的风险管理方法 29
2.1 银行业务的风险类型 32
2.2 风险管理流程 36
2.3 金融风险管理：主要特征 38
2.4 金融风险管理的传统方法：资产负债管理 40
2.5 从资产负债管理到VaR：
在统一的框架下度量金融风险 48
注释 52
第3章 金融风险管理和监管 55
3.1 标准法 58
3.2 巴塞尔委员会1995年市场风险文件
和1996年补充规定 66
3.3 内部模型法：一般规定 68
3.4 内部模型：定性要求 69
3.5 内部模型：定量和建模要求 70
3.6 新资本要求：兼顾信用风险和市场风险 73
3.7 内部模型的返回检验 74
3.8 内部模型的压力测试 75
3.9 标准法和内部模型的利弊 77
3.10 巴塞尔方法的缺点 80
3.11 监管当局在信用风险管理方面的最新进展 82
3.12 信用风险管理的最新进展：
内部信用风险模型 84
附录3A 监管与信用风险管理 87
注释 91
第4章 VaR简介 93
4.1 什么是VaR 95
4.2 VaR的正式定义 99
4.3 非参数方法 100
4.4 参数方法 103
4.5 按市值计价和含d因素的VaR 106
4.6 利率互换按市值计价 109
4.7 从单个资产的风险到资产组合的风险 115
4.8 VaR的应用：大通曼哈顿银行案例 121
4.9 小结 123
附录4A 模拟股票指数时间序列 125
注释 126
第5章 价格和收益率度量 129
5.1 业绩表现的度量 131
5.2 单期收益率 133
5.3 多期收益率 134
5.4 百分比收益率和有限责任 137
5.5 对数收益率的性质 141
5.6 资产组合收益率度量 149
第6章 价格和收益率统计 153
6.1 随机过程和收益率模型 155
6.2 稳定过程 157
6.3 高斯过程 159
6.4 收益率计量中的离散随机过程 161
6.5 白噪声过程 164
6.6 自回归过程 165
6.7 移动平均过程 167
6.8 一般自回归移动平均过程 168
6.9 随机行走 169
6.10 连续随机过程 175
6.11 模型对VaR的影响 178
附录6A 其他描述股票价格的模型 179
注释 182
第7章 波动性的估计和预测 185
7.1 波动性和相关性的概念 187
7.2 波动性估计的移动平均方法 189
7.3 自回归条件异方差模型 195
7.4 隐含波动性模型 202
7.5 预测方差－协方差矩阵以计算VaR 210
7.6 实际时间序列的条件异方差性 212
注释 214
第8章 收益率的分布 217
8.1 无条件分布 219
8.2 无条件正态分布 221
8.3 尖峰分布和收益率 223
8.4 混合分布 225
注释 226
第9章 分形分布及其在VaR上的应用 227
9.1 稳定分布及其性质 230
9.2 分形分布性质的正规表述 233
9.3 对VaR计算的影响 236
9.4 诺亚效应 238
9.5 约瑟效应 241
9.6 现代组合理论与分形分布 242
9.7 小结 246
附录9A 收益率不服从正态分布时
的估计与预测 247
注释 258
第10章 固定收入现金流对应技术 261
10.1 用到期收益率为债券定价 263
10.2 收益率曲线 269
10.3 持续期方法 273
10.4 凸性 279
10.5 现金流方法 283
10.6 用计量经济学方法计算收益率/
即期利率曲线 289
10.7 现金流对应 290
10.8 对“回归面值”和“逐降”的解释 294
注释 297
第11章 股票定价 299
11.1 股票定价的标准方法：
资本资产定价模型 301
11.2 CAPM模型在VaR中的应用 303
11.3 CAPM模型存在的问题 304
11.4 另一种方法：套利定价理论 307
11.5 CAPM和APT下的VaR计算 310
注释 312
第12章 衍生工具的定价 315
12.1 远期类工具 317
12.2 远期合约的风险 320
12.3 远期合约的VaR 321
12.4 互换的VaR 323
12.5 普通期权的定价 324
12.6 把期权分解成风险因素 326
12.7 希腊字母的应用：d 328
12.8 希腊字母的应用：g 333
12.9 VaR模型中的d和g 334
12.10 其他希腊字母：l、r、q 335
12.11 综合应用举例 336
12.12 其他期权定价公式 339
12.13 新式期权 340
12.14 相关性期权 347
12.15 用简化方法计算非线性工具的VaR 350
注释 354
第13章 VaR的计算：概述 357
13.1 VaR计算中的有关问题 359
13.2 关于组合敏感性的假设 360
13.3 关于分布的假设 364
13.4 对VaR计算问题的总结 366
注释 367
第14章 参数正态模型 369
14.1 组合－正态法 371
14.2 资产－正态法（RiskMetrics方法） 373
14.3 d－正态法 375
14.4 d－g 法 378
14.5 参数法计算VaR的置信区间 384
14.6 小结 385
注释 385
第15章 历史模拟模型 387
15.1 模拟法与参数法的对比：概述 389
15.2 历史模拟法的定义 391
15.3 历史模拟模型的假设 392
15.4 历史模拟法的利与弊 393
第16章 蒙特卡罗模拟模型 395
16.1 单个资产价格的模拟 398
16.2 其他模拟方法 400
16.3 创建新息项随机序列 402
16.4 多变量模拟 403
16.5 非正态分布在蒙特卡罗模拟中的应用 406
16.6 计算VaR 408
16.7 建立利率期限结构模型 409
16.8 小结 411
注释 412
第17章 结束语：VaR的局限性 415
17.1 VaR的局限性 417
17.2 VaR方法论的缺陷 420
17.3 为什么蒙特卡罗技术也采用
正态分布假定 426
注释 427
