本书讲述了如何为了证券定价的目的进行财务报表分析，作者将财务报表分析与证券定价直接地、具体地结合起来，使读者可以一层层地解剖各种财务报表数据，一步步地调整原始形态的数据，将其转化为对评估企业价值有帮助的数据，并最终利用这些数据对企业的价值做出评估。
本书配有专门的教学网站，并可以为使用本书做教材的教师提供教师手册、教学幻灯片等教辅资料。

本书系统阐述了财务报表分析以及企业基本面分析的相关内容，作者通过逐步解剖各种财务报表数据和调整原始形态数据，来帮助读者理解企业如何运行、如何创造价值以及通过财务报表如何反映这些价值，从而通过合理的财务报表分析理解企业的价值。
作者在书中介绍了大量财务报表分析与投资分析中的常用分析工具，并以世界知名公司的实例进行阐述，这些分析方法已经被全球各大证券公司采用，成为了目前通用的标准证券分析方法。
本书同时将金融、会计、产业分析和战略管理等知识、方法有机地融合在一起，提供了一个很好的分析框架和思路，不仅仅是一本金融和财务专业学生的经典教材，还特别适合对权益定价感兴趣的财务分析人员、渴望有效财务分析工具的投资分析人员、积极寻找套利机会的外部投资者，以及谋求股东权益最大化的内部决策者。

财务报表是商业的透镜，而报表分析能帮助我们调整好这个透镜的焦距，从而认清商业的本质。财务报表中的缺陷会污染我们的透镜，使画面扭曲，而通过财务报表分析，则可以克服这些缺陷，改进我们的观察聚焦工作。
财务报表的用途很多，其中最主要的是为商业投资决策提供有用的信息。在全球资本市场上，每天都交易成千上万的股票和公司债券，我们需要根据这些证券的价值来为它们进行定价。投资者希望了解什么样的公司是值得买入的，继而需要进一步确定在什么样的价格水平范围内进行交易。借助财务报表分析，投资者可以了解公司的潜在价值。本书就旨在为这样的投资者决策提供参考。
潜在价值有时也被称为基本价值（fundamental value），对应地，与基本价值相关的信息分析，就被称作基本面分析（fundamental analysis）。本书就是关于基本面分析的书。财务报表分析是基本面分析的关键。实际上，在本书中，基本面分析就建立在恰当的财务报表分析的基础之上。财务报表作为商业的透镜，在财务报表分析技术的辅助下，能对企业的商业活动提供合理的解释，帮助投资者看到企业为股东所创造的价值。
20世纪末至21世纪初的股市发展实践表明，理解企业的商业活动是非常重要的。20世纪90年代，股票的定价远远高出了由企业的盈利、账面价值、销售收入和其他基本信息所揭示的股票价值，结果，股市最终如泡沫破裂般坍塌。在“非理性繁荣”的浪潮中，投资者受到一些自称是“分析师”的人士鼓吹，不愿相信公司的财务报告信息，却愿意听从公司管理层对股票的吹捧和媒体“领袖人物”的投机讨论，从而无法进行高质量的分析和判断。直到在后续发展中亲历股票价格的下跌，再加上金融危机的影响，投资者这才终于看清了风险所在。从某种程度上来讲，这种风险就是由于股票的过高定价所引起的。因此，已经到了应该回归到基本面分析的时候了，因为基本面分析可以帮助我们避免定价过高的风险。本书所介绍的就是一些优秀的基本面分析技术。
0.1　写作思考
0.1.1　概念框架
高质量的分析来源于透彻的理解，而透彻的理解离不开概念框架的支持。作为一名学习分析技能的学生，概念框架能帮助你组织思考的过程。在当今信息时代背景下，我们需要处理的公司信息有海量之多，这时，概念框架可以指引我们明智并且经济地利用信息—将信息最终变为知识。
本书所建立的概念框架有助于读者理解商业的运作，了解价值的创造过程，并且知道企业所创造的价值是如何列报（或者未列报）在财务报表中的。这个概念框架能帮助读者将已有的知识转化为对商业的估值，同时对财务报表中的信息进行解释。对于很多困扰分析人员的重要问题，这个概念框架都能够帮助我们找到解答。例如，分析人员应当关注的“基本面”究竟是什么—是股利、现金流量还是企业的利润？怎样将分析人员的盈利预测结果转换为有效的估值？当投资者对利润计算过程中所使用的会计方法尚存疑问时，还可以信赖企业的盈利信息吗？资产负债表的作用是什么？什么叫作成长型企业以及如何计量企业的增长呢？市盈率指标（P/E ratio）能告诉我们哪些信息？市净率呢？应当怎样判断市盈率和市净率的正常范围呢？
当然，最重要的是这个概念框架能够保证你的分析质量。本书所提出的概念框架是根据“第一原则”一块一块地搭建的，这样，你可以清楚地知道我们每一步分析的来龙去脉，从而在读完本书之后，对基本面分析的原则有坚实和深刻的理解，并且具有品鉴分析报告质量的能力。
0.1.2　实践工具
本书会教授你如何去理解，但更主要的是教授如何去操作。概念和框架只有在能引导发展为分析工具的前提下才是重要的。在本书每章的最后，都列出了相关的关键概念，同时还附有分析师工具箱，对本章所涉及的重要分析工具进行总结。在书末，你还能找到一套完整的实践分析工具。分析师工具箱的组织非常有效，分析人员按照这些指南去做，可以保障他们的分析连贯性，并且不会忽视企业所创造价值的任何方面。本书尽量使用简单的分析方法，避免特殊方法的应用。不过，在权衡了复杂分析所能带来的好处与相关成本之后，我们也努力使用了一些简单的分析组合。在本书中，对分析方法的讲解都结合了公司应用案例，涉及的案例对象包括谷歌公司、思科系统公司、耐克公司、微软公司和可口可乐公司等。
本书中涉及的绝大多数分析与估值材料都可以使用电子表格形式。因此，随着章节的深入，我们会逐渐指导读者建立和完善自己的电子表格程序。关于这一点，在本书配套网站（www.mhhe.com/penman 5e）上，还提供了更多的指导。学习完本书以后，你将可以拥有一套综合的分析与估值工具，你可将它直接应用在主动投资策略中，这对几乎所有公司都是适用的。在本书的配套网站上，提供了一份构建电子表格的综合指南，称为“搭建你自己的分析工具”（Build Your Own Analysis Product, BYOAP）。不过，你会发现，最令人满意的还是你自己亲手构建的分析工具，而且在这一过程中，你也将能学习到更多有用的东西。
0.1.3　估值与战略
本书所介绍的分析工具，都是作为企业外部人士的证券分析师在给他们的客户提供公司投资建议时所使用的。这些分析师通常都会在权益研究报告中提供他们的专业建议。因此，学习完本书之后，你将有能力撰写一份令人信服的、质量优异的权益研究报告。不过，同样是这些分析工具，企业内部的管理层在评价项目投资业绩时，也会经常使用。外部分析师会根据他自己对企业战略的理解，运用分析工具来对企业进行估值。而与此同时，企业内部的管理人员也会使用相同的分析工具来评价投资项目和选择经营策略。所以可以说，外部人士在评价企业战略价值时所使用的技术，同时也是内部人士在选择战略时所使用的技术。基于此，本书实际上是估值分析和战略分析两个部分的综合。
0.1.4　基于会计的估值方法
估值方面的文献普遍采用贴现现金流量分析的方法。但是，分析人员在评估企业的价值时，一般总是先预测未来的盈利情况；权益研究报告在判断一家企业是否为投资者牟利的时候，也主要讨论的是企业的盈利，而非现金流量。因此，“购买盈利”（buying earnings）才是真正的投资咒语。股票市场关注的是企业的盈利；分析人员和公司管理层对未来盈利的预测驱动着股票价格的走势；当一家公司所宣告的盈利偏离了分析师的预测结果时，股价也会随之做出调整。盈利被虚构的事件一旦曝光，随着市场泡沫的破裂，就会出现巨大的股价跌幅—这在施乐公司（Xerox）、安然公司（Enron）、奎斯特公司（Qwest）、世通公司（WorldCom）、卡卡圈坊公司（Krispy Kreme）和其他会计丑闻事件所波及的公司中都得到了验证。所以，事实是，现代的投资主体正在快速地从现金流量估值模型转向盈利估值模型。
本书主要关注盈利的预测和将盈利预测结果转化为估值的方法。随着你对本书学习内容的深入，你会发现，支持盈利估值模型的理由将更加清晰：经过正确计算的盈利指标，能更好地代表企业所创造的价值，所以，对盈利前景的分析能加深我们对基本价值的理解。格雷厄姆和多德以及早期的基本面分析人士都强调“盈利的力量”。本书仍然坚持这样的信念，只不过是以一种更加符合现代财务原则的方式。在投资时，我们必须要非常谨慎，因为一旦当我们对企业的盈利出价过高，危险便会出现。
0.1.5　会计信息的质量
在简单理解了会计系统的运作方式之后，通过本书，你将能够学会对会计工作成果的质量进行正确的评价。学习完本书后，你将能够识别公司所发布财务报表中存在的问题，批判地看待报表编制时所必须遵循的“公认会计原则”和其他信息披露规则。同时，你还会理解报告中的会计信息是如何被扭曲的，并且能够掌握可以帮助你找出这些扭曲之处的工具，使你可以对公司会计信息的质量做出判断。
0.1.6　财务与会计的整合
财务报表是严格按照会计准则的要求来编制的，在相关会计课程中，你一定已经学习过这些准则了。然而，在这些相关课程中，你对财务报表的看法通常都是从会计的角度出发，强调报表的编制过程，而不是报表所能揭示的商业投资信息。投资分析是受财务原则指引的，在相关的金融或者财务课程中，你应该也已经学习过这些原则了。但是，在这些课程中，投资分析通常都不会系统地使用财务报表或者会计概念。一般情况下，大多数人都会认为财务和会计是两个相互独立的领域，或者，即使有人认为两者是相关的，他们对于财务和会计之间关系的理解也是非常模糊的。财务课程对于会计原理常常不屑一顾，而在会计课程中所介绍的一些分析往往又是违背财务原则的。本书将会整合你曾经在财务课程和会计课程中所学到的知识。通过财务报表分析和基本面分析，本书将会计概念和财务概念进行了合并。我们将会计看作是为估值而服务的，而将会计估值用在投资分析中是非常恰当的。财务报表的组织结构非常有利于我们进行基本面分析。我们将适用于资产负债表和利润表计量的会计原则引入，作为价值计量的原则。本书中的所有分析都会建立在对会计信息质量进行鉴别的基础之上，并且符合现代公司财务的一般原则。
0.1.7　主动者的视角
投资方面的文献一般都认为资本市场是“有效率”的，即在这样的市场之中，交易证券的潜在价值总是可以通过市场的定价反映出来。不过，这些文献主要关注的是风险计量问题，而不是估值问题。它们通常假定投资者会认为市场定价是公允的，因此，投资者总是比较被动地在接受价格，然后再通过资产的配置来对风险进行管理。但本书却是从主动者的视角出发来写作的。主动的投资者不会“假定市场是有效的”，相反，他们会通过高质量的分析去挑战市场价格，检验当前的定价水平是否公允。然后接下来，再利用市场当中的错误定价去赚取优异的报酬。主动的投资者会接受基本面分析师的信条：付出的是价格，得到的是价值。（Price is what you pay, value is what you get.）由于相信在权益投资领域为一只股票付出过高价格的风险是非常可怕的，主动投资者会寻求赚取独立于价格之外的价值增值。无论所处的市场是否有效，你最终都会发现，这样的观点是非常有价值的。
0.1.8　与市场先生谈判
本杰明·格雷厄姆教授将权益投资看作“与市场先生之间的谈判”，谈判主题为应该支付多少价格。本书向大家介绍了怎样去进行这样的谈判。本着价格应当服务于价值的精神，分析人员通常是先计算出一只股票的“真实”内在价值，然后再将这个价值拿去跟市场先生的报价进行比较。这么做本身并没有问题，但是，由于涉及的不确定性情况众多，要信心满满地找到一个内在价值的真实数值，实际上是非常困难的。本书所采取的做法与上述思路有所不同：首先理解盈利预测与价值之间的关系，然后倒过来根据市场的定价来理解市场先生所做的价格预测，最后再来判断这样的预测是不是合理的。这样做的原因是估值并不是投资者与大自然之间的博弈，而是投资者与其他投资者之间的博弈。所以，我们实际上并不需要某只股票的真实价值，相反，我们只要知道其他投资者对这只股票的看法就可以了。因此，财务报表分析的结果最终就成了与市场先生之间的对话。
0.1.9　第5版的新变化
第5版仍然强调对市场价格的挑战。第5版中，第7章是新增加的，主要讲授如何将第5章和第6章所提出的估值模型作为应用工具，用作主动的投资策略。在第二部分财务报表分析内容之后，本书在第三部分中对分析的流程又进行了改进，因为用来判断市场价格是否合理的信息，正是通过财务报表分析所得到的。此外，我最近出版的另一本图书《会计估值》（哥伦比亚大学出版社，2011年）中所介绍的很多主动投资话题和工具，在本书中也有详细介绍。
以下是第5版的重大改动情况，现在全书已经从19章增加为20章了。
在本版图书第一部分中，新增加了第7章—“估值与主动投资”。
对第5章和第6章关于估值的讨论稍做了简化，将其中一些内容移到了第7章。
针对会计准则的更新情况，对全书各个章节相关材料都进行了更正。
在必要的地方，对美国一般公认会计原则下的会计处理和国际财务报告准则下的会计处理进行了适当比较。
对本书中的例题、说明和图、表都进行了更新，以反映截至2010年的最新情况。
在一些章节中增加了新案例，并将原有的案例数据更新到了2010年。
新增了一些章末练习题。
对第15章（即过去的第14章）关于简单预测与估值的话题进行了较大的修订和简化。
第19章权益投资中的风险与报酬重新回归了主动投资这个主题。
在写作本书的第1版时（1999年），全球股票市场都正处于（用今天的眼光来看的话）市场泡沫当中。本书在那个时候提出了应当使用基本面分析去思考市盈率和市净率是否已经过高。那段时期现在已经成为过度估值的重要历史教训之一。在本书中，我们从第1章就开始仍然坚持上述观点。不过，我们接下来不仅经历了市场泡沫的坍塌，还共同见证了金融危机和股票价格的狂跌，截至目前，股票价格乘数都还位于历史水平值之下。所以，在本书中，我们强调分析技术不仅能带领我们去挑战过度估值，也能指引我们去找出估值的不足。此外，本书还提请大家注意在不确定时期的投资风险问题，书中指出，泡沫从产生到破裂需要时间，同理，被打压到地位的价格要恢复到正常水平，也是需要时间的。
0.1.10　本书概况
第1章介绍财务报表分析和基本面分析，以及全书的整体框架结构。第2章主要对财务报表进行了介绍。其余章节可分为以下五个部分。
第一部分（第3～7章）介绍基本面分析的思路。在这一部分中，将财务概念与会计概念进行整合，介绍会计知识在估值分析中的应用。由于优秀的估值思想是通过估值模型体现出来的，所以，在这一部分中，介绍了权责发生制会计估值模型。该模型可以直接作为实践分析的框架，在本书后续部分中会继续加以沿用。此外，在本部分中还介绍了其他一些技术和模型，便于读者对各种不同模型和技术的优劣进行比较。最后，我们以这些模型在主动投资策略中的应用作为本部分的结束。
第二部分（第8～13章）主要应用财务报表分析去判断企业所创造的价值，并为下一步的预测做好准备。在这一部分中，读者将能体会到透镜是如何被聚焦到商业领域的。
第三部分（第14～16章）主要关于预测。企业及其股票的价值都取决于它们预期能带给投资者的收益水平。因此，利用在第二部分中通过财务报表分析得到的信息，在本部分中，我们将对企业未来的收益情况进行预测。这里的预测是建立在财务报表框架基础之上的，因此，实际上是一个预计财务报表分析方面的练习。接下来，本书介绍了如何将预测结果转换为对企业及其战略的估值。
第四部分（第17章和第18章）主要讨论由于使用会计估值模型而引起的一些会计问题。在这一部分中，介绍了如何对收益计量的不同会计方法进行调整，以及如何分析财务报表中所披露会计信息的质量。
第五部分（第19章和第20章）讲解包括权益风险和信贷风险在内的风险基本面分析，并提供了一个将权益分析和信贷分析整合在一起的预计分析。在这一部分中，再一次突出了主动投资的视角：在投资过程中，投资者会如何处理风险，尤其是买价过高的风险呢？
0.2　装配组合：为分析人员和管理人员而备的工具箱
利用本书的最好方式是将自己看作一个装配组合好的工具箱，里面装着财务报表分析、企业估值和企业战略等各种工具。作为一名职业的分析人士或者商业筹划人员，你一定希望能用上最好的技术，以获取竞争优势。因此，请你阅读本书，亲自来鉴别这些分析方法的好坏。你所需要的方法，一定是既有坚实的理论做基础，又非常实用的。
在阅读本书的过程中，你会逐渐找到下面这些问题的答案。
基本价值（或“内在价值”）是如何估计的？
在权益估值中，应当怎样使用财务报表，以找到相关的信息？
现金流量的相关性如何？股利呢？账面价值呢？在估值中，对这些计量指标应该如何看待？
什么是增长？怎样对增长进行分析？怎样对成长型的公司进行估值呢？
投资正处于成长期的公司会有哪些陷阱？
怎样知道股票价格中所隐含的增长预期是否合理？
比率分析在权益估值中的作用是什么？
盈利能力与估值之间的关系是什么？
怎样判断财务报告的质量？
对于编制财务报表时所依据的会计方法，应当怎样看待和处理？
财务分析怎样才能为战略和计划服务？
公司的市盈率是由什么决定的？怎样判断合理的市盈率范围？
公司的市净率是由什么决定的？怎样判断合理的市净率范围？
如何对风险进行评价？评价权益风险应注意什么问题？评价债务风险应注意什么问题？
怎样评价权益研究报告的好坏？优质的权益研究报告是什么样子的？
如何利用好基本面信息？
0.3　怎样利用本书
0.3.1　背景要求
阅读本书前，你应当已经完成了基础财务会计课程和基础金融课程方面的学习。如果在此基础上，你还学习了中级财务会计课程和投资学或者公司财务方面的课程，那当然更好，不过，这一步要求并不是必需的。实际上，读完本书后，你会很想去参加上述课程的学习。
0.3.2　章节特点
本书的写作和设计非常有利于增强你对学习资料的掌握。在每一章开篇，都会先给出流程图（flow chart），将本章的主要内容以及与前后章节之间的联系用图形的方式呈现出来。这个图形能帮助读者看清自己目前所处的位置和将来还要学习的内容，以及各个知识板块之间的关联关系。紧跟着流程图之后，你会看到一个“分析师备忘录”（The Analyst抯 Checklist）。每一章的分析师备忘录都会列出两份清单，一份是本章所涵盖的知识要点，另一份则是学习完本章内容以后，读者应当有能力掌握的知识技能。这样能突出每一章节的学习目标，使读者掌握好每一章节的知识要点。在每一章的章末，都有“分析师工具箱”（The Analyst抯 Toolkit）。在这份贴心的资源库里，列出了本章所出现的各种具体分析工具，并且还附上了它们各自在本书中出现时的页码，这对学习和复习来说，将是非常有用的！
0.3.3　章末材料
本书在每一章的末尾都提供了一系列的概念性思考题、练习题和迷你案例。通过这些材料，能极大地增强读者对本章内容的理解和掌握。这些习题的设计出发点并不是要考验或者测试谁，而是希望能通过实用的分析性练习，强化读者对学习内容的掌握。具体来讲，每类习题的关注点各自稍有所不同。思考题（concept questions）旨在强化读者对本章学习内容的理解；练习题（exercises）主要是本章所介绍方法的应用，其中基本练习（drill exercises）引导读者逐渐进入分析领域，而应用分析（applications）集中于解决某个具体公司的问题；迷你案例（minicases）则是设计适用于课堂讨论用的，这些案例通常覆盖内容比较广泛，涉及的问题较多，甚至有些问题是没有明确答案的。相对完整的案例来说，迷你案例写得比较简洁，因此不需要读者处理大量的细节问题，能够使课堂时间得以更有效的利用，并且突出重点。不过，这些迷你案例都涉及大量的分析和洞察体验，完全能够活跃小组讨论的气氛。
与每一章所讲述的主要内容相同，这些练习题和迷你案例也常常取材于现实世界里的真实公司。在本书的不同部分，论述不同的知识要点时，常常会交替出现这些公司的名字。为了方便读者在看到某一家特定公司时，想要倒回去查看在以前的章节中这家公司的相关情况，本书在练习题和迷你案例中增加了一行很容易辨认的“现实世界关联”（Real World Connection）索引标记。
0.3.4　连贯案例
在本书中，采用了一个连贯始终的公司案例—金佰利公司（Kimberly-Clark Corporation）。在每一章（截至第16章）的末尾，你都能看到关于该案例的一些新材料，说明相关章节所介绍的原则和方法，以及前述章节中的分析是如何应用到金佰利公司的情景中的。到最后，你就可以有一个将全书要点应用到一家具体公司之上的案例模板，并且可以将它复制到对其他公司的分析中去。请研究这些案例，然后将你的解决方案与本书配套网站上所提供的解答参考进行核对。
0.3.5　配套网站资料
在本书的配套网站www.mhhe.com/penman5e上，还有更多的分析资料与本书的内容相配套。在“学员中心”（Student Center）栏目下，提供的资料包括：
章节补充（chapter supplements）：每一章都提供有“章节补充”资料，在本书每一章开始前的流程图中，会提请你参考相关网站资料。在每一章末尾的“网络链接”（The Web Connection）中，会告诉你配套章节补充资料的主要内容。
连贯案例解答参考（Solution to the Continuing Case）。
补充练习（Additional exercises）：针对每一章内容都提供了一些补充练习和相关的解答参考。完成这些练习，并将你的答案与解答参考进行核对，能够强化你对知识的掌握。
会计诊所I～VII（Accounting Clinic I-VII）：“会计诊所”专门针对与权益分析和信用分析关系紧密的一些会计问题进行了复习，所讨论的话题包括权责发生制会计、公允价值与历史成本会计、债券投资和股票投资的会计处理、股份支付的核算、养老金会计和税务会计等。
搭建你自己的分析工具（Build Your Own Analysis Product, BYOAP）：网络模块BYOAP向你介绍了如何根据本书所介绍的原则和方法，来建立自己的财务报表分析和估值用电子表格。这个模块并不是一个你立即就可以使用的产品，而是一个指引你自己去搭建分析产品的指南。所以，BYOAP模块是一种学习工具，请不要以为它是一个可以拿来就系统进行应用的黑箱产品，它只是便于你尝试着可以边学边做。如果你按指引完成了全部的要求，那么，就可以利用自己的工作来分析财务报表，预测未来的盈利、剩余收益、超常增长的收益、现金流量和股利等信息，然后使用一系列的技术和方法来对公司及其战略进行估值。在这个产品中，你还可以加入自行设置的警钟和提醒。简单地说，这个产品就是编写权益研究报告和进行专业尽职调查的基础。在搭建的过程中，你一定会感受到自己充满了成就感，而最终的产品—由你自己亲手所搭建的这个产品—则会成为在你将来的职业生涯或者是个人的投资生活中可以利用的一套有价值的工具。在网站上，“章节补充”资料里已经提供了可应用于某些特定分析目的的电子表格模板，同时，你也可以选择购买线下产品“eVal 2000”，这是由Russel Lundholm和Richard Sloan联合编写，并由麦格劳–希尔出版社正式出版的。此外，还可以参考由Dan Gode和James Ohlson提供在www.godelhoson.com上的电子表格工具，后者与本书的规划非常接近。
各种链接（Links）：在配套网站上，提供了企业财务报表和很多其他财务信息资源的网络链接。在这些链接中，你还能找到能够帮助你筛选和分析股票的小工具，可以用来辅助你搭建自己的分析工具。
市场观察（Market Insight）：在教育专版中，还有由标准普尔公司所提供的370家公司财务信息，你可以向教师索取相关的进入密码。
0.3.6　教师资源
本书为教师配备了相关的教学辅助资源。在本书配套网站的“教师中心”（Instructor Center）栏目下，提供的资料包括：
解答参考（Solutions Manual）：对本书每章章末所附的各种习题，提供了详细的解答。
教学方案（Teaching Notes）：为采用本书的教师提供了教学建议，包括可选的在线课程、一些教学工具和对本书每一章的教学说明。
教学演示稿（PPT）：每一章的教学演示文稿。
试题库（Test Bank）：提供了更多的配套思考题和练习题。
会计诊所（Accounting Clinics）：对本书中所涉及的会计问题进行了更详细的讲解。
章节注释（Chapter Notes）：针对每一章内容进行了总结。

财务管理/金融投资

本书系统阐述了财务报表分析以及企业基本面分析的相关内容，作者通过逐步解剖各种财务报表数据和调整原始形态数据，来帮助读者理解企业如何运行、如何创造价值以及通过财务报表如何反映这些价值，从而通过合理的财务报表分析理解企业的价值。
作者在书中介绍了大量财务报表分析与投资分析中的常用分析工具，并以世界知名公司的实例进行阐述，这些分析方法已经被全球各大证券公司采用，成为了目前通用的标准证券分析方法。
本书同时将金融、会计、产业分析和战略管理等知识、方法有机地融合在一起,提供了一个很好的分析框架和思路,不仅仅是一本金融和财务专业学生的经典教材，还特别适合对权益定价感兴趣的财务分析人员，渴望有效财务分析工具的投资分析人员，积极寻找套利机会的外部投资者,以及谋求股东权益最大化的内部决策者.

朱丹　译注：暂无简介

出版说明
作者简介
前言
致谢
案例索引
会计诊所索引
第1章　投资与估值概述 2
1.1　投资风格与基本面分析 3
1.2　泡沫、泡沫、陷阱和麻烦 6
1.2.1　泡沫的机理 7
1.2.2　泡沫时期的分析师 8
1.2.3　更多的陷阱和麻烦 8
1.2.4　稳定投资者的基本面分析 9
1.3　环境：投资者、企业、证券与资本市场 10
1.4　证券分析业务：专业分析师 12
1.4.1　对企业的投资：外部分析师 12
1.4.2　企业内部投资：内部分析师 13
1.5　商业分析 14
1.5.1　战略与估值 15
1.5.2　把握细节 16
1.5.3　关键问题：比较优势的可持续性 17
1.5.4　财务报表：商业的透镜 17
1.6　选择估值技术 18
1.6.1　指导原则 18
1.6.2　锁定财务报表中隐藏的价值 20
1.7　如何使用本书 21
本书的结构安排 21
关键概念 22
连贯案例：金佰利公司 24
思考题 27
练习题 28
迷你案例 30
第2章　财务报表简介 32
分析师备忘录 33
2.1　财务报表的形式 34
2.1.1　耐克公司介绍 34
2.1.2　资产负债表 34
2.1.3　利润表 36
2.1.4　现金流量表 40
2.1.5　股东权益变动表 40
2.1.6　财务报表附注和补充资料 41
2.1.7　财务报表之间的勾稽关联：报表是如何讲故事的 42
2.2　财务报表中的计量问题 44
2.2.1　市净率 44
2.2.2　资产负债表中的计量问题 46
2.2.3　利润表中的计量问题 46
2.2.4　市盈率 50
2.2.5　以会计信息为基准：不能混淆你确知的和你猜测的 51
2.2.6　会计原则之间的冲突 53
2.2.7　会计信息质量 54
本章小结 55
关键概念 56
分析师工具箱 57
连贯案例：金佰利公司 57
思考题 63
练习题 63
迷你案例 69
第一部分　财务报表与估值
第3章　财务报表在估值中的应用 74
分析师备忘录 75
3.1　乘数分析 76
3.1.1　比较法 76
3.1.2　乘数筛选法 79
3.2　以资产为基础的估值 82
3.3　基本面分析 84
3.3.1　基本面分析的步骤 85
3.3.2　财务报表分析、预计分析与基本面分析 86
3.4　基本面分析的结构：估值模型 87
3.4.1　期限投资与持续性投资 88
3.4.2　适用于期限投资的估值模型 89
3.4.3　适用于持续性投资的估值模型 91
3.4.4　判断估值模型是否实用的标准 91
3.4.5　是什么在创造价值 92
3.4.6　估值模型、必要报酬率与资产定价模型 96
本章小结 97
关键概念 98
分析师工具箱 99
连贯案例：金佰利公司 99
思考题 100
练习题 101
迷你案例 104
附录　必要报酬率与资产定价模型 106
第4章　现金收付制、权责发生制与贴现现金流估值模型 110
分析师备忘录 111
4.1　股利贴现模型 111
4.2　贴现现金流量模型 114
自由现金流与价值增加值 117
4.3　现金流量表 119
4.3.1　国际财务报告准则下的现金流量表 122
4.3.2　预测自由现金流量 123
4.4　现金流量、企业盈利与权责发生制会计 124
4.4.1　利润与现金流量 124
4.4.2　应计项目、投资于资产负债表 127
本章小结 129
关键概念 130
分析师工具箱 130
连贯案例：金佰利公司 131
思考题 131
练习题 132
迷你案例 138
第5章　权责发生制与估值：账面价值定价 140
分析师备忘录 141
5.1　市净率背后所隐藏的思想 141
注意不要为盈利而支付过高的价格 141
5.2　估值的原理 142
5.2.1　项目估值 142
5.2.2　储蓄账户估值 143
5.2.3　市净率的正常水平 144
5.3　锚定账面价值的估值模型 145
5.3.1　剩余收益的来源与价值创造 147
5.3.2　一个简单的示例与估值模型 150
5.4　应用模型进行权益估值 151
5.4.1　预测期与持续价值的计算 152
5.4.2　注意不要为增长而付过高的价格 155
5.4.3　将分析师预测转换为估值 156
5.5　搭建你自己的估值工具 157
5.6　将模型应用于项目估值和战略估值 159
5.7　剩余收益估值模型的特点 161
5.7.1　用账面价值表示价值，用剩余收益表示在账面价值之外的价值增值 161
5.7.2　避免为由投资推动的利润而支付过高的价格 162
5.7.3　避免为通过会计手法创造的利润而支付过高的价格 163
5.7.4　抓住了资产负债表外的价值——不受会计核算方法的影响 164
5.7.5　剩余收益不受股利、股份发行和股票回购等事件的影响 165
5.7.6　剩余收益估值模型的不足 165
本章小结 165
关键概念 166
分析师工具箱 166
连贯案例：金佰利公司 167
思考题 167
练习题 168
迷你案例 173
第6章　权责发生制与估值：收益定价 178
分析师备忘录 179
6.1　市盈率背后所隐藏的思想 179
6.1.1　注意不要为盈利增长而支付过高的价格 180
6.1.2　从市净率估值到市盈率估值 180
6.2　估值的原理 181
6.2.1　远期市盈率的正常水平 183
6.2.2　历史市盈率的正常水平 184
6.2.3　一个效果不佳的市盈率模型 185
6.3　锚定收益的估值模型 185
6.3.1　超常增长收益的计量 187
6.3.2　一个简单的示例与估值模型 188
6.3.3　根据当前的收益情况进行估值 189
6.4　将模型应用于权益估值 190
将分析师预测转换为估值 191
6.5　搭建你自己的估值工具 192
6.6　超常收益增长模型的特点 194
6.6.1　购买盈利 195
6.6.2　超常收益增长估值模型与剩余收益估值模型比较 195
6.6.3　超常收益增长不受股利、股票发行和股份回购等事件的影响 196
6.6.4　会计方法与估值 196
6.7　Fed模型 197
6.8　PEG比率 199
本章小结 200
关键概念 201
分析师工具箱 201
连贯案例：金佰利公司 202
思考题 202
练习题 203
迷你案例 208
第7章　估值与主动投资 210
分析师备忘录 211
7.1　基本面投资者的工作方式 211
7.1.1　关于估值的常见误解 211
7.1.2　基本原则的应用 213
7.2　检验市场价格中的投机成分 213
7.2.1　对标准普尔500指数进行反推 215
7.2.2　找出股票价格中的隐含问题 218
7.2.3　用超常收益增长模型进行反推 221
7.3　搭建你自己的主动投资分析工具 222
本章小结 222
关键概念 223
分析师工具箱 223
连贯案例：金佰利公司 223
思考题 224
练习题 225
迷你案例 229
第二部分　财务报表分析
第8章　透过财务报表看企业 234
分析师备忘录 235
8.1　企业的活动：现金流量 236
8.1.1　重构现金流量表 240
8.1.2　重构资产负债表 241
8.2　企业的活动：全部存量与流量 242
重构利润表 243
8.3　重构报表之间的会计关系 243
8.3.1　自由现金流的来源与去向 244
8.3.2　股利的来源 244
8.3.3　净经营性资产与净金融负债的影响因素 245
8.4　以股东为中心：是什么在创造价值 246
8.5　搭建你自己的分析工具 248
本章小结 250
关键概念 251
分析师工具箱 251
连贯案例：金佰利公司 252
思考题 252
练习题 253
第9章　股东权益变动表分析 258
分析师备忘录 259
9.1　重构股东权益变动表 259
9.1.1　以耐克公司的报表数据为例进行分析 260
9.1.2　报表重构步骤 260
9.2　非清洁盈余会计 263
美国公认会计原则和国际财务报告准则下的综合收益报告 265
9.3　比率分析 266
9.3.1　股利发放率与收益留存率 266
9.3.2　股东盈利率 267
9.3.3　增长比率 267
9.4　隐藏的非清洁盈余 268
9.4.1　在经营过程中发行股份 268
9.4.2　在筹资活动中发行股份 272
9.4.3　稀释的每股收益 272
9.4.4　无效市场中的股份交易 274
9.5　股东的角度 275
9.6　搭建你自己的分析工具 276
9.7　会计信息质量观察 276
本章小结 278
关键概念 278
分析师工具箱 279
连贯案例：金佰利公司 280
思考题 281
练习题 282
迷你案例 288
第10章　资产负债表与利润表分析 292
分析师备忘录 293
10.1　重构资产负债表 293
10.1.1　重构资产负债表时应注意的问题 294
10.1.2　战略资产负债表 301
10.2　重构利润表 303
10.2.1　税费分配 304
10.2.2　重构利润表时应注意的问题 308
10.2.3　战略资产负债表中的价值增加 312
10.2.4　来自经营活动的剩余收益 312
10.3　资产负债表和利润表的比较分析 314
10.3.1　共同比分析 315
10.3.2　趋势分析 316
10.4　比率分析 318
10.5　搭建你自己的分析工具 321
本章小结 321
关键概念 322
分析师工具箱 323
连贯案例：金佰利公司 324
思考题 325
练习题 325
迷你案例 334
第11章　现金流量表分析 342
分析师备忘录 343
11.1　计算自由现金流量 343
11.2　按公认会计原则编制的现金流量表与重构的现金流量表 345
11.2.1　对现金交易进行重新分类 346
11.2.2　综述 351
11.3　经营活动产生的现金流量 353
本章小结 355
关键概念 356
分析师工具箱 356
连贯案例：金佰利公司 356
思考题 357
练习题 357
迷你案例 362
第12章　盈利能力分析 364
分析师备忘录 365
12.1　分解普通股权益报酬率 365
12.2　第一层分解：区分金融活动与经营活动，识别杠杆影响 366
12.2.1　金融杠杆 366
12.2.2　经营负债杠杆 368
12.2.3　金融杠杆与经营负债杠杆对股东权益盈利能力的综合影响 370
12.2.4　净经营性资产报酬率与总资产报酬率 371
12.2.5　金融杠杆与负债权益比 373
12.3　第二层分解：经营盈利的影响因素 373
12.4　第三层分解 376
12.4.1　销售利润率的影响因素 376
12.4.2　周转率的影响因素 376
12.4.3　关键影响因素 379
12.4.4　借款成本的影响因素 380
12.5　搭建你自己的分析工具 381
本章小结 382
关键概念 382
分析师工具箱 383
连贯案例：金佰利公司 383
思考题 384
练习题 385
迷你案例 391
第13章　增长与盈利的可持续性分析 392
分析师备忘录 393
13.1　什么是增长 393
关于增长的忠告 394
13.2　直达核心：可持续盈利 396
13.2.1　核心经营利润 396
13.2.2　确认核心经营利润时应注意的问题 397
13.2.3　核心经营业务的盈利能力 404
13.2.4　核心借款成本 406
13.3　增长分析 407
13.3.1　通过盈利实现的增长 407
13.3.2　经营杠杆 408
13.3.3　融资变化分析 409
13.3.4　股东权益增长分析 409
13.4　增长、可持续盈利与市净率和市盈率评价 411
13.4.1　市净率与历史市盈率 411
13.4.2　历史市盈率与暂时性盈利 414
13.4.3　市盈率与盈利的可持续性分析 416
13.4.4　市净率与增长 416
本章小结 417
关键概念 418
分析师工具箱 419
连贯案例：金佰利公司 419
思考题 420
练习题 421
迷你案例 425
第三部分　预测与估值分析
第14章　经营价值与市净率和市盈率评价 436
分析师备忘录 437
14.1　剩余收益预测的修正：剩余经营性收益 438
剩余经营性收益的影响因素 441
14.2　超常收益增长预测的修正：经营性收益的超常增长 443
14.2.1　经营性收益的超常增长与来自经营活动的“股利” 443
14.2.2　关注未来：可持续的盈利 445
14.3　资本成本与估值 445
14.3.1　经营活动的资本成本 446
14.3.2　负债的资本成本 447
14.3.3　经营风险、财务风险与权益资本成本 448
14.4　财务风险、收益与权益估值 450
14.4.1　杠杆与剩余收益估值模型 450
14.4.2　杠杆与超常收益增长估值模型 451
14.4.3　促进收益增长的杠杆 456
14.4.4　负债与税 459
14.5　盯市会计：在股票期权估值中引入负债的工具 461
14.6　企业估值乘数 463
14.6.1　市净率 463
14.6.2　市盈率 465
本章小结 468
关键概念 469
分析师工具箱 469
连贯案例：金佰利公司 470
思考题 471
练习题 472
迷你案例 477
第15章　锚定财务报表：简单预测与估值 480
分析师备忘录 481
15.1　简单预测与估值 482
15.1.1　PPE公司简介 482
15.1.2　无增长条件下的预测与估值 483
15.1.3　增长条件下的预测与估值 484
15.2　简单预测：添加信息到财务报表中 488
15.2.1　增长率的加权平均预测水平 488
15.2.2　已知短期和长期增长率条件下的简单估值 488
15.2.3　销售增长成为经济增长的一个简单预测 489
15.2.4　分析师预测报告中包含的信息 490
15.3　将简单估值作为一个分析工具 491
15.3.1　敏感性分析 491
15.3.2　反向挑战市场价格 491
本章小结 492
关键概念 493
分析师工具箱 493
连贯案例：金佰利公司 494
思考题 494
练习题 494
迷你案例 500
第16章　全面预测、估值与商业战略分析 504
分析师备忘录 505
16.1　财务报表分析：关注商业的透镜 505
16.2　完全信息预测与预期分析 515
16.2.1　预测模板 520
16.2.2　会计估值模型的特点 525
16.3　股份交易中所创造的价值 526
16.3.1　企业合并 527
16.3.2　股份回购与股票收购 528
16.4　财务报表指标与警示信号 528
16.5　商业战略分析与预计财务报表分析 530
16.5.1　模糊战略 530
16.5.2　情景分析 531
本章小结 532
关键概念 533
分析师工具箱 533
连贯案例：金佰利公司 534
思考题 534
练习题 535
迷你案例 542
第四部分　会计分析与估值
第17章　创造会计价值和创造经济价值 554
分析师备忘录 555
17.1　价值创造与剩余收益创造 555
17.2　会计方法、市净率、市盈率与持续经营估值 558
17.2.1　投资规模既定水平下的会计方法 558
17.2.2　投资规模变动水平下的会计方法 561
17.2.3　例外：后进先出法会计处理 565
17.3　秘密准备与利润“创造” 566
17.4　实务中的谨慎性与自由会计 570
17.4.1　后进先出法与先进先出法比较 571
17.4.2　制药行业的研发支出 572
17.4.3　商誉与研发支出的费用化处理 573
17.4.4　自由会计：20世纪90年代酿酒业与酒店业的盈利能力 574
17.4.5　经济增加值计量指标 575
17.5　会计方法与预测基准 575
17.5.1　现金收付制与贴现现金流量分析的质量 576
17.5.2　增长、风险与估值 577
本章小结 578
关键概念 579
分析师工具箱 580
思考题 580
练习题 581
迷你案例 586
第18章　分析财务报表的质量 590
分析师备忘录 591
18.1　什么是会计信息质量 591
18.1.1　会计信息质量观察 592
18.1.2　关于会计信息质量的5个问题 593
18.2　直达会计的核心：找出虚增的盈利 594
18.2.1　区分已知的信息和推测的信息 597
18.2.2　质量分析前奏 598
18.2.3　质量诊断 600
18.2.4　判断销售收入的真实性 603
18.2.5　判断核心费用的真实性 604
18.2.6　判断非常项目的真实性 612
18.3　找出被操控的交易 614
18.3.1　核心收入的时点 614
18.3.2　核心收入的结构 614
18.3.3　核心费用的时点 615
18.3.4　释放秘密准备 615
18.3.5　其他核心收益的时点 616
18.3.6　非常收益的时点 616
18.3.7　有组织的操控：表外经营 616
18.4　是否为合法操纵 617
18.5　信息披露的质量 617
18.6　会计信息质量评分 618
18.7　质量分析中的超常收益 620
本章小结 621
关键概念 621
分析师工具箱 622
思考题 623
练习题 624
迷你案例 633
第五部分　风险与收益分析
第19章　主动性权益投资的风险与报酬分析 642
分析师备忘录 643
19.1　必要报酬率与期望收益率 643
19.2　风险的本质 644
19.2.1　收益率分布 644
19.2.2　分散投资与风险 648
19.2.3　资产定价模型 649
19.3　基本面风险 651
19.3.1　普通股投资报酬的风险 653
19.3.2　增长的风险 654
19.4　风险价值 654
19.4.1　适应选择力与增长选择力 659
19.4.2　战略与风险 660
19.4.3　风险价值的贴现 660
19.5　风险定价 661
19.5.1　市场无效风险 661
19.5.2　流动性风险 664
19.6　推算主动投资的预期收益 664
19.6.1　增长–报酬特征 666
19.6.2　处理必要报酬率问题 667
19.6.3　用风险价值特性来评价隐含的期望报酬率 667
19.6.4　在风险等级内进行投资 668
19.6.5　谨慎为有风险的增长而买单 668
19.6.6　不确定情况下的期望报酬率 670
本章小结 670
关键概念 671
分析师工具箱 672
思考题 672
练习题 672
迷你案例 678
第20章　信贷投资的风险与报酬分析 680
分析师备忘录 681
20.1　信贷供应商 681
20.2　从信用评价角度进行财务报表分析 682
20.2.1　重构的财务报表 682
20.2.2　短期流动性比率 684
20.2.3　长期清算能力比率 686
20.2.4　经营比率 687
20.3　预测与信用分析 687
20.3.1　预测的前奏：背景调查 687
20.3.2　比率分析与信用评分 688
20.3.3　完全信息预测 692
20.3.4　必要报酬率、期望收益率与主动的债权投资 695
20.4　主动的债券投资 696
20.5　流动性计划与融资策略 696
本章小结 697
分析师工具箱 698
思考题 698
练习题 699
迷你案例 704
附录　公式总结 709
索引 725

Contents
List of Cases xxv
List of Accounting Clinics xxvi
Chapter 1　Introduction to Investing and Valuation　2
Investment Styles and Fundamental Analysis　3
Bubble, Bubble, Toil, and Trouble　6
How Bubbles Work　7
Analysts During the Bubble　8
More Toil and Trouble　8
Fundamental Analysis Anchors Investors　9
The Setting: Investors, Firms, Securities, and Capital Markets　10
The Business of Analysis: The Professional Analyst　12
Investing in Firms: The Outside Analyst　12
Investing Within Firms: The Inside Analyst　13
The Analysis of Business　14
Strategy and Valuation　15
Mastering the Details　16
The Key Question: Sustainability of Competitive Advantage　17
Financial Statements: The Lens on the Business　17
Choosing a Valuation Technology　18
Guiding Principles　18
Anchoring Value on the Financial Statements　20
How to Use This Book　21
An Outline of the Book　21
The Web Connection　22
Key Concepts　22
A Continuing Case:Kimberly-Clark Corporation　24
Concept Questions　27
Exercises　28
Minicase　30
Chapter 2　Introduction to the Financial Statements　32
The Analyst’s Checklist　33
The Form of the Financial Statements　34
Introducing Nike, Inc.　34
The Balance Sheet　34
The Income Statement　36
The Cash Flow Statement　40
The Statement of Shareholders’Equity　40
The Footnotes and Supplementary Information to Financial Statements　41
The Articulation of the Financial Statements: How the Statements Tell a Story　42
Measurement in the Financial Statements　44
The Price-to-Book Ratio　44
Measurement in the Balance Sheet　46
Measurement in the Income Statement　46
The Price-Earnings Ratio　50
Accounting as an Anchor: Don’t MixWhat You Know with Speculation　51
Tension in Accounting　53
Accounting Quality 　54
Summary　55
The Web Connection　55
Key Concepts　56
The Analyst’s Toolkit　57
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　57
Concept Questions　63
Exercises　63
Minicase　69
PART ONEFINANCIAL STATEMENTS AND VALUATION　72
Chapter 3　How Financial Statements Are Used in Valuation　74
The Analyst’s Checklist　75
Multiple Analysis　76
The Method of Comparables　76
Screening on Multiples　79
Asset-Based Valuation　82
Fundamental Analysis　84
The Process of Fundamental Analysis　85
Financial Statement Analysis, Pro FormaAnalysis, and Fundamental Analysis　86
The Architecture of Fundamental Analysis: The Valuation Model　87
Terminal Investments and Going-ConcernInvestments　88
Valuation Models for Terminal Investments　89
Valuation Models for Going-ConcernInvestments　91
Criteria for a Practical Valuation Model　91
What Generates Value 　92
Valuation Models, the Required Return, and Asset Pricing Models　96
Summary　97
The Web Connection　97
Key Concepts　98
The Analyst’s Toolkit　99
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　99
Concept Questions　100
Exercises　101
Minicases　104
AppendixThe Required Return and Asset Pricing Models　106
Chapter 4　Cash Accounting,Accrual Accounting,and Discounted Cash Flow Valuation　110
The Analyst’s Checklist111The Dividend Discount Model　111
The Discounted Cash Flow Model　114
Free Cash Flow and Value Added　117
The Statement of Cash Flows　119
The Cash Flow Statement under IFRS　122
Forecasting Free Cash Flows　123
Cash Flow, Earnings, and Accrual Accounting　124
Earnings and Cash Flows　124
Accruals, Investments, and the Balance Sheet　127
Summary　129
The Web Connection　129
Key Concepts　130
The Analyst’s Toolkit　130
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　131
Concept Questions　131
Exercises　132
Minicase　138
Chapter 5　Accrual Accounting and Valuation:Pricing Book Values　140
The Analyst’s Checklist　141
The Concept Behind the Price-to-Book Ratio　141
Beware of Paying Too Much for Earnings　141
Prototype Valuations　142
Valuing a Project　142
Valuing a Savings Account　143
The Normal Price-to-Book Ratio　144
A Model for Anchoring Value on Book Value　145
Residual Earnings Drivers and Value Creation　147
A Simple Demonstration and a Simple Valuation Model　150
Applying the Model to Equities　151
The Forecast Horizon and the Continuing Value Calculation　152
Beware of Paying Too Much for Growth　155
Converting Analysts’Forecasts to a Valuation　156
Build Your Own Valuation Engine　157
Applying the Model to Projects and Strategies　159
Features of the Residual Earnings Valuation　161
Book Value Captures Value and ResidualEarnings Captures Value Added to Book Value　161
Protection from Paying Too Much for Earnings Generated by Investment　162
Protection from Paying Too Much for Earnings Created by the Accounting　163
Capturing Value Not on the Balance Sheet—for All Accounting Methods　164
Residual Earnings Are Not Affected byDividends, Share Issues, or Share Repurchases　165
What the Residual Earnings Model Misses　165
The Web Connection　165
Summary　165
Key Concepts　166
The Analyst’s Toolkit　166
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　167
Concept Questions　167
Exercises　168
Minicases　173
Chapter 6　Accrual Accounting and Valuation:Pricing Earnings　178
The Analyst’s Checklist　179
The Concept Behind the Price-Earnings Ratio　179
Beware of Paying Too Much for EarningsGrowth　180
From Price-to-Book Valuation to P/E Valuation　180
Prototype Valuation　181
The Normal Forward P/E Ratio　183
The Normal Trailing P/E Ratio　184
A Poor P/E Model　185
A Model for Anchoring Value on Earnings　185
Measuring Abnormal Earnings Growth　187
A Simple Demonstration and a Simple Valuation Model　188
Anchoring Valuation on Current Earnings　189
Applying the Model to Equities 　190
Converting Analysts’Forecasts to a Valuation　191
Build Your Own Valuation Engine　192
Features of the Abnormal Earnings Growth Model　194
Buy Earnings　195
Abnormal Earnings Growth Valuation and Residual Earnings Valuation　195
Abnormal Earnings Growth Is Not Affected by Dividends, Share Issues, or Share Repurchases　196
Accounting Methods and Valuation　196
The Fed Model　197
PEG Ratios　199
Summary　200
The Web Connection　201
Key Concepts　201
The Analyst’s Toolkit　201
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　202
Concept Questions　202
Exercises　203
Minicase　208
Chapter 7　Valuation and Active Investing　210
The Analyst’s Checklist　211
How the Fundamental Investor Operates　211
Common Misconceptions About Valuation　211
Applying Fundamental Principles　213
Challenging Speculation in the Market Price　213
Reverse Engineering the S&P 500　215
Challenging the Price of a Stock　218
Reverse Engineering with the Abnormal Earnings Growth Model　221
Build Your Own Active Investing Tool　222
The Web Connection　222
Summary　222
Key Concepts　223
The Analyst’s Toolkit　223
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　223
Concept Questions　224
Exercises　225
Minicases　229
PART TWOTHE ANALYSIS OF FINANCIALSTATEMENTS　232
Chapter 8　Viewing the Business Through the Financial Statements　234
The Analyst’s Checklist　235
Business Activities: The Cash Flows　236
The Reformulated Cash Flow Statement　240
The Reformulated Balance Sheet　241
Business Activities: All Stocks and Flows　242
The Reformulated Income Statement　243
Accounting Relations That GovernReformulated Statements　243
The Sources of Free Cash Flow and theDisposition of Free Cash Flow　244
The Drivers of Dividends　244
The Drivers of Net Operating Assets and Net Indebtedness　245
Tying It Together for Shareholders:What Generates Value 　246
Build Your Own Analysis Engine　248
Summary　250
The Web Connection　250
Key Concepts　251
The Analyst’s Toolkit　251
A Continuing Case:Kimberly-Clark Corporation　252
Concept Questions　252
Exercises　253
Chapter 9　The Analysis of the Statement of Shareholders’Equity　258
The Analyst’s Checklist　259
Reformulating the Statement of Owners’Equity　259
Running with Nike　260
Reformulation Procedures　260
Dirty-Surplus Accounting　263
Comprehensive Income Reporting Under U.S. GAAP and IFRS　265
Ratio Analysis　266
Payout and Retention Ratios　266
Shareholder Protability　267
Growth Ratios　267
Hidden Dirty Surplus　268
Issue of Shares in Operations　268
Issue of Shares in Financing Activities　272
Handling Diluted Earnings per Share　272
Share Transactions in Inefcient Markets　274
The Eye of the Shareholder　275
Build Your Own Analysis Engine　276
Accounting Quality Watch　276
The Web Connection　278
Summary　278
Key Concepts　278
The Analyst’s Toolkit　279
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　280
Concept Questions　281
Exercises　282
Minicase　288
Chapter 10　The Analysis of the Balance Sheet and Income Statement　292
The Analyst’s Checklist　293
Reformulation of the Balance Sheet　293
Issues in Reformulating Balance Sheets　294
Strategic Balance Sheets　301
Reformulation of the Income Statement　303
Tax Allocation　304
Issues in Reformulating Income Statements　308
Value Added to Strategic Balance Sheets　312
Residual Income from Operations　312
Comparative Analysis of the Balance Sheet and Income Statement　314
Common-Size Analysis　315
Trend Analysis　316
Ratio Analysis　318
Build Your Own Analysis Engine　321
Summary　321
The Web Connection　322
Key Concepts　322
The Analyst’s Toolkit　323
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　324
Concept Questions　325
Exercises　325
Minicases　334
Chapter 11　The Analysis of the Cash Flow Statement　342
The Analyst’s Checklist　343
The Calculation of Free Cash Flow　343
GAAP Statement of Cash Flows andReformulated Cash Flow Statements　345
Reclassifying Cash Transactions　346
Tying It Together　351
Cash Flow from Operations　353
Summary　355
The Web Connection　355
Key Concepts　356
The Analyst’s Toolkit　356
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　356
Concept Questions　357
Exercises　357
Minicase　362
Chapter 12　The Analysis of Protability　364
The Analyst’s Checklist　365
The Analysis of ReturnonCommonEquity　365
First-Level Breakdown: Distinguishing Financing and Operating Activities and the Effect of Leverage　366
Financial Leverage　366
Operating Liability Leverage　368
Summing Financial Leverage and Operating Liability Leverage Effects onShareholder Protability　370
Return on Net Operating Assets and Return on Assets　371
Financial Leverage and Debt-to-Equity Ratios　373
Second-Level Breakdown: Drivers of Operating Protability　373
Third-Level Breakdown　376
Prot Margin Drivers　376
Turnover Drivers　376
Key Drivers　379
Borrowing Cost Drivers　380
Build You Own Analysis Engine　381
The Web Connection　382
Summary　382
Key Concepts　382
The Analyst’s Toolkit　383
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　383
Concept Questions　384
Exercises　385
Minicase　391
Chapter 13　The Analysis of Growth and Sustainable Earnings　392
The Analyst’s Checklist　393
What Is Growth 　393
Warnings About Growth　394
Cutting to the Core: Sustainable Earnings　396
Core Operating Income　396
Issues in Identifying Core Operating Income　397
Core Operating Protability　404
Core Borrowing Cost　406
Analysis of Growth　407
Growth Through Protability　407
Operating Leverage　408
Analysis of Changes in Financing　409
Analysis of Growth in Shareholders’Equity　409
Growth, Sustainable Earnings, and the Evaluation of P/B Ratios and P/E Ratios　411
How Price-to-Book Ratios and Trailing P/E Ratios Articulate　411
Trailing Price-Earnings Ratios and Transitory Earnings　414
P/E Ratios and the Analysis of Sustainable Earnings　416
Price-to-Book and Growth　416
Summary　417
The Web Connection　417
Key Concepts　418
The Analyst’s Toolkit　419
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　419
Concept Questions　420
Exercises　421
Minicases　425
PART THREEFORECASTING AND VALUATIONANALYSIS　434
Chapter 14　The Value of Operations and the Evaluation of Enterprise Price-to-BookRatios and Price-Earnings Ratios　436
The Analyst’s Checklist　437
A Modication to Residual Earnings Forecasting: Residual Operating Income　438
The Drivers of Residual Operating Income　441
A Modication to Abnormal Earnings Growth Forecasting: Abnormal Growth in Operating Income　443
Abnormal Growth in Operating Income and the “Dividend” from Operating Activities　443
Eye on the Future: Sustainable Income　445
The Cost of Capital and Valuation　445
The Cost of Capital for Operations　446
The Cost of Capital for Debt　447
Operating Risk, Financing Risk, and the Cost of Equity Capital　448
Financing Risk and Return and the Valuation of Equity　450
Leverage and Residual Earnings Valuation　450
Leverage and Abnormal Earnings GrowthValuation　451
Leverage Creates Earnings Growth　456
Debt and Taxes　459
Mark-to-Market Accounting: A Tool for Incorporating the Liability for Stock Options in Valuation　461
Enterprise Multiples　463
Enterprise Price-to-Book Ratios　463
Enterprise Price-Earnings Ratios　465
Summary　468The Web Connection　468
Key Concepts　469
The Analyst’s Toolkit　469
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　470
Concept Questions　471
Exercises　472
Minicase　477
Chapter 15　Anchoring on the Financial Statements:Simple Forecasting and Simple Valuation　480
The Analyst’s Checklist　481
Simple Forecasts and Simple Valuations　482
Introducing PPE, Inc.　482
The No-Growth Forecast and Valuation　483
The Growth Forecast and Valuation　484
Simple Forecasting: Adding information to Financial Statement Information　488
Weighed-Average Forecasts of Growth488
Simple Valuations with Short-Termand Long-Term Growth Rates　488
Growth in Sales as a Simple Forecast of Growth　489
Information in Analysts’Forecasts　490
Simple Valuation as an Analysis Tool　491
Sensitivity Analysis　491
Reverse Engineering to Challenge the Market Price　491
Summary　492
The Web Connection　493
Key Concepts　493
The Analyst’s Toolkit　493
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　494
Concept Questions　494
Exercises　494
Minicases　500
Chapter 16　Full-Information Forecasting,Valuation,and Business Strategy Analysis　504
The Analyst’s Checklist　505
Financial Statement Analysis: Focusing the Lens on the Business　505
1. Focus on Residual Operating Income and Its Drivers　506
2. Focus on Change　507
3. Focus on Key Drivers　514
4. Focus on Choices Versus Conditions　515
Full-Information Forecasting and Pro Forma Analysis　515
A Forecasting Template　520
Features of Accounting-Based Valuation　525
Value Generated in Share Transactions　526
Mergers and Acquisitions　527
Share Repurchases and Buyouts　528
Financial Statement Indicators and Red Flags　528
Business Strategy Analysis and Pro Forma Analysis　530
Unarticulated Strategy　530
Scenario Analysis　531
The Web Connection　532
Summary　532
Key Concepts　533
The Analyst’s Toolkit　533
A Continuing Case: Kimberly-Clark Corporation　534
Concept Questions　534
Exercises　535
Minicases　542
PART FOURACCOUNTING ANALYSIS AND VALUATION　552
Chapter 17　Creating Accounting Value and Economic Value　554
The Analyst’s Checklist　555
Value Creation and the Creation of Residual Earnings　555
Accounting Methods, Price-to-Book Ratios, Price-Earnings Ratios, and the Valuation of Going Concerns　558
Accounting Methods with a Constant Level of Investment　558
Accounting Methods with a Changing Level of Investment　561
An Exception: LIFO Accounting　565
Hidden Reserves and the Creation of Earnings　566
Conservative and Liberal Accounting in Practice　570
LIFO Versus FIFO　571
Research and Development in thePharmaceuticals Industry　572
Expensing Goodwill and Research andDevelopment Expenditures　573
Liberal Accounting: Breweries and Hotels　574
Protability in the 1990s　574
Economic-Value-Added Measures　575
Accounting Methods and the Forecast Horizon　575
The Quality of Cash Accounting and Discounted Cash Flow Analysis　576
Growth, Risk, and Valuation　577
Summary　578
The Web Connection　579
Key Concepts　579
The Analyst’s Toolkit　580
Concept Questions　580
Exercises　581
Minicase　586
Chapter 18　Analysis of the Quality of Financial Statements　590
The Analyst’s Checklist　591
What Is Accounting Quality 　591
Accounting Quality Watch　592
Five Questions About Accounting Quality　593
Cutting Through the Accounting:Detecting Income Shifting　594
Separating What We Know from Speculation　597
Prelude to a Quality Analysis　598
Quality Diagnostics　600
Diagnostics to Detect Manipulated Sales　603
Diagnostics to Detect Manipulation of Core Expenses　604
Diagnostics to Detect Manipulation of Unusual Items　612
Detecting Transaction Manipulation　614
Core Revenue Timing　614
Core Revenue Structuring　614
Core Expense Timing　615
Releasing Hidden Reserves　615
Other Core Income Timing　616
Unusual Income Timing　616
Organizational Manipulation: Off-Balance-Sheet Operations　616
Justiable Manipulation 　617
Disclosure Quality　617
Quality Scoring　618
Abnormal Returns to Quality Analysis　620
Summary　621
The Web Connection　621
Key Concepts　621
The Analyst’s Toolkit　622
Concept Questions　623
Exercises　624
Minicases　633
PART FIVETHE ANALYSIS OF RISK AND RETURN　640
Chapter 19　The Analysis of Equity Risk and Return for Active Investing　642
The Analyst’s Checklist　643
The Required Return and the Expected Return　643
The Nature of Risk　644
The Distribution of Returns　644
Diversication and Risk　648
Asset Pricing Models　649
Fundamental Risk　651
Risk to the Return on Common Equity　653
Growth Risk　654
Value-at-Risk Proling　654
Adaptation Options and Growth Options　659
Strategy and Risk　660
Discounting for Risk　660
Price Risk　661
Market Inefciency Risk　661
Liquidity Risk　664
Inferring Expected Returns for Active Investing　664
Growth-Return Proles　666
Finessing the Required Return Problem　667
Evaluating Implied Expected Returns with Value-at-Risk Proles　667
Investing Within Risk Classes　668
Beware of Paying for Risky Growth　668
Expected Returns in Uncertain Times　670
Summary　670
The Web Connection　671
Key Concepts　671
The Analyst’s Toolkit　672
Concept Questions　672
Exercises　672
Minicase　678
Chapter 20　The Analysis of Credit Risk and Return　680
The Analyst’s Checklist　681
The Suppliers of Credit　681
Financial Statement Analysis for Credit Evaluation　682
Reformulated Financial Statements　682
Short-Term Liquidity Ratios　684
Long-Term Solvency Ratios　686
Operating Ratios　687
Forecasting and Credit Analysis　687
Prelude to Forecasting: The InterpretiveBackground　687
Ratio Analysis and Credit-Scoring　688
Full-Information Forecasting　692
Required Return, Expected Return, and ActiveDebt Investing　695
Active Bond Investing　696
Liquidity Planning and Financial Strategy　696
The Web Connection　697
Summary　697
Key Concepts　698
The Analyst’s Toolkit　698
Concept Questions　699
Exercises　699
Minicase　704
AppendixA Summary of Formulas　709
Index　725