本书介绍了私募股权的发展历史，作者在书中详述了私募股权投资的操作办法。本书第1章评估了私募股权行业当前的形势。第2章调查了行业的主导商业模式。第3章分析了私募股权行业金融和经济价值创造的方式。第4章详细说明了私募股权行业衡量价值创造的过程，按照行业细分的方式，逐个分析了各种私募股权投资的回报特征和基金业绩。第5章概述了行业的主要特征，即每个细分领域中成功企业的模式及其典型交易。第6章说明了私募股权行业一众配角们的作用和意义，即整个私募股权行业顾问、监管者和有意向进行私募股权基金投资的从业者。第7章从基金投资的角度出发，希望能给投资者们选择基金提供指南。第8章是本书最后一章，作者试图向大家展现行业的未来，集中说明在越来越有挑战的环境中存在的问题，针对如何更好地促进行业发展提出了建议。

《私募股权4.0》为机构和个人投资者提供了全面的从业指南，对私募股权行业的深度分析，提出了有效的投资战略以及选择基金经理的方法，还提醒读者要意识到基金介绍中的危险信号等内容。本书由三位行家——贝努瓦·列勒瑟斯、汉斯·范·塞维和埃斯梅拉达·梅加里撰写，他们对行业进行了详尽的调查，与多名资深的从业人员进行会谈，在此基础上阐明了私募股权的内在机制，展示了诸位作者和私募股权行业关键玩家的独到见解。本书还囊括了多个案例研究，帮助读者认识私募股权行业在新兴的市场中所面临的挑战。
三位作者以全面均衡的视角指出了私募股权行业为社会发展所做的贡献，在提升投资组合的整体业绩过程中所发挥的作用。书中还阐述了私募股权行业的弱势，对当前行业发展的态势进行了客观的评价，分析了行业的主要商业模式。本书言简意赅、深入浅出地阐述了私募股权创立经济和金融价值的方式，详述了私募股权行业价值创造模式评价的标准。
为了帮助投资者妥善开展私募股权投资，本文还分析了私募股权回报的特征以及多个细分领域内基金的投资表现。除了介绍每个细分领域成功的企业及其典型的交易外，还为我们提供了深刻理解这个由顾问、管理人和从业人士构成的私募股权的生态系统的指南。
本书引述多个成功交易的案例。《私募股权4.0》采用了基金投资的视角，引导读者选择可能带来高收益的基金进行投资。关于行业未来的发展前景，本书罗列了在越来越有挑战性的行业环境中需要留意的多个问题，依次提出了推进行业发展的建议。
《私募股权4.0》给潜在的投资者和行业观察者提供了深入分析这个纷繁复杂、不够透明甚至常被人误解的私募股权行业内部工作机制的方法，为投资者正确投资提供建议，提醒读者要避免投资的雷区，明白投资模式的禁忌。

当今私募股权市场的必备指南

本书旨在阐明诸多行家洞察行业交易的见解以及为最大限度地提升私募股权投资的回报必须要遵守的私募股权交易的规则。就像一本好的烹饪书一样，里面所述的烹饪秘诀并不容易掌握，但一旦掌握，回报也是丰厚的。
——《私募股权4.0》之“序”

《私募股权4.0》通过翔实的案例和调查研究，以及诸位作者累计长达50多年的从业经历，为读者了解私募股权行业内部运作机制提供了指南。本书的三位作者是金融投资领域的知名专家，他们资深的经验和世界顶级投资者面谈后所得的信息将为读者全面揭示私募股权的行业内幕。本书不仅分析了私募股权价值创造的过程，借助多个成功和不成功交易的案例分析，本书详细阐述了私募股权的实际运作机制、确定了关键的玩家，并剖析了这个日渐趋于成熟的市场不同的细分领域。
《私募股权4.0》旨在为大家提供分析私募股权行业动态的客观视角，因而对私募股权投资开展的方法和工具进行了公正及时的分析。本书文字朴实简洁，从行业中人的切身体会出发，让投资者、行业观察者对风起云涌、被人误解颇深的私募股权行业有了深刻的认识，从而引导他们以更加专业的方法进行投资，尽力避免常犯的错误。

如果你有意了解私募股权这个变幻莫测、纷繁复杂的行业，就该读读本书。书中全面及时、通俗易懂的分析能让你了解私募股权行业的最新进展。借助案例分析和与行业中人的对话，书中的经验和观点便于读者活学活用。
—— 多米尼克·杜宾
瑞士洛桑国际管理发展学院校长，内斯特尔营销和战略学教授

《私募股权4.0》用激情澎湃、严谨审辨的语言对这个充满潜力、发展动力十足的行业进行了深度分析。无论是从业者，还是关注私募股权行业发展的观察者，都得好好看看这本书。
—— 彼得·华弗利
Partners Group Holding AG董事会主席
瑞士联合银行（UBS）前任总裁和集团CEO


贝努瓦·列勒瑟斯是瑞士洛桑国际管理发展学院（IMD）创业和金融学Stephan Schmidheiny教授。他是MBA项目的负责人和研发主管。
汉斯·范·塞维是私募股权行业的专家，曾先后担任Lyrique的合伙人、Pictet & Cie的私募股权主管、UBS Capital的经理、Merfin的总经理和Lowe Finance的合伙人。
埃斯梅拉达·梅加里是位于波士顿的风险资本公司Commons Capital的前任经理，是瑞士联邦洛桑高等工业大学（EPFL）纳米实验室的附属公司Xsension的联合创始人。


陈丽芳 宁波大学英语语言文学硕士，英语口译译员。现任教于浙江医药高等专科学校。曾翻译《华尔街潜规则》《技术分析指标入门》《股票大作手利弗莫尔谈如何操盘》《竞争优势》《竞争战略》《变革创造价值》《向最杰出的人学管理》《企业家的基因》《创新的国度》《像邓普顿一样投资》等十几部译著。
蔡笑 中信建投证券股份有限公司证券金融部高级副总裁，金融学博士。曾任职于宏源证券研究所、信用交易部，《看多中国》合著者，《巴伦金融投资词典（原书第8版）》《欧元危机》合译者，《垃圾债券掘金指南》译者。

处在转折点的私募股权行业
2008～2009年发生了经济危机，这两年将会作为多灾多难的年份永载私募股权的史册。就在这一时期美国通过了多种法律，私募股权行业此前所发生的种种不当坐实了该行业如履薄冰的事实。私募股权投资者留下了恶棍的名声，委实让人不甘，但也引起了更多人的兴趣。如此一来，私募股权行业的工作模式被置于大众的视野中，成了各方关注的焦点，人们揣测不断。私募股权是否真的有助于发展经济？该行业的各类玩家是否得到了应有的回报？私募股权投资的激励机制是否顾全了各方参与者的利益？既然私募股权对经济的发展如此重要，有关其信息的披露如此有限是否合适？对私募股权有限的监管是否已经到位？私募股权是否配得上当前的税收优惠？最后，私募股权投资能否带来长期回报？
私募股权正处在十字路口，现在是时候调查私募股权行业内部工作机制、并为投资者和行业观察者提供指导了。最近发生的金融和经济危机妨碍了私募股权投资的发展，迫使人们对私募股权投资的商业模式和治理结构进行重新审查。在这个非凡的繁荣与萧条周期中，人们对私募股权行业绩效推动力有了新的认识，为实施更强有力的治理和激励机制奠定了基础。
以历史视角来观测未来
也许人们对私募股权的关注近来才有，但是私募股权背后运作的原则却早已现端倪。在人类历史长河中，富豪或者财团的资本需要和推动社会进步的事业联系起来。学术研究表明，早在公元前1792年至1750年古巴比伦哈马拉比国王统治期间，就有投资者投资创业的记载。克里斯托弗·哥伦布于15世纪80年代制订计划横穿大西洋开发印度大陆的时候，就得到了私募资本融资的支持。哥伦布试图从葡萄牙约翰二世和英国亨利七世处获得赞助，但最终是阿拉贡的费迪南德二世、卡斯蒂利亚的伊莎贝拉一世以及一众私人投资者同意投入资金。协议中规定哥伦布为“海军上将”，能获得新土地所有收入的10％。哥伦布回来后，却从未获得曾经被应允的任何东西。
探险者本身具有企业家精神。哥伦布坚持实现自己的目标，获得融资，以正确的激励机制驱动获得最大的利润（西班牙帝国的崛起在很大程度上可以归功于哥伦布的这次冒险），这让许多人意识到这次冒险和今天的私募股权行业有许多异曲同工之处。用私募股权的行话来说，这个首轮募资和现在很多新的私募股权公司碰到的困难一样具有挑战性。
这本书可以视作对私募股权行业运作模式公正的调查，结论并不受时间的限制。三位作者都坚信私募股权行业是个有故事可讲的行业，但鉴于内因外因，还没有哪一个案例能让所有人信服这一观点。从很大程度上来看，我们认为私募股权最终将是有效资本主义或者所谓极端资本主义的象征。无可否认，私募股权的基本前提，即详细的尽职调查、有效的融资结构、密切和积极的管理支持、整个价值链的利益趋同以及密切关注创造和实现价值。但整个行业缺乏透明度，有些商业模式复杂难懂，这些都让人不禁怀疑私募股权投资的有效性。有关这个行业的神话和一知半解的谣传，抹黑了整个行业。要了解私募股权作为资产类别进行投资的真相，我们必须要深入内部去探究，希望能借这本书帮助大家理解私募股权行业的真相。
当金融风暴席卷整个市场，少有投资者和从业者能全身而退，要看清事实比较困难。私募股权行业正处在转折点，着眼于全局的观点就显得更加重要。只有全面看待私募股权行业的演变和发展，才能为其未来的发展找到更好的定位。
本书作者对一些全球著名的顶级投资者进行了访谈，在此基础上进行撰稿。书中涉及很多成功和不太成功的交易案例研究，结合作者们作为学者、投资者和从业者累计长达50多年的从业经历，旨在探究私募股权实际运作的原理。借助于关键玩家的身份，审视这个快速成长行业的不同细分领域。本书希望能为潜在的投资者和行业观察员提供实际的从业指南，以期观照这个复杂难懂、晦涩不清甚至被人深深误解的行业的内部机制，从而为大家提供私募股权投资的指南，让人知晓如何避免常见的错误和投资误区。
为了探索私募股权的内部工作机制，我们希望能带领大家寻找到私募股权投资的操作办法，发掘利用私募股权创造价值的潜力。本书第1章评估了私募股权行业当前的形势。第2章调查了行业的主导商业模式。第3章分析了私募股权行业金融和经济价值创造的方式。第4章详细说明了私募股权行业价值创造的过程，按照行业细分的方式，逐个分析了各种私募股权投资的回报特征和基金业绩。第5章概述了行业的主要特征，即每个细分领域中成功企业的模式及其典型交易。第6章说明了私募股权行业一众配角的作用和意义，即整个私募股权行业顾问、监管者和有意向进行私募股权基金投资的从业者。第7章从基金投资的角度出发，希望能给投资者选择基金提供指南。第8章是本书最后一章，我们试图向大家展现行业的未来，集中说明了在越来越有挑战的环境中存在的问题，针对如何更好地促进行业发展提出建议。本书所有章节都有翔实的案例辅助说明。
私募股权：以人为本
大众媒体上对于私募股权行业及其从业者的描述往往带有偏见，这种基调的描述越多，私募股权行业和从业者就显得越神秘，似乎私募股权的从业者都是“数据造假”的高手。许多政客和记者没少拿这个名头往私募股权从业者身上泼脏水，比如私募股权投资只适用于高净值投资者（非位高权重者莫扰），只涉及一小撮职业玩家（绝对不是普通投资者能染指的），私募股权投资具体做法神秘莫测，要用很多税收优惠的花样，和当权者交情不浅（从银行家到政客，非特权者莫交），根本没有什么社会或者环境责任感……更糟糕的是，私募股权从业者没做多少事情，却拿着令人发指的高薪。也就是说，他们就像是吸附在投资者身上的吸血虫：善于利用社会和体制的漏洞，无所不用其极，毫无道德原则，也没有半分人情味和责任感，总而言之，他们是一群滥用资本化剥削大众财富的小人。
这些说法都错了吗？是不是因为我们过度关注一些不当的行为，反而忽视了本是健康的行业的发展前景？抑或是在私募股权行业演变的过程中，必然要经历优胜劣汰的过程？过分关注行业发展中一些不当的做法，是否因小失大，甚至是全盘否定了？本书我们要请大家在关注私募股权行业对社会做出巨大贡献的同时，阐述投资组合，并指出这些投资模式的缺陷。换言之，我们虽然笃信私募股权投资的发展前景，但对私募股权行业的诸多现象采取审辨的态度。在取其精华、去其糟粕的辩证思维中，我们要分析事实，阐明私募股权作为一种资产运作类别的基本原则，也就是说，我们不会不分青红皂白地为私募股权代言，作为投资者，在书中我们也会和读者分享私募股权投资的沉痛教训。正如大家将在书中读到的，私募股权作为金融界最有活力、最有创意也最不容易被人理解的投资方式，其价值创造的潜力是无与伦比的。其实私募股权比其他任何资产的投资更加依赖于人、基金经理和组合公司。人永远是最难评估的要素，激励人员的方式需要从长计议。但一旦获得了良好的人才支持，有了良性的激励机制，人就成了最不可限量的资源。私募股权投资以人为本，需要一群顾全大局、足智多谋、踌躇满志和心无旁骛的从业者，而人性从来最让人难以捉摸。
最佳经济机制？——概念基础
从理论上来看，私募股权以其得天独厚的条件成就了最成熟的经济机制，是竞争市场的实力、创造力和适应力的终极代表。当然，一如爱因斯坦所说：“理论上讲，理论和实践没有差别，但在实践中，理论和操作却有很大差别。”将概念和理论付诸实施是一个错综复杂的过程，不时会遭遇机会主义的干扰。私募股权的概念基础是什么？我们为什么认定私募股权投资能带来绝好的收益？
授权和激励：合作而共赢
相比其他投资形式，私募股权的重要性体现在其激励机制能够让从业者人尽其才。私募股权交易绝大多数都以人为核心。因此，要用强有力的激励政策来吸引、留住和奖赏业绩良好的行业高手。私募股权和关键的经理人借助最强有力的激励形式形成行业纽带，即不断扩大规模、苦心孤诣设计投资组合，从而实现投资人能够控制的业绩目标。私募股权交易业绩突出，这便是最重要的驱动因素，也本该是私募股权行业受到高度认可的因素。这种激励机制让少数骨干经理人财源广进，而对于收购企业的其他员工也设立了相当慷慨的分红机制。私募股权行业早已认识到人才是商界大战中最重要的利器，故而采取了对策来积极应对。
能改变公司发展轨迹的有资质的管理人才非常稀缺，这些人才往往面临多种职业选择机会。他们为什么要选择投身工作强度大、压力大的公司价值创造这个行业呢？因为私募股权行业的报酬机制为他们提供了最想要的东西：行动的自由和丰厚的经济报酬。能控制事业，且能从个人的行动中直接受益，这本身就是对个人精神上最佳的犒赏，人们会因此不遗余力地提高绩效。从某种程度上来讲，私募股权投资者比其他人更明白，只有和管理团队同心协力，才能取得成功，千万不能和管理团队对着干。因此，私募股权投资的商业模式是共赢的合作模式。这种针对经理人的授权和激励机制是私募股权投资其他要素得以正常运行的基础。这个基础非常牢靠，能够在狂野的杠杆市场中生存。债务转而成为杠杆，和经理人的激励机制作用互补，但商业模式绝不是私募股权投资绩效的主要成因。要知道能保证私募股权行业投资有高回报的关键是对管理者的授权和强大的绩效报酬机制，它们也是取得可持续性高回报的要素。
专注、专注、更专注
私募股权投资成功的第二大关键要素是对每一笔交易的执着和专注。私募股权不是某个投资组合内部的分散投资，而是构建一系列头寸，每个头寸相对独立，能够积极为创建价值服务。资产管理者本身就是针对资产的下注者，他们尽可能地对资产进行评估，然后依靠分散投资的力量产生有趣的结果。对于私募股权经理而言，他们绝不会考虑分散投资：他们会全心全意对待每一笔交易，会利用全部资源让这些交易成功。的确，私募股权投资也有失利的时候。当某个交易到了毫无回报的时候，私募股权经理会坚决止损。他们不会浪费金钱或者宝贵的时间，企图挽救一宗大势已去的交易。这种交易的原则是私募股权投资成功的原因。让私募股权经理全权处理每一宗交易，利用激励机制的力量，最终证明报酬分摊、意见不一等都是企业世界的魔咒。私募股权投资组合可不是一时兴起的混搭，它们是投资经理用心良苦的搭配。此外，私募股权投资的成功还有一个关键要素。
战略唾手可得：运营是关键
私募股权创造价值的第三个关键要素不是什么伟大的战略，而在于公司内部的苦心经营。私募股权经理往往在战略咨询方面有专业背景，他们常具备使用恰当的战略来利用资产的能力，但他们的才能又远不止这些。从某种程度上来看，战略是一个聊胜于无的因素。但是重点不在于战略本身——宏观计划，而是运营机制一丝不苟、前后一致。成功管理私募股权投资的战略咨询师是那些相信并乐于将理念付诸实施的人。咨询业务的结果如果没有得到贯彻落实，就有可能成为最无效的业务，也就是说有了良好的建议，你却没有从中受益，这是最让人泄气的事情了。私募股权会让资金走向有战略的地方。对于私募股权咨询行业的翘楚而言，执行运营计划非常有吸引力，尤其是其激励机制能让他们获得自身创造价值的大部分。
利益趋同、行为一致
私募股权行业价值链报酬激励的利益趋同是让该行业兴盛的第四大要素。通过调整激励措施，我们提出了一个渗透各个层面的强大的绩效管理系统。普通合伙人受到良好的激励，能为有限合伙人带来良好的绩效，而私募股权交易中的管理团队能为普通合伙人带来绝佳的业绩。利益趋同是一个动态的平衡过程，本身是不稳定的。例如，普通合伙人有两大收入渠道：管理费和附带权益。为普通合伙人设定的传统的固定费用激励机制往往会让普通合伙人筹集更大的基金进行投资，普通合伙人要依靠自己的能力来获得更高品质的交易机会。潜在的附带权益比起管理费用的规模和确定性不足为道，虽然附带权益本身未能成为正式的激励手段，却已经成了很多基金管理者主要的报酬形式。调整管理费和附带权益是让有限合伙人和普通合伙人利益趋同的必备措施。
灵活多变的战略价值
私募股权投资成功的第五个要素是其灵活多变的特性。在大家普遍关注公司治理而不关注投资业绩的时代，这是私募股权行业可以探究的最有趣的一个领域，也是被大众媒体误解最深的地方。私募股权行业的突出特点是其灵活性和创意性。基金授权的定义比较宽松，给了普通合伙人充分的空间来捕捉新的机遇。这个行业成熟的速度反映了私募股权的灵活性，即其发现和捕捉新兴市场价值的能力。在日益全球化的世界里，标准化和波动性并没有变少，反而风险更高、变化更快。适应变化，积极应对挑战日益变得重要，而私募股权就是在积极应对这种变化的前提下，明智地面对变化的产物。
软硬兼施：自律的重要性
到目前为止，我们主要关注的问题是对私募股权投资发展有利的外部条件，即奖励或者激励出色的绩效表现的运作模式。但是全面有力的行业机制应该包括实在的负面反馈环节，即让无所作为无处遁形的惩罚机制。与此对应的约束手段和激励措施同样重要，但是光靠惩罚措施本身是无法取得较高的投资回报的。私募股权投资使用了多种工具来保证行业约束。首先，基金可以使用有限生命周期的投资工具，这会迫使普通合伙人定期以现金收入来证明自己创造的价值。同理，这样也能让他们具备或者失去为基金进行下一轮募资的能力。由于私募股权投资并没有既定的时间界限，基金管理者创造价值的时限变得更短。其次，使用债务和杠杆也给管理团队施加了固定的成本和资金管理期限。但是我们要明白一点，杠杆本身不会创造价值。
各个层面的杠杆作用
我们到现在才在私募股权投资中提及金融杠杆这个问题，这是事出有因的。对于私募股权行业而言，债务本身是优势也是诅咒。早在20世纪80年代，存在高收益的债务投资来支持管理团队的收购，发掘了利用金融工程来创造价值的能力，即债务投资技巧。由于获得债务投资比较困难，控制债务投资市场为极少数聪明的金融机构及其睿智的从业者提供了头寸租金，也让他们获得了高收入的渠道。而现在，私募股权和债务投资市场已经趋于
成熟。随着市场的发展，资金趋于商品化，可以以较划算的成本为大多数投资者使用。
今天杠杆作为差异化竞争和价值创造者的价值已经大大降低，乃至到了无足轻重的地步。但是债务依然有杠杆效应，也有约束机制。不过一旦出现了坏账，杠杆效应和约束机制就会失效。2007～2009年的房地产、银行业和公共债务危机以及后续全面爆发的经济危机为大家提出了一个非常有趣的理念问题：部分国家的政府通过相关利息支出的税收减免有效地激励了债务的使用，只是其使用应该是有上限的。也正是这些政府在遭遇危机的时候意识到，个人和公司确实可以利用这一特征来降低资本成本，但有时会陷入财务破产境地。那么问题是：为什么政府一开始决定使用债务而不是权益呢？
实际上，在一个公认安全和可持续性非常重要的世界里，政府应该鼓励使用权益来为公司提供资金，而不是债务。换句话说，税收特许的对象应该是权益，而不是债务。遗憾的是往往是政府及其制定的政策和条例带来了让人不堪回首的灾难。债务在私募股权价值创造公式中的作用有限，也可以算得上是监管不力。我们现在看到的私募股权的去杠杆可能是行业中出现的最幸运的事情，让人们能集中精力关注行业的动态，即通过改善公司的基本面状况和运营效率来创造价值。
现金流悖论
还有一个不可逃避的负面的外部特征是基金固有的多变的现金流模式。对于习惯了投资的投资人而言，与红利分配对应的投资本金和累进支取方式本身就很荒谬。如果一开始就投资，提前做好资本分配，最后获得回报，这样看似更加合理。但是这样一来就出现了很多问题。第一，由于所有关键事件的时机不可预计（包括投资、资本额调整和退出等），分配的资本可能会长时间停留在基金里无法动用。第二个问题是第一个问题直接导致的后果，即投资者投资资本报告的内部收益率必然会受到这种资本利用模式的影响。第三，这将会降低定期支取资本的财务约束性。
绝大多数基金包含了绝大多数有限合伙人对基金普通合伙人的投资能力丧失信心后，允许有限合伙人停止投资的条款（即无过错离婚条款）。有限合伙人具备停止投资的选择是一种基金间的干预机制，非常有价值，能让投资者有机会适时止损。最后，投资头寸欠缺流动性也让投资者顺利退出基金成为泡影。即使是上市的私募股权投资对象也表现出了交易债券的限制，往往表现在其价格和计算的净资产价值存在较大偏差的情况。私募股权流动性低，且将保持这种特征。因此，只能由有能力应付复杂的现金流模式的投资者将私募股权纳入投资组合进行投资。
买卖方法：加速资本化
最后，我们要强调一下私募股权投资特有的买卖方法的重要性，这种方法和巴菲特所倡导的传统的买入持有的投资方式有着本质的区别。有人曾引用巴菲特的话，即最佳的投资时间是永远，很多投资者目前依然抱着长期持有的态度投资。这种业务模式固然没有错，却与私募股权具备特定的时限特征背道而驰。私募股权在很大程度上是加速资本化，即提供比较严格的投资期限，要求投资人迅速实现潜在的投资价值。这是否比传统的买入持有方式更能盈利？也许答案是否定的，但是私募股权投资的确是能更快实现投资目标的方式。在不确定性不断增加的投资环境下，严格控制投资期限可能是更加重要的做法。
信徒、怀疑论者和愤世嫉俗者
读了本书后，读者会发现，我们坚信私募股权作为价值创造者的作用。同时，经验告诉我们每个复杂系统的成功都是建立在卓有成效的执行力之上的。也就是说，瞬间的变化可能会导致灾难性的后果。换言之，高的回报和一败涂地之间的区别与细节有关，尤其是同与人打交道的技巧有关。私募股权也一样，它要求从业者谨慎专注才能在投资中游刃有余。私募股权投资经历惊险刺激，稍有不慎，就是镜花水月，但是高风险也有高回报。因此，在对待私募股权投资问题上持有怀疑和批判精神是必要的。在此基础上才能将私募股权转变为很多投资人不可或缺的资产类型。

当今私募股权市场的必备指南
本书旨在阐明诸多行家洞察行业交易的见解以及为最大程度地提升私募股权投资的回报必须要遵守的私募股权交易的规则。就像一本好的烹饪书一样，里面所述的烹饪秘诀并不容易掌握，但一旦掌握，回报也是丰厚的。
——《私募股权4.0：重塑价值创造的过程》之《序》
《私募股权4.0：重塑价值创造的过程》通过详实的案例和调查研究，以及诸位作者累计长达50多年的从业经历，为读者了解私募股权行业内部运作机制提供了指南。本书的三位作者贝诺伊特?雷卢克斯（Benoit Leleux）、汉斯?范?思威（Hans van Swaay）和埃斯梅拉达?麦格力（Esmeralda Megally）是金融投资领域的知名专家，他们资深的经验和世界顶级投资者面谈后所得的信息将为读者全面揭示私募股权的行业内幕。本书不仅分析了私募股权价值创造的过程，借助多个成功和不成功交易的案例分析，本书详细阐述了私募股权的实际运作机制、确定了关键的玩家，并剖析了这个日渐趋于成熟的市场不同的细分领域。
《私募股权4.0：重塑价值创造的过程》旨在为大家提供分析私募股权行业动态的客观视角，因而对私募股权投资开展的方法和工具进行了公正及时的分析。本书文字朴实简洁，从行业中人的切身体会出发，让投资者、行业观察者对风起云涌、被人误解颇深的私募股权行业有了深刻的认识，从而引导他们以更加专业的方法进行投资，尽力避免常犯的错误。
“如果你有意了解私募股权这个变幻莫测、纷繁复杂的行业，就该读读本书。书中全面及时、通俗易懂的分析能让你了解私募股权行业的最新进展。借助案例分析和与行业中人的对话，书中的经验和观点便于读者活学活用。
——瑞士洛桑市国际管理发展学院（IMD）校长、内斯特尔营销和战略学教授多米尼克?杜宾（Dominique Turpin）教授
“《私募股权4.0：重塑价值创造的过程》用激情澎湃、严谨审辨的语言对这个充满潜力、发展动力十足的私募股权行业进行了深度分析。无论是从业者，还是关注私募股权行业发展的观察者，都得好好看看这本书”
——合众集团（Partners Group Holding AG）董事会主席、瑞士联合银行（UBS）前任总裁和集团CEO彼得?华弗利（Peter Wuffli）

《私募股权4.0》一书用翔实的案例向我们展示了在私募股权行业里哪些做法行得通、哪些做法行不通。对于私募股权行业而言，成熟需要付出代价，也需要时间的磨合。可以引用一句不太中听的话来说明：好的决策源自经验的积累，而经验往往是众多教训的集合。2007～2009年的金融和经济危机就好比是对私募股权向来如此、再无指望的盖棺定论。我们也有机会对过去70年私募股权行业的发展进行梳理和反思，当人们慢慢从金融危机的余波中恢复过来时，恰好有机会憧憬这个发展最不遵循套路、最能发挥从业人员才干的行业。毫无疑问，私募股权行业会有长久的发展。它对世界经济的贡献，对社会的影响不容小觑。当然，私募股权投资也有跑偏的时候，有时也会希望借用经济政策的误导作用来投机。套利机会的出现自有其背后的深层原因，但是事后责怪私募股权投资者利用显而易见的疯狂的经济态势也有失偏颇。轻而易举能够得手的利益在很大程度上早已通过套利消失了（不要怀疑政府制定新政策的创意和执行力），这就强迫私募股权行业从业人员要更精准地判断，要他们绞尽脑汁采用可持续发展的商业模型，靠真正的实力来创造利润，赢得收益。是的，此话一出，一言不合就变成挖苦了。但是我们在本书着力要阐明的事实却在看似粗糙的漫画中得到了体现。私募股权在经历了金融危机后，有了演变和进化，人们终于能承认私募股权作为世界经济体制不可或缺的一部分正在走向成熟。新的商业模式出现了，其基础更加可靠，已经为该行业的可持续性发展提供了坚实的基础和新的活力。
通往可持续性发展之路：从套利模式到运营价值创造模式的转变
私募股权最原始的样子，就是风险资本，与第二次世界大战引发的工业和技术进步有不可分割的联系。乔治斯·多里奥特（Georges Doriot）和他早期创立的基金——美国研究与发展基金（ARD）书写了游戏的基本规则，最著名的是基金和报酬的结构。这种模式很快被收购基金所采纳，超越了风险资本的门槛，转而在整个行业流行。虽然私募股权常常被等同于收购资本投资，但是严格来讲，收购只是私募股权行业很小的一部分。
自从1946年创立美国研究和发展基金以来，私募股权先后采用了一系列的商业模式，并创造了价值，这些模式不断出现，又不断被更替。私募股权1.0 利用采用多元化经营方式大型集团的组织低效运作的情况，借用20世纪80年代垃圾债券市场的金融推手分裂了这些组织从而创造了价值。当投资者对垃圾债券表达了极度不满后，这个增长周期就告一段落了。20世纪90年代到来时，GDP的大幅度增长、经济扩张和技术泡沫的出现，推进了建立在新技术和经济增长基础上的私募股权2.0时代的到来。2000年4月互联网经济崩溃将私募股权拉下了神坛。处事不当，必食恶果。中央银行在2000～2001年经济调整之后进行救市时，无形中打开了一股清算的洪流，私募股权投资迅速利用了这一风潮，进入了3.0时代。由于此前出现了非理性繁荣，当集体幻觉被现实打败时，人们也逐渐明白便宜的杠杆梦想不会持续太久。信贷泡沫结束了，是时候寻找新的价值创造模式了，这种模式不会依赖金融工程或者低成本信贷。欢迎来到私募股权4.0时代，这个时代的商业模式道出了私募股权回报的真正来源：通过提升推动企业增长而非纯粹的金融工程的运营效率来创造价值。换言之，就是用最艰辛的方式来赚钱。
从某种意义上说，这是行业发展的黄金时代，是实现可持续发展的契机。这是成熟的时代，有机会在各种经济环境中利用50多年的交易经验。私募股权在面对极端变化的情况下，已经显示出其卓越的重塑自己的力量。私募行业的从业者都是一等一的高手，因为有最敏锐的资本游离其中，所以该行业的弹性远远超出其所涉交易能承受的范围。对很多人而言，私募股权已经成了公司绩效的标准，也成了衡量不同基金管理者表现的基准。私募股权的存在本身就能让很多经济主体主动采取各类措施，释放私募股权投资本身需要的活力。私募股权对经济的影响力之大，几乎无法衡量，但无可否认的是，私募股权交易及由此创造的价值是比其他资产类型投资对应的数额高出很多级别的。
遗憾的是，私募股权的玩家没有因为对整体经济的巨大贡献获得人们的赞赏和感谢，而是被冠上野蛮人、蝗虫、资产剥离者等恶名。人们不禁会想：如果没有用什么卑劣的手段，这么一小撮人如何能收获如此巨大的利润呢? 基金和普通合伙人用了那些复杂的税收结构，不就证明他们是在干些见不得人的勾当吗？他们赚的数以百万计的利润，难道不是从公司员工和管理者手中剥夺的吗？市场绝没有那么高效，私募股权不过是让其无处遁形罢了，其存在和发展表明公司治理顶多能做到欠妥，最差的情况就是本身已经病入膏肓了。当然，世人都能看到这些道理。私募股权暴露了系统的缺陷，因此也成了制度无效的替罪羊。而私募股权玩家个个低调，不喜张扬的个性，恰恰成了人们指责其居心叵测的“证据”。
前路漫漫
经历了三个周期的起起伏伏，到了私募股权第四代，我们希望能为可能涉足私募股权的投资者和从业者提供一些实用的经验：投资私募股权的最佳策略是什么？如何选择基金经理？投资基金的最佳时机是什么？基金招股说明书中有哪些危险信号？私募股权交易中价值创造的方式是什么？
这本书并不是简单地试图为私募股权正名。本书从敏锐、审辨的视角出发，文风犀利。私募股权行业中的一些做法应该受到批评和攻击。但是因为人们对于私募股权的作用了解得还不够深入，要找出私募股权行业的害群之马，和其他行业一样，得首先证明其本身的可信度。暴露这些可疑的做法只会加强私募股权整个行业的信誉。本书的作者们坚信私募股权行业的发展前景，却不盲信私募股权投资。我们坚信私募股权代表了加速资本化，能够利用资本化最有效的手段。也正因此，私募股权投资的潜在回报很高，也有可能被人滥用。我们从未说过私募股权投资是件容易的事情。本书旨在阐明诸多行家洞察行业交易的见解以及为最大限度地提升私募股权投资的回报必须要遵守的私募股权交易的规则。就像一本好的烹饪书一样，里面所述的烹饪秘诀并不容易掌握，但一旦掌握，回报也是丰厚的。

引言
在十字路口 的私募股权
第一章1私募股权投资：从“另类”到“主流”？1
进入主流
一个简短的历史北美的私募欧洲的私募亚洲的私募新兴的私募司
2章 私募股权投资的商业模式
私募股权的动力：投资者
投资者的资产配置
疯狂的私募管理费
普通合伙人的利益
承诺与投资
尽职调查，焦点和杠杆
海量信息
财务杠杆
流动性不足和新的解决办法
次级市场
公开上市的私募
第三章 私募创造的价值
私募的艺术
创造价值的私募
退出投资
私募股权对经济影响
第四章私募业绩
业绩测评109
估值其他资产类别121
投资报告和投资绩效
会员和自我报告的偏差109
Performance by segments 112
业绩的基金规模的113
持续效果114
时间效应116
比较基准117
相关的其他资产类别121
第五章主要私募公司的业绩125
Size matters: fund sizes, deal sizes and other dimension issues! 127
大小问题：基金规模，交易规模等其他问题！127
Global alternative asset managers 132
全球另类资产管理132
Example: The Carlyle Group 133
例如：凯雷集团133
Example: Bain Capital 138
例如：贝恩资本138
Regional, domestic and multi-country funds 142
区域，国内多国基金142
Example: EQT Partners 143
例如：EQT Partners 143殷拓集团(EQT PARTNERS)是一家瑞典私募股权投资公司,1994年,由瑞典银瑞达集团(Investor AB)创立。
Mid-market funds 146
中型市场基金146
Example: H.I.G. Capital 148香港盈汇集团HIG GROUP盈汇集团
例如：HIG资本148
Venture capital funds 152
风险投资基金152
Example: TVM Capital 154
Distressed private equity 157
苦恼的私募157
Example: Cerberus Capital Management LP 159
例如：Cerberus Capital Management LP 159
Secondary funds 162
次级基金162
Example: Coller Capital 163
例如：科勒资本163
Funds-of-funds 165
165资金资金
Example: Pantheon 166
Example: AlpInvest Partners 169
有限合伙人171
Example: CalPERS (California Public Employees Retirement System) 171
例如：CalPERS（加利福尼亚公共雇员退休系统）171
第六章 私募股权投资的生态系统：按照费用分析177
投资银行178并购咨询费179
安排费180证券化的费用
基金的管理费，
贷款银行183会计师事务所184律师事务所185
尽职调查的专业供应商186
战略顾问187
第七章投资基金195
私募的游戏197
决定投资198
投资工具的选择203
直接投资基金204
间接投资基金204
在丰富的多元化市场209
投资几个阶段
地理位置210
部门和投资规模210
战略途径210
私募公司类型211
经理的选择214
尽职调查216
条款，条件和费用结构221
认购基金228
资本要求228
监测229
报告232
基金清算
第八章私募股权的未来

在一个不断变化的世界
结论244



是建立在坚实的研究和作者超过50年的经验，具有重要的指导作用。由著名的领域 专家撰写 ，包括 世界领先的私募公司的访谈。作者分析了一些的成功和不成功的交易。解释了私募股权的实际功能。
投资者和行业观察者，并提供关于投资方式的专家意见并揭示了如何避免常见的错误。