本书侧重讲述银行和其他金融机构所面临的风险。首先从风险与回报的替代关系入手，逐步深入地讨论了市场风险、信用风险和操作风险等。在讨论基础风险类型的同时也花了大量篇幅讨论《巴塞尔协议Ⅲ》，并列举了近年来发生在金融界的重大损失案例。章后练习题和作业题能帮助学生进一步理解概念、掌握操作程序及流程。

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在过去3年中，金融机构风险管理实践和其面临的监管要求都在不断变化，为了反映这些变化，我在《风险管理与金融机构》一书的新版中，对于相应的内容进行了扩充和更新。该书和我的另外一本畅销书《期权、期货及其他衍生产品》（Options,Futures,and Other Derivatives）一样，其目的是为风险管理从业人员和相关专业学生提供帮助，准备GARP和PRIMA考试的专业人士会发现这本书尤其有用。
本书可用作风险管理或金融机构课程的教材，学生选修以本书为教材的课程之前，无须先修有关期权和期货市场的课程，但如果学生确实已经学过这类课程的话，本书前9章的某些内容在课程中就可以跳过。
在对于书中的内容进行扩充时，为了使尽量多的读者能够读懂本书，我尽量做到深入浅出，尽力降低书中数学知识内容的复杂度。例如,在第11章讲述Copula函数内容时，我首先将Copula这个概念直观化，然后举出一个较为详细的数值例子；在第10章讲述极大似然方法以及在第13章讲述极值理论时，我尽可能给读者提供详尽的数值例子，以使读者可以根据这些例子开发出自己的Excel表单。我也提供了很多相关应用的Excel计算表单，读者可以从我的网页www-2.rotman.utoronto.ca/～hull上下载。
本书的主题是关于风险管理，因此涉及衍生产品定价的内容比较少（这是我的另外两本书《期权、期货及其他衍生产品》和《期权与期货市场基本原理》（Fundamentals of Futures and Options Markets）　该书中文版已由机械工业出版社出版。——译者注的主要内容）。但在本书后面的附录中，我会简要描述一些在风险管理实践中有重要意义并与定价相关的一些重点内容，这其中提到的DerivaGem软件可以通过我的网站来下载。
本版新增的内容
我对于第4版的内容做了全面的更新，更新内容中包含了许多崭新并且非常重要的内容，特别是：
（1）新增了第7章，其中将定价和情景风险做了比较。该章向读者介绍了对于市场变量经常采用的统计分析过程（介绍的过程中避开了随机分析）。该章解释了蒙特卡罗模拟方法以及真实世界和风险中性世界的区别。
（2）增加了第17章。该章用于介绍巴塞尔委员会正在讨论的《交易账户的基本审议》(Fundamental Review of the Trading Book)，这是巴塞尔委员一项新的重要提议。
（3）新增的第18章涵盖了保证金、场外市场和中央对手方（CCP）。该章的主要目的是介绍场外衍生产品交易的最新发展动向，并使读者了解一些关于交易信用风险的问题。
（4）第27章也是本版新增的一章。该章内容有关企业全面风险管理，讨论了风险偏好、风险文化以及历史回望方法对风险管理的重要性。
（5）本版对内容的组织顺序也进行了改进。比如在介绍完风险测度的概念后，马上就给出了在险价值和预期损失的计算方法。全书的内容分成6个大部分，包括：金融机构及其业务、市场风险、监管规则、信用风险、其他内容以及附录。
（6）全书对预期损失的使用做了进一步强化。这样做的目的是和巴塞尔委员会拟议中的改变当前市场风险资本金的计算方法（见第17章）的计划保持一致。
（7）对信用价值调节量（CVA）和债务价值调节量（DVA）的内容进行了重新组织和改进（见第20章）。
（8）在第13章中，加入了一种在历史模拟法中引入波动率变化的更简便的方法。
（9）每章结束后的问题部分都增加了大量新的内容。
（10）在作者的网站上，存有大量可与本书一同学习使用的软件。
幻灯片
从我个人网站或Wiley高教（Wiley Higher Education）网站上，读者还可以下载数百张幻灯片。欢迎采用本书的教师对这些幻灯片进行适当修改，以用于教学。
问题解答
每章最后的问题被分为练习题（Practice Questions and Problems）和作业题（Further Questions）两组。在本书的最后为练习题提供了解答。对于作业题及相关软件，采用本书的教师可从Wiley高教网站上获取解答手册。
教师手册
Wiley高教网站上还为采用本书作为教材的老师提供了教学手册，其中包括作业题的答案以及相关的Excel工作表、对每章教学内容的注解和对课程组织的一些建议。
鸣谢
在本书的写作过程中，许多人提供了帮助，我在此表示感谢。在与许多学术界及金融风险管理从业者的交流中，我受益匪浅。我要感谢选修我在多伦多大学MBA和金融硕士项目中开设的金融风险管理课程的学生，这些学生提出了很多有益的建议，这些建议使得本书内容更加完善。
我要特别感谢我在多伦多大学的同事艾伦·怀特（Alan White）教授，艾伦和我在一起共事大约30年。在此期间，我们在衍生产品以及风险管理方面有许多合作研究，同时我们也一起给其他机构提供过许多咨询服务。在这个过程中，我们花了大量的时间共同探讨一些关键性问题。本书中的很多新想法以及用来解释已有概念的新方法是艾伦和我共同拥有的，艾伦还是DerivaGem软件的主要开发者。
我还要特别感谢Wiley出版社的许多工作人员，尤其是本书编辑Evan Burton、Vincent Nordhaus、Judy Howarth和Helen Ho。我衷心感谢他们给予的热情帮助，非常感谢他们提供建议和鼓励。
欢迎读者对本书提出意见，我的E-mail地址是：hull@rotman.utoronto.ca。

约翰·赫尔
多伦多大学约瑟夫·罗特曼（Joseph L.Rotman）管理学院

金融

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一本好书可以改变你人生的方向，助你成就事业。约翰·赫尔教授的著作对于金融从业者，尤其是对于金融衍生产品以及风险管理领域的从业者，有着持续、广泛而深入的影响。对这种影响，我们两位译者有着切身的体会。尽管前后相差很多年，但我们都是循着赫尔教授的著作，先后跨进了金融业的大门。时至今日，在我们的日常工作中，他的著作仍在很多方面时时影响、帮助着我们。在当前信息爆炸的时代，找书读似乎变得异常容易，但事实上，寻觅一本好书却更加困难。赫尔教授的这本《风险管理与金融机构》无疑是金融风险管理著作精品中的上乘之作。
本书内容深入浅出，作者巧妙地避免了枯燥地讲述金融学中常见的数学理论、定理和公式，而是将它们与业务直观的、具体的例子结合在一起。本书可以作为高校金融专业的教材，在传授知识之余，更能帮助学生开拓思维并学以致用。特别是对书中所列举的业界事例（Business Snapshot）及其借鉴意义的透彻理解会成为金融专业毕业生进入风险管理领域的敲门砖。书中的练习题以及作业题会帮助学生进一步理解概念并掌握操作流程。我们相信本书会成为高校学生的良师益友。
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我们还要特别感谢机械工业出版社华章分社的编辑们，他们对于本书的策划提供了帮助，并对文稿的校对提供了宝贵的意见及建议，在此表示感谢。本书的中文翻译肯定还会有不尽如人意之处，衷心希望听到读者的批评和指正。

王　勇　董方鹏

译者序
作者简介
译者简介
前　言
第1章　引言/ 1
1.1　投资人的风险回报关系/ 2
1.2　有效边界/ 4
1.3　资本资产定价模型/ 5
1.4　套利定价理论/ 8
1.5　公司的风险以及回报/ 9
1.6　金融机构的风险管理/ 11
1.7　信用评级/ 12
小结/ 13
参考文献/ 13
练习题/ 13
作业题/ 14
第一部分　金融机构及其业务
第2章　银行/ 16
2.1　商业银行/ 17
2.2　小型商业银行的资本金要求/ 18
2.3　存款保险/ 20
2.4　投资银行业/ 21
2.5　证券交易/ 25
2.6　银行内部潜在的利益冲突/ 26
2.7　今天的大型银行/ 27
2.8　银行面临的风险/ 29
小结/ 30
参考文献/ 30
练习题/ 31
作业题/ 31
第3章　保险公司和养老基金/ 32
3.1　人寿保险/ 33
3.2　年金/ 35
3.3　死亡率表/ 36
3.4　长寿和死亡风险/ 39
3.5　财产及伤害险/ 39
3.6　健康保险/ 41
3.7　道德风险以及逆向选择/ 42
3.8　再保险/ 43
3.9　资本金要求/ 43
3.10　保险公司面临的风险/ 44
3.11　监管条款/ 45
3.12　养老金计划/ 46
小结/ 49
参考文献/ 49
练习题/ 50
作业题/ 50
第4章　共同基金和对冲基金/ 52
4.1　共同基金/ 52
4.2　对冲基金/ 58
4.3　对冲基金的策略/ 62
4.4　对冲基金的收益/ 66
小结/ 67
参考文献/ 67
练习题/ 68
作业题/ 68
第5章　金融市场上的交易/ 69
5.1　市场/ 69
5.2　清算所/ 70
5.3　场外市场的变化/ 71
5.4　资产的多头和空头/ 71
5.5　衍生产品市场/ 72
5.6　普通衍生产品/ 73
5.7　非传统衍生产品/ 81
5.8　奇异期权和结构性产品/ 84
5.9　风险管理的挑战/ 86
小结/ 87
参考文献/ 87
练习题/ 88
作业题/ 89
第6章　2007年信用危机/ 91
6.1　美国住房市场/ 91
6.2　证券化/ 94
6.3　危机爆发/ 98
6.4　什么地方出了问题/ 99
6.5　危机的教训/ 100
小结/ 101
参考文献/ 102
练习题/ 102
作业题/ 102
第7章　定价和情景分析：风险中性世界和真实世界/ 103
7.1　波动和资产价格/ 104
7.2　风险中性定价/ 105
7.3　情景分析/ 108
7.4　两个世界必须同时使用的情况/ 109
7.5　实践中的计算/ 109
7.6　对真实世界中的过程进行估计/ 110
小结/ 111
参考文献/ 112
练习题/ 112
作业题/ 112
第二部分　市场风险
第8章　交易员如何管理风险敞口/ 114
8.1　delta/ 114
8.2　gamma/ 120
8.3　vega/ 121
8.4　theta/ 122
8.5　rho/ 123
8.6　计算希腊值/ 123
8.7　泰勒级数展开/ 124
8.8　对冲的现实状况/ 125
8.9　奇异期权对冲/ 126
8.10　情景分析/ 127
小结/ 127
参考文献/ 128
练习题/ 128
作业题/ 129
第9章　利率风险/ 130
9.1　净利息收入管理/ 130
9.2　利率的种类/ 132
9.3　利率久期/ 135
9.4　曲率/ 137
9.5　推广/ 138
9.6　收益曲线的非平行移动/ 140
9.7　利率敏感性/ 141
9.8　主成分分析法/ 142
9.9　gamma和vega/ 144
小结/ 145
参考文献/ 145
练习题/ 146
作业题/ 146
第10章　波动率/ 148
10.1　波动率的定义/ 148
10.2　隐含波动率/ 150
10.3　金融变量的每日变化量是否服从正态分布/ 151
10.4　幂律/ 153
10.5　监测日波动率/ 154
10.6　指数加权移动平均模型/ 156
10.7　GARCH（1，1）模型/ 157
10.8　模型选择/ 158
10.9　最大似然估计法/ 159
10.10　采用GARCH（1，1）模型来预测波动率/ 163
小结/ 165
参考文献/ 165
练习题/ 166
作业题/ 167
第11章　相关性与Copula函数/ 169
11.1　相关系数的定义/ 169
11.2　测量相关系数/ 171
11.3　多元正态分布/ 173
11.4　Copula函数/ 174
11.5　将Copula应用于贷款组合：Vasicek模型/ 178
小结/ 182
参考文献/ 182
练习题/ 182
作业题/ 183
第12章　在险价值和预期亏空/ 185
12.1　VaR的定义/ 186
12.2　计算VaR的例子/ 187
12.3　VaR的缺陷/ 188
12.4　预期亏空/ 188
12.5　满足一致性条件的风险测度/ 189
12.6　VaR及预期亏空中的参数选择/ 192
12.7　边际、递增及成分VaR测度/ 194
12.8　欧拉定理/ 195
12.9　VaR和预期亏空的聚合/ 196
12.10　回顾测试/ 196
小结/ 199
参考文献/ 199
练习题/ 200
作业题/ 200
第13章　历史模拟法和极值理论/ 202
13.1　方法论/ 202
13.2　VaR的精确度/ 206
13.3　历史模拟法的推广/ 207
13.4　计算问题/ 211
13.5　极值理论/ 211
13.6　极值理论的应用/ 213
小结/ 215
参考文献/ 216
练习题/ 216
作业题/ 217
第14章　市场风险:模型构建法/ 218
14.1　基本方法论/ 218
14.2　推广/ 220
14.3　相关性矩阵和协方差矩阵/ 221
14.4　对于利率变量的处理/ 224
14.5　线性模型的应用/ 226
14.6　线性模型与期权产品/ 226
14.7　二次模型/ 229
14.8　蒙特卡罗模拟/ 230
14.9　对非正态分布的假设/ 231
14.10　模型构建法与历史模拟法的比较/ 231
小结/ 232
参考文献/ 232
练习题/ 232
作业题/ 233
第三部分　监管规则
第15章　《巴塞尔协议Ⅰ》《巴塞尔协议Ⅱ》及《偿付能力法案Ⅱ》/ 236
15.1　对银行业进行监管的原因/ 236
15.2　1988年之前的银行监管/ 237
15.3　《1988年巴塞尔协议》/ 238
15.4　G30政策建议/ 240
15.5　净额结算/ 241
15.6　《1996年修正案》/ 243
15.7　《巴塞尔协议Ⅱ》/ 244
15.8　《巴塞尔协议Ⅱ》中的信用风险资本金/ 246
15.9　《巴塞尔协议Ⅱ》对于操作风险的处理/ 252
15.10　第二支柱：监督审查过程/ 252
15.11　第三支柱：市场纪律/ 253
15.12　《偿付能力法案Ⅱ》/ 253
小结/ 254
参考文献/ 255
练习题/ 255
作业题/ 256
第16章　《巴塞尔协议Ⅱ.5》《巴塞尔协议Ⅲ》及其他后危机修订/ 258
16.1　《巴塞尔协议Ⅱ.5》/ 258
16.2　《巴塞尔协议Ⅲ》/ 261
16.3　未定可转换债券/ 267
16.4　《多德-弗兰克法案》/ 268
16.5　其他国家的法案/ 270
小结/ 271
参考文献/ 272
练习题/ 272
作业题/ 273
第17章　交易账户基本审查/ 274
17.1　新的市场风险计量方法/ 274
17.2　交易账户与银行账户的对比/ 277
17.3　信用交易/ 278
小结/ 278
参考文献/ 279
练习题/ 279
作业题/ 279
第四部分　信用风险
第18章　管理信用风险：保证金、场外市场和中央清算对手方/ 282
18.1　保证金和交易所/ 282
18.2　场外市场/ 286
18.3　场外交易新规定带来的影响/ 289
18.4　CCP倒闭的风险/ 292
小结/ 292
参考文献/ 293
练习题/ 293
作业题/ 294
第19章　估测违约概率/ 295
19.1　信用评级/ 295
19.2　历史违约概率/ 297
19.3　回收率/ 298
19.4　信用违约互换/ 299
19.5　信用溢差/ 302
19.6　由信用溢差来估算违约概率/ 305
19.7　违约概率的比较/ 306
19.8　利用股价来估计违约概率/ 310
小结/ 312
参考文献/ 312
练习题/ 313
作业题/ 314
第20章　CVA和DVA/ 315
20.1　衍生品的信用敞口/ 315
20.2　CVA/ 316
20.3　新交易的影响/ 319
20.4　CVA风险/ 320
20.5　错向风险/ 321
20.6　DVA/ 322
20.7　一些简单例子/ 323
小结/ 326
参考文献/ 326
练习题/ 326
作业题/ 327
第21章　信用在险价值/ 328
21.1　信用评级迁移矩阵/ 329
21.2　Vasicek模型/ 330
21.3　Credit Risk Plus/ 331
21.4　CreditMetrics/ 333
21.5　交易账户中对信用敏感的产品/ 335
小结/ 338
参考文献/ 338
练习题/ 338
作业题/ 339
第五部分　其他内容
第22章　情景分析和压力测试/ 342
22.1　产生分析情景/ 342
22.2　监管条例/ 347
22.3　如何应用结果/ 350
小结/ 352
参考文献/ 352
练习题/ 353
作业题/ 353
第23章　操作风险/ 354
23.1　操作风险的定义/ 356
23.2　计算操作风险监管资本金的方式/ 356
23.3　操作风险的分类/ 358
23.4　损失程度及损失频率/ 358
23.5　AMA方法的实现/ 360
23.6　具有前瞻性的方法/ 362
23.7　操作风险资本金的分配/ 364
23.8　幂律的应用/ 364
23.9　保险/ 365
23.10　《萨班斯-奥克斯利法案》/ 366
小结/ 367
参考文献/ 367
练习题/ 368
作业题/ 368
第24章　流动性风险/ 369
24.1　交易流动性风险/ 370
24.2　融资流动性风险/ 374
24.3　流动性黑洞/ 381
小结/ 386
参考文献/ 387
练习题/ 387
作业题/ 388
第25章　模型风险/ 389
25.1　盯市计价/ 389
25.2　线性产品的模型/ 391
25.3　物理与金融/ 392
25.4　对标准产品应用定价模型/ 393
25.5　对冲/ 397
25.6　非标准产品的模型/ 398
25.7　模型建立过程中的误区/ 401
25.8　识别模型存在的问题/ 401
小结/ 402
参考文献/ 402
练习题/ 403
作业题/ 403
第26章　经济资本金与RAROC/ 404
26.1　经济资本金的定义/ 404
26.2　经济资本金的构成成分/ 405
26.3　损失分布的形状/ 407
26.4　风险的相对重要性/ 408
26.5　经济资本金的汇总/ 409
26.6　经济资本金的分配/ 411
26.7　德意志银行的经济资本金/ 412
26.8　RAROC/ 413
小结/ 414
参考文献/ 414
练习题/ 414
作业题/ 415
第27章　企业风险管理/ 416
27.1　风险偏好/ 417
27.2　风险文化/ 420
27.3　识别重大风险/ 423
27.4　战略风险管理/ 425
小结/ 425
参考文献/ 426
练习题/ 426
作业题/ 426
第28章　避免风险管理失误/ 427
28.1　风险限额/ 428
28.2　对于交易平台的管理/ 430
28.3　流动性风险/ 432
28.4　对于非金融机构的教训/ 434
28.5　结束语/ 435
参考文献/ 435
附录A　利率复利频率/ 437
附录B　零息利率、远期利率及零息收益率曲线/ 439
附录C　远期合约及期货合约的定价/ 442
附录D　互换合约定价/ 443
附录E　欧式期权定价/ 445
附录F　美式期权定价/ 447
附录G　泰勒级数展开/ 450
附录H　特征向量和特征值/ 452
附录I　主因子分析法/ 454
附录J　对信用迁移矩阵的处理/ 455
附录K　信用违约互换的定价/ 456
附录L　合成CDO及其定价/ 458
练习题答案/ 460
术语表/ 483
有关DerivaGem软件说明/ 499
x≤0时N(x)的数表/ 503
x≥0时N(x)的数表/ 504