本书能够让你掌握信用风险管理的基本原理和各种信用风险的对冲工具,也能够很容易地理解经典的信用管理模型,并能够学习到实务信用风险的评估和运算方法。采用许多实务案例的分析,让你能够掌握当今发达国家信用风险管理的前沿知识。金融从业人员和学生,想要提升你的价值和竞争力,应该拥有它。
本书全面详细地介绍了信用风险管理的前沿原理和当今信用风险对冲工具,能够让你掌握信用风险和其相关产品的新一代定价理论。重要内容包括:各种信用违约预测模型(Altman, Merton, KMV),缩减式违约预测模型,信用违约掉期(CDS)和总报酬掉期(TRS)的实务应用,对冲公司和主权债的信用风险,同时对冲多家公司的信用风险(第一和n个违约信用挂钩),债权证券化(CDO)设计流程和案例分析,对冲信用风险的各种实务案例,在信用风险下债券、期权和利率掉期的定价和应用,如何估计信用违约相关系数和其信用风险管理的应用,信用评级动态与信用风险定价等。
衍生品设计与金融创新实务丛书
结构式金融产品设计与应用:案例分析(一)
结构式金融产品设计与应用:案例分析(二)
固定收益证券与衍生品:原理与应用
利率衍生品设计原理与应用:案例分析
信用挂钩产品设计与应用:案例分析
12种常见衍生证券:原理与应用
金融风险管理实务丛书
信用风险管理:对冲工具与定价模型的实务运用
金融风险管理:避险策略与风险值
作者的系列丛书已满足三个标准:理论有深度、实践可操作和超前要适当。极力向学术界和相关证券与衍生品从业人员推荐!精读之后必能获得极大的受益。
——章 飚
国泰君安证券资产管理公司 首席执行官
此书很清晰、详细地介绍新一代的信用风险管理模型和各种信用风险对冲工具的前沿知识,势必改变传统信用风险管理的模式,拥有这一前沿知识储备的人才必将成为中国金融市场的弄潮儿。
——徐 凌
海通期货公司 总经理
作者会让你体会到信用风险管理的前沿原理和方法,更理解每一个信用挂钩产品设计的原理、经济背景、优缺点与适用的市场环境,确实是不可多得的好书。把此书放在案头上随时翻阅,一定会带来丰富的收获。
——许晶辉
广发证券公司资产管理部资深经理 CFA FRM
在国内市场化的改革大旗下,欣闻陈教授将出版《信用挂钩产品设计与应用:案例分析》和《信用风险管理》,特感欣慰。一方面市场上此类专业的书籍非常稀少,这两本书的出版无疑提升了专业的金融机构从业人员对于先进的信用风险管理方法、信用风险对冲工具和信用挂钩产品的设计原理有深刻的认识;另一方面,一般投资者和理财专业人士也可通过此书对于银行或其他金融机构所发行的信用挂钩式产品有更全面的了解。强烈建议拥有它,能够随时获得指导,收益极大。
——王敏楠
产品设计和衍生品
长江证券资产管理总部 经理
作者简介
陈松男 博士
上海高级金融学院
上海交通大学
陈松男教授曾是美国马里兰大学资深教授,在该校执教近20年,并兼任金融学系博士研究所主任7年,由于教学和研究成果突出,连续多次荣获杰出教授奖。之后,转任中国台湾政治大学金融学教授;金融工程研究中心主任;台湾金融工程师学会理事长;台湾财政部门顾问;台湾期货交易所新产品开发设计主持人;台湾宝来金融集团衍生品首席顾问;台湾中国信托银行理财产品研发顾问;台湾证券公会开发新金融产品主持人。
陈松男教授的教学课程包括金融工程、金融风险管理、衍生证券、金融创新、投资组合管理与资产配置、固定收益证券和利率衍生品。
陈松男教授学术造诣颇深,已发表70多篇研究论文,其中十多篇在Journal of Finance等世界一流顶级学术刊物发表,还应邀担任Advances in Investment Analysis等刊物的编辑,并出版了多本金融学相关的专业书籍。
同时,陈松男教授是美国金融协会、金融管理协会等国际学术协会的成员,曾受邀到中国商务部、复旦大学、北京大学等重要的国家金融商业机构和知名学府进行演讲。
我认为一本好的专业书籍有三个标准:理论有深度,实践可操作,超前要适当。我觉得陈松男教授的系列丛书已经完全满足,我极力向学术界和相关证券及衍生品从业人员推荐!精读之后必能获得极大的受益和启发。
章飚博士
国泰君安证券资产管理公司首席执行官
信用衍生证券的一个很重要的功能是对冲信用风险和对信用衍生证券(如信用挂钩产品、信用掉期、总收益掉期等的信用风险对冲工具)做出合理的定价和配合实务的应用。目前在国内市场化的改革大旗下,传统信用风险管理模式势必将会有所改变,现代新型态的风险管理方法和信用风险对冲产品将会逐渐变成市场主流。因此在这样的背景下,欣闻陈教授将出版《信用挂钩产品设计与应用:案例分析》和《信用风险管理:对冲工具与定价模型的实务运用》,特感欣慰。一方面市场上此类专业书籍非常稀少,这两本书的出版无疑提升了不仅是专业的金融机构,如银行、证券、保险、信托、债券基金、资产管理等机构从业人员对于先进的信用风险管理方法、信用风险对冲工具和信用挂钩产品的设计原理有深刻的认识。另一方面,一般投资者和理财专业人士也可通过此书对于银行或其他金融机构所发行的信用挂钩式的产品,有更全面的了解。
陈教授结合多年来在金融工程学上的学术知识和长期与实务界人士保持密切交流的实务经验,通过精心设计的《信用风险管理》和《信用挂钩产品设计与应用:案例分析》的两本书,让读者更可以体会到信用风险管理的前沿原理和方法,更能够了解每一个信用挂钩产品设计的原理、经济背景、优缺点与适用的市场环境,确实是两本不可多得的实用好书。大学金融专业本科生在学习衍生证券的同时,也能够通过这两本书学习到上面所言的好处,增强自身的信用风险管理前沿知识,提升设计信用挂钩产品的能力,为自己未来在金融业发展打下扎实的基础。只要读过陈教授金融丛书的任何一本书,相信读者不论在国内外何地工作,一定会放一两本书于行李箱中或放几本书在案头上,以备随时翻阅,获取指导。希望此次简体版的出版,一定会给读者带来丰盛的收获。
王敏楠
长江证券资产管理总部产品设计和衍生品经理
2008年爆发的次贷危机以及2011年爆发的欧洲债务危机,追根究底是由信用危机所引发的,国际金融监管因此加快了在信用风险方面的监管力度,《巴塞尔资本协议Ⅲ》的出台,很大程度上更加注重对信用风险的管理以及对商业银行信用风险的评估与控制提出了更为严格的要求。由此可见,在金融机构的风险管理体系中,信用风险管理的重要性与必要性将大大提高。陈教授所著的《信用风险管理》一书,全面且详细地介绍了信用风险管理的基本原理和信用风险对冲工具,并运用经典的信用管理模型,对实务操作的范例进行运算,并详细分析其收益与风险的特性。因此,本书既可以作为学生的理论学习工具,又可以作为金融从业人员在实务操作中的参考典籍。
许晶辉
法国巴黎银行(中国)资深交易经理
尽管中国的金融衍生品市场近年来发展迅速,但仍然有不少的重要衍生品仍是空白。目前,随着国内商品期货期权、股指期权等期权新品种的积极筹备与推进,未来衍生品的市场将有巨大的发展空间。
陈松男教授是国内外最为著名的衍生证券专家之一,在理论功底以及实务方面都有很深的造诣。陈教授的“衍生品设计与金融创新实务丛书”(六本)与“金融风险管理实务丛书”(两本),结合了多年的教学、研究以及与实务界交流的经验。通过此书,金融专业学生和业界人士不仅能了解衍生证券,各类结构式产品和信用风险管理策略的理论背景,并能学习到具体的实务操作技巧,尤其在各种不同类型的产品创新设计上,陈教授更有自己独特的见解,对于机构投资者设计相关金融创新产品有重要的借鉴意义。
熊锋
《中国证券报》衍生品记者
金融投资
作者的系列丛书已满足三个标准:理论有深度、实践可操作和超前要适当。极力向学术界和相关证券与衍生品从业人员推荐!精读之后必能获得极大的受益。
首席执行官章飚博士
国泰君安证券资产管理公司
此书很清晰、详细地介绍新一代的信用风险管理模型和各种信用风险对冲工具的前沿知识,势必改变传统信用风险管理的模式,拥有这一前沿知识储备的人才必将成为中国金融市场的弄潮儿。
徐凌总经理
海通期货公司
作者会让你体会到信用风险管理的前沿原理和方法,更理解每一个信用挂钩产品设计的原理、经济背景、优缺点与适用的市场环境,确实是不可多得的好书。把此书放在案头上随时翻阅,一定带来丰富的收获。
资深交易经理许晶辉
法国巴黎银行(中国)
在国内市场化的改革大旗下,欣闻陈教授将出版《信用挂钩产品案例分析和定价》和《信用风险管理》,特感欣慰。一方面市场上此类专业的书籍非常稀少,这两本书的出版无疑提升了不仅是专业的金融机构从业人员对于先进的信用风险管理方法、信用风险对冲工具和信用挂钩产品的设计原理有深刻的认识。另一方面,一般投资者和理财专业人士也可透过此书对于银行或其他金融机构所发行的信用挂钩式的产品,有更全面性的了解。强力建议拥有它,能够随时获得指导,收益极大。
王敏楠 经理
产品设计和衍生品
长江证券资产管理总部
在整体投资环境和公司治理经营中,信用风险一直是非常重要的一环。从公司角度来看,信用风险是反映公司的经营绩效、盈余质量和未来经营前景的综合指标。它不仅代表一个公司的市场评价和行业地位,也关系着其融资和投资决策的主导能力。对市场投资人而言,不管是银行、债权人或股东,一个公司的信用状况也关系着其投资决策的进行与风险仓位的评估。因此,信用风险在金融市场中一直屹立在不可忽略的重要地位。除了金融市场外,信用风险也会发生于公司与其客户之间。若在账款到期时,客户无法付清款项而违约,公司就承受了客户违约的亏损。
此外,随着全球金融环境的趋势变迁,更凸显了建构信用风险模型的重要性,其理由如下:景气的循环会强烈影响宏观投资环境,连带牵连公司的经营绩效。在景气衰退时期,也较常传出公司财务危机和破产的消息。比如,1997年的亚洲金融风暴以及最近的金融危机(2007~2008年),银行次级贷款引发的信用风险,使全球实体经济大幅衰退和欧洲国家主权债务(葡萄牙、意大利、希腊和西班牙等“欧猪四国”(PIGS))濒临信用破产。所以,信用风险不只是会发生于一个国家,也可能迅速蔓延到全世界,形成全球性的信用危机。
随着金融市场的自由化、资本市场的成熟,公司企业可用来融资的渠道愈加多样化,传统的银行借款已经不是唯一的融资来源,股票和债券市场的筹资在经济发达的国家里成为主流。而衍生金融产品更是因为许多全球运筹的公司需要对市场波动风险进行对冲而得到迅速发展。但是在这些广泛的融资和投资决策的背后,最需要的是一个公司信用质量良好的支持。一旦公司信用评级下降,投资者将蒙受股价和债券价格大幅下挫的亏损。另外,在竞争的环境中,企业合并或并购也逐渐成为一种必然的趋势,进行合并前,监管机构也要求公司必须通过信用评级,方能采取合并动作。
银行不仅在做信贷前,必须事先排除有财务危机可能的公司与交易对手的信用风险,以提高银行资产的质量,事后也必须针对信用质量不佳的资产与高信用风险的交易对手,做出即时且适当的处理。为避免金融机构因信用风险的剧增而致使金融资产价值的剧减,甚至导致信用危机,金融机构必须加强信用风险管控已是必须采取的渠道。
信用风险管理可应用于银行和信用评级机构对公司企业资产和信用质量加以评级。根据评级的结果,银行和投资者可做出适当的投资定价和决策。此外,对银行和公司的内部管理,也有预先警觉的作用:消极面可防止财务状况继续恶化,避免危机发生;积极面可由评级的结果,积极提高信用质量,增加整体公司或银行的价值。因此,本书的目的是要提供给银行、证券公司、信托、保险与债券基金的金融从业人员一个简单且扼要的介绍信用风险管理的基本原理、信用管理模型和对冲信用风险的工具。本书所介绍的信用管理模型不但具有完整的原理,也具有已经验证过的实务应用价值。为了促进读者了解信用风险的实务应用,本书不吝提供很多实证和实务操作的范例以及信用挂钩产品的信用风险对冲工具,并加以详细分析其风险和收益特征。作者相信,通过以上的方式,有助于读者在短期内尽快掌握信用风险管理的原理,并对信用风险管理工具的实务应用能够运用自如。
作者欢迎实务界及学术界的指正。
陈松男:暂无简介
赞 誉
总 序
序 言
第1章 信用风险的重要观念与风险控制1
一、信用风险的重要性1
二、信用风险的内部分类3
三、信用风险的内部评级法5
四、衍生品信用风险:对手风险6
五、清算风险和管控7
六、结论10
第2章 Altman信用违约预测模型11
一、债券信用质量登记的评鉴方法:外部评鉴11
二、违约预测模型:Altman模型13
三、结论15
附录2A 区别分析:以财务比率衡量信用风险16
第3章 Merton和KMV信用违约预测模型18
一、区别模型:预测财务不健康公司18
二、区别模型验证的准确度22
三、Merton和KMV信用违约概率的预测模型23
四、穆迪KMV模型(MKMV)30
五、结论32
附录3A32
第4章 信用违约模型:考虑利率变动、波动率、相关系数和杠杆的影响33
一、简介33
二、固定利率下的违约风险和信用利差33
三、随机利率下的信用违约风险35
四、影响信用利差的因素:实证结果37
五、结论41第5章 缩减式违约预测模型:危险模型42
一、简介42
二、缩减式与结构式模型的差异42
三、缩减式模型的优点43
四、缩减式模型的基本概念44
五、危险模型的优点45
六、危险模型的基本理论46
七、危险模型的违约预测能力48
八、对小企业、零售业或个人的违约预测49
九、结语50
第6章 信用违约掉期:信用风险对冲工具51
一、简介51
二、保护买方和卖方与信用风险52
三、保护买方和卖方的好处52
四、信用衍生品的种类54
五、信用违约掉期55
六、信用掉期的其他应用57
七、美国AIG承做信用违约掉期的亏损59
八、信用违约掉期价差(利差)(CDS spread)的影响因素59
九、结语60
第7章 总报酬掉期:信用和市场风险对冲工具61
一、总报酬掉期的定义61
二、总报酬掉期的框架和交割方式62
三、构建多或空仓的合成部位63
四、通过总报酬掉期套利64
五、国内外资产特征的互换66
六、改变国内投资组合的特征67
七、结语67
第8章 信用挂钩债券的基本概念:对冲工具68
一、定义和框架68
二、收益风险分析69
三、信用评级和信用风险70
四、选择公司债或信用挂钩债券71
五、结语72
第9章 信用违约掉期挂钩的债券:对冲摩根公司的信用风险73
一、产品说明书73
二、标的公司的信用风险74
三、发行机构(UBS)对冲信用风险74
四、投资者的收益分析75
五、投资者的风险分析75
六、结语76
第10章 巴西信用挂钩债券:对冲主权债券信用风险77
一、发行背景分析77
二、产品条款简介:美林证券对冲信用风险工具78
三、美林证券对冲信用风险79
四、对投资者的好处79
五、结语80
第11章 第一违约信用挂钩式债券:对冲四家公司的信用风险81
一、产品说明书81
二、产品内容82
三、发行机构对冲信用风险82
四、信用挂钩债券的收益结构83
五、投资者收益风险分析83
六、结语83第12章 信贷资产证券化84
一、简介84
二、常见信用衍生产品的介绍84
三、信贷资产证券化86
四、CDO产品个案条款91
五、结论93
第13章 对冲信用风险实务范例94
一、简介94
二、转嫁信用风险:信用违约掉期95
三、对冲信用风险和市场风险96
四、对冲主权债信用风险97
五、对冲衍生品交易的对手信用风险97
六、对冲商业交易的信用风险:信用违约掉期和总报酬掉期99
七、对冲流动性或信用评级调降的风险100
八、对冲信用利差扩大的风险101
九、增强贷款或债券的信用质量102
十、结语103
第14章 信用风险下债券的定价:违约强度和边际违约概率104
一、违约过程的定义105
二、考虑信用风险下付息公司债的定价107
三、信用曲线的建构与应用:违约强度和违约概率110
四、以实际数据求算违约强度和边际违约概率112
五、结语114
第15章 信用风险下期权与利率掉期的定价115
一、简介115
二、期初收益率曲线115
三、风险中性概率116
四、零息债券的期权定价117
五、看跌期权(卖权)的定价118
六、发行商有违约风险的期权119
七、违约风险下利率掉期(IRS)的定价120
八、结语121
第16章 违约事件相互依赖关系的估计和信用风险管理122
一、简介122
二、违约相互依赖关系的估计方法123
三、违约事件的定义126
四、样本选择127
五、参数估计131
六、违约相关系数的估计133
七、结语135
第17章 有违约风险的债权和信用利差看跌期权的定价:违约风险对冲工具138
一、简介138
二、信用评级的随机过程139
三、信用风险债券评级141
四、风险中性移动概率的求算143
五、信用风险利差卖权的定价147
六、KK的实证结果149
七、结语151第18章 信用利差模型:考察信用评级的动态过程152
一、简介152
二、信用利差与移动概率153
三、两种情境模型(two-state model)154
四、信用评级移动模型155
五、有记忆的信用评级移动模型159
六、信用评级移动模型:随机违约概率160
七、统计相关的信用利差162
八、AGL的信用利差实证163
九、结语164
参考文献165