管理个人资产并不意味着简单地随着年龄的增长不断增加债券的持有比例，而应该在人生和职业生涯的各个阶段采取不同的投资战略。以下介绍六种有针对性的策略，帮助大家控制自己的未来财务状况

人生第二大悲剧是钱没花完，人死了。人生第一大悲剧是钱花完了，人还没死。生命周期投资法主张在组合多元化之上更进一步，实现时间多元化。在人的一生中，收入流是不平均的，初期少，后期多。如果按通常的股票和债券的固定比例投资，则过度集中于中后期，大有可能无法筹齐退休所需的资金。为了将投资熨平，作者建议年轻人一开始投资的时候一定要加杠杆，可投资资产全部并再加一倍杠杆，投资于股市，然后随着年纪增长逐步减杠杆。
其逻辑是这样的，一生收入流贴现到现在，乘以由你的风险偏好决定的投资组合中买股票资产的比例，就是你现在应该用来买股票的资金额，但刚工作的年轻人总是达不到这个数字，所以要加杠杆。杠杆的风险被时间多元化抵销后，在40年的漫长投资期中，仍然能获得相对低风险下的相对高收益。

罗伯特·希勒（Robert J . Shiller）
《非理性繁荣》的作者
这是一本发人深省的好书。从来没有哪本书像这样把分散时间投资法真正的优势讲得这么清楚，还附带了详细的操作指南。
蒂姆·哈福德（Tim Harford）
《金融时报》
如今的年轻投资者从金融危机中学到的投资教训在于：他们应该趁年轻更大胆地举债买股、持股……定期借款，早点启动生命周期理财规划。分散时间投资法不仅理论上可行，过去的投资数据也证明了这一点。
摩西A .米列夫斯基（Moshe A . Milevsky）
约克大学金融学教授、《投资与养老》一书的作者
当很多投资者重新反思自己是否应该长期持股时，本书大胆地建议投资大众尽早买股票。不管你是否认同这个战略，只要你想要对个人理财规划有想法，本书都是你顺利高效理财的必读书目。

本书将教会大家：
确定适合投资者个人实际的投资敞口和杠杆比例。
制定适合不同人生阶段的理财规划。
理解在过去138年里，如果应用了生命周期
投资战略，会得到怎样的投资回报。
明确不适合使用生命周期投资战略的时机。
本书数据充分、行文严谨，能彻底颠覆你对退休金账户理财的观点，带领大家提前做好生命周期投资的规划。


作者简介
伊恩·艾尔斯（Ian Ayres）　经济学家、律师、耶鲁大学法学院教授。他曾是《纽约时报》《华尔街日报》《金融时报》《新共和》和Slate杂志的特约撰稿人。多个媒体，包括《黄金时间直播》《奥普拉脱口秀》和《早安美国》报道过艾尔斯和他的理论。艾尔斯教授出版了十本著作，包括畅销书《超级数字天才》。艾尔斯教授毕业于耶鲁大学和麻省理工学院，最近当选为美国科学艺术研究院院士，现居住在康涅狄格州纽黑文市。

巴里·纳莱巴夫（Barry Nalebuff）　耶鲁大学管理学院经济管理学教授。他曾发表50篇学术文章并出版多本著作，包括合著《合作竞争学》和《策略艺术》。纳莱巴夫教授也是诚实茶的联合创始人。他毕业于麻省理工学院，是罗兹学者。他拥有牛津大学博士学位，现居住在康涅狄格州纽黑文市。
译者简介
陈丽芳　宁波大学英语语言文学硕士，英语口译译员。现任教于浙江医药高等专科学校。曾翻译《华尔街潜规则》《技术分析指标入门》《经典技术分析》等十几部译著。

1986年，耶鲁大学陷入财务危机。校区大楼年久失修，即将就任的校长本诺·施密特（Benno Schmidt）为节约运营成本，竟然提出要停办社会学系。
当时，耶鲁大学捐赠基金的市值为10亿美元，由新招的基金经理大卫·斯文森（David Swensen）管理。选择大卫来挑大梁，实在让人意外。他有耶鲁大学经济学博士学位，但之前在捐赠基金管理方面毫无经验。结果他上任后，采取了非典型的投资方式。斯文森发现耶鲁大学捐赠基金的投资结构有问题。50%是股票，40%是美国国债和公司债券，剩下不到10%属于其他投资类型。斯文森觉得这样的比例太不符合投资的逻辑！
具体来说有两个问题亟待解决。首先，股票历来的表现比债券要好，至少从长期的角度来看的确如此，资产组合中股票投资的比重过小。其次，组合投资的资产类型过于单一。90%都是国内投资，很少有资本投放在商品或房地产市场，风险资本的比例也很小，国际投资占比微乎其微。
经济学家们喜欢说天下没有免费的午餐，而诺贝尔奖获得者哈里·马科维茨（Harry Markowitz）认为分散投资能带来免费的午餐。分散投资要么能分散风险，能以更低的风险获得相同的回报；要么在相同的风险水平上，能得到更高的回报。斯文森按照马科维茨的建议，采取了后面一种方法进行分散投资。
斯文森接管耶鲁大学捐赠基金22年后，该基金增值至220亿美元。即使经历了2008年的市场崩盘，耶鲁大学捐赠基金的价值仍然超过了160亿美元。毫不夸张地说，如果一直采用传统的股权配置，耶鲁大学捐赠基金的价值只有60亿美元。在过去10年里，斯文森管理基金的年化收益一直保持在11.8%的水平上，不仅没有提升长期风险，而且还让投资收益比债券收益高出了一倍。1现在，耶鲁大学有两所新的校区在建设，我觉得至少有一所应以斯文森命名。要说为耶鲁大学所做的贡献，从金钱的维度来衡量，没人比得上大卫·斯文森。
本书的目的是引导大家在不提高风险水平的前提下，实现退休投资组合更高的回报。在过去138年里，股票的回报超过了债券的回报，虽然并非年年如此，但每个投资者的总体投资都显示了这种趋势。股票的收益比债券的收益通常高5%。即使股本溢价不如预期那么高，但从长远来看，股票的收益依然比较高。为了实现更明智的分散投资，我们可以提升总体投资股票的数量，既不用冒更大的风险，又能提升总体的回报率。
免费的午餐在哪里？
斯文森帮助耶鲁大学捐赠基金通过分散投资，选取多种资产类型为投资对象，取得了更好的投资回报。这意味着要投资境外市场，投资木材行业、新创企业和房地产。我们希望你已经开展了分散投资。有很多指数基金能让你投资全球各地更多的股票市场、商品交易和房地产。
我们的投资计划比分散投资更深入。斯文森的分散投资模式将耶鲁大学捐赠基金投资多种资产类型，获得了更高的投资回报。同理，本书旨在通过介绍分散时间投资的方法，为投资者找到回报更高的投资模式。
分散时间投资
简言之，分散时间投资是一种与分散资产投资类似的投资战略。将所有的积蓄都投资在某一只股票是错误的投资战略，同理，将股票市场投资的敞口都限定在一年内也是冒失的行为。如果投资者犯了这个错误，而股市恰恰在这一周期经历断崖式下跌，那么他将血本无归。分散时间投资将投资周期扩展到几十年，投资者会更安全。
绝大多数投资者都不擅长延展投资的期限。先不考虑通货膨胀的因素，单从投资的绝对额来看，相比年老的时候，很多人年轻时投资的金额非常小。考虑了通货膨胀的因素，绝大多数投资者60多岁时的股票投资数额要比20岁出头时高20倍甚至50倍。20多岁投资几千美元，年老时投资数额高出几十倍，相对而言，年轻时小额的投资根本无法分散日后的投资风险。从分散时间投资的角度来看，你二三十岁的时候进行的投资几乎可以忽略不计。年轻时投资5万美元，然后年老的时候投资100万美元，这种投资模式不合理。我们要考虑在年轻时投资10万美元，年老时投资95万美元。对比两种投资模式，总体的市场敞口是一样的，但是后者在时间上实现了分散投资。事实上，很多人错失了20年分散投资风险的周期。我们的投资生涯本可以有40年来分散投资风险，但大部分人把投资集中在退休前10年或20年的时间里。
为了解决这个问题，我们提出一个简单但看似比较激进的投资理念：
年轻的时候一定要利用杠杆购买股票
分散时间投资意味着增加年轻时投资的额度。年轻时，由于大家普遍手头都缺钱，所以不会大手笔地投资。正因为如此，我们才需要杠杆交易。年轻的时候进行杠杆投资是更谨慎的投资战略，这是本书的一大中心思想。假如投资者一生在股票市场的敞口是定量的，那么增加年轻时投资股票的敞口，随着年龄增长，逐渐减少股票敞口，这样就能降低投资风险，实现分散时间投资。
免费的午餐
分散时间投资能降低21%的投资组合风险，这种投资战略更明智。我们以资产账面价值的数据来证明。根据模拟的情形来看，传统的投资战略能让你获得价值749 000美元的养老储备金，但其潜在的投资风险较大，最终的投资回报波动范围也较大。
如何衡量风险？将发生概率为95%的结果一一列出来，看看到底相差多少，这不失为一种好办法。我们要凭结果来判断投资战略的优劣。使用传统的投资战略，投资回报的波动幅度将高达490 000美元。
如果采用了生命周期投资战略，你能够获得相同的养老储备金——
749 000美元，但投资回报的波动幅度减少了21%，即105 000美元。也就是说，投资态势好时，你所拥有的回报会少105 000美元；碰上投资前景差的情况，你的回报比使用传统的投资战略多105 000美元。按照传统的投资战略，情况最糟糕的时候，养老储备金的净值只有259 000美元。采用生命周期投资战略，你的养老储备金能保有364 000美元，而且你还能保持更好的投资心态。生命周期投资战略显然更胜一筹，具体见图1。
投资回报波动的幅度减少21%，无论它对应的金额有多少，这都只是生命周期投资战略发挥优势的起点。发现新的分散投资工具，能启发你更妥善地权衡风险和回报。一旦你有了控制股票交易风险的新办法，就可以在一生的投资中更保险地持有更多股票。我们会向大家说明，如何在不冒更多风险的情况下，提升50%的投资回报。
这样的投资结果听起来好得让人难以置信。午夜播出的某条电视广告可能会向你兜售过气的楼盘，说什么你能净赚上百万美元，而且绝不赔本。

图1　生命周期投资战略对比传统投资战略：回报相同，风险更低
这显然是广告运营商在操作。分散时间投资战略可不是广告，它直接应用诺贝尔奖获得者保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）和罗伯特·默顿（Robert Merton）的研究成果（我们将在第1章具体解释生命周期投资战略和两位学者的研究成果之间的关联）。话虽如此，我希望大家不要轻信股市大咖的话，也不要对一些大肆吹嘘的言论坚信不疑。你应该按照我们的建议来投资，因为本书提出来的战略有理有据，经过了历史和模拟数据的验证。要相信，也要不断验证。无论一开始看起来有多么合理，也不管有多少人言之凿凿，你都无法单纯依赖某种理论或者投资常识去投资，因为你动用的可是你退休金账户上的钱。我们要看具体的数据结果。
自1871年至今的股票市场数据验证了生命周期投资战略的有效性。每次验证的结果都表明（包括在1929年的经济大萧条和2008年的股市崩盘期间），我们的分散投资战略比传统的投资战略取得了更好的回报。我们发现使用生命周期投资战略，日经指数（Nikkei）和富时指数（FTSE）股票数据以及利用蒙特卡罗方法（Monte Carlo）对备选股票收益分布进行分析，都取得了更好的投资表现。本书第3章至第5章会详细探讨这些问题，书中使用的所有数据和估值都可以在网站www.lifecycleinvesting.net上查阅。
2008年的金融危机让投资者至今心有余悸。标准普尔500指数下跌38%，每日股价反转的力度是空前的。股市震荡强烈时，分散时间投资的作用更加凸显。股市震荡幅度越大，就越有必要分散投资。我们的模拟结果表明，在现在的市场上，对于那些即将退休或者已经退休的人而言，杠杆生命周期投资战略远比传统投资战略更好用。对于那些初出茅庐的大学生而言，刚开始投资就遭遇亏损会使他们的投资更具挑战，但是因为他们刚起步，因此没什么输不起的。年轻的时候投资敞口越大，就越能让你在退休前减少股票和风险敞口。这种方法也适用于2008年金融危机的情况。
房子非买不可的两大理由
买房是明智的长期投资，其中一个理由就是分散时间投资战略非常有效。人们投资买房和投资退休金有异曲同工之妙。你用借的钱买房（虽然不能借太多），随着贷款逐渐还清，你的杠杆逐渐减少。投资买房自然而然是一项分散时间的投资，因为每个人迟早都得把钱投入房地产行业买房。哪怕你刚满20岁，你要用25 000美元的首付来购买价值25万美元的房子或者公寓。虽然你的房子抵押给了银行，但你依然把25万美元投给了市场。拥有房产，你的一生都承受相对稳定的投资敞口。
一个人买了房，就相当于在房地产市场里赚了一辈子都可能赚不到的钱，为什么？因为他们投放在房地产市场的资金敞口稳定，而且终其一生。拥有房产是人们进行分散时间投资的一种方法。这是买房的一大隐性利益。房产成了很多人退休后最大的资产，这并非偶然。
买房的问题在于它让人们丧失了分散资产投资的机会。业主们愿意开展分散时间投资，但是他们要承受的市场风险都取决于单一的房产，即某一只房产公司的股票上。投资的上选是要进行分散资产类型和分散时间投资。我们的杠杆股票投资战略就具备这两个特征。由于要投资多种股票组合，我们进行了分散资产的投资；同时，我们得确保即使投资者年龄大了，也能保持较大的股票敞口，这就是分散时间投资。
很多人能承受10 ： 1的房产杠杆投资，但是很少有人愿意以2 ： 1的杠杆比例进行股票交易。如果按照买股票的方式来买房，人们得等到攒够了钱，能用现金全款付清的时候才会去买房。这样一来，一个人能在过50岁生日前买房就很幸运了。我们提议应该以像按揭买房这样的态度来对待股票投资。
近来楼市崩盘已经惨烈地证明，房价不会只涨不跌。用5 ： 1或者10 ： 1的杠杆比率买房，是谨慎的退休金投资方式，但这并不代表你能用20 ： 1或者100 ： 1的杠杆比率，甚至以超越自己月供额度的按揭贷款去购买（你要这样投资，房价得天天猛涨才有可能实现再融资，不然请自求多福）。多余的杠杆或者债务会导致不必要的风险。当然，我们也不能因此就认定最好排除杠杆交易，也不按揭买房。过高或者过低的杠杆比率都会导致投资表现不理想。
我们并不是要大家去走极端买一些首付为5%或者10%面值的股票，你可以在年轻的时候用50%的资金来购买股票。年轻的时候承担小额的杠杆交易会大大改变你的人生，因为投资回报随着时间的流逝是呈复利增长的。爱因斯坦认为宇宙中最强大的力量是复利（这句话是否真出自于爱因斯坦值得推敲，但是道理是很受用的）。很多人在开始工作的前20年里错失了大量投资机会，这将大大减少他们人生投资回报的净值。
如果说买房的关键因素是地段、地段，还是地段，那么买股票的关键是分散、分散，还是分散。不利用杠杆交易，你无法实现分散时间投资。尽早开始杠杆股票投资将使你在当时承受更大的市场风险，却能大大降低你一生的投资风险。这句话虽然听起来有些矛盾，却是有效的投资之道。不但能提升预期退休储备金，且增幅高达50%，还能大大降低投资结果不良的风险。使用杠杆购买股票最终能降低你的投资风险。
我们最初在《福布斯》的专栏文章中提出这些观点时，收到了很多人的抗议信。2有人写信控诉我们是在鼓动大家不计后果地去股市冒险。投资大师绝对不会这样提议，也不该这样投资。比如苏茜·欧曼（Suze Orman）投资股票的数额不会超过她拥有财产的10%。哪怕是最激进的情况，投资大师也只会建议你把85%的存款投资股市，以后逐年减少。其实，这些观点并非投资良策（我们会在第6章解释例外的情况）。二三十岁的年轻人完全可以举债投资股票，以超过退休金储蓄账户的额度去投资。在理性的情况下，最好以退休金账户余额两倍的金额投资股市。
分散投资只有两个维度，你可以分散资产类型或者分散时间进行投资。哈里·马科维茨和约翰 C.博格（John C. Bogle）发动了首个分散投资的革命。马科维茨靠向人们展示如何优化投资组合、进行分散资产投资，赢得了诺贝尔奖。先锋基金的创始人博格通过创立低成本的指数基金，率先将分散资产投资推向了大众。
直至今日，投资者们依然没有体会到分散时间投资的价值。分散时间投资远比分散资产投资能给人们带来更多的好处。最简单的理由是，跨时间的投资回报率相关度要比跨资产类别投资的回报率相关度更低。更加出色的分散时间投资战略能降低风险水平。风险水平降低后，人们就能增加投资市场的敞口，取得更高的回报。
我们相信本书一定能带领各位投资者走出舒适区。曾经大家都不需要为了退休以后过什么样的日子操心投资的事情，只是这样的好日子已经一去不复返。以前用人单位会按照员工到手的薪水来提供既定的福利计划和养老金。从多个方面来看，这都是让人欣慰的事情。大家会清楚自己的财务状况，也不需要担心通货膨胀会影响生活质量（因为薪水会随着总体物价水平的上升而上涨，养老金也会与之挂钩，至少在退休前大家不用担心），所以也就不存在所谓的投资问题。
遗憾的是世道发生了变化，既定的福利计划已经为特定的养老金收缴机制取代，这还得看你的工作单位是否慷慨。这就表明，投资的任务就落在了个人身上，而且能否正确投资已经变成了胜败在此一举的事情。
为了筹集退休后生活所需的资金，你得正确储蓄，理性投资。很多人总愁攒不到钱，如果他们投资过于保守，这个问题就更是雪上加霜。合理地分配资产投资能够至少提升50%的回报。这比你增加50%的存款简单很多。通过提升分散投资的智慧，你能在不增加风险的同时提升回报。
投资规划
本书的主旨非常直白。第1章提出了生命周期投资概念，告诉我们年轻的时候使用杠杆投资能够大大减少终生投资的风险。第2章解释了生命周期投资战略。第3章解释了生命周期投资战略的实证结果。大家能从字里行间感受到生命周期投资战略的优势。即使是经历过20世纪30年代的大萧条或还未从2008年的全球金融危机缓过劲儿的人，利用生命周期投资战略也能大大提升退休后的财富。
第4章阐述了一个道理：即使在面临总体投资情形很糟的时候也依然有机会理好财。如果你对杠杆投资战略还心存疑虑，我们将向你展现杠杆投资不仅适用于美国股市，而且在全球各地的股票市场都能应用。就算将来股票市场的回报不如以前，就算借贷的成本升高，这种投资方式也有效。当然，我们明白一些人会对此依然持保留态度。对于那些想要亲自验证这些数据是否可靠的人，可以登录网站www.lifecycleinvesting.net。请及时向我们反馈你的发现。
认可了生命周期投资战略，第5章将帮助那些较晚起步的投资者。知道了投资的理论知识，如果一直没有行动，那又有什么用？四五十岁的中年人除了帮助孩子们树立正确的投资观念外，还能代表儿孙帮助他们更早进行生命周期投资活动。
第6章提出了稳步开展生命周期投资的措施。在大家按照本书提供的建议进行投资前，希望大家好好阅读第6章的内容。生命周期杠杆投资战略并不适合所有人，具体有6点理由。比如，在投资股票市场前，一定要还清学生贷款和信用卡欠债。如果你所在的单位有匹配的401（k）养老金计划，一定要先把存款存在里面。401（k）养老金计划账户的钱不能用于杠杆交易（至少目前不可以），但是单位的养老金计划要比杠杆投资更有用。我们的目标是帮助读者在年轻的时候提升投资敞口。有些人因为工作的原因，已经在股市中投资了很多钱，如果你在华尔街工作，就不需要提升投资敞口了。
第7章阐明了选择恰当的投资战略的方法。按照人们对风险的容忍度和对风险回报的不同观点，可以适当调整股票投资的比例。我们也介绍了预测为承担退休后的开销需要准备的存款额度的方法。大家可以使用本章提出的建议来明确人生各个阶段的存款计划。
第8章说明了进行生命周期投资战略的各个步骤。这包括要购买哪些期权合约，需要支付多少隐含的利息，购买哪些债券等。这一章还阐述了利用杠杆进行共同基金投资或者利用保证金购买股票时可用的多种投资战略。
有人可能会认为既然这些投资战略如此好用，如果所有人都使用这个战略，该战略就不够理想了。本书第9章打消了人们的疑虑。如果所有人都采用这种投资战略，生命周期投资战略是否还会奏效？幸运的是，答案是肯定的。我们会在本书的最后一章解释其原委。

理财

对生命周期理财的高度评价
这是发人深省的好书。从来没有哪一本向《生命周期理财》这样把分散时间投资法真正的优势讲得这么清楚，还附带了详细的操作指南。
——《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）的作者罗伯特?席勒（Robert J. Shiller）

如今的年轻投资者从金融危机中学到的主要的投资教训在于：他们应该趁年轻更大胆地举债买股、持股……定期借款，早点启动生命周期理财规划。分散时间投资法不仅理论上可行，过去的投资数据也证明了这一点。伊恩?艾尔斯（Ian Ayres）和巴里?纳莱巴夫（Barry Nalebuff）详细分析了过去股票市场的数据。无论是针对哪一年入市的投资者，尽早使用杠杆交易进行投资都能打败传统的理财战略。
——《金融时报》（Financial Times）蒂姆?哈福德（Tim Harford）
当很多投资者重新反思自己是否应该长期持股时，这本书大胆地建议投资大众尽早买股。不管你是否认同这个战略，只要你想要对个人理财规划有想法的，这本书都是你顺利高效理财的必读书目。
——约克大学金融学教授、《股票还是债券》一书的作者摩西?米列夫斯基（Moshe A. Milevsky）

[美]伊恩?艾尔斯(Ian Ayres) 巴里?纳莱巴夫(Barry Nalebuff) 著：暂无相关简介

陈丽芳　译：暂无简介

前言
第1章　改变投资理念　 1
是拿自己的所有身家来赌博吗　 2
股票历年累计投资总额　 5
利用杠杆进行股票交易　 6
要以发展的眼光看问题　 10
提前贴现你的收入　 14
现状　 15
打败现实的方法　 18
第2章　投资规划　 20
饼干罐　 20
两个数字　 21
三个阶段　 23
社会保障金　 27
杠杆比例为什么选择2 : 1　 29
第3章　历史表现　 31
众里寻他千百度：200/50比例投资战略　 34
风险更低抑或回报更高　 37
用投资回报率说话　 40
大萧条　 46
杠杆投资的优越性　 49
考虑社会保障金的影响　 53
结论　 57
常见问题　 58
第4章　没有假如　 65
当今股市正走俏　 66
富时指数和日经指数　 68
只为过上平庸的生活吗　 71
悲观主义者更要趁早开始杠杆交易　 73
未来有上万种可能　 75
更加平均化的均值　 78
肥尾恐惧　 80
现在是最佳投资时间吗　 82
市盈率是否管用　 87
第5章　开始投资和止损的时间　 92
起步晚　 93
起步早　 99
随着工龄的增长逐渐降低杠杆比例　 107
这是一条不归路吗　 112
第6章　生命周期投资战略的使用禁忌　 119
不要背上信用卡的债务：代价高昂　 121
最低投资　 124
匹配401（k）养老金计划　 126
为大学攒好学费：要未雨绸缪　 128
华尔街离家很近　 130
重蹈覆辙　 134
有点矛盾的建议　 138
第7章　萨缪尔森份额的确定　 140
支持相对风险容忍度的一大理由　 145
内部（线路）工作　 148
投资的度　 151
我的存款够用吗　 155
第8章　投资机制　 161
401（k）、403（b）和457退休计划　 161
个人退休金账户　 162
如何找到2 : 1杠杆比例的期权　 163
借贷的成本　 166
其他方法　 169
用超牛职业基金的方法投资　 170
重新调整投资比例　 172
用保证金购买股票　 174
购买债券　 176
第9章　看看其他人是怎么投资的　 180
房地产的杠杆历史　 182
回到未来　 184
分散化投资很危险　 190
分散资产投资的未来规定　 196
目标线　 201
致谢　 205
注释　 207