本书重点阐述了将公司理财的理论和模型转变为可用于分析、理解和帮助商业运作的实际工具，提出了每一位商业经营者都必须回答的三个主要问题，并对回答这些问题所需要的工具和分析技巧进行了讨论，可以帮助读者更加透彻地了解公司理财。这三个主要问题是：
1、我们要将资源投到哪里？即投资决策问题
2、我们如何为这些投资项目筹集资金？即融资决策问题。
3、我们能够、应该返还多少现金给所有者？即红利决策问题。
在线信息还提供了与核心案例分析有关的内容以及最新的表格、数据库、工作簿等，作为本书的补充，从而使本书在极具权威性与现代性的同时，又兼具很强的应用性与可行性。
阿斯瓦斯·达摩达兰(Aswath Damodaran)
毕业于洛杉矶的加利福尼亚大学，并获得MBA学位和博士学位，研究领域涉及市场效率分析、信息与市场结构特征、股票估价以及房地产投资等。作者曾经在《金融与定量分析期刊》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)、《金融期刊》(Journal of Finance)以及《金融研究评论》(Review of Financial Studies)等刊物上发表众多文章，而且已经由John Wiley and Sons出版公司出版了两本被广泛运用于估价的书—《达摩达兰论估价》(Damodaran on valuation)和《投资评估》(Investment Valuation)。
达摩达兰博士1984～1986年在加利福尼亚大学伯克利分校做访问讲师期间获得了“20世纪 Earl Chiet杰出教学奖”。从1986年起他一直任教于纽约大学，在这期间获得1988、1991和1992年度的“斯顿商学院杰出教学奖”(由毕业班学生选出)，同时他还是全校杰出教学奖的最年轻的获得者(1990年)。他还被《商业周刊》评为1994年美国最权威的12位商学院教授之一。
郑振龙
男，1966年3月出生，经济学博士，现任厦门大学财金系教授。兼任亚太金融学会理事，福建省证券经济研究会常务理事、副秘书长及厦门市经济体制改革研究会理事。
1988年以来，共出版了16部专著、编著、译著(含合作)，其中包括：《中国证券简史》、《金融市场学》、《大警示：冷观亚洲金融危机》、《股市之道》、《各国股票市场比较研究》、《证券投资理论与技巧》、《西方国家反通货膨胀对策比较研究》、《银行学精要》、《各国股票市场概览》、《证券市场与投资技巧》、《国际金融精要》、《金融市场与投资》、《我国金融市场与投资》、《银行管理》(译著)、《货币、银行与经济》(译著)及《中国金融机构与管理》。
1988年以来在《金融研究》、《国际金融研究》、《世界经济》、《数量经济与技术经济研究》、《投资研究》、《中国工业经济》等公开出版的学术刊物上发表了80篇学术论文。
作为主要参与者，先后承担了7项国家和教育部科研课题的研究，其中3项为课题组负责人。
先后获得福建省第三届优秀社科成果二等奖、三等奖；福建省优秀博士论文三等奖；厦门市第二届优秀社科成果一等奖；厦门市第三届优秀社科成果二等奖等奖励。
让我以自己的一些偏见作为本书序言的开始。首先，我认为理论以及由此推导出的模型，应该为我们提供理解、分析和解决问题的工具。因而对一个理论或模型的检验不能停留于它的形式华丽与否，而应着重于它在解决问题中的作用。其次，根据我的观点，公司理财的核心原则是很普通的，并且长期内并未发生重大变化，这不足为奇。公司理财作为一种规律仅仅只有几十年的时间，而人们从事经济活动却有几千年的历史。那种认为在公司理财理论产生并告诉人们应怎么做之前投资者处于一片黑暗的观点十分盲目自大。公平而言，公司理财原理确实促进了核心原则的运用以及提供了分析框架，但这些进步首先要建立于实际细节知识的基础之上。公司理财的“故事主线”在较长时期内保持着明显的一致性。
谈论“故事主线”确定了本书的第一个主题。本书讲述了一个“故事”，实际上概括了全球的公司理财观点。本书将公司的决策行为分成三种类型—将公司筹集的资源或资金投资于什么的决策(投资决策)、在哪儿通过什么方式为投资项目融资的决策(融资决策)以及以什么方式返还多少现金给所有者的决策(股息决策)。正如我所说的，公司理财的首要原则可见图1所示，这也是本书的主要框架。本书的每一章节都和图的某一部分相关，而且，在每一章中都会提到这个框架，但重点是它要分析的那部分内容(注意图中每一部分下面的章节数)。换一种方式讲，书中没有和这个框架无关的内容。
当你看到本书的章节安排时，很可能会迷惑不解：哪些章节是关于现值、期权定价和债券定价的？哪些章节和短期财务管理、营运资本和国际理财相关呢？前一部分内容我将之定义为“工具”部分，将其包含在附录当中，但这不表示它们不重要，而仅仅是因为我要将主要内容集中于“故事主线”上。理解货币的时间价值是十分重要的，但在本书中只是为了更好地衡量投资收益以便对公司进行评估；期权定价原理形式华丽，内容深刻，但在本书中只是为了考察投资项目和类似可转换债券的融资决策中所包含的期权部分。后一部分内容在本书中被删除了，原因有几个。我认为有关是否投资、投资多少于存货以及信用等级如何的基本原理和应用于建厂房、购买设备或开一家新商店的原理没什么区别。换一种方式讲，后一种投资(大多数公司理财的书将它包含在资本预算章节内容中)和前一种投资(认为是营运资本章节内容的一部分)之间不存在逻辑基础的差别。你投资的惟一必要条件是投资收益超过最低可接受收益率，行为的时间长短与决策本身是无关的。国际理财也可得出相同的结论。难道仅仅因为公司考虑投资于泰国、现金流量采取泰铢形式，而不是投资于美国、现金流量以美元表示，投资和融资原理就应该有所不同吗？我不这么认为。根据我的观点，将这些决策行为分开讨论会导致读者误解。最后，大多数专辟章节讨论小型公司和私人公司的理财方面的书会利用上述内容以显示这些公司和其他章节中讨论的传统意义上的公开上市公司之间的差别。尽管存在这些差别，但不同类型公司的共同之处远远超过其不同点的事实，提供了公司理财内在一致性的有力见证。简而言之，本书的第二个主题是公司理财原理在不同的公司之间、不同的市场上以及不同类型的决策中的适用性。
图1 公司理财的首要原则
论述普遍适用性的方法是利用4个公司贯穿于整本书以反映不同的概念，它们包括一家大的公开交易公司(迪斯尼)、一家处于发展迅速的市场上的小型公司(Aracruz cellulose，一家巴西纸浆制造商)、一家金融服务公司(德意志银行)以及一家小型私人公司(Bookscape，一家虚拟的纽约书店)。尽管利用实际数据证明一种理论的做法既不新奇，也不具革命性，但我认为在本书中有两个关键的不同之处。首先，这些公司在本书的不同章节进行各自对应部分的分析，而不是集中在某些章节中统一分析。因而，读者就可以清楚地看出4个公司运用的投资、融资和股息原理方面的相同之处和不同之处。其次，我不认为本书仅仅是用实际的运用证明一个理论，相反在本书中我将理论视为实际运用的附属物。事实上，我曾经有个比喻：理论是理解问题的工具箱，这本书集中于解决问题，而工具仅作为解决问题的基础。
书中的理论和实际应用方面的内容可能极具启发意义，甚至也十分有趣，但读者必须了解公司理财的长处和短处。在本书中我尝试了许多方法，努力使之成为有效的学习工具。其中之一是经常引入一些概念性问题，需要读者进行回答。例如，第7章有一个问题为：
7.2 风险投资多样化的效应
两个风险投资资本家都对投资一家软件公司感兴趣。其中一个风险资本家将其所有的资本都投于软件公司，而另一个风险资本家将其资本投入若干从事各类业务的小公司。两者谁可获得较高的必要回报率？
□ 仅投资于软件公司的风险资本家。
□ 投资于一系列公司的风险资本家。
□ 缺乏另外的信息而无法回答。
这个问题的目的是为了检验读者对有关风险和收益的章节中，介绍的能通过资产多元化加以消除的风险和不能通过资产多元化消除的风险之间差别的了解，然后将之同一个从风险投资者寻求获得资金的公司会如何受风险观念的影响相联系。对这个问题的回答，会进一步使读者面临着更多的问题：将来的风险资本是否必须采取多元化的形式，以及一个专业化的风险投资者(仅投资于一个行业)需要什么条件才能在这种环境中生存。我希望这可以使读者知道(至少对我而言)，什么是公司理财中最令人振奋的部分，它在提供用于理解每天发生在我们身边的事件，以及对将来作出合理预期的分析框架方面的能力为多少。我尝试的第二个方法是在每章的最后都介绍了相关的现实案例分析。这些案例分析抓住了本章节所介绍概念的本质内容，并提供了将这些概念应用于任意公司的分析框架。
尽管公司理财为我们提供了分析公司的内在一致、直接的模型，但很明显信息是我们能够进行分析的润滑剂。信息处理有3个步骤—获取信息、过滤无用信息以及及时更新信息。考虑到这些内容在出版字数上的限制，我引入了在线信息和互联网，运用的具体方式为：
1. 在需要信息的现实案例分析中，介绍了可以获取有用信息的网站名称。
2. 难以从互联网上获得或者属本书特有的数据库，如表格的最新数据等，在我的网站上可以查到，并可以与本书有机地结合起来。例如，最近季度美国各行业的股息率和股息支付比率的数据在第9章中的参考文字为：
我的网站上有一个数据库按行业列出了美国公司的股息率和股息支付比率数据为http:www. stern.nyu.edu/~adamodar/ datasets.dividends.htm)。
3. 用于分析的工作簿(spreadsheet)在我的网站也可找到，本书中也有参考。例如，第8章中用于估计迪斯尼最优债务比率的工作簿的参考文字为：
通过工作簿你就可以利用和迪斯尼公司同样的信息计算任何公司最佳债务比率时的公司价值。表中同时还含有最新的利息偿付保障系数和差价数据(数据库名为http:www.stern.nyu.edu/ ~adamodar/spreadsheets/capstr.xls)。
最后，我为科学技术能被很好地利用并作为本书的补充而感到高兴。例如，由Zoologic Inc. 开发的本书软件，远远超过了只是将书中观点用另一形式表达的范围。这个程序对数据的处理，既突出了本书的关键—整体框架、内部联系、一般原理以及应用重点—同时又丰富了本书没有深入讨论的内容，尤其在理解我们分析过程中运用的统计和会计工具方面。
当我着手写这本书时，我有两个目标。一是它不仅仅反映在教室里讲授公司理财的方法，更重要的是要把我从这个学科中获得的兴奋和快乐传染给读者。第二个目标则是写一本不是出于其他意愿，而是让读者觉得有用的书。我不知道我是否已经完成了这两个目标，但我知道从努力中会获得无穷无尽的乐趣，我希望你也一样！
（美）阿斯瓦斯.达摩达兰：暂无简介
郑振龙等译：暂无简介
我们是怀着相当兴奋和激动的心情一口气译完这部50多万字的宏篇巨著的。这是我所见过的公司理财领域最精深又最易懂、最前沿又最切合实际、理论与实际结合最完美的优秀著作，我被它深深地吸引了。前后3个多月的时间，特别是最后1个月的审校，我除了吃饭和睡觉，几乎把所有时间和精力都投到这本书之上，为的是能尽快把它介绍给中国读者。
达摩达兰博士是美国最权威的商学院教授之一，他的研究领域涉及公司理财、市场效率、市场结构、股票估价、房地产投资等，成果丰硕。他曾在美国金融财务领域最权威的杂志《金融期刊》、《金融研究评论》及《金融与定量分析期刊》上发表了多篇富有影响的论文。其著作主要有《达摩达兰论估价》和《投资评估》，而本书则是其真正的代表作。
达摩达兰博士非常强调理论和模型的运用，而不是其华丽的形式。因此，在本书中你找不到金融财务理论完整的推导和评介，但诸如效率市场假说、证券组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、因素模型、资本结构理论、股息理论、期权定价模型、估价理论、交易成本理论、契约经济学、委托代理理论等西方当今最流行的经济、金融、财务理论的影子却充满了全书，并充分体现在贯穿全书的四家不同类型公司的案例分析中。可以说，本书的作者帮你架起了如何把精深的理论运用于实际的天桥。
本书重要的特色之一是在全书加入了大量的实际运用和问题，引导读者去思考和分析。并在各章末提供了案例分析的框架，以便使读者将本章的原理应用于任何公司的分析中。本书的另一重要特色则是作者花费了大量的时间建立了个人网站(www.stern. nyu.edu/~adamodar)，在网站上建立了大量的数据库，并提供了大量的辅助材料和计算表格，从而大大方便了读者。这种精神很值得我们学习。
本书的翻译是集体合作的结晶。参加翻译的有郑振龙、蒋峰、陈蓉、林海。虽然我们力求减少疏漏和错误，但由于译者水平所限，书中不当和错误之处敬请指正。本书在翻译过程中得到了厦门大学财政金融系的支持。
本书既是本科和研究生难得的好教材和教学参考书，更是广大理论和实际工作者必备的参考书和工具书。
郑振龙
1999.12.10
译者序
作者简介
译者简介
前言
第1章 基础知识 1
1.1 首要原则 2
1.2 公司财务决策、公司价值和股票价值 5
1.3 现实考虑的焦点 5
1.4 资源向导 6
1.5 公司理财的基本论点 7
1.6 结论 7
第2章 财务管理的目标 8
2.1 经典的目标功能 9
2.2 究竟是什么出了问题 12
2.3 股东财富最大化的障碍 23
2.4 选择另外一个目标功能 29
2.5 附笔：公司理财理论的局限 30
2.6 结论 31
练习题 31
案例：公司管理结构分析 32
第3章 风险基础知识 35
3.1 一个好的风险收益模型的组成要素 36
3.2 风险收益的一般模型 36
3.3 风险收益模型的比较分析 50
3.4 违约风险模型 52
3.5 结论 56
练习题 56
案例：股东分析 60
第4章 风险测量与最低可接受收益率的实际运用 62
4.1 股权成本 63
4.2 从股权成本到资本成本 98
4.3 结论 105
练习题 105
案例：风险和收益 117
第5章 衡量投资收益率 119
5.1 什么是投资项目 120
5.2 衡量收益率：选择 121
5.3 好的投资项目从哪里来 167
5.4 结论 171
练习题 172
案例：衡量投资回报率 179
第6章 附带成本和附带收益的估算 180
6.1 机会成本 181
6.2 协同效应 183
6.3 项目实施中的期权 187
6.4 结论 199
练习题 199
第7章 资本结构：融资决策综述 202
7.1 选择融资方式 203
7.2 股权 205
7.3 债务 208
7.4 混合证券 210
7.5 举债的优点 212
7.6 债务的成本 217
7.7 资产负债表形式的利弊权衡 225
7.8 最优资本结构不存在：米勒-莫迪利亚尼定理 226
7.9 存在最优资本结构 231
7.10 公司如何选择其资本结构 232
7.11 结论 236
练习题 236
案例：资本结构选择 241
第8章 资本结构：模型和应用 243
8.1 资本成本方法 244
8.2 分析资本结构的实际框架 246
8.3 经过调整的现值 267
8.4 比较分析 272
8.5 结论 275
练习题 276
案例：最佳资本结构 286
第9章 资本结构：融资细节问题 288
9.1 资本结构变化的框架 289
9.2 快速转变还是逐步改变 289
9.3 调整的过程 291
9.4 制定细节 302
9.5 结论 320
练习题 321
案例：转向最优负债率的机制 325
第10章 股息政策的决定 327
10.1 返还现金给股东的方式 328
10.2 股息的历史回顾 328
10.3 国与国之间股息政策的差异 332
10.4 什么时候股息是不相关的 336
10.5 股息的征税 339
10.6 支付股息的其他理由 341
10.7 支付股息的有效依据 343
10.8 股东、债权人和股息 349
10.9 股东、经营者和股息 349
10.10 返还现金给股东的其他方法 350
10.11 股票回购 351
10.12 购买股票的远期合同 355
10.13 股票股息和股票分割 356
10.14 股本缩减、股本剥离、股本分拆和股本转移 358
10.15 方式的选择 360
10.16 结论 363
练习题 364
案例：股息政策 367
第11章 股息政策分析框架 369
11.1 归纳和总结 370
11.2 股息政策的分析框架 372
11.3 投资项目收益差和低股息支付率 385
11.4 投资项目收益好和低股息支付率 387
11.5 投资项目收益差和高股息支付率 388
11.6 项目投资收益好和高股息支付率 390
11.7 分析股息政策的另一种方法 393
11.8 结论 399
练习题 399
案例：股息政策的分析框架 405
第12章 估价的基本原理 407
12.1 估价的方法 408
12.2 现金流量折现估价 408
12.3 股权估价模型 413
12.4 相对估价 440
12.5 用期权定价方法来对股权进行估价 448
12.6 结论 449
练习题 450
案例：估价 457
附录A 统计基础知识：均值、方差、协方差和回归 459
附录B 财务报表 462
B.1 损益表 462
B.2 资产负债表 464
B.3 现金流量表 469
B.4 财务报表分析的其他问题 470
附录C 现值 473
C.1 时间序列和标记符号 473
C.2 现值的直观基础 474
C.3 现值的计算过程 475
附录D 期权定价原理 486
D.1 什么是期权 486
D.2 期权价值的决定因素 488
D.3 期权定价模型 490
参考文献 497
