每一种投资组合都可能赚钱， 但如何收益更多？
　　● 长期资产配置策略。一种传统的证券组合策略，其重要方法之一是按照主要股票指数中的股票配置方法来组合。按照作者的估计，实行长期资产配置策略，年平均收益率是8%。

　　● 战术性资产配置。一种特殊的周期性资产配置。

　　● 周期性资产配置。在可以预测市场变动的情况下，利用各种价格涨落的机会，不遵守长期投资时的资产分配方案。

无

当回想这本书的由来时，我的思绪就回到了读研究生的时代。20世纪70年代，我有幸进入了芝加哥大学。在学校的历史上，那是一个很特殊的年代。在那时，几乎每一个研讨班都由一个未来的诺贝尔奖获得者开办。尽管压力很大，但老师和学生们都有着难以置信的精神状态。研究生们努力做好准备，不论参加哪个研讨班，讨论和辩论都是很精彩的。大批高质量的研讨班和开办这些研讨班的杰出精英们，使人们获得了极其广泛的经济学知识。我定期参加货币银行学、国际贸易和公共财政的研讨班，米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）、哈里·约翰逊（Harry Johnson）和阿诺德·哈伯格（Arnold Harberger）主持这些研讨班，他们都是经济学领域最杰出的人士。对于加里·贝克尔（Gary Becker）的价格理论课，我也有美好的记忆。
　　许多芝加哥大学的教员既是杰出的经济学家，也是很有天赋的教师。而且，不仅老教授讲得好，也有一些很棒的年轻教员，如罗伯特·巴罗（Robert Barro）、雅各布·弗兰克尔（Jacob Frenkel）、阿瑟·拉弗（Arthur Laffer）、杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）。我的教授们不但课讲得好，对联邦和当地政府颁布的政策也很有兴趣，特别是那些财政方面的法律文件。在他们的课上，他们不厌其烦地解释“自上而下”的激励和激励政策如何影响经济行为和经济表现。他们特别注重指导他们的学生如何观察政府政策对经济的影响。
　　我从芝加哥大学的学习经历中学到了很多东西，哈里·约翰逊加深了我对两部门模型的理解；加里·贝克尔告诉我们激励对人的行为的影响；而在哈伯格的课里，我可以把它们全都融会在一起。哈伯格漂亮地将他的关于公司所得税负担的著名论断以及一般均衡方法，与他对税率变化和浪费度量的分析结合起来，并将其应用到现实世界中。在我的眼里，这就是哈伯格真正杰出的地方。以他难以置信的知识深度和广度，对公共政策给经济带来的问题，他都可以给出简单又完美的解决方案。
　　在我的职业生涯中，哈伯格是我效仿的榜样。我在南加利福尼亚大学（USC）的时候，就非常留意政府的政策，应用许多我从“阿利托（Alito）”那里学来的概念和思想（“阿利托”是崇拜哈伯格的西班牙裔美国学生给他起的名字）。当时，我的研究兴趣包括政策和经济行为之间的联系。20世纪80年代中期，我离开了南加利福尼亚大学，开始为AB拉弗和VA坎托联营公司工作。在那里，我的注意力越来越集中到政府政策的影响和含义。但在1997年的时候，由于我妻子阿纳和3个女儿的鼓励，我开始了我自己的公司，我决定将精力集中在我真正感兴趣的地方：我发现对政府行为的分析很少应用到与商业经理人、金融专家和投资人有关的策略上。有了这个想法，我开始分析政策对投资的影响，我的发现不仅会对投资人、投资组合经理和金融分析家有用，也会对公司战略专家、政府官员和政策制定者本身有用。这本书总结了我职业生涯中的有关成果，对于读者，我希望这本书为你指出了一条新的投资道路—读了这本书，你就理解了。
　　在沿着这条道路发展我的投资理论的过程中，我遇见了许多优秀的人物（我和他们之中许多人成为了好朋友）。有时在困难的时候，人们才发现哪些是他们真正的好朋友。1997年当我开始我的新公司的时候，得到了哈伦·卡丁哈（Harlan Cadinha）、赫布·古尔奎斯特（Herb Gullquist）和凯文·梅利奇（Kevin Melich）等的大力支持，他们是真正的朋友。最近，我又认识了戴维·克利里（David Cleary）、罗伯特·霍尔兹（Robert Holz）、汤姆·甘格尔（Tom Gangle）、彼得·卡尔（Peter Carl）、彼得·莫克（Peter Mork）等，在诸多方面使我受益匪浅。
　　没有克里斯·麦克沃伊（Chris McEvoy）的帮助，这本书就不能问世。他的奉献、直觉和许多有关编辑的建议，提高了这本书的质量。安迪·威斯（Andy Wiese）和萨米尔·吉亚（Samir Ghia）是杰出的研究助理。

每一种投资组合都可能赚钱， 但如何收益更多？ ● 长期资产配置策略。一种传统的证券组合策略，其重要方法之一是按照主要股票指数中的股票配置方法来组合。按照作者的估计，实行长期资产配置策略，年平均收益率是8%。 ● 战术性资产配置。一种特殊的周期性资产配置。 ● 周期性资产配置。在可以预测市场变动的情况下，利用各种价格涨落的机会，不遵守长期投资时的资产分配方案。

维克托·坎托 （Victor Canto）：暂无简介

廖小胜：暂无简介

本书作者维克托·坎托（Victor Canto）博士是一位有成就的美国经济学家，毕业于著名的芝加哥大学经济学系，师从于经济学芝加哥学派的一些代表人物。他曾经出版和发表过一些很有影响力的经济学著作和文章。坎托博士花了许多年的时间来研究美国政府政策对于证券投资的影响，将研究成果写成了这本书。
　　简单地说，证券是指股票和债券等有价值的票据，证券资产配置就是按一定的比例分配股票和债券等票据。一般来讲，投资在股票上，收益较高，但风险较大；投资在债券上，收益低一些，但收益是固定的，风险很小。投资者可以购买不同的股票和债券，构成一个股票和债券的投资组合，一个好的投资组合要有高收益和低风险。如何构成一个好的投资组合呢？这就需要有好的投资组合策略，也就是要有好的证券资产配置策略。
　　在这本书中，作者给出了3种主要的证券资产配置策略：
　　（1）长期资产配置策略，也称为战略性资产配置策略。这是一种传统的证券组合策略，其主要方法之一是按照主要股票指数（如美国的标准普尔指数）中股票配置方法来组合。按照作者的估计，实行长期资产配置策略，年平均收益率是8%。
　　（2）战术性资产配置。作者对战术性资产配置的定义是：在一个相对有效的市场中，在懂得了如何评价各种股票价格的情况下，制定价格涨落的基准点，相对于价格涨落的情况，改变不同投资资产的分配比例。对于这个资产配置策略，作者并没有详细讨论，但认为战术性资产配置是特殊的周期性资产配置。
　　（3）周期性资产配置。作者对周期性资产配置的定义是：在可以预测市场变动的情况下，利用各种价格涨落的机会，采取有别于长期投资时的资产分配方案。这是全书的重点，也是作者的创新之处，作者认为宏观经济因素，如通货膨胀率、税率、利率、汇率、政府制定的各种经济政策等，会影响各个行业和公司，进而影响这些行业和公司的股票价格，在进行证券投资时，要“自上而下”地分析问题，也就是从宏观到微观地分析问题，要利用好因宏观经济形势变化而产生的证券价格变动周期。
　　本书的作者是有一定思想深度的，对于初学证券投资的人来说，书中有的地方可能难懂一些，读者可以跳过难懂的地方。本书最后一章是全书的总结，有概括性的论述。
　　我认为作者是一个美国共和党的支持者，他对于美国宏观经济的看法与民主党的观点是有差别的。我国的读者有可能从这本书中得到一些启示，但在应用上还需要结合我国的国情。
　　在翻译这本书的过程中，我遇到了一些翻译上的难题，由于我的水平有限，缺点和错误在所难免，恳请广大读者朋友批评指正。
　　在翻译这本书的过程中，我得到了机械工业出版社华章分社有关领导和本书编辑的热情帮助，在此一并致谢。

　　廖小胜
　　2007年4月于北京

在1996年11月，我曾写道：“在全球股票市场复苏背后的一个最重要的、宇宙级的神秘力量，是30年未见的通货膨胀率下降。”我当时是热情地说出了最直接的理由。在那段时间，美国股市比上一年增长了25%，并且在2年的时间里，股票上升了68%。在1996年时，税收的情况不是太好。20世纪90年代初，国会通过了增加税收的法案，我认为这样的法案是阻碍发展且不利于储蓄的。在20世纪90年代中期，虽然美国的经济和股票情况都在好转，但通货膨胀率还是接近2%。从那时起，我就一直认为：通货膨胀是对储蓄和投资的加税，低通货膨胀率就是减税，可以抵消高税收对经济的影响。 我想用以下这个例子来说明“自上而下”的思想方法，这种方法对经济学家和各种投资人都是至关重要的。在宏观的投资世界里，经济中的各种力量都有自己的影响力。各种力量结合在一起，给经济打上了一个独有的烙印—它的表现、它的功能等。一旦你了解这个烙印的内涵，你就会对股票和证券的走向，无论短期或长期，有一个预测。虽然许多人不懂得经济中的各种力量结合的方式，也赚了钱，但这也可能使他们赔钱。在1996年的同一篇文章中，我还写道：“增长不会引起通货膨胀，低通货膨胀引起增长。”读了这句话，你可能揣测，有“自上而下”思想方法的人也不一定都想得一样。例如，在1996年，一个对市场看跌的人可能认为经济增长和股市都是通货膨胀的压力，需要美联储（Federal Reserve）的干预。我们知道，尽管在那个10年中经济起起伏伏，股票却一直攀升。我认为，只是在美联储的行为方式由“低通胀引致增长”向“增长引致通胀”转变时，股票的攀升就停止了。 我并不完全否定“自下而上”的投资策略。从“自下而上”的角度看，一个投资人会说：“看这只股票，高收益、高市盈率，管理有方，产品又好，我要买它。”这没什么错，如果你是这样选择股票，你一定是在选择获利的股票。事实上，在仔细构造1个投资组合时，投资人和经理人需要用这样的方法；但我也认为，如果太注意细节，往往会忽视大的方向及其带来的高收益。低买高卖？这是当然，但要把眼睛再睁大点—“自上而下”。 我长期以来一直坚持这样的观点：新的投资人开始时，要搞1个80∶20的投资组合，其中有80%的股票和20%的债券。在一个较长的过程中，例如30年，这样的分配比例比60∶40要好。但在30年里，许多事情都可能发生，市场会波动，宏观环境会变化，通货膨胀时高时低，税收增加或降低，一会儿牛市，一会儿熊市。由于一些外界的原因，某些投资的领域发生了变化，导致不同类型股票的上扬或下降，为了在所有这些转变中占据上风，投资人应该根据每天“自上而下”的宏观因素，及时调整他们的投资方向，这使我想起了手中的这本书。 我想谈一谈我和本书作者维克托·坎托在一起的日子。在我1996年写那篇有关通货膨胀的文章时，我刚刚离开加利福尼亚州，在那里，我度过了我生活中非常重要的一年。在加州的时候，我和维克托有很多时间待在一起，有时谈一谈生活，但绝大多数时候在做经济学家该做的事：阅读历史数据、构造预测模型和写论文。像我一样，维克托也是一个注重大局的人，他也坚定不移地拥护降低税收、减少政府干预和稳定通货的政策。这一切只因为他不仅知道这些宏观政策将使个人拥有更多的自由，并使经济繁荣，他也知道时间一次次地证明了这一切。当税赋和干预减少时，会刺激工作、储蓄和投资的增加，这样，每个人都将生活得好一些。但维克托也很现实，他理解：知道什么政策可以使经济完美是一回事，但我们面对的经济并不总是完美的。因此，投资人和经理人面临的挑战是：要理解当天的经济形势对各类股票的影响，并基于这种理解做出调整，使投资策略适应当天的经济形势。维克托在书中有力地说明了这些。 影响经济的力量有许多种，最高一层来自政府，如税收政策、货币供应政策和法规等。下面一层是通货膨胀率、汇率和贸易平衡。有些东西可以作为通货膨胀的指示器，如黄金价格和公债值利率曲线（Treasury yield curves）就说明了货币与商品之间相互作用的现象。在公司一层是存货、销售和收益情况；再往下一层是就业、生产率和工资水平。然后是抽象一些的东西，如供给和需求曲线及不同行业和企业之间的内在弹性等。 上面这个链条很长，且各项之间是紧密关联的。对投资者来说，要在各个层面上都成为专家实非易事。对于同样的信息可以有不同的解释。如果你经常读些财经报刊或看看电视中的经济新闻，你可能已经认识到了这种情况。例如，如果我说：在当前经济形势下，降低企业税率可以加速集中资本，从而使商业扩张、就业率增加、股市上升，我将给出我自己的“自上而下”的理由。如果另一个经济学家说：降低企业税率可能增加政府的赤字，从而使利率提高，增长受到抑制，股市受挫，那么他一样是在“自上而下”谈论现在的经济形势（虽然，这时我是坐着，没有说话，但在我看来他好像是在另一个星球和我讲话）。 现在，你可能认为在这一点上我对宏观经济有种特别执著的偏见，不过这没关系，我每晚都在电视上这样袒露我的观点。对我来说，知其正确却闭口不言才是真正为难的。 精明的投资起源于对宏观的把握，维克托·坎托说明了这是为什么和怎样做到。进一步地，在理解了宏观经济形势的条件下，他告诉投资人和经理人怎样去利用股票和债券涨落的机会。做事情成功与否全在于你的目标，毫无疑问，有维克托给你指路，你的投资收益一定会有所改进。 劳伦斯·库德洛（Lawrence Kudlow） 美国CNBC“Kudlow & Company”节目主持人

译者序
推荐序
前言
引　　言　 你能做得更好 / 1
第 1 章　 寻找好的结果 / 6
第 2 章　 周期性资产配置 / 17
第 3 章　 思考周期性 / 42
第 4 章　 了解税 / 60
第 5 章　 联系在一起 / 75
第 6 章　 起点 / 89
第 7 章　 资产配置的倾斜 / 102
第 8 章　 周期性资产配置策略的多用途 / 122
第 9 章　 主动管理和被动管理 / 137
第10章　 地点？/ 153
第11章　 看一看弹性 / 170
第12章　 驾驭对冲基金 / 186
第13章　 市场时机选择还是价值时机选择 / 198
第14章　 每一种策略都有机会 / 205
第15章　把全部合在一起：价值时机选择 / 216
术语表 / 231
注释 / 238
参考文献 / 244