本书的目的是将学生培养成衍生产品的使用者，而不仅仅是交易者。通过了解何时及如何运用衍生产品管
理风险，管理者和公司都能从中获益。本书以现代公司金融理论为基础，考察了风险价值与风险现金流的测度。然后说明如何度量风险及为已知的风险暴露(利率及汇率风险)套期保值。继而用大量篇幅讨论了期权定价、二项模型、债券及利率期权。之后转向为用户定制的衍生产品，包括掉期、奇异期权及信用风险。全书结构严谨，语言洗练，详略得宜，是一本极好的教科书。

勒内M．斯塔茨(Rene M．Stulz)是俄亥俄州立大学银行与货币经济学Everett D．Reese讲座教授和Dice金融经济学研究中心主任。他曾经在罗切斯特大学任教，并担任过麻省理工学院和芝加哥大学的访问教职。斯塔茨教授是哈佛商学院1996～1997学年的MarvinBower访问研究员。他从麻省理工学院获得博士学位。他持有瑞士Neuchatel大学的荣誉博士学位，是金融管理协会会员，并且是美国金融协会的下届主席。
　　斯塔茨教授曾任Journal of Finance杂志12年的编辑，并且任Journal of Financial Economics杂志5年的合作主编。他为“社会科学研究网络”(Social Sciences Research Network)编辑公司理财与银行的摘要，同时也是数家学术与实务性杂志的编委会成员。此外，他还是国民经济研究局(NBER)的研究员。斯塔茨教授在各类金融与经济学刊物上发表了超过60篇论文，这些刊物包括《美国经济评论》、《政治经济学学报》、《经济学季刊》、《财政经济学学报》、《华尔街日报》等。他的研究领域包括公司金融、银行、国际金融、风险管理和投资。目前，他正在研究股东财富与公司整体风险之间的关系、风险管理对公司价值的影响、资产剥离、银行危机、新兴市场危机、危机传导和国际股权流动。
　　斯塔茨教授在美国和欧洲教授高级管理发展项目。他曾为各大公司、纽约证券交易所和世界银行提供咨询。作为诉讼顾问和专家证人，他曾参与价值评估、公司理财、银行、衍生产品、补偿机制和国际金融等方面的案件。他是全球风险管理专家协会(GARP)理事、Weggelin基金管理公司董事、Community First Financial Group有限公司董事和Gamma基金会主席。

这本书将告诉你如何量化金融风险从而管理它们。对于公司来说，管理风险的能力是竞争优势的一个源泉。特别是，拥有良好风险管理能力的公司更能够抓住发展机遇。衍生产品是用来管理金融风险的特殊工具，因此，了解如何运用衍生产品管理风险对于管理者来说是极为重要的。
　　促使我着手写作这本书的，是宝洁公司(Procter & Gamble)和其他一些拥有衍生产品的公司所遇到的问题。我完成这本书则是在安然公司(Enron)破产之后。公司在衍生产品方面出现问题通常是由于其管理者未能很好地理解如何运用衍生产品，而不是由于他们不懂为衍生产品定价。然而，现存的教科书都没有训练学生成为衍生产品的使用者，它们的目标是把学生训练成为交易者。商学院的学生很少成为活跃的衍生产品交易者，但许多人却成为了衍生产品的使用者，而更多的人则会因为了解何时以及如何运用衍生产品管理风险而受益。尽管媒体喜欢炒作与衍生产品有关的负面问题，它们却从未说明那些没有使用衍生产品而陷入困境的公司本来如何能够通过使用衍生产品去避免它们的麻烦。要成为衍生产品的使用者，你必须理解风险管理如何创造价值以及如何运用衍生产品管理风险。本书则会帮助你理解这些问题。
　　新的衍生产品每时每刻都在推出。在管理者的一生中，他们一直都会面对新的金融产品。对学生的训练必须确保他们能够正确评估这些新金融产品的风险和适用性。错误的决策会造成巨大的损失，而好的决策则会大大改善他们公司的业绩。让这些学生花费时间去了解期货市场的手势没有任何意义，但是对他们来说，理解为什么在他们从场外购买奇异衍生产品和他们持有在注册证券所交易的衍生产品头寸这两种情况下需要担心不同的问题则是极为重要的。因此，这本书将花费更多的时间来教授在风险管理中运用衍生产品的技巧而不是有关注册衍生产品市场与合同的繁琐细节。
从最终用户的视角出发
　　与为期货交易者服务的现存衍生产品书籍形成鲜明对比的是，这本书是为那些将成为最终用户的学生设计的。本书第一部分分析了风险管理如何能够为非金融与金融公司创造价值以及如何度量风险。这些章节都以现代公司金融理论为基础。上述分析考察了诸如风险价值与风险现金流这样的风险测度。它说明了公司应该如何运用风险测度对项目进行评估。然后，本书转向阐述公司如何运用衍生产品管理风险。第二部分的第5章介绍了远期合同和期货及其定价，第6、第7两章说明如何运用它们为已知的风险暴露套期保值。第8章集中在外汇风险暴露上(介绍了只要风险暴露取决于风险因素就可以得到广泛应用的技术)，第9章讨论了利率风险。这两章不仅考虑了运用远期与期货对上述风险的套期保值，而且考察了这些风险的性质以及如何度量它们。本书继而用5章的篇幅讨论了期权。其中的第10章大部分是关于为什么以及如何用期权进行套期保值。第11、第12两章是关于期权定价的章节，第11章介绍了二项模型，第12章介绍了Black-Scholes模型。有关期权的第13章集中讨论了存在期权情况下的风险度量和更为复杂的套期保值策略。第14章从运用利率上限和利率下限进行套期保值的分析开始，讨论了债券和利率期权。在第三部分，本书就离开了高度标准化的普通衍生证券，转向更趋向于为用户定制的衍生产品。第15章考察了使用这类期权时会出现的问题。它考察了微观结构问题、订约方风险、定价问题，等等。第16、第17章是关于掉期与奇异期权的。这些章节是针对最终用户设计的，而不是为了做一个面面
俱到的介绍。它们讨论了定价问题与套期保值问题。第18章转向信用风险，考察了单个信用以及信用资产组合的定价与套期保值(评论了CreditMetrics TM模型和CreditRisk+模型)。信用衍生产品被看做套期保值工具。第19章讨论了最近风险管理的发展和当前实践方面的经验证据。它详尽地讨论了长期资本管理公司的经验以及它给风险管理带来的变化，同时回顾了公司衍生产品使用方面的经验证据。
　　与现存的衍生产品书籍不同，本书是从管理者而不是交易者的角度出发考虑衍生产品与风险管理的，因此它运用了各家公司在衍生产品使用和风险管理方面的经验来阐明重要的问题。这些案例采自下列公司与机构的经验：大通银行、高盛公司、安然公司、信孚银行、福特汽车公司、默克公司、Homestake公司、American Barrick公司、Metallgesellschaft公司、宝洁公司、Gibson Greetings公司、巴林银行、Granite Partners公司、Natwest银行、Bank One银行、奥兰治县、Daiwa公司、Berkshire Hathaway公司、IBM公司、世界银行、
美洲银行、Hasbro公司、微软公司、戴尔公司、长期资本管理公司、Salomon Smith Barney公司，等等。尽管大部分的应用都是针对公司业务，但也有一些讨论了个人的相关问题(如财产保值与税务优化)。本书还具有国际化的视角。
　　由于本书的主旨是满足作为衍生产品最终用户的管理者的需要，因此它对数学的运用非常有限。除了某些脚注和标注为技术性内容之外，这本书并不要求了解微积分，而且，标注为技术性的内容也可以忽略而不会影响连续性。本书没有使用连续时间金融技术。它不要求读者受过广泛的金融训练。只要是上过投资学原理和公司理财课程的学生都能读懂。
特色内容
　　《风险管理与衍生产品》提供了大量的特色性内容，用以吸引学生的兴趣并帮助他们理解。
　　专栏　本书有统一编排的两种类型的专栏。一些专栏中的内容是小案例，另一些则称为技术专栏，它提供的是要求比正文部分更强的数学技巧的材料。学生可以忽略这些技术专栏而不会影响内容的连续性。
　　各章小结　本书的每一章都包含一个小结，它使学生能够回顾所学的内容并将它与贯穿文中其他部分的内容联系起来。
　　重要概念每章的后面列有重要概念，以使学生能够致力于学习本章最重要的内容。
　　复习题复习题用于检查学生对各章内容的熟悉与理解状况。
　　问题与练习　问题与练习使得学生能够从概念与数量两个方面运用他们所学到的知识。
　　相关文献　每章末尾的相关文献使得学生可以针对本章自己感兴趣的内容进行更深入的研究。
　　结语　在第19章之后安排了一个结语。它的作用是对正文进行补充与强调。许多教科书留给学生的都是零散的知识片段，而本书则将其内容连成一个整体以促进理解和应用。
补充材料
　　电子表格程序　可以很方便地从网站下载，这些Excel模板演示了文中所用的模型，包括股权、外币、利率衍生产品和奇异期权等。
　　教学支持网站　《风险管理与衍生产品》的教学支持网站地址是http：／／stulz．swcollege．com。
这个站点含有许多有用的资源，包括Excel模板的下载地址、“Newswire”当前的文章和一个“投资分析计算器”。

随着经济全球化的进程，风险管理越来越成为公司管理当中的一项核心内容。新兴市场的出现、企业对资本市场依赖程度的加深以及世界政治经济环境中不确定性的上升，所有这些因素都增加了企业面临的风险，并迫使它们将更多的努力投入到风险管理中去。在我国，随着市场经济建设和对外开放的深入，风险管理也得到企业更多的重视。但是，由于各种主客观因素，与发达市场经济国家相比，我国企业的风险管理水平还存在很大差距。学习国外风险管理经验，提高自身风险管理能力，成为我国企业的一项当务之急。
　　金融衍生产品是企业风险管理的重要工具。要实现高水平的风险管理，对衍生证券的熟悉和掌握是必不可少的前提。近年来，我国出版和引进了大量金融衍生产品方面的教科书。但正如本书作者斯塔茨教授所言，大部分教科书的目标都是将学生训练成为衍生产品的交易者而不是使用者。它们基本上都是从衍生产品本身着眼，把注意力放在衍生产品的定价或具体交易程序上。然而，仅仅掌握衍生产品的定价和交易程序并不足以保证衍生产品的正确运用，要成为一名合格的风险管理者，还必须对企业面临风险的性质有深刻的理解，并且熟知不同风险分析方法和衍生工具的功能与局限。而帮助读者获得上述能力正是《风险管理与衍生产品》的目标。
　　无论是在材料选择还是在写作风格上，《风险管理与衍生产品》都体现了面对衍生产品最终用户这一特征。它从风险的度量及其对公司价值的影响入手，详尽地介绍了应该如何运用各种衍生产品作为工具进行风险管理。从读者的角度出发，本书刻意避开了其他衍生产品教科书中常见的复杂数学推导，而是流畅地将其背后的原理直观地层现出来。同时，书中还提供了大量的案例。它们的作用不仅在于帮助读者加深对理论的理解，更重要的是，读者可以从对这些案例的详细分析当中学到对于风险管理实践来说至关重要的经验和教训。本书作者斯塔茨教授是风险管理领域的著名学者，他在一流金融与经济学刊物上发表过数十篇论文，并且担任多所大型公司与机构的顾问。从他对本书各个主题游刃有余的处理中，读者不难看到斯塔茨教授深厚的理论功底和丰富的实践经验。
　　总之，《风险管理与衍生产品》是一本非常好的书。尽可能忠实地将它以中文展现在读者面前，是译者最大的愿望。但是由于我们的水平有限，错漏之处在所难免，还望读者能够批评指正。
　　2004年5月10日

译者序
前言
作者简介
第一部分
为什么需要风险管理
第1章　导言
1．1　衍生产品市场的增长
1．2　作为风险管理工具的衍生产品的基本概念
1．3　正确运用衍生产品进行风险管理
1．4　如何才能正确运用衍生产品进行风险管理
1．5　正确运用衍生金融工具管理风险
重要概念
相关文献
第2章　投资者与风险管理
2．1　对单个证券和资产组合的风险和收益率做出评估
2．2　分散化、资产分配和预期收益率
2．3　分散化和风险管理
2．4　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第3章　通过风险管理创造价值
3．1　破产成本和财务危机成本
3．2　税务和风险管理
3．3　最优资本结构和风险管理
3．4　公司是否应当进行套期保值以降低未分散投资的大股东的风险
3．5　利益相关者
3．6　风险管理、财务危机与投资
3．7　小结
重要概念
复习题
相关文献
第4章　公司整体水平上的风险管理
4．1　度量公司风险
4．2　VaR、CaR和公司价值
4．3　管理以VaR和CaR度量的公司风险
4．4　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第二部分
运用远期、期货与期权合同套期保值
第5章　远期与期货合同
5．1　国库券远期合同定价
5．2　推广我们的结果
5．3　期货合同
5．4　为什么会在期货与远期合同中受损
5．5　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第6章　运用远期与期货合同规避风险
6．1　度量风险：波动率、CaR和VaR
6．2　不存在基差风险时的套期保值
6．3　基差风险不为零时的套期保值
6．4　综合性的例子
6．5　当收益而不是水平变动为i．i．d．时的套期保值
6．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第7章　现实世界中的最优套期保值
7．1　在现实世界中实施最小方差套期保值
7．2　套期保值成本
7．3　期限相同的多重风险暴露
7．4　不同时间发生的现金流
7．5　Metallgesellschan公司案例
7．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第8章　识别和管理现金流风险暴露
8．1　价格与数量风险
8．2　Motor有限公司的风险暴露
8．3　利用预估报表评估风险暴露
8．4　将现金流风险暴露模型化
8．5　运用回归分析度量风险暴露
8．6　蒙特卡洛方法
8．7　竞争风险暴露的套期保值
8．8　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第9章　度量和管理利率风险
9．1　债务偿付与利率风险
9．2　金融机构现金流与利润的利率风险暴露
9．3　利率风险暴露的度量与套期保值
9．4　度量与管理利率风险的非持续期方法
9．5　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第10章　用期权进行套期保值
10．1　用期权创建静态套期保值
10．2　期权市场简史
10．3　期权的一些性质
10．4　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第11章　期权定价、动态套期保值与二项模型
11．1　套利定价方法与二项模型
11．2　有多个时期的二项方法
11．3　二项模型与期权的提前行使
11．4　在套期保值上的广泛运用
11．5　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第12章　Black-Scholes模型
12．1　Black-Scholes模型
12．2　看涨期权价格的决定因素
12．3　Black-Scholes公式的拓展与局限
12．4　股票期权定价的经验证据
12．5　将Black-Scholes模型推广到更一般的情形
12．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第13章　非线性支付的风险度量与风险管理
13．1　利用德尔塔值估计非线性收益的风险
13．2　超越德尔塔-VaR法
13．3　资产组合保险
13．4　使用期权对数量风险进行套期保值
13．5　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第14章　债券与利率期权
14．1　利率上限与利率下限
14．2　用期权套期保值和度量债券期权的利率风险暴露
14．3　超越Black-Scholes方法
14．4　现货利率模型
14．5　根据远期曲线构建远期利率树：Heath-Jarrow-Morton(HJM)模型
14．6　时期长度变得更短时的HJM模型
14．7　部分经验证据
14．8　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第三部分
超越标准风险管理
第15章　衍生产品的供给和需求
15．1　对产生支付的技术方法进行比较
15．2　衍生产品的供应者
15．3　金融创新和金融工程
15．4　嵌入式衍生产品
15．5　权衡利弊
15．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第16章　掉期
16．1　掉期市场及其发展过程
16．2　利率掉期
16．3　超越简单的利率掉期
16．4　案例研究：宝洁公司的杠杆掉期
16．5　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第17章　奇异期权的应用
17．1　数字期权
17．2　关卡期权
17．3　平均期权
17．4　多重资产期权
17．5　风险管理与奇异期权：Gibson Greetings有限公司的教训
17．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第18章　信用风险与信用衍生产品
18．1　作为期权的信用风险
18．2　超越Merton模型
18．3　信用风险模型
18．4　信用衍生产品
18．5　衍生工具的信用风险
18．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第19章　风险管理实践的最新发展
19．1　长期资本管理公司
19．2　风险管理的操作风险
19．3　VaR是否为正确的风险测度
19．4　当前的规制状况
19．5　风险管理实践的经验证据
19．6　小结
重要概念
复习题
问题与练习
相关文献
第四部分
总结
结语
参考书目