谈到市场的投资模型和理论时， 简单的事实是，很多受人尊敬的投资理论和市场模型是完全错误的，也就是说，我们一直坚持的市场假设，错误的理论，不切实际的模型，认知偏差、情绪的弱点，和毫无根据的信念，凡此种种因素都导致投资者误入歧途，不管是专业人士还是新手。 在这本新书中，畅销书《金融怪杰》的作者杰克-施瓦格针对很多市场中广为流传的法则、资金管理的误区、市场神话和投资者行为的非理性， 揭示了许多荒谬的假设、理论、信念。
在这本书中，你会明白为什么：
1、专家的意见并不比猩猩投掷飞镖更可靠
2、市场并非有效
3、低波动性并不一定意味着低风险，高波动性并不一定意味着高风险
4、市场价格不是正态分布的
5、一个对冲基金的投资组合策略的风险并不低于传统的组合策略
等等

施瓦格不是简单地捅破泡沫；他为真实世界的投资提供了一种深刻的洞察，并指导投资者建立起跨越传统另类投资方法，包括投资组合管理、风险评估、投资选择，对冲基金投资，投资的时机，以及更多。

当我们讨论投资模型和理论的时候，现实却总是表现得一败涂地。一个简单的事实就是，如果我们坚持要把投资理论和市场模型应用于现实，它们肯定是错误的。那些毫无根据的假设、错误的理论、非现实的模型、投资者认知的偏差、情绪的波动，以及无法证实的信念，都导致了投资者的失败，无论是对职业投资者还是市场菜鸟而言都是如此。
在这本新书里，杰克 D. 施瓦格对市场上最流行的观点、对财富管理的误解，以及非理性的投资者行为做了深刻的论述。从有效市场理论，到在牛市买入熊市卖出，施瓦格在本书中对其逐个击破。他以一系列历史事实为依托，辅以恰到好处的常识论证，对核心投资理论里那些备受尊崇的错误概念和理论进行详细分析。在本书中，你会发现为何：
按专家理论选股并不比猩猩掷飞镖选股更可靠；
市场一点也不有效；
低波幅不意味着低风险，高波幅也不意味着高风险；
股票价格并非呈正态分布；
在市场向好的时候投资不会取得好过均值的回报；
投资于最近表现良好的基金并不是一个好策略；
过去投资回报不是对未来投资回报的有效指标；
对冲基金的组合策略不会比传统的投资组合策略风险更大；
VaR 不是最坏情况的风险指标；
基金回报高不能说明基金经理技高一筹。
然而，施瓦格并非只是澄清谬论。他对现实投资，无论是传统的投资还是衍生的新兴投资工具，都提供了一系列的指导和投资洞见。他分享了他从多年资产管理和交易里得到的无价的经验，涵盖了一系列投资主题，包括基本和进阶的投资组合管理、风险预估、投资选择、对冲基金投资、投资时机，以及更多的话题。
对于任何程度的投资者而言，《市场真相》都提供了不可或缺的现实的投资指导和投资智慧。

世界上最牛的对冲基金掌门人、最好的交易员都在推荐这本书

深刻、有趣、简洁、有料，毫无废话，读之令人愉悦。它会告诉你投资的真相，而非那些金融圈里的假话，又或是那些媒体和学术界的吹手希望你相信的理论。施瓦格先生为那些真心想投资并希望避免犯错的投资者做了件大好事。这本书绝对会成为学校甚至是茶余饭后讨论市场和投资的好教材。
—— 马丁·泰勒
对冲基金Nevsky创始人

施瓦格深入浅出地讨论了当前投资行业所面临的难题，他并非只讲述一个观点并用不同的事例去佐证，而是从风险和投资的角度对众多问题进行理论和实践的探讨。
—— 科尔姆·奥谢
对冲基金COMAC 资本创始人
要是这本书在我刚开始进入资本市场的时候就存在，那在接下来的50年里，我就能省出很多的学习时间。本书对理解市场和投资如何运作提供了宝贵的指导。
—— 爱德华·索普
量化投资和对冲基金之父

杰克 D. 施瓦格的新书《市场真相》很好地解释了市场运作和投资的原理，揭露了那些鲜为人知的秘密和神话。
—— 贾弗雷·伍德里夫
量化投资管理公司CEO

如果你深信在投资前应详细了解市场以及市场运作原理，那么相信你会在阅读这本书的时候获益良多。
—— 艾迪·塞柯塔
世界上最好的交易员之一

期货与对冲基金领域公认的专家，拥有传奇经历的资深交易员。广受欢迎的投资交易领域作者。他目前是ADM投资者服务公司多元化组合投资策略基金的基金经理，同时还是一家知名量化交易公司Marktopper的投资顾问，主要负责指导大型系统交易项目，运用自身的技术来开拓全球期货投资组合。
此前，施瓦格曾任财富集团合伙人，该集团是一家伦敦对冲基金投资顾问公司，后被Close Brothers集团收购。他还在华尔街做过20多年的研究总监，以及10多年商品交易顾问基金的主要负责人。
施瓦格先生近20年来在紧张的投资交易工作之余，走访了几十位全球知名的基金经理与交易员，将他们的思想与知识整理成“金融怪杰三部曲”。他的书籍为对冲基金与交易领域记录下了浓重的一笔。《市场真相》是他的最新作品。

多年以前，我在华尔街一个券商那里做研究总监。我工作的职责之一就是评估商品交易顾问基金（commodity trading advisors，CTA）。监管机构要求CTA披露的一个数据是其已注销的客户账户中，盈利账户的比例。我惊奇地发现，基本上我看到的所有账户注销时都是净亏损的，哪怕是那些没有经历过大市亏损年度的客户！很显然，这表明投资者选择进入和退出市场的时机是多么差，以至于他们里面的大部分人都亏钱了，哪怕他们选的是市场的常胜将军，CTA!投资者对时机选择难以把握表明了这样一个事实，那就是他们在投资进行顺利的时候会投钱进去，但是一旦投资发生损失他们便会退出市场。这样的投资决策看似很正常，甚至是我们的本能，但却是错误的决策。
投资者最大的敌人正是自己。大多数投资者的天性直觉恰恰让他们做了错误的决定，而且屡试不爽。华特·凯利（Walt Kelly）的著名动画片《勃哥》（Pogo）里的一句名言可以作为广大投资者的箴言：“我们已经见过我们的敌人了，那就是我们自己。”
在投资上犯错误可不是菜鸟的专利。即便是职业投资者也常常会犯错误。一个最常见的错误就是基于不充足或者与现状不符的数据得出结论，而这个错误的表现形式多种多样。2000年年初的房地产泡沫就是一个经典例子。造成这个泡沫的一个主要因素就是用数学模型来对复杂的住房抵押贷款证券（mortgage backed securities）进行定价，而问题的症结正是根本没有足够的数据来建构模型。当时，那些次贷借款人无须工作、收入或者资产验证就拿到了住房抵押贷款。因为此前根本没有出现过质量如此之低的抵押贷款，因此根本就没有相关的历史数据可供借鉴。那些复杂的数学模型都是基于与现状不符的历史数据而构造，因此导致了灾难性的失败。这些数学模型在没有相关历史数据可供参考的情况下，仍对充满风险的住房抵押贷款证券提供了高评级依据。投资者损失了超过万亿美元。
基于不充分或者不适当的数据得出结论在投资界毫不鲜见。以数学模型构建投资组合是另一个普遍存在的例子。通常投资组合优化模型用历史回报、波幅以及资产之间的相关性来构建最优投资组合，最优的意思是在既定波幅水平下能产出最高未来回报。但这里忽略了一个重要问题，那就是历史回报、波幅以及资产相关性是否能代表未来水平。这个答案通常是否定的，也就是说数学模型推导的结果能精确地符合历史数据，但却无法对未来提供有意义的指导，有时候甚至会导致误导性的结论。然而未来，才是对投资者最重要的。
市场的理论和模型通常都是基于数学上的简便，而非实证证据。投资理论的大厦建造在市场价格是正态分布这样的假设上。正态分布假设对证券分析师而言非常好用，因为只有这样那些基于精确的概率论的假设才能成立。每隔几年，全球市场上总有那么一次价格波动会被称为“千载难逢”甚至“百万年间才有那么一次”，这些概率从何而来？这些概率都是在价格正态分布假设下，某个价格波动的幅度出现的概率。这些万年难遇的时间在短短数年内都让我们碰上了，难免让人怀疑这些数学模型到底是否符合现实世界里的市场状况。可惜对于大多数的学术研究和财务建制而言，这个结论并未盛行。数学上的简便战胜了现实。
一个最明了的事实就是，如果我们硬要坚持在现实市场中使用这些模型的话，很多广泛使用的投资模型及其假设都是错的。同时，投资者固有的偏见以及无根无据的信念，又进一步导致更加错误的结论和投资决策。在本书里，我们会质疑那些普遍应用于投资过程中各个方面的主流观点，包括资产选择、风险管理、业绩计量以及投资组合配置。那些普遍接受的真理在残酷的现实面前往往会显露它们的无稽。

金融投资

世界上最牛的对冲基金掌门人、最好的交易员们都在推荐这本书



深刻、有趣、简洁、有料，毫无废话，读之令人愉悦。它会告诉你投资的真相，而非那些金融圈里的假话，又或是那些媒体和学术界的吹手希望你相信的理论。施瓦格先生对那些真心想投资并希望避免犯错的投资者做了件大好事。这本书绝对会成为学校甚至是茶余饭后讨论市场和投资的好教材。
——伦敦对冲基金Nevsky创始人马丁•泰勒

施瓦格深入浅出地讨论了当前投资行业所面临的难题，他并非只讲述一个观点并用不同的事例去佐证，而是从风险和投资的角度对众多问题进行理论和实践的探讨。
——对冲基金COMAC 资本创始人卡姆•奥诗雅

要是这本书在我刚开始进入资本市场的时候就存在，那在接下来的50年里，我就能省出很多的学习时间。本书对理解市场和投资如何运作提供了宝贵的指导。
——量化投资和对冲基金之父、《击败庄家》作者爱德华•索普


杰克•施瓦格的新书《市场真相》很好地解释了市场运作和投资的原理，揭露了那些鲜为人知的秘密和神话。
——量化投资管理公司联合创始人、CEO杰弗里•伍迪里夫



如果你深信在投资前应详细了解市场以及市场运作原理，那么相信你会在阅读这本书的时候获益良多。
——“世界上最好的交易员之一”，趋势追踪的代表人物艾迪•塞克塔

当初杰克让我为本书作序的时候我简直是受宠若惊，但是现在我却要说说我的不满了。这好像对杰克有点不公平，但我还是不吐不快。我想说：为什么杰克你不早点写这本书呢？！
我多么希望20世纪70年代我念MBA的时候就有这本书作为参考书啊，那就棒极了。那时候学校教我们有效市场理论（今天的MBA也还在教这个），但是我发现这个理论完全讲不通。至少当我睁开眼睛观察现实世界，发现所有的东西都在商学院课堂教我的理论之外运行的时候，我觉得这个理论讲不通。多么希望那时候我书桌上能放着杰克这本书，里面写着简单直接的解释，以及他对有效市场理论的驳斥。这些都能帮我理解那些理论而不必那么彷徨。
对现在的年轻基金经理来说，这本书能帮助他们更好地理解风险的各个不同方面，而不只是用那些学校里教的狭隘的风险框架，或者是对风险的直觉理解，即害怕损失加上期望最好的情况（这也是我一直使用的）来判断风险，这样他们才能更深刻地理解在投资组合层面上的风险的意思。
我多么希望我能早点看到这本书，这样我就能给我的客户看，让他们知道如何看待我和其他基金经理的业绩，让他们懂得业绩不是光看近期回报，或者波幅，或者相关性，或者跌幅，又或者跑赢了谁，而是从更长远和更深刻的角度来看待所有这些因素。
我多么希望作为一个大学教授，我能把这本书给我的MBA学生看，让他们知道学校课本上教的那些都是神话和误导，让他们在被洗脑之前就拆穿它们，以免未来误入歧途。
我多么希望在这些年我参加那些投资委员会的时候能有这本书的帮助。如何看待短期业绩纪录、长期业绩纪录、风险指标、相关性、标杆、指数以及管理投资组合，这些都是多么有用的工具！（杰克，你早干吗去了？）
也许更重要的是，我可以把这本书给我的家人和朋友，这能让他们终身受益，因为他们将会了解市场如何运作，或者了解市场在何时无法正常运转。
好吧，我还是要感谢杰克写了这本清晰简洁的常识性的市场指南，虽晚犹不迟。我会把此书介绍给我认识的所有人。《市场真相》应该成为每个投资者的必读之书，而且越早越好！

约尔·格林布拉特
2012年8月

推荐序
前言
第一部分　市场、收益与风险
第1章　专家建议 / 2
喜剧频道大战CNBC
精灵指数
财经通讯
投资见解
第2章　无效市场假设 / 14
有效市场假说与实证研究结果
价格未必总是对的
市场坍塌：有何信息支持？
基本面的变化与股价变化之间的断裂
价格变化决定了金融新闻
运好还是技高？文艺复兴大奖章基金的辉煌纪录
有效市场假说的错误前提：以棋局为喻
有些投资者甚至并没有想要赢
缺了哪一块
瞎猫碰到死耗子：为何市场如此难以战胜
对有效市场假说的谬误进行诊断
为何有效市场假说注定要被经济学理论所抛弃
投资见解
第3章　历史回报的残暴统治 / 58
标普指数在市场见顶或见底后的表现
高回报和低回报年份对长线投资的含义
选择最好的板块有用吗
对冲基金：最高历史回报策略的相对业绩
为何选择业绩最优的板块或策略类型会跑输那么多
等等！我们是不是想说明……
投资见解
第4章　风险计量指标 / 90
错误计量不如不计量
风险计量指标：波动性
问题在哪里
隐含风险
如何评估隐含风险
我们容易混淆波动性和风险
风险价值（VaR）指标存在的问题
资产风险：为何其外表极具欺骗性？价格重要吗？
投资见解
第5章　波动性：不仅是风险——以杠杆ETF为例 / 115
杠杆ETF：所得非所愿
投资见解
第6章　历史业绩陷阱 / 125
潜在风险
数据相关性陷阱
过高的收益率可能反而是坏事
无可比性
过长的历史业绩往往失去意义
投资见解
第7章　回测数据，天使还是恶魔？ / 135
投资见解
第8章　如何评价历史业绩 / 138
仅仅看收益率是没有意义的
风险调整后的收益指标
索提诺（Sortino）比率
可视化业绩评估
投资见解
第9章　相关性：事实与谬误 / 168
相关性的定义
相关性体现的是线性关系
确定性系数
“荒唐的”相关性
相关性之误区
熊市中的表现
相关性与贝塔
投资见解
第二部分　以对冲基金作为投资选择
第10章　对冲基金的起源 / 182
第11章　对冲基金概述 / 192
对冲基金与共同基金的差异
对冲基金类型
与股票的相关性
第12章　对冲基金投资的观念与现实 / 209
对冲基金投资的基本原理
在对冲基金中引入投资组合的优势
管理期货的特例
单一基金风险
投资见解
第13章　关于对冲基金的恐惧：人性使然 / 219
一则寓言
关于对冲基金的恐惧
第14章　FOF表现不佳的悖论 / 226
投资见解
第15章　杠杆谬论 / 233
武断的投资规则的愚蠢之处
杠杆和投资者偏好
杠杆何时危险
投资见解
第16章　账户管理：比基金投资更便捷的选择 / 241
管理账户和基金之间的本质区别
管理账户的主要优点
个人管理账户与间接管理账户投资
为什么基金经理认同管理账户
有没有投资策略是不适用于管理账户的
反对管理账户的四种观点
投资见解
对第二部分的补充　对冲基金的投资回报如梦幻泡影？ / 254
第三部分　投资组合
第17章　分散投资：10只股票够不够 / 260
分散投资的益处
分散投资：要多分散才合适
随机风险
异质风险
分散策略的有效性讨论
投资见解
第18章　分散投资：何时该去繁从简 / 270
投资见解
第19章　劫富济贫的罗宾汉投资 / 276
新的实验
投资组合重组的原理是什么
澄清一点
投资见解
第20章　波幅大就一定不好吗 / 287
投资见解
第21章　投资组合的构建原则 / 292
投资组合最优化问题
投资组合构建的八个原则
相关系数矩阵
投资见解
附录一　期权基础知识 / 308
附录二　风险调整后的收益指标 / 313
关于作者 / 317