本书是介绍奇异期权及其操作方法的书。同时注重知识系统性的介绍及操作方法。是相关从业人员的学习和工作参考书。
现代金融更多地依赖数学做各类资产的定价,作为买卖双方交易的基础,数学用自己最简洁之美刻画了金融与经济中非常困难之事,这就是布莱克-斯科尔斯定理所揭示的期权定价理论,其数学美与实用性的统一,在数学和金融的历史上都是划时代的,达到了数学金融的一个辉煌。
奇异期权作为衍生品最精细的核心,应用面非常广泛,大到国家债务结构调整、企业资产负债表的重构,小到银行的结构化理财产品、企业的杠杆投资、大宗商品的避险等。奇异期权的应用很多是通过结构化债券实现的,所以可以通过奇异期权将表内债务转移到表外,也可以包装成挂钩黄金、有色金属、汇率或者股价等产品的结构化理财产品,更可以包装成挂钩航空油价、航海运费、矿山原料价格的避险产品。
该书从基础的无套利定价原理出发,通过布莱克-斯科尔斯环境描述,逐步获得不同类型的奇异期权定价公式。对于买方和卖方做风险管理来说,这些都是非常好的理论工具。这些均是包括投资银行、商业银行和各类资产管理人的高级金融产品设计与管理的核心。该书花了大量篇幅介绍如何将定价公式应用到实践中。
该书的组织结构如下:
第一部分主要是对奇异期权的鸟瞰和期权定价理论——无套利原理的回顾。
第二部分回顾了欧式与美式期权的各要素,包括布莱克-斯科尔斯期权定价公式的扩展、希腊字母表示的风险指标意义、隐含波动率等。
第三和第四部分用了24章介绍非常流行的奇异期权——8种路径相依期权和15种相关型期权,依产品复杂性依次介绍。
第五部分简介了更加少见的权利金期权或者后端支付期权、分期付款期权等。第六部分主要讨论奇异期权的对冲和发展方向。
《奇异期权》为我们展示了期权世界万花筒般的绚丽多彩,正是这些多变的期权为我们提供了复杂金融问题的解决之道。这个期权体系依赖数学和金融的完美结合,为数学和物理在金融领域提供了英雄用武之地,更为金融对冲业务提供了解决之道。
—— 王永进
中国期货业协会专家组成员、中国银行业协会专家组成员、中国金融工程协会常务理事
南开大学数学教授、财务管理教授
作为期货行业的行者,非常高兴本书为我们产品设计、资产管理提供了更精细的工具,也为我们的客户对冲风险带来了便利。本书从标准期权的对冲原理出发,梳理了期权不同类型的变化,为这些第二代期权的应用和风险管理提供了清晰的描述。在我们为这些奇异期权的复杂变化感慨的同时,更应该将这些奇妙的工具嵌入到业务拓展中。
—— 施建军
永安期货总经理
从体系建立、应用范畴到书中通过对比奇异期权与标准期权的差异(模型、风险参数和对冲手段),我们可以看到本书作者的费心之处。正是这种拓荒性质的工作,为不同金融机构的结构金融产品的设计、对冲风险管理提供了非常好的工具书。
—— 高 辉
上海期货交易所衍生品研究院副院长
本书对奇异期权领域的核心内容做了系统描述,这些期权就是金融机构发行的结构化金融产品中内嵌的各类期权。本书的价值在于从标准期权出发,逐步并分门别类地介绍各类奇异期权的数理环境、定价模型,提供大量例题、应用、风险(对冲)解决方案,并为自学者提供了数学、统计、未定权益知识的通俗论述。
—— 卢赣平
金瑞期货董事总经理
奇异期权的理论及定价曾经是学术界的热门问题,也是实践中各家金融机构的“独门秘器”。理论问题的目标是精确的解答,而在实践中由于产品设计与对冲管理的原因,需要在理论的指导下追求精确与效率之间的平衡。这本奇异期权的书籍就是一本非常好的横跨理论和实务之间的关于奇异期权问题的参考书。
—— 顾 娟
广发证券交易与资产管理专家
作者简介
张光平,1962年5月出生。在美国南卫理公会大学获得经济学博士学位。1992年在美国罗格斯大学任教;1993~2003年先后在美国标准普尔公司、瑞士联合银行、美国大通银行等机构工作。2003年受聘成为上海期货交易所首席金融工程专家;2005~2007年在中国银监会负责创新业务监管协作。现任上海银监局副局长。张博士先后发表过《巴林倒闭与金融衍生产品》《奇异期权》《人民币衍生产品》等数本英文和中文金融专业著作。
译者简介
马晓娟,2003年毕业于北京大学概率统计系,获理学硕士学位、金融风险管理师(FRM)资格。曾服务于招商银行零售银行部,现就职于浦发银行风险政策部。主要研究领域包括信用风险计量与管理、巴塞尔新资本协议实施等。
任涤新,2004年毕业于中国科学技术大学数学系,2006年于英国爱丁堡大学数学系获研究型硕士学位。现就职于恒生电子股份有限公司资产管理事业部,主要从事风险管理相关产品的规划和推广工作。
蒋涛,中国科技大学统计学博士,结构金融专家,超过14年金融风险管理系统和金融产品设计与管理经验。2008年金融风暴期间,受上海银监局和上海金融办委托,专门为国资商业银行金融工程专家开设外资银行结构化金融产品设计、交易和避险技术培训,2011年成为中国期货业协会专家组成员。
纪念费希尔·布莱克,没有他对理论和实践的极大贡献,衍生品的研究和行业不会发展到当今的阶段,同样,基于布莱克-斯科尔斯模型的本书也不会问世。
利用衍生品,你可以得到几乎所有你想要的回报方式。只要你能够写在纸上或者用文字描述,就有人可以根据你的回报方式设计出一种衍生品。
——费希尔·布莱克(1995)
最近我们经常在报纸、期刊、杂志和许多其他金融报告中看到奇异期权。和我两年前一样,你也许想知道奇异期权到底是什么。那时我已在金融业工作,也曾困惑于“奇异期权”这个词语。由于我以前在学校教过几年期权定价理论,这些困惑让我感觉有些不安。我尝试去找一些系统性的资源对自己进行再教育,却发现这几乎是不可能的,因为这门学科没有这些资源。两年后,尽管情况有一定改善,奇异期权对于大多数人依然很神秘。我一直尝试对这门学科进行系统化的记录,虽然我最初的本意并不是写一本关于奇异期权的书。
近两年前,我发表了第一篇奇异期权方面的研究论文,是关于复式期权的。自那以后,我陆续发表了许多其他的论文。尽管当时我并没有在写这本书,但写论文的过程是如此美妙,我从来没有学得如此迅速。这本书记载了我积累的关于奇异期权的知识,我也愿同你们所有人分享我的学习曲线。
在某种程度上而言,奇异期权几乎同标准期权一起产生。最早关于奇异期权的文章可以追溯到由施耐德(Snyder)撰写发表于《金融分析家》期刊的一篇名为“期权的第二形式”的文章。这发生在1969年,比世界上第一家期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)的建立还要早四年,比布莱克和斯科尔斯对衍生品做出了开创性的研究雏形也要早四年。但是奇异期权直到20世纪70年代后期才真正流行起来,并在过去的10年里经历了令人惊叹的成长。费用的减免和特殊客户的需求(如表外交易工具机会和避税等)是驱动最近衍生品创新的主要动力。
对奇异期权的研究是必不可少的,不仅因为其交易活跃而重要,还因为其为其他更复杂的金融衍生品提供了简单而有效的基础构建方式。为了不使大部分读者充满困惑,我设法花大量时间在几乎所有章节中阐述如何使用这些定价公式以及怎样在实际中应用它们。
自1994年以来,奥兰治县发生了一系列衍生品行业的大事件,如基德公司、宝洁公司、吉布森贺卡公司、阿斯金资本管理公司等公司被卷入其中,引起了金融业和大众的极大的关注。这些事件萌生了对于特殊目的衍生品活动的透明化的需求。本书的主题之一便是提供方便有效的奇异期权的信息来提高市场的透明度。我会尽可能提供最完整的学科信息。在每个章节我都会介绍一种奇异期权,以及如何构建、定价和使用它们。
由于布莱克-斯科尔斯模型最为人们熟知,同时为了更透明和简单地与标准期权做比较,我们将在全书中使用布莱克-斯科尔斯模型环境。在第43节,我们提供了布莱克-斯科尔斯模型公式的一种推理来解决相关偏微分方程。在第44节,我们提供了一种直观简洁的方式来推导出布莱克-斯科尔斯模型公式,这种推导方式本质上与本书中对奇异期权定价的方式一致。
在物理学中,大家都清楚能量既不会产生也不会消亡,它只会从一种形式转变为另一种形式。风险,或者更具体些,金融风险,是一门复杂的学科,许多研究者和金融机构一直在努力地寻找方法来计量它。但有机构提出,风险类似于能量,既不会产生也不会消亡,它一直存在于金融系统中。如果我们考虑标准期权就像汽车一样在双方(卖方与买方)之间转移风险,那么奇异期权就像特别定制的汽车一样在双方之间转移风险。这些定制的汽车在转移风险方面更为有效,同时司机也需要更多的训练来驾驭它。因此奇异期权也叫做风险管理产品。
尽管过去几年一直有对衍生品行业未来发展的担忧,但总体趋势还是在发展。这是因为风险因新技术和新研究而被更好地理解。更好的理解会引领投资者和机构去决定他们可以容忍哪些风险和不得不消除哪些风险。这种趋势不仅会让机构使用它们现存的大部分“汽车”,还会产生更多的“汽车”来满足它们日益上涨的特殊需求。
本书组织结构如下:第一部分包括两章,第1章总体介绍了奇异期权,第2章复习了无套利下(全书都采用此原则)的期权定价理论。第二部分用两章复习了标准期权。第3章复习了标准期权的各个方面,包括布莱克-斯科尔斯期权定价公式的拓展、希腊字母、隐含波动率等。第4章复习了美式期权的定价理论。这些复习非常必要,因为大多数描述奇异期权的术语来自标准期权。比较奇异期权和其对应的标准期权有助于我们更好地掌握奇异期权的特性。那些掌握了标准期权的读者可以放心地跳过第2章到第4章。
除了在第3章、第4章中复习了标准期权的理论,第6章介绍了一种相近的理论,第28章指出了目前相关期权定价理论的一些局限之外,所有其他的章节都介绍了一种奇异期权。第三部分用了8章介绍和定价了最流行的奇异期权之一——路径依赖期权。第5章介绍了几何亚式期权并找出了封闭解。第6章介绍了如何利用相关的几何亚式期权来近似算术亚式期权。利用包括所有平均数的方法,我们为任何的算术平均和几何平均找到了一种线性近似。在这本书上这个结果可以被用来近似许多其他种类的奇异期权。第7章将等权重标的的标准亚式期权拓展到允许不等权重标的的弹性亚式期权。第8章介绍了远期起点期权,第9章分析了锁定期权。
第10章研究了标准障碍期权。我们首先描述了障碍期权定价的困难性,然后推导出条件密度函数来定价所有八种障碍期权。我们得到了包括根据时间或展期的剔除障碍期权在内的八种常规障碍期权的封闭解。因为障碍期权的多变性,我们在第11章中研究非标准或奇异障碍期权。我们会研究时间相依的障碍期权、远期起点障碍期权、提前终止障碍期权、窗口障碍期权、外生障碍期权、亚式障碍期权、双障碍期权等。该章中最有意义的分析结果是我们为外生障碍期权和早结束障碍期权提供了统一的封闭定价公式。这些统一定价公式适用于所有标准障碍期权和特例,使得分析希腊值更为简便。第12章研究了包括浮动执行价、固定执行价、回望期权和部分回望期权在内的回望期权。
第四部分描述了15种流行的相关期权。这些章节的排序很大程度上根据了产品的复杂性。第13章介绍和定价了交换期权。第14章讨论了两种风险资产和现金在最好和最坏情形下付费的期权。第15章复习了标准数字期权,介绍和定价了包括标准数字期权和特例在内的相关数字期权。第16章研究了商期权定价。第17章介绍了产品期权、定价了利用产品定价公式在国内执行的国外证券期权。第18章介绍了国外证券期权。第19章研究了证券相关外汇期权。第20章定价了双币种期权。第21章定价了两种及以上标的资产的彩虹期权。第22章讨论了简单价差期权和多价差期权。第23章讨论了基于两种彩虹期权价差或者两种资产价格的最大值和最小值的价差期权。第24章讨论了双执行期权和有两种标的资产和两种执行价格的期权。第27章对一篮子期权进行了定价和对一篮子数字期权进行了讨论。第28章指出了使用常相关系数来定价所有第四部分中的相关期权的局限性,同时尝试去估计当常相关系数不能确定时产生的错误。
第五部分介绍了前面未提及的奇异期权。第29章描述了打包期权或者标准期权及其标的资产和现金的策略组合。第30章研究了非线性收益期权。第31章定价了复合期权和讨论了怎样使用复合期权定价公式来定价美式期权。第32章描述了简单选择期权或复杂选择期权。第33章描述了或有溢价期权和后支付期权。第34章描述了其他许多种类的奇异期权,如百慕大期权、分期付款期权等。
第六部分介绍了奇异期权的对冲及未来发展。第35章简单地描述了对冲大部分奇异期权的流行方法及其困难。第36章讨论了奇异期权未来可能的发展方向并对全书做了总结。
我们在每章的最后都设计了问题和练习。这些问题可以帮助读者复习每章重要的概念,练习在如何计算期权价格和其他相关测量(如敏感度)方面提供了实际操作经验。大部分练习是相关章节内容的直接应用,但是有一些标“*”的练习需要更多的数学基础。这些练习主要是为分析研究人员或博士生设计的。
张光平
1995年8月31日于纽约
金融投资
奇异期权封底
封底书评之一:王永进教授
《奇异期权》为我们展示了期权世界万花筒般的绚丽多彩,正是这些多变的期权给为我们提供了复杂金融问题的解决之道。这个期权体系依赖数学和金融的完美结合,为数学物理在金融领域提供了英雄用武之地,更为金融对冲业务提供了解决之道。
中国期货业协会专家组成员、中国银行业协会专家组成员、中国金融工程协会常务理事,南开大学【数学教授、财务管理教授】王永进
封底书评之二:施建军
作为期货行业的行者,非常高兴本书为我们产品设计、资产管理提供了更精细的工具,也为我们的客户对冲风险带来了便利。本书从标准期权的对冲原理出发,梳理了期权不同类型的变化,为这些第二代期权的应用和风险管理提供了【清晰的描述】。在我们为这些奇异期权的复杂变化感慨的同时,更应该将这些奇妙的工具嵌入到业务拓展中。
永安期货总经理施建军
封底书评之三:高辉
从体系建立、应用范畴,以及书中通过对比奇异期权与标准期权的差异(模型、风险参数和对冲手段),可以看到本书作者的费心之处。正是这种拓荒性质的工作,为不同金融机构的结构金融产品的设计、对冲风险管理提供了非常好的工具书。
上海期货交易所衍生品研究院副院长高辉
封底书评之四::卢赣平
本书对于奇异期权领域的核心内容作了系统描述,这些期权就是金融机构发行的结构化金融产品中内嵌的各类期权。本书的价值在于从标准期权出发,逐步并分门别类地介绍各类奇异期权的数理环境、定价模型,提供大量例题、应用、风险(对冲)解决方案,并为自学者提供了数学、统计、未定权益知识的通俗论述。
金瑞期货总经理卢赣平
封底书评之五,顾娟
奇异期权的理论及定价曾经是学术界的热门问题,也是实践中各家金融机构的“独门秘器”。理论问题的目标是精确的解答,而在实践中由于产品设计与对冲管理的原因,需要在理论的指导下追求精确与效率之间平衡。这本奇异期权的书籍就是一本非常好的横跨理论和实务之间的关于奇异期权问题的参考书。
广发证券交易与资产管理专家:顾娟
(美)张光平(Peter G. Zhang) 著:暂无简介
马晓娟 任涕新 蒋涛 译:暂无简介
翻译张光平先生的《奇异期权》一书的主要原因是中国股票市场在2005~2007年间大幅上涨,国内某家股份制银行使用外资银行技术发行挂钩国内四家金融企业在香港股票的结构化理财产品,导致投资者实际收益远低于预期最高收益,这种投资结果与预期的差异,导致了很多投资者与该银行的纠纷。这实际上是中外金融机构对结构化产品中内嵌奇异期权组合的理解差异造成的后果。这种差异导致了外资银行在产品发行时,市场风险在设计上就已对冲,而作为销售机构的中资银行承担了信用风险。让中国的金融企业有能力设计、管理复杂的另类资产,就是我们翻译《奇异期权》的直接目的。至2008年,大量国企在使用外资金融机构的避险产品时,出现大量亏损,也是内嵌奇异期权组合的结构化产品导致的,这更令我们坚信应该加快本书的出版。
在人类文明发展的几千年中,金融本是资金融通的技术,对数学的依赖可能起源于利息的计算,过去百年,经济对金融的依赖越来越强,随着生命表在保险中应用开始,数学对金融的支持,也越来越强大,最新数学理论的很多应用背景来源于金融。
现代金融更多地依赖数学做各类资产的定价,作为买卖双方交易的基础,由此引申出很有趣的问题:资产定价依赖于过去的信息还是依赖未来的信息?鉴于未来的不确定性,可否存在一种权利界定未来信息在今天的价值?
更多看重过去信息的,这是债权所有人的估价思想,当我不知道你的未来能力时,你的历史也许可以反映你的能力,这就是经济生活中,商业银行专家做贷款时,喜欢依据财务报表的主要原因。较多看重未来信息的,基本上是股权投资人的估价思想,你在逻辑上证明了你未来能力,投资银行家就愿意提供财务支持。当然,将过去信息和未来信息做一番组合,这是两类银行家现在都重视的,只是侧重点还是有差异的。
人们都很喜欢拥有一种在未来竞争中的特别权利:在有利时,选择加码;不利时,选择弃权。这种权利的定价几乎完全依赖未来信息,未来不确定性就是这种不确定权益(未定权益)定价的挑战,这也构成了现代金融的期权世界。
数学用自己最简洁之美刻画金融是非常困难的,但是布莱克-斯科尔斯期权定价定理展现了数学美与实用性的统一,在金融历史上是划时代的,达到了数学金融的一个辉煌。
张光平先生在《奇异期权》一书中,从布莱克-斯科尔斯环境出发,展现了从标准期权到奇异期权的绚丽多彩。张先生是第一个对奇异期权做综述的学者,犹如揭示了商业机密一样。有时候,人们很不喜欢这种综述,但由于该书的手册性质太适合金融工程师的使用了,因而很多境外机构的专家都是人手一册。
以股票为例,普通的欧式期权和美式期权讨论的是在确定的日期或者期限内,当股票价格触发某个临界价格(履约价格),比如超过100元时,我行使按照100元买股票的权利,股价超过100元的价差都是这个特别权利的好处。奇异期权的触发条件可以非常复杂,比如可以约定为了获得上述权利,买方实行分期付款,等等。
奇异期权作为衍生品最精细的核心,应用面非常广泛,比如大到国家债务结构调整、企业的资产负债表的重构,小到银行的结构化理财产品、企业的杠杆投资、大宗商品的避险,等等。
奇异期权的应用很多是通过结构化金融产品实现的,本质是嵌入奇异期权的债券,所以可以通过奇异期权将表内债务转移到表外,也可以包装成为挂钩黄金、有色金属、汇率或者股价等产品的结构化理财产品,更可以包装成为挂钩航空油价、航海运费、矿山原料价格的避险产品。
随着中国经济发展,对衍生品的需求越发增大,商品期货和金融期货的规模扩张就是例证,衍生品的应用逐步从商品企业进步到金融机构,规避风险不单单是企业行为,也会逐步发展成为国家行为。利率、汇率、信用类产品的价格波动,都会成为宏观对冲基金冲击国家经济与金融安全的导火索。1995年的墨西哥债务危机、近期欧洲债务危机都充分说明了结构金融中奇异期权的双刃特性。
正是由于我们很多银行客户和国有企业对奇异期权的不了解,而且我们的金融机构对奇异期权定价的不熟悉,导致在2008年弥漫全球的金融风暴中,我们很多投资人和企业在结构化投资或者避险中损失惨重。2008年的金融风暴中心还不在中国,我们的东航、中信泰富等企业就因不了解奇异期权而致使衍生品避险大幅亏损,我们的很多投资人因没有专业人员指导,而遭受外资银行和中资银行代理的结构化产品的损害。
这就是我们没有理由不去研究奇异期权的定价的原因。既然奇异期权作为一项资产(未定权益的资产)需要定价,则卖方和买方的视角就完全不同,对其中风险的看法也不一致,买方的风险恰好就是卖方的利润点,而卖方的风险如何转嫁呢?这就是定价公式中揭示的对冲原理。
该书从基础的无套利定价原理出发,通过布莱克-斯科尔斯环境描述,逐步获得的不同类型的奇异期权定价公式,对买方和卖方做风险管理都是非常好的理论工具。该书最后一部分介绍了卖方的风险对冲技术和技术难点,这是包括投资银行和商业银行的高级金融产品的核心,对我们金融机构的用户而言,更是实战的基础。从实用角度出发,我们的金融企业常常将对冲交易的套利策略定义为“无风险套利”揭示给投资人,其原理的无风险性不代表实务中的安全。而在高盛,自20世纪70年代建立的始终叫做“风险套利”部门,也许一字之差,就反映了业务的实战性。这种实战性将是金融竞争中不可或缺的,高盛在新加坡的一个非常不起眼的子公司通过结构化债券以避险的方式卖给了中信泰富和东航等中国企业时,大宗商品的风险就转嫁给了中国企业,这就是金融中的竞争。
该书中,张先生花了大量时间在每章介绍如何使用定价公式,如何将这些公式应用到实践中。该书的宗旨之一不单单提供奇异期权方便易查的信息及其来源,更提供了应用到实践中的方法。
诚如该书所言:“能量是不会无故灭失的,只会在物体间传递,金融风险,尽管很多研究者和金融机构总试图细致测量,但直觉认为风险也是不会灭失的,会存在于金融体系中。假定标准期权是风险在买方和卖方之间转移的载体,则奇异期权就是在买卖双方之间转移风险的特别定义载体。鉴于这些特别载体风险转移效率更高,因此,尝试驾驭它们需要更多的训练,而奇异期权就是良好的风险管理工具。”
“随着技术和研究的深化,人们对风险的理解会更清晰,这会促使衍生品行业的发展,这会使得投资人和机构更易于清楚哪些风险是他们必须承受的,哪些风险是他们希望消除的。这会促使这些机构创造更多实用的金融工具满足他们的需求。”
我们通过一个非常熟悉的银行理财产品的例子说明奇异期权的应用。
投资人投资100元(F1)购买期限为12个月挂钩A股300指数的结构化理财产品,年化利息率为10%(R);
起初指数点位为2 500点(S0),到期指数点位为S1;
指数运行的价格观察区间:上限价格H=125%S0,下限价格L=90%S0;
履约价格K=90%S0;
产品存续期一年有250个交易日(N天),n为指数在上述价格区间内运行的天数;
则到期收益:
S1≥K,总本益为F1×(100%+R×n/N);
S1
上述产品是大家都非常熟悉的结构化债券,其嵌入的期权就包括投资人作为卖方的数字期权(digital option)。这个案例说明了我们中资银行代理外资银行的产品,常常出现我们的投资人作为期权(权利)的卖方,由于投资人无法对冲其中的风险,作为权利的出让方,常常会因被动地应对市场变化而出现亏损无法自救,所以我们的投资人在外资银行的眼中就是市场的赌博者。这是我们需要深刻反省之处:如果我们不研究奇异期权的定价,我们在金融领域就是别人的盘中餐。
本书的读者对象主要包括投资银行的结构设计专家、商业银行信贷专家、投资经理、理财产品(含基金产品)设计专家、金融工程师、高级购并与内控审计专家、高级财务专家、风险管理专家、数学金融的本科和研究生、金融类MBA、金融类的研究生(含博士生)。
参加本书翻译工作的有蒋涛、马晓娟、任涤新、杨冰笋、吴庆海、刘名斌、梁斌、伍佳妮、余晓东等。具体翻译分工如下:马晓娟(第10、11、29~36章)、任涤新(第1~2、5~6、17~20、26~28章)、杨冰笋(第21~25章)、吴庆海(第3、4、12章)、刘名斌(第13~16章)、梁斌(第7~9章)、伍佳妮(参与第1章的翻译),余晓东(参与第2章的翻译)。蒋涛、马晓娟承担了全书的统稿工作,任涤新承担了全书的校稿工作。
在本书翻译过程中,我们努力做到语言表述准确、精炼。但由于译者水平有限,译稿难免存在一些疏漏和错误,欢迎读者批评指正。
蒋涛
2014年5月9日于上海
中文版序
译者序
第2版序
前言
第一部分奇异期权简介和定价方法
第1章从普通期权到奇异期权2
11普通期权3
12路径依赖期权6
13相关期权7
14其他奇异期权9
15参与奇异期权的机构11
16本章小结12
第2章期权定价方法14
21均衡和套利14
22基本的期权术语16
23布莱克-斯科尔斯期权定价模型18
24利用无套利原理给期权定价24
25求解偏微分方程25
26风险中性定价关系28
27 蒙特卡罗模拟32
本书各章后附带的练习题、问题已放于华章网站,有需要的读者可登录www.hzbook.com查阅。
28基于格点和树的方法33
29本书使用的模型33
附录2A34
第二部分标准期权
第3章香草期权38
31带分红的股票期权和外汇期权38
32期货和期货期权40
33其他常见的模型42
34看跌-看涨平价48
35模型中的希腊字母50
36delta对冲和gamma对冲54
37隐含波动率55
38波动率期限结构和波动率微笑56
39流动性因素57
310本章小结57
附录3A58
第4章美式期权59
41美式期权59
42二叉树模型60
43美式期权二叉树模型定价64
44近似分析法68
45本章小结71
第三部分路径依赖期权
第5章亚式期权75
51简介75
52几何平均数和算术平均数76
53几何平均亚式期权的定价77
54连续的几何平均亚式期权81
55几何平均数执行价亚式期权83
56亚式期权的希腊字母值86
57应用87
58本章小结88
第6章利用相应的几何平均亚式期权对算术式亚式期权进行近似89
61简介89
62一般平均数90
63一般平均数的性质93
64算术平均数和几何平均数的差别96
65利用几何平均数对算术平均数进行近似97
66利用几何平均亚式期权对算术平均亚式期权进行近似99
67连续式算术亚式期权101
68以算术平均数为执行价格的亚式期权102
69一般平均数和回望期权104
610应用104
611本章小结105
附录6A105
第7章弹性算术亚式期权107
71简介107
72弹性加权平均108
73权重不均匀程度的度量110
74弹性几何平均和弹性算术平均110
75弹性几何亚式期权110
76利用弹性几何平均来逼近弹性算术平均113
77弹性算术亚式期权115
78弹性平均执行价格亚式期权116
79弹性灵敏度118
710“趋势”期权121
711本章小结122
第8章远期起点期权123
81简介123
82远期起点期权定价123
83远期起点期权的灵敏性指标125
84本章小结127
第9章锁定期权128
91简介128
92锁定期权128
93锁定期权的定价129
94例子131
95本章小结132
第10章香草障碍期权133
101简介133
102香草障碍期权134
103吸收障碍和反射障碍137
104无限制的密度函数和有限制的密度函数138
105定价标准障碍期权143
106香草障碍期权的希腊字母162
107本章小结165
附录10A165
第11章奇异障碍期权169
111简介169
112浮动障碍期权169
113亚式障碍期权171
114远期起点障碍期权176
115受迫远期起点障碍期权183
116提前终止障碍期权184
117窗式障碍期权192
118外生障碍期权195
119外生亚式障碍期权200
1110回廊式期权202
1111具有两个曲线障碍水平的障碍期权209
1112本章小结211
附录11A212
第12章回望期权220
121简介220
122极值分布221
123浮动执行价格回望期权223
124固定执行价格回望期权226
125部分回望期权229
126部分回望与全部回望期权比较232
127美式回望期权232
128本章小结233
附录12A233
第四部分相关性/多资产期权
第13章交换期权242
131简介242
132交换期权242
133交换期权定价243
134敏感性分析246
135应用248
136本章小结249
第14章支付最优/最差标的物和现金期权250
141简介250
142支付两资产最优者或最差者期权定价251
143支付两资产最优者或最差者期权及交换期权253
144对相关系数的敏感性254
145支付最优/最差标的物和现金期权255
146本章小结259
第15章标准数字期权及相关性数字期权260
151简介260
152标准数字期权261
153美式数字期权265
154双数字期权267
155相关性数字期权268
156相关性数字期权定价268
157相关性数字期权的特例273
158敏感性分析274
159本章小结277
附录15A277
第16章商期权279
161简介279
162商期权279
163商期权定价280
164敏感性分析282
165应用284
166本章小结284
第17章乘积期权和外股本币期权285
171简介285
172 乘积期权285
173 乘积期权的定价286
174 外股本币期权287
175 公司收入期权288
176敏感性分析290
177本章小结290
第18章外国股本期权291
181简介291
182外国股本期权291
183外国股本期权的定价292
184敏感性分析295
185本章小结296
第19章外国股本的汇率期权297
191简介297
192外国股本的汇率期权298
193外国股本的汇率期权的定价298
194敏感性分析300
195本章小结301
第20章数量调整期权303
201简介303
202数量调整期权304
203数量调整期权的定价304
204敏感性分析307
205外国股本期权和数量调整期权308
206“联合”数量调整期权309
207本章小结310
第21章彩虹期权311
211简介311
212双色彩虹期权312
213双色彩虹期权的定价312
214敏感性分析314
215多资产最优或最差选择期权315
216本章小结316
附录21A316
第22章价差期权318
221简介318
222简单价差期权319
223简单价差期权定价单因素模型与双因素模型比较319
224双因素模型定价简单价差期权320
225简单价差期权定价公式的近似解321
226价差希腊指标324
227多价差期权325
228等权重和的近似估计326
229多价差期权的定价327
2210复杂价差期权的定价329
2211一些特殊的多价差期权331
2212本章小结332
第23章基于彩虹期权的价差期权333
231简介333
232基于彩虹期权的价差期权333
233彩虹期权之间的关系334
234定价绝对期权335
235另一种解释336
236本章小结337
第24章双执行价格期权338
241简介338
242定价双执行价格期权339
243近似定价公式340
244本章小结342
第25章绩效差异期权343
251简介343
252绩效差异期权344
253采用简单收益率作为绩效度量指标的绩效差异期权的定价345
254近似封闭形式公式348
255采用对数收益率作为绩效度量指标的绩效差异期权的定价349
256绩效差异期权的希腊指标350
257本章小结351
附录25A351
第26章二选期权353
261简介353
262二选期权354
263二选较优期权的封闭解355
264二选较差期权的封闭解358
265本章小结359
附录26A360
第27章一篮子期权361
271简介361
272一篮子期权362
273具有两个资产的一篮子期权363
274具有多于两个资产的一篮子期权364
275一篮子数字期权366
276一篮子障碍期权367
277本章小结367
第28章具有不确定相关系数的相关期权的定价368
281简介368
282估计相关系数的方法369
283经验数据370
284相关系数的分布373
285密度函数的单调性375
286相关系数分布函数的前四阶矩377
287具有不确定相关系数的相关期权的定价378
288具有不确定相关系数的相关期权的定价的近似估计379
289与确定性等价的相关系数380
2810本章小结380
附录28A381
第五部分其他期权
第29章打包期权或混合期权388
291简介388
292梯式期权388
293领子期权390
294封顶看涨期权391
295保底看跌期权392
296波士顿期权393
297本章小结394
第30章非线性收益期权395
301简介395
302非线性回报期权396
303非对称幂期权的定价396
304对称幂期权的定价398
305敏感性分析401
306本章小结402
第31章复合期权403
311简介403
312复合期权404
313定价复合期权404
314复合期权的看跌-看涨平价公式407
315利用复合期权定价公式对美式期权进行定价408
316触发复合期权408
317本章小结410
第32章选择期权411
321简介411
322选择期权412
323简单选择期权的定价412
324定价复杂选择期权415
325本章小结417
第33章或有溢价期权418
331简介418
332后付期权和逆后付期权419
333或有溢价期权421
334退款期权423
335路径依赖的CPO423
336本章小结424
第34章其他奇异期权425
341简介425
342中大西洋、百慕大、修正美式期权425
343分期偿付期权426
344爆炸期权427
345梯式期权427
346呼叫期权/延期执行期权428
347锁定期权428
348重置期权429
349凸期权429
3410向上滚动看跌期权和向下滚动看涨期权430
3411本章小结430
第六部分奇异期权对冲以及奇异期权的进一步发展
第35章对冲奇异期权432
351简介432
352动态对冲433
353静态复制433
354复制和对冲数字期权434
355本章小结435
第36章进一步发展436
361奇异期权发展现状436
362以奇异标的工具为标的资产的奇异期权437
363奇异期权增长的可能原因437
364影响下一步发展的其他因素438
365未来会怎样438
附录标准正态分布累积函数值表440
参考文献442
致谢450