本书分为了四个部分，每一部分解决一个私人财富管理领域中的热点问题，是面对私人财富管理领域中的各项挑战的行动指南。第一部分研究的是生命周期投资；第二部分解决的是高净值人士面临的问题；第三部分提出了帮助多数投资者在不同的税收优惠账户之间做出选择的分析框架和决策准则；第四部分集中探讨了关于税后业绩的衡量。
为高净值人群管理资产是一项综合而又复杂的工作。而另一方面，投资者需要自己为自己未来的财务状况负责——特别是在退休规划问题上，所以对理财服务的需求正在急剧增加。
正是基于以上理由，我们编写了《私人财富管理》一书——这也是CFA协会推出机构投资系列教材中的一本。CFA协会一直致力于向公众传递行业领袖们的思考，而现在推出的这本书将会为在投资管理这一发展迅速的领域之中工作的人提供一些十分有用的指引。
本书在对23篇摘自CFA协会的研究文集、《金融分析师》杂志和CFA协会的季度会议报告的优秀文章进行整理的基础上，向人们介绍了大量理财领域的知识。这些知识都来自于财富管理领域中最具影响力的思想领袖——从诺贝尔奖得主和学院中的研究者到理财领域的实践工作者。这些理财领域的思想领袖一直致力于解决个人投资者所面对的复杂问题。
本书充满了深入的见解和专业的建议，它将帮助我们解决当前理财领域之中的一些关键问题，包括生命周期投资，为应税的私人客户进行投资管理，用税收优惠账户进行投资和税后投资绩效的衡量。本书之中的内容既包括诸如单一股票投资管理这类传统问题，也会涉及一些超出传统领域的前沿思考。本书中的全部内容将帮助你成为一位更加优秀的理财经理。
斯蒂芬·霍兰的《私人财富管理》一书收集并整理了大量的资料，然后熔炼成一，形成了堪称现代个人财富管理领域基石的理念。对于个人、一代或者多代人的家庭在进行财富管理之时所面临的平衡各类需求的问题，这本书是一个十分有用的参考。我很确定，使用这本书的咨询师很快就会发现，《私人财富管理》一书和沃顿商学院的“财富管理”课程一样有用。
—— Christopher C.Geczy教授，博士
沃顿商学院，沃顿财富管理项目教务主任
《私人财富管理》一书收录了CFA协会发表过的一些私人财富管理领域最为优秀的论文。斯蒂芬·霍兰不仅筛选出了那些在财富管理的理论和实践方面都最具远略的论文，而且围绕对于理财经理来说当前最重要的主题，巧妙地把这些论文统和在一起。私人财富管理毫无疑问是投资管理领域中最为复杂的一块，因为在为应税的私人投资者选择和执行恰当的资产配置方案的过程会涉及很多问题。而现在面对这个复杂的挑战，财富管理经理会发现，《私人财富管理》一书是十分有用的参考。
—— Luis M. Viceira，博士
哈佛商学院，工商管理系教授
斯蒂芬·霍兰（Stephen M. Horan），博士，CFA，一直在负责CFA协会成员的专业教育和私人财富管理。霍兰拥有纽约州立大学的博士学位，他经常在专业学术期刊上发表文章，并曾主编过一系列书籍。在加入CFA委员会之前，霍兰在圣文德大学担任金融学教授，同时在雅力士高咨询公司担任董事，此外，他个人也在从事金融分析师和经济学家的工作，对金融经济问题进行评论和研究。
翟立宏，金融学博士，西南财经大学金融学院教授，博士生导师，信托与理财研究所所长。主要研究方向为商业银行经营管理、新兴理财市场发展、理财产品与服务创新。近年来发表或出版与理财市场相关的论文、专著、研究报告多篇（部），主持该领域国家级课题、省重点课题等多项。
蔡栋梁，金融学博士，理论经济学博士后，西南财经大学金融学院教师，信托与理财研究所研究员，中国金融理财标准委员会讲师。
盛方富，金融学硕士，江西省社会科学院应用对策研究室专职研究人员，西南财经大学信托与理财研究所兼职研究员。
为私人客户进行财富管理是一项综合而又复杂的工作。资产管理机构（例如共同基金和养老基金）在为客户管理资产时，一般只关注金融资产（很多时候甚至只关注某一类金融资产）。然而，对财富管理经理来说，关注的范围不仅不能局限于某一类金融资产，而且不能局限于金融资产。此外，家庭或者个人所拥有各种类型的潜在的资产和负债，都将影响到金融资产的配置。
对于部分投资者来说，潜在资产包括了他们在退休之时可以得到的社保金和养老金的价值。从理论上来讲，我们可以评估出这些现金流的价值和风险。但对于那些年轻的投资者来说，估算他未来现金流的价值，描绘其未来现金流的风险，是一件十分困难的事。这些现金流资产是无法交易的。然而，在进行生命周期规划和资产配置分析之时，这些现金流资产将发挥作用（很多时候都会起到相当重要的作用）。
毫无疑问，财富管理领域中的每个问题都需要具体情况具体分析。答案取决于客户的目标、面临的风险、风险容忍度和投资约束——而这些又和客户所拥有的财富息息相关。尽管财富管理的最终方案和结果都会随着客户的变化而变化，但是进行财富管理的基本程序却是通用的。此外，要得到最优的财富管理方案，就必须了解投资、税收、遗产规划以及其他问题之间的复杂关系。
为了说明这些问题之间的关系多么复杂，我们可以举一个十分简单的例子。一位65周岁的女士刚刚退休，她不打算留下遗产并且极端厌恶风险。在她的余生中，她会住在租来的房屋中。她的日常活动包括阅读、写作、绘画、去海滨漫步、旅行。她的资产包括州政府的退休金、税收递延养老金账户中价值100万美元的资产和应税账户中价值100万美元的资产。那么如果要最大化她在有生之年的税后支出，最安全的投资策略是什么？
为了降低不确定的寿命和通货膨胀对生活水平的影响，她可以拿出一部分财富购买年金产品，另外投资通胀保护的优质债券，则可以最小化市场风险。然而就算这样做了，她仍将面临税负增加的风险。那么她是否需要投资免税债券来消除税收变动的不确定性呢？从理论上讲，我们确实可以找到能够应对这些风险的通胀保护的免税债券或者年金产品，然而这些产品一般不会出现在零售市场中。所以，理财经理面临着市场不完善的问题，而对市场不完善的理解将加深人们对金融创新的认识。
接下来，理财经理必须评估客户为了实现理财目标而愿意接受的最大风险。客户的风险容忍程度在一定程度上取决于投资的税收特征，而投资的税收特征又取决于客户使用什么账户进行投资。递延税账户的选择不仅会影响遗产规划，而且可能会影响州政府的养老金的税负。
本书围绕理财领域的热门话题，收集整理了CFA协会和CFA研究基金会发表的财富管理领域中最为优秀的文章。有些作者解答的是一些常见问题，比如集中投资的股票头寸的管理。而有些作者则在知名学者（比如保罗·萨缪尔森和哈里·马科维茨）的经典理论的基础上，提出了新应用，运用一些基本原理对这些理论进行了验证。还有一些作者，面对越来越多的家庭和个人需要自己管理自己的财富这种情况，突破了传统思维的界限，提出了新的理论框架和思路。
有了合适的工具后，理财经理将会拥有更多为客户创造价值的机会，而这本书就能为理财经理提供这些工具。本书是作者受CFA研究基金会的委托而编著的，一共分为4个部分，每一部分都是一个完整的体系，并且每一部分的内容都十分注重实践应用。从《金融分析师》杂志和CFA协会的季度会议报告中摘选出来的文章，要么是对该部分的主题进行了完善和发展，要么是把分析延伸到了实践领域之中。
第一部分研究的是生命周期投资。罗伯特·默顿和保罗·萨缪尔森从理财规划的概念开始谈起。在“养老金计划的未来”一章中，默顿博士探讨了为何投入固定的养老金计划会越来越多，并预测了金融创新和能够管理个人风险的保险产品的发展，同时谈到了行为金融学的问题。在“个人理财是一门严谨的科学吗”一章中，萨缪尔森提出：最好使用由分散化投资的证券构成的资产池来进行养老金风险的管理。
接下来，罗杰G.伊波特森、摩西A.米列夫斯基、陈鹏（CFA）和凯文X.朱在“终身的理财建议：人力资本、资产配置和保险”一章中提出了解决生命周期理财中的基本问题——如何在一生之中分配一个人的金融资产的框架。这个问题涉及多种风险的管理（死亡风险和长寿风险不算在内），又会受到多种因素的影响，比如个人的人力资本。
第一部分的其余内容根据上述概念，探讨了其他相关问题。举例来说，滋维·博迪、乔纳森·特劳萨德和保罗·威伦提出了制定满足客户生命周期需求的合同的分析框架。马克·沃肖斯基提倡使用附带人寿保险功能的年金产品，该类年金把终身年金和长期人寿保险结合起来。该产品的经济效益源于死亡风险和生活方式之间的关系。如果把人寿保险和年金产品分开出售，就会引发逆向选择问题，而该产品则可以有效地防止逆向选择问题。贾森·斯科特阐明了长寿（或者递延）年金的优点：既能有效地管理长寿风险，又没有传统即期年金的缺陷。劳伦斯·考利考夫在退休规划中使用支出目标来描述问题。摩西·米列夫斯基和克里斯·鲁滨逊提供了一个不借助蒙特卡罗分析就可以估算出可持续的开支率的简单模型。最后，迈克尔·斯塔特勒提出了一个把期望效用最大化模型和低收益概率最小化模型结合到一起的资产配置模型。
第二部分解决的是高净值人士面临的问题。在“纳税私人投资者的投资管理”一章中，贾罗德·威尔科克斯（CFA）、杰弗里·霍维茨丹和丹·巴塞洛缪提出了一个可以回避现代组合理论的缺陷、采用投资专家所熟悉的电脑技术的整体分析框架。他们特别关注具有税收效率的资产配置和组合管理技术，例如损失抵税和集中投资的股票头寸的管理。他们还提出了一个分析框架来帮助财富管理公司解决向由多代人构成的家庭提供定制的理财方案的问题。
罗伯特·戈登、杰弗里·霍维茨、安德鲁·伯金和叶佳进一步探讨了损失抵税和低成本股票管理的问题。克利福德·奎森伯里则说明了如何在核心/卫星投资策略中使用这些概念。马丁·莱博维茨则说明了税收和通胀是如何使得应税投资者的税后权益风险溢价增加的。
第三部分提出了帮助多数投资者在不同的税收优惠账户（比如401（k）计划和罗斯个人退休金账户）之间做出选择的分析框架和决策准则。在“税收优惠储蓄账户与节税财富积累”一章中，斯蒂芬·霍兰（CFA）提出了一个适用范围更广的决策分析模型，该模型可以用于不同类型的退休金计划和罗斯个人退休金账户的选择，可以用于决定资产分配方案，用于帮助取钱时面临累进税率的投资者选择具有税收效率的取款方案。威廉·雷琴斯坦则提出了在资产配置的背景下如何应用这些理念。
由于投资者只能使用自己的税后财富来完成自己的支出目标、传承目标和慈善目标，所以找到能够反映税后财富增长率的投资效益评估工具十分重要。在最后一部分中，詹姆斯·波特巴和李·普赖斯（CFA）描述了估算税后投资绩效的难点，同时提出了估算税后投资绩效的方法。詹姆斯·彼得森、保罗·皮耶特拉尼科（CFA）、马克·里珀（CFA）和许弗兰（CFA）指出了影响共同基金的税负的因素，包括基金的组合风险、投资风险和最近的净赎回。
我们很高兴能把这本书呈现给所有的财富管理人士，我们希望这本书能够为未来金融产品的创新提供一些理论基础，能够为满足越来越多的个人投资者的需求提供一个分析框架。
斯蒂芬M.霍兰，CFA
滋维·博迪
财务管理/金融投资
斯蒂芬?霍兰的《私人财富管理》一书收集并整理了大量的资料，然后熔炼成一，形成了堪称现代个人财富管理领域基石的理念。对于个人、一代或者多代人的家庭在进行财富管理之时所面临的平衡各类需求的问题，这本书是一个十分有用的参考。我很确定，使用这本书的咨询师很快就会发现，《私人财富管理》一书和沃顿商学院的“富管理”课程一样有用。
——Christopher C.Geczy教授，PhD
沃顿学院，沃顿财富管理学院，教学总监
《私人财富管理》一书收录了CFA协会发表过的一些私人财富管理领域最为优秀的论文。斯蒂芬?霍兰不仅筛选出了那些在财富管理的理论和实践方面都最具远略的论文，而且围绕对于理财经理来说当前最重要的主题，巧妙地把这些论文统和在一起。私人财富管理毫无疑问是投资管理领域中最为复杂的一块，因为在为应税的私人投资者选择和执行恰当的资产配置方案的过程会涉及很多问题。而现在面对这个复杂的挑战，财富管理经理会发现，《私人财富管理》一书是十分有用的参考。”
——Luis M. Viceira，PhD
哈佛商学院，工商管理专业教授
（美）斯蒂芬 M. 霍兰（Stephen M. Horan） 著：暂无简介
翟立宏 蔡栋梁 盛方富 译：暂无简介
行业报告表明：高净值人士的数量正在迅速增长，增长的速度甚至超过了整体经济的增长速度。在亚洲和环太平洋地区，高净值人士数量的增长速度尤为迅猛。尽管最近资产价格的下降使得高净值人士的数量的增长速度有所下降，但是驱使高净值人士的数量增长的财富增长趋势并没有改变。此外，现在的投资者越来越需要为自己未来的财务状况负责，特别是在退休规划问题上。
所以，对理财服务的需求正在急剧增加。要想有好的财富管理实践，就需要有好的培训和教育项目。目前，有很多机构正在为在理财领域中从业的咨询师提供各种层次的培训。我们这里提到的始于1963年的CFA项目正是其中的代表。
对理财服务需求的增加，带来了财富管理方面的教育培训资料的供给的增加。和之前一样，CFA协会在为理财领域的实务工作者提供教育培训材料这件事上总是走在前列——本书的问世正是一个很好的例子。
本书中收录的都是由CFA协会和CFA研究基金会发表的高质量的论文。而为了方便读者，这23篇论文被分成四部分，每一部分解决一个私人财富管理领域的热点问题：生命周期投资、为应税的私人客户进行投资管理、用税收优惠账户进行投资和税后投资绩效的衡量。每一部分要解决的问题，都和理财经理所服务的客户一样具有独特性。此外，本书中的每一部分都会着重介绍管理客户独特需求的方法。
本书收录了来自CFA协会的研究文集、《金融分析师》杂志和CFA协会的季度会议报告的优秀文章，向人们介绍了大量理财领域的知识。这些知识都来自财富管理领域中最具影响力的思想领袖——从诺贝尔奖得主和学院中的研究者到理财领域的实践工作者。这些理财领域的思想领袖一直致力于解决个人投资者所面对的复杂问题。我们在这里要感谢这些作者，他们的思想形成了CFA协会和CFA研究基金会的思想沃土。
所以，我非常高兴能把《私人财富管理》这本书作为CFA协会机构投资系列教材中的一本呈现给大家。我相信，你很快就会发现这本书是解决私人财富管理领域中的挑战的指南。
罗伯特R.约翰逊，CFA
CFA协会副总裁兼常务董事
推荐序
前言
第一部分
生命周期投资
第1章 养老金计划的未来 / 2
1.1 固定收益养老金计划2
1.2 固定供款养老金计划3
1.2.1 下一代养老金计划4
1.2.2 产品设计的特性：简单性和持久性4
1.3 创新产品的技术和工具6
1.3.1 人力资本6
1.3.2 财富vs.可持续的现金流6
1.3.3 预包装好的流动性7
1.3.4 房地产风险7
1.3.5 行为金融学和后悔保险8
1.4 结论8
1.5 问答9
参考文献12
第2章 个人理财是一门严谨的科学吗 / 13
注释16
第3章 终身的理财建议：人力资本、资产配置和保险 / 17
引言17
3.1 简介19
3.1.1 不断变化的退休现状20
3.1.2 针对个人投资者的传统投资建议模型21
3.1.3 3种风险因素及对冲措施22
3.1.4 一个完整的模型24
3.2 人力资本与资产配置建议25
3.2.1 什么是人力资本26
3.2.2 人力资本在资产配置中的作用26
3.2.3 案例分析29
3.2.4 小结34
3.3 人力资本、人寿保险与资产配置34
3.3.1 人寿保险与资产配置决策35
3.3.2 人力资本、人寿保险与资产配置的相关研究35
3.3.3 模型简介36
3.3.4 案例分析38
3.3.5 小结41
3.4 退休投资组合与长寿风险42
3.4.1 退休阶段的3个风险因素42
3.4.2 对三大风险的控制44
3.4.3 长寿风险与退休收入的来源45
3.4.4 资产配置、支付年金与严格储蓄48
3.4.5 小结48
3.5 资产配置与长寿保险49
3.5.1 长寿保险的好处：死亡奖励49
3.5.2 采用支付年金的最优资产配置组合51
3.5.3 终身支付年金的资产配置模型52
3.5.4 数值算例与案例分析53
3.5.5 小结56
3.6 何时年金化56
3.7 结论和意义61
3.7.1 积累阶段61
3.7.2 退休阶段63
3.7.3 模拟生命周期65
附录3A 人力资本与资产配置模型65
附录3B 人寿保险与资产配置模型67
附录3C 支付年金的变形70
致谢72
注释72
参考文献75
第4章 生命周期储蓄和投资优化理论 / 78
4.1 理论介绍79
4.1.1 法则一：生命周期理论关注的并不是理财计划本身，而是理财计划所隐含的消费轨迹80
4.1.2 法则二：金融资产是将消费从生命周期中的一个时期转移到另一个时期的载体80
4.1.3 法则三：对于投资者来说，1美元在低消费的情况下比在高消费的情况下更有价值80
4.2 5个重要的观点81
4.2.1 观点1：一生预算约束81
4.2.2 观点2：构建“或有索取权”的重要性82
4.2.3 观点3：证券价格很重要83
4.2.4 观点4：生命周期中的风险资产85
4.2.5 观点5：整个生命周期的资产配置86
4.3 新的理财产品87
4.3.1 阶段187
4.3.2 阶段288
4.3.3 阶段388
4.4 结论88
致谢89
注释89
参考文献90
第5章 传统财务规划有利于您的财务健康吗 / 92
5.1 方法论95
5.2 结果95
5.3 消费平滑和目标偏差支出96
5.3.1 消费平滑96
5.3.2 目标偏差支出98
5.3.3 消费、储蓄和保险建议的错误100
5.3.4 消费中断对假设条件的敏感度102
5.4 投资组合“建议”102
5.5 结论103
注释103
参考文献104
第6章 生活护理年金 / 105
注释107
参考文献108
第7章 长寿年金：适合每个人的一种年金？ / 109
7.1 什么创造了保险的价值110
7.2 个人退休账户转化为收入111
7.3 利用长寿年金最大化开销113
7.4 稳健性分析114
7.5 结论116
附录7A 公共政策的考虑117
致谢118
注释118
参考文献119
第8章 基于非模拟方法的可持续支出率研究 / 120
8.1 退休人员财务三角形121
8.2 消费的随机现值122
8.3 可持续支出的分析公式124
8.3.1 对数正态分布随机变量124
8.3.2 指数寿命分布随机变量125
8.3.3 反伽马分布随机变量125
8.4 主要结果：指数反伽马模型125
8.5 案例分析126
8.6 不同投资策略对可持续支出的影响128
8.7 结论与展望130
致谢131
注释131
参考文献132
第9章 参数可观测条件下的资产配置 / 134
9.1 CRRA效用的传统应用136
9.2 最小化实际收益低于目标的概率139
9.2.1 估计风险厌恶系数过程中存在的问题139
9.2.2 去掉风险厌恶系数141
9.3 两种方法的统一143
9.4 根据实际情况加以调整144
9.5 重新分析一下支持使用效用理论进行资产配置的观点145
9.6 结论147
致谢148
注释148
参考文献150
第二部分
纳税私人客户的投资管理
第10章 纳税私人投资者的投资管理 / 154
引言154
开篇155
致谢157
第Ⅰ部分 服务私人投资者的概念框架 / 157
10.1 介绍和挑战158
10.1.1 投资私人财富的挑战158
10.1.2 与私人客户打交道时的好习惯159
10.1.3 案例160
10.1.4 小结161
10.2 私人投资理论与实践161
10.2.1 准有效市场161
10.2.2 效用理论和投资风险的承担162
10.2.3 马科维茨均值方差资产组合优化162
10.2.4 资本资产定价模型164
10.2.5 期权估价理论165
10.2.6 随机增长理论165
10.2.7 小结167
10.3 生命周期投资167
10.3.1 生命周期与财产的关系168
10.3.2 案例169
10.3.3 工作收入与消费支出的灵活性171
10.3.4 剩余终身风险171
10.3.5 剩余财产的处理172
10.3.6 小结172
第Ⅱ部分 私人财产和税收 / 172
10.4 生活方式、财产转移和资产类型173
10.4.1 高净值家庭的财产173
10.4.2 消费、开支与风险管理174
10.4.3 短缺限制175
10.4.4 萎缩的（确定）时间限度176
10.4.5 遗产税和财产转移176
10.4.6 案例178
10.4.7 投资毛收益到净收益178
10.4.8 小结181
10.5 联邦投资品的税收概述182
10.5.1 所得税的机制182
10.5.2 替代最小赋税183
10.5.3 处理损失184
10.5.4 不同资产类别的税收处理184
10.5.5 遗产和赠予税187
10.5.6 避税储蓄账户188
10.5.7 各州税收189
10.5.8 国际税收189
10.5.9 分析投资的关键问题189
10.6 提升税后投资收益的技巧190
10.6.1 纳税类别管理190
10.6.2 持有12个月以获得长期资本利得190
10.6.3 税损收获191
10.6.4 税收延期和成交量193
10.6.5 税收延期和遗产税193
10.6.6 具有税收优势的储蓄和退休账户194
10.6.7 市政债券194
10.6.8 最小替代税195
10.6.9 收入源的资本化195
10.6.10 投资组合的倾斜195
10.6.11 用掉期或其他衍生品避税195
10.6.12 联投险196
10.6.13 税收不对称和对冲196
10.6.14 投资组合的再平衡197
10.6.15 小结197
第Ⅲ部分 面向私人客户的组织管理 / 197
10.7 机构资金的管理和高净值投资者198
10.7.1 确定个人投资者的目标198
10.7.2 考虑税收的情形199
10.7.3 个人投资者与机构投资者评判标准不同200
10.7.4 应税资产组合的业绩评估200
10.7.5 关注投资组合201
10.7.6 相对收益与绝对收益202
10.7.7 小结203
10.8 流程式的资产组合管理203
10.8.1 投资组合的“批量定制”203
10.8.2 对于高净值客户的税收管理204
10.8.3 管理已经存在的资产组合209
10.8.4 跨期分析209
10.8.5 适当的投资风格210
10.8.6 为什么走捷径行不通211
10.8.7 小结212
第Ⅳ部分 专题研究 / 212
10.9 个人退休计划和资产配置213
10.9.1 美国个人退休计划概述213
10.9.2 不同的财富等级所适合的养老计划215
10.9.3 资产配置215
10.9.4 什么样的资产类别应该在个人退休账户中被持有216
10.9.5 再平衡217
10.9.6 小结217
10.10 风险集中217
10.10.1 借入218
10.10.2 互补基金219
10.10.3 资金池219
10.10.4 小结220
10.11 私人财富的估价和基准220
10.11.1 对购买力回报率的测量221
10.11.2 衡量长期可行性222
10.11.3 估计风险222
10.11.4 生命周期与风险回报权衡中的变化223
10.11.5 完整的税收图景223
10.11.6 相关的实体和资产配置224
10.11.7 通货膨胀224
10.11.8 小结224
10.12 总结回顾225
10.12.1 引入和挑战225
10.12.2 个人投资的理论和实践225
10.12.3 生命周期投资225
10.12.4 生活方式、财富的转变和资产的类别226
10.12.5 对于联邦税收投资的概述226
10.12.6 改进税后投资绩效的技术227
10.12.7 机构资金的管理和高净值投资者227
10.12.8 一个制造过程的投资组合管理227
10.12.9 个人退休计划和配置228
10.12.10 关于集中的风险228
10.12.11 私人财富的评估和标杆管理228
附录10A 关于配置的更多讨论229
附录10B 更多关于集中风险的问题232
注释235
参考文献238
第11章 高净值投资者的核心/卫星策略 / 241
11.1 构建投资组合的传统方法241
11.2 核心/卫星策略242
11.2.1 构建核心组合243
11.2.2 构建卫星组合244
11.2.3 核心/卫星模型244
11.2.4 模拟结果244
11.2.5 最优核心配置245
11.2.6 核心/卫星结构的结论247
11.3 结论248
11.4 问答248
第12章 有税收创造的更高的权益风险溢价 / 250
致谢253
注释253
参考文献254
第13章 延期缴税和税收亏损收割 / 255
13.1 短期或长期资本利得税256
13.2 递延税的代数解释257
13.3 较短递延期限的价值不大258
13.4 降低遗产税259
13.5 税收亏损收割260
13.6 结论261
13.7 问答262
注释263
第14章 税收管理、损失抵税和高入先出法 / 264
14.1 历史研究265
14.2 损失抵税和高入先出法266
14.3 蒙特卡罗模拟266
14.3.1 基准假设266
14.3.2 基准情况的结果268
14.3.3 不同的市场条件270
14.3.4 不同的组合条件272
14.4 结论276
注释276
参考文献277
第15章 用节税的眼光来投资 / 279
15.1 学术成果279
15.2 美国债券策略280
15.3 标准普尔500指数策略281
15.3.1 期限对策略的影响282
15.3.2 其他策略的理论基础283
15.3.3 内置损失的共同基金284
15.3.4 虚售交易规则284
15.4 对冲基金的低税收效率286
15.5 意义深远的销售规则288
15.6 结论289
15.7 问答289
注释291
第16章 多元化集中控股 / 292
16.1 权益风险管理293
16.1.1 风险管理的影响293
16.1.2 投资者的行为特征293
16.1.3 优质套期保值股票的特征294
16.2 套期保值的动力294
16.3 普遍应用的策略295
16.3.1 权益利率上下限期权295
16.3.2 可变预售期权296
16.4 可供选择策略的比较297
16.4.1 利率上下限期权和可变预售期权297
16.4.2 交易基金297
16.4.3 完成基金298
16.4.4 慈善策略298
16.5 结论299
16.6 问答299
注释301
第17章 基于低成本股票的套期保值策略 / 302
17.1 套期保值策略或套现策略303
17.1.1 选择货币化策略303
17.1.2 选择套期保值305
17.2 客户定制分析307
17.2.1 并购股票307
17.2.2 1984年前后307
17.3 结论309
17.4 问答309
注释311
第三部分
节税财富积累
第18章 税收优惠储蓄账户与节税财富积累 / 314
引言314
开篇315
18.1 简介317
18.2 传统退休金账户与罗斯退休金账户之间的选择：基础内容320
18.2.1 均衡投资320
18.2.2 基本框架322
18.2.3 一个更为一般的基础323
18.2.4 盈亏平衡时的取款税率328
18.2.5 替代最小赋税331
18.2.6 小结333
18.3 雇主匹配与转换传统退休金账户为罗斯退休金账户333
18.3.1 雇主匹配333
18.3.2 将传统退休金账户转为罗斯退休金账户337
18.4 在不可抵扣的个人退休金账户与应税投资之间选择341
18.4.1 分析341
18.4.2 小结345
18.5 以税后基准对避税资产进行估值345
18.5.1 一次性取款的传统退休金账户的应税等效值346
18.5.2 一次性取款的罗斯退休金账户的应税等效值351
18.5.3 一次性取款的部分抵扣退休金账户的应税等效值352
18.5.4 以年金形式取款时传统退休金账户的应税等效值354
18.5.5 以年金形式取款时罗斯退休金账户的应税等效值357
18.5.6 以年金形式取款时部分抵扣个人退休金账户的应税等效值358
18.5.7 小结358
18.6 提前取款罚款与盈亏平衡的期限359
18.6.1 传统退休金账户的盈亏平衡投资期限359
18.6.2 罗斯退休金账户的盈亏平衡期限363
18.6.3 小结365
18.7 应税账户和延迟纳税账户之间的资产配置365
18.7.1 应税等价资产配置366
18.7.2 借款约束368
18.7.3 市政债券369
18.7.4 交易行为370
18.7.5 流动性约束370
18.7.6 投资者行为的实证证据371
18.7.7 小结371
18.8 对金融分析师的影响372
18.8.1 投资组合管理和投资目标372
18.8.2 投资组合管理与投资约束374
18.8.3 投资组合优化374
附录18A 标准税前和税后投资的等效性证明375
附录18B 节税资金再投资于401（k）的公式简化377
附录18C 非抵扣个人退休金账户的盈亏平衡取款税率的推导378
附录18D 应税年金终值系数的推导379
附录18E 传统退休金账户和罗斯退休金账户的盈亏平衡投资期限379
注释380
参考文献383
第19章 税后资产配置 / 386
19.1 税后资产配置的逻辑387
19.1.1 将嵌入了收益和亏损的纳税账户进行调整389
19.1.2 税后资产配置的计量389
19.2 分享本金、收益，并承担风险389
19.3 税后框架下的资产配置393
19.4 结论393
注释393
参考文献394
第20章 累进税率制度下的取款安排 / 395
20.1 模型397
20.2 结余积累和取款的可持续性397
20.3 结论403
附录20A 不同取款的算法405
注释407
参考文献408
第四部分
税后业绩衡量
第21章 税后业绩水平的评估 / 412
21.1 为什么要关注税后收益412
21.2 影响税收效率的因素413
21.2.1 共同基金案例413
21.2.2 嵌有取现的投资组合414
21.3 衡量税后业绩水平415
21.3.1 美国投资管理与研究协会的业绩演示标准的算法415
21.3.2 个人联邦税率415
21.3.3 边际所得税率416
21.3.4 资本利得税417
21.3.5 未实现的资本利得417
21.3.6 遗产税问题419
21.4 结论421
21.5 问答422
第22章 应税基准的确定：充满复杂性 / 424
22.1 标准基准规则424
22.2 AIMR税后标准425
22.2.1 以已变现为基础的优势425
22.2.2 以已变现为基础的缺点425
22.2.3 AIMR-PPS标准426
22.3 资本利得变现时应课税率的重要性426
22.4 对标准税前基准进行转化428
22.4.1 第1个层面的近似428
22.4.2 第2个层面的近似430
22.4.3 第3个层面的近似431
22.4.4 特殊问题431
22.5 影子投资组合432
22.6 结论433
22.7 问答434
注释436
第23章 税后基金业绩解析 / 437
23.1 数据438
23.1.1 税后业绩的计量438
23.1.2 基金特征438
23.2 方法441
23.3 结果442
23.3.1 全样本443
23.3.2 投资风格结果446
23.4 结论和意义447
致谢448
附录23A 税收调整收益的公式构造448
注释449
参考文献450
CFA项目介绍 / 451
译者后记 / 452
