本书根据作者二十多年在证券、保险、私募基金等大型投资机构从事资产管理的经历及实操经验，尝试展现机构投资人构建投资体系的逻辑和思维特点。虽然不同机构投资人的投资体系纷繁复杂，但也有大致相同的思维导图，本书希望能够为个人投资者理解机构投资人提供一些线索。本书旨在通过分析中国和美国在过去十年中股价涨幅超过十倍的公司来展示作者的发现，即有四种类型的公司值得关注，它们的特点分别是滚雪球、泥石流、高周期和硬科技，这四种类型的公司是有十倍股大鱼的海域，能够在十年左右的时间给投资人带来丰厚的回报。

掌舵万亿级资产的资深机构投资者20年行业视角
发掘科技创新与商业模式的投资机会

投资证券股票

“十年十倍”是投资者希望能大概率实现的业绩，这需要投资者在资产配置和企业选择方面具有清晰且系统的思维逻辑。作者基于其二十多年丰富且成功的投资实践，提出了在周期性、消费品和硬科技三个行业中进行资产配置和企业选择的思维逻辑方法。本书关于投资思维逻辑的阐述通俗易懂，有助于引发投资者的深度思考，值得投资者借鉴。
—— 朱武祥
清华大学经济管理学院金融系教授
清华经管商业模式创新研究中心主任

姜昧军从投资研发做起，后担任保险公司的投资部总经理，再后来深耕于私募基金领域。本书展示了他作为积极投资管理人，给投资人带来积极投资的主张和方法。本书化繁为简，宏观与微观结合，诙谐与严谨并存，为积极投资人奏起了增添能量的乐章。
—— 张 平
国家金融与发展实验室

机构投资者是资本市场的重要力量，在资本市场中，在个人与机构以及机构与机构激烈博弈的过程中，优秀的机构投资人显示出了良好的投资收益和风险控制能力，取得了卓越的投资业绩。但是目前流行的“抄作业”式的简单模仿往往效果不佳，甚至事与愿违，“没赶上吃肉反遭暴打”的情况屡屡发生。知其然更要知其所以然，理解不同机构投资者整体的投资体系，相当于破解一家投资机构的核心密码，这显然要比机械式的抄袭更为有效。
机构投资者以其庞大的体量进行大手笔的投资，明星投资案例像在大海里潜行的鲸鱼，大部分时间我们知道它们的存在，甚至能够感觉到它们近在咫尺，但在资本市场这个海洋里，我们不能“全须全尾”地看到它们的全貌。往往在不经意间，鲸鱼突然跃出海面，重达30吨的庞然大物在海面上腾空而起，溅起水花，我们才能感受到这种海中巨兽的力量。
本书根据我20多年在证券、保险、私募基金等大型投资机构从事资产管理的经历，以及我本人和大江洪流在投资理念和投资框架方面的实操经验，尝试展现机构投资人构建投资体系的逻辑和思维特点，希望能够为个人投资者理解机构投资人提供一些线索。
从投资方法来看，虽然纷繁复杂，但大体分为两类。一类是建立在与其他投资人博弈基础上的，技术分析就是这一方法的集中体现。要在博弈中取胜，就要更快地掌握信息，更深入地理解市场的走势趋势，洞悉亿万投资人的想法，以及“想法的想法”，从而形成自己独特的投资策略，保证投资成功率。基于行为金融学等量化投资的思想也是博弈的思路，是通过机器来对抗人的行为。
另一类是与上市公司共同成长，投资收益主要来自上市公司业绩的增长，虽然也受到短期估值、市场情绪的影响，但是总体来说，对投资贡献最大的仍然是公司长期价值的增长，表现为上市公司收入、利润、资产规模、现金流等大幅度上涨。随着时间的流逝，这些增长可以使公司在相当长的时间内保持竞争优势，实现股东收益与公司发展双赢的局面。在与优秀上市公司共成长的逻辑中，投资上市公司的理念、心态和逻辑跟投资非上市公司是一样的，就是把自身作为上市公司股东，追求上市公司的长期发展。一家公司的短期发展往往是确定的，投资人对于上市公司的定价分歧往往源于对公司长期发展的不同判断，只有经过时间的沉淀才能验证谁的判断更为准确，“潮水退了才知道谁在裸游”。因此，这类投资往往相对期限较长。时间对基于基本面的投资而言既是朋友，也是最大的敌人，因为，一旦判断错误，过往的时间不会重来，投资人面临的往往是时间与金钱的双重损失。
做投资也要有实业心态，即长期与优秀上市公司共成长，其中的关键在于“优秀”。那么，哪些公司具备长期增长的潜力？哪些公司又能够承受竞争的洗礼，在激烈的竞争中保持强劲的动力？本书旨在通过分析中国和美国在过去十年中股价涨幅超过十倍的公司，给十年十倍的股票群体（也就是英文中常说的tenbagger）画一个画像，看看它们具有哪些特点，能够在十年的长期内给投资人带来丰厚的回报。通过分析，我们发现，有四种类型的公司值得关注，它们的特点分别是滚雪球、泥石流、高周期和硬科技，这四个领域是有十倍股大鱼的海域，值得投资人在这个海域“深耕细作”。

推 荐 序 一
投资成功的思维逻辑

“十年十倍”是投资者都希望能大概率实现的业绩，这需要投资者在资产配置和企业选择方面具有清晰且系统的思维逻辑。
作者基于其二十多年丰富和成功的投资实践，提出了在周期性、消费品和硬科技三个行业中进行资产配置和企业选择的思维逻辑方法。
对于周期性行业中的企业来说，财务业绩和股价波动是常态，因此，驾驭波动的能力是成功的关键，具体体现在择时和择股两方面。择时是指把握周期性行业中的企业股价波动的能力，并以此选择买入时机，公众投资者往往对周期性行业的企业财务业绩波动反应过度。择股是指识别周期性行业中强势企业的能力，周期性行业中的弱势企业容易陷入流动性困境甚至破产，而强势企业却可以趁机以低成本获取资源和市场，强者恒强。
消费品行业中的企业应关注消费趋势和品牌。例如，元气森林创始人团队敏锐地洞察到新生代饮品的消费诉求和趋势，用心打磨产品并迭代，成就了这一新品牌。
对于硬科技行业中的企业来说，其核心竞争优势源于保持技术领先。但技术门槛不高的硬科技行业企业往往容易遭受“五力”威胁，包括技术路线替代和潜在进入者的威胁，一些潜在进入者通过挖人和利用市场订单、财务实力等优势，实现技术追赶和超越。因此，硬科技行业企业需要关注其商业模式升级迭代能力，特别是研发和销售模式，以及能否从“五力”（尤其是同一行业的公司间的竞争威胁、与供应商和购买者讨价还价的能力）中找到“五利”（尤其是利益相关者），拉开技术优势，提高技术壁垒，提高市场份额。
本书关于上述投资思维逻辑的阐述通俗易懂，有助于引发投资者的深度思考，值得投资者借鉴。

朱武祥
清华大学经济管理学院金融系教授
清华经管商业模式创新研究中心主任




推 荐 序 二
积极投资管理人的叙事

作者姜昧军从投资研发做起，后担任保险公司的投资部总经理，再后来深耕于私募基金领域。作为积极投资管理人，他为投资人进行积极投资，本书展示了他在投资中所践行的主张和方法，阅读本书后，投资人可以轻松提升“投资原力”。书中以“投资原力”即投资人的能量场为起点，讨论如何积极扩展能力舒适区，形成能力圈，再形成自己的独特能力场，并比对现实市场来不断调整自己的投资能力和投资效率。积极投资人认为：投资能力是控制风险的最好手段；波动是投资的成本；波动管理虽然可能会降低短期回报率，但并不影响长期回报；风险的本质是投资能力弱和不能认识到自己的错误。
本书在资产配置方法上的论述非常出彩，反映出了作者丰富的投资经验。投资配置大道至简，只需要在两个方面进行探索：一方面是高波动的周期资产如何赚取“贝塔”收益；另一方面是高科技成长资产如何赚取“阿尔法”收益。作者认为此二者是一切投资超额收益的来源。通过宏观论述配合简单的凯利公式，作者就把高波动周期股的配置说清楚了，而“高科技+商业模式”的论述更契合企业现实。
本书结合宏观与微观，实现诙谐与严谨并存，为积极投资人奏起了增添能量的乐章。

张平
国家金融与发展实验室

推荐序一
推荐序二
序　　言
|第一部分|
投资的逻辑
|第1章| 投资的原点 2
原力是思维原点 2
投资能力是控制风险最好的工具 3
扩大能力的舒适区 4
不赚能力圈以外的钱 6
|第2章| 认识市场波动 9
风险并非源于波动，它只是策略与现实的背离 9
波动是成本：投资即使做对方向，波动也让目标难以实现 10
投资时间过短，只能赚了个寂寞 12
与波动共舞：以消费类公司投资为例 15
|第3章| 投资组合与投资风险 18
投研团队是分散风险的双刃剑 18
分清鸡蛋、鸭蛋、鹅蛋：标准正确才能真的分散风险 20
基金专家系统为什么能战胜风险 23
|第4章| 正确认识估值 29
格雷厄姆式投资：“便宜就是硬道理”的时代过去了 29
巴菲特最初的实践：格雷厄姆价值投资的一次不成功的尝试 32
中国股市的便宜货不多 33
过去11年，成长股完胜价值股 34
成长股估值：高但有逻辑支持 37
当前成长股估值具有合理性：新业态颠覆估值模式 38
估值过高的消费股，相当于争抢煮熟的豆子 40
高周期股：估值不重要，关键还是对周期的把握 41
|第二部分|
十年十倍股地图
|第5章| 寻找十年十倍股 46
十倍股地图：美国和中国十年十倍股的行业分布特征 47
寻找十倍股：滚雪球而不是滚铁环 49
十倍股不能只看行业需求爆发 51
|第6章| 硬核科技公司 55
一招鲜，吃遍天：研发型科技公司颠覆性创新 55
研发+重资本投入：摩尔定律与弯道超车 58
钢铁是怎样炼成的：埃隆·马斯克与特斯拉的启示 60
英特尔和英伟达：领先者的狂奔和追赶者的“弯道超车” 70
在“平的世界”里：新技术和新商业模式的结合造就横空出世的颠覆者 72
|第7章| 滚雪球：消费、服务赛道 79
不容易被变革所颠覆的稳定坡道 79
招商银行的标杆富国银行：战略定位决定长期价值 83
长赛道：满足人的基本需求，行业具备长期的增长能力 88
湿的雪：分散的行业竞争格局 90
消费行业的新趋势：重构与解构 92
|第8章| 泥石流：新商业模式公司 107
客户即价值：跨界新物种的八爪鱼增长模式 107
新商业模式不是雪球，是泥石流 113
亚马逊：2367倍涨幅，商业模式制胜 115
台积电：技术创新固然重要，但商业模式创新往往是最值钱的 129
|第9章| 周期股：永远的周期 138
周期类公司，强者恒强 138
马士基：航运霸主在波动中发展 140
壳牌：把握石油周期的逆袭者 143
|第三部分|
捕捉十年十倍股的渔网和鱼竿
|第10章| 宏观情景分析：抓住“下网”高周期性行业的时机 153
情景分析法的由来 153
凯利公式与宏观情景判断：胜率与赔率 159
凯利公式在投资中应用的例子 163
高周期性投资：胜率是多次反复磨炼出的能力 164
|第11章| 掘金泥石流：建立在商业模式优势之上的渔网 167
好的商业模式是企业背后的动力 167
商业模式识别：有比没有好 170
“轻资产”商业模式：经营模式推动“飞轮”转动 172
高维打击低维：商业模式代际差 174
同一维度的商业模式：不同生态的对决 177
长期价值：大象也可以跳舞 180
|第12章| 滚雪球的钓竿：消费趋势与品牌消费时代 183
把握人口结构变迁、收入增长和城市化进程 183
品牌的集中度提升是消费品投资的趋势 184
全球化和代际消费习惯是中国消费品价值提升的核心 185
人和团队是消费类公司的核心驱动力 186
财务指标要结合公司基本面因素综合使用 189
认知的认知：突破第一层认知的围栏 193
跨区域和差异化能力：经常被低估的认知盲区 196
好公司摔跤的时候往往是最好的时机 198
|第13章| 硬科技：高风险下的精准撒网 202
馅饼和陷阱 202
投资未来大趋势 204
“硬科技”需求是冰山可见的部分，不可见的部分才是关键 210
量化思维：发现种子选手的筛子 215
硬科技：相同背景专业团队比较容易成功 218
总结：技术就是王道 219