本书“以理论和政策法规为起点，最终定位于实践”，紧跟学术研究前沿。本书依托国家自然基金课题，是国家自然基金项目的主要成果之一，保障了内容的理论可靠性；借鉴大量国际实证研究成果，针对我国风险投资行业所遭遇的现实问题进行实践操作指导。本书专栏与案例分析丰富，力求融合“理论、实践、政策”，使其三位一体，最终归于实践。本书不仅注重知识性、逻辑性、实践性，更注重可阅读性，使得理论不枯燥，应用有依据，实践可借鉴。
风险投资与创业板
房四海 主编
封面：
创新与创业是一个国家经济发展的不竭源泉，
是产业-技术结构升级的主要动力。
封底：
创新与创业是一个国家经济发展的不竭源泉，是产业-技术结构升级的主要动力。面对巨大的资源－能源消耗，面对低碳经济时代的呼唤，高技术创业越来越成为当代社会关注的焦点。房四海教授主编的《风险投资与创业板》一书，其特色之一，是从创业企业——风险投资企业上市链条，揭示了创业企业成功发展的路径以及实业资本与金融资本的融合机理和过程，而将理论与实务紧密结合，则是本书又一特色。
我相信本书的问世，对工商管理硕士生、博士生，对从事工商管理，特别是从事创业和风险投资的人和机构，都是一个福音。
姜彦福
我公司首席经济学家兼首席金融工程研究员房四海教授主编的《风险投资与创业板》一书，将发达资本市场的先进理论与中国的最佳实践紧密结合，深入浅出，视角独特，观点鲜明。在当前中国创业板正式开板，创业企业层出不穷，风险投资业务如火如荼的大背景下，静下心来读一读本书，无论是对创业者和风险投资者，还是对专业投行人士，相信都会大有裨益。
胡 强
宏源证券股份有限公司董事、总经理
中国证监会注册保荐代表人
前：
内容简介
风险投资之重要性早已不言自明。如何拨开风险投资之“常识性外衣”，深入理解其深刻内涵则是本书之写作目的。
本书从实践、理论、政策三个维度，将全书内容分为六个模块，共20章。从实践视角而言，本书详细阐述了创业机会识别、创业企业估价、风险契约选择、创业企业组合构建、交易结构设计及退出机制设计等实践前沿与策略指导；从理论视角而言，本书深入融合了基于知识的企业理论、不完全契约理论、组织学习理论，博弈论范式下的新产业组织理论、投资组合理论、实物期权理论等前沿理论及其交叉融合；从政策视角而言，本书全面论述了创业板市场的运行及设计机制，并融入了相关政策法规解析以及对如“非法融资认定”、“有限合伙实务”等现实问题的剖析。
相信本书能够秉承作者之写作初衷，“立足于实践而不失于学术性，立足于学术而不失于前沿性，立足于政策而不失于操作性”，能够给予读者以启示。
后：
作者简介
房四海
清华大学经济管理学院技术经济专业博士后，南开大学国际经济研究所世界经济专业博士，早年毕业于中国人民银行总行研究生部国际金融专业，中国科学技术大学近代力学系流体力学专业；经济学与金融学教授、金融工程博士生导师，现任宏源证券股份有限公司首席经济学家兼首席金融工程研究员，主要研究领域为宏观拐点与大类资产配置（含VC和PE）。曾游学世界主要国家（欧洲诸国、澳大利亚、美国），主持国家自然科学基金课题1项，主持省部级与大型国有企业课题5项，在国际、国内主流学术期刊、国际学术会议上发表中英文学术论文数十篇，英文学术论文多次名列美国社会科学研究网（SSRN）之TOP 10排行榜。专著有《广义投资学与宏观金融研究》、《商品期货中的投资价值》、《指数化投资与金融工程研究》、《企业经营者视角的宏观经济分析》、《风险投资与创业板》等，并发布商业研究报告200多篇（含财经媒体文章）。此外，房教授以前曾在综合性券商、中央级信托投资公司、国际期货公司、国务院试点的期货交易所等金融机构担任过高级职务。
金融投资
创新与创业是一个国家经济发展的不竭源泉，是产业—技术结构升级的主要动力。面对巨大的资源—能源消耗，面对低碳经济时代的呼唤，高技术创业越来越成为当代社会关注的焦点。房四海等著《风险投资与创业板》一书，其特色之一，是从创业企业—风险投资—企业上市链条，揭示了创业企业成功发展的路径以及实业资本与金融资本的融合机理与过程；而将理论与实务紧密结合，则是本书又一特色。
我相信本书的问世，对工商管理硕士生、博士生，对从事工商管理、特别是从事创业和风险投资的人和机构，都是一个福音。
姜彦福
我司首席经济学家与首席金融工程研究员房四海教授主编的《风险投资与创业板》，将发达资本市场的先进理论与中国的最佳实践紧密结合，深入浅出，视角独特，观点鲜明，在当前中国创业板正式开板，创业企业层出不穷，风险投资业务如火如荼的大背景下，静下心来读一读本书，不论是对创业者和风险投资者，还是对专业投行人士，相信都会大有裨益。
宏源证券股份有限公司董事，总经理，
中国证监会注册保荐代表人，胡强
作为应对金融危机举措的一部分，在比较仓促的情况下，2009年7月26日中国证监会开始接受创业板申报材料，目前28家企业已挂牌，十年翘首以盼的创业板终于开启了，作为多层次资本市场的一部分，创业板前期理论探讨还很不充分，什么是创业企业、创业板？中小板与创业板有什么区别？目前挂牌的28家上市公司中有20家存在创业资本投资行为，在全球性金融危机对经济的影响还远未结束的当下，上市前创业资本对尚处于成长中的创业企业的投资和引导作用到底如何？在中国国有资本和间接融资占据主导地位的背景下，鼓励民营创业资本进入资本市场，对启动民间投资的重要性在哪里？此时房教授主编的这本书恰逢其时地回答了这些问题：本书从创业机会捕捉、创业企业的不同发展阶段特征、创业企业估值、投资创业企业方法、法人治理方式选择、创业资本如何退出等方面描述了创业资本活动的全过程，全面展示了创业资本在各个环节上的运作技巧。更难能可贵的是在如此短的时间内，本书系统、全面地介绍了全球创业板市场在定位、审核、上市、交易、信息披露、保荐制度和退市机制等实务操作方面的全部内容。
在我看来，本书对创业企业和创业板的研究独具特色：
第一，理论与实践性兼具。本书各章先从金融理论介入，然后对具体操作方法与过程进行描述，最后还编写了专门案例，这样不但能够提高读者理论水平，还能提高其实务操作能力。
第二，中外比较分析的编写方法极大地开阔了读者的视野。尤其是对中外创业资本运作过程的各阶段进行全方位的对比分析，这样的编写方式非常新颖。
第三，在知识经济背景下的创业企业是典型的资本与智力的结合，在人力资本和金融资本结合时企业控制权分配方面总结了世界最新理论研究成果并进行了发展，回答了创业板企业特有的法人治理规律。
第四，准确把握了中国资本市场发展的最新动态，对今后创业板市场改革和创新也具有一定的提示性。
房教授只给我一个晚上的时间作序，在外地出差的我怀疑我一个晚上是否有耐心把书稿读完，但当我开始阅读后发现自己完全爱不释手，通宵达旦读完了这本书，作为一名工作在投资银行业务第一线的业务人员，本书为投资银行人员在投资银行业务中如何平衡各方股东关系，完善公司治理结构、提高治理水平做出了重要提示。我想本书也能为作为我们的同路人的创业基金投资人在企业不同发展阶段如何对企业进行判断、估值、投资、管理和安排退出提供清晰的思路；为创业企业家在不同创业发展阶段如何适时引入创业资本也具有十分重要的借鉴意义。
温泉
宏源证券投资银行总部总经理
中国证监会注册保荐代表人（具有律师、注册会计师资格）
代序（汤世生）
推荐（冼国明曾勇）
推荐序（温泉）
第1章风险投资与私人权益
资本市场介绍1
1.1风险投资的概念与内涵1
1.2创业金融学与公司金融学的五点不同3
1.3私人权益资本市场5
本章小结6
专栏1-1另类投资简介6
模块一 创业机会与创业企业
第2章机会识别与开发12
2.1创业机会：概念与分类12
2.1.1创业机会的概念12
2.1.2机会的来源13
2.1.3机会分类14
2.2创业机会的识别15
2.2.1创业机会识别过程15
2.2.2创业机会识别之影响因素15
2.3创业机会评价与开发16
2.4商业模式18
2.4.1商业模式的概念与基本特征18
2.4.2商业模式与企业战略20
本章小结20
专栏2-1商业模式与企业战略的互动：大连泰德煤网商
业模式案例分析21
第3章创业企业29
3.1团队生产与代理关系结合体假说29
3.1.1创业企业家的投入29
3.1.2风险投资家的投入30
3.1.3团队生产和代理关系结合体30
3.2基于知识的企业理论与创业企业31
3.3创业企业发展阶段及特点33
3.3.1创业企业的定义33
3.3.2创业企业的发展阶段34
本章小结35
专栏3-1商业计划书的重要性:兼谈如何写好商业计
划书35模块二估价创业企业
第4章调整现值法与风险资本法42
4.1DCF模型与调整现值法42
4.1.1创业企业的估值与成熟企业有何不同42
4.1.2DCF模型43
4.1.3为何是APV而不是WACC43
4.2APV法估价创业企业44
4.3风险投资法估价创业企业46
本章小结49
专栏4-1APV法估值案例49
第5章实物（战略）期权52
5.1实物期权与金融期权参数对照52
5.1.1期权的定义52
5.1.2金融期权与实物期权52
5.1.3实物期权与金融期权的参数对照53
5.2实物增长期权和实物交换期权54
5.2.1实物增长期权54
5.2.2实物交换（转换）期权55
5.3风险中性定价与隐含波动率55
5.3.1风险中性定价原理55
5.3.2隐含波动率56
5.4战略期权57
5.4.1延迟期权58
5.4.2分阶段投资期权58
5.4.3放弃期权59
本章小结60
专栏5-1放弃期权的价值60
专栏5-2二项式模型估算实物期权价值61
第6章实物期权估价63
6.1单一企业范式增长机会的估价模型63
6.2复合实物期权估价模型65
6.2.1生产决定的增长期权评估65
6.2.2营销决定的交换期权评估66
6.2.3复合实物期权价值67
6.2.4比较静态分析67
6.3拓展的DCF模型68
6.4实物期权应用误区与难点70
6.4.1实物期权方法之几个认识误区70
6.4.2实物期权方法在风险投资领域应用之困难71
本章小结71
专栏6-1“精确的错误”与“上帝在发疯”71
模块三动态资本结构和状态依存治理
第7章不对称信息和动态资本结构74
7.1信息揭示与动态博弈74
7.2分阶段投资与动态资本结构76
7.2.1分阶段投资76
7.2.2动态资本结构78
7.3法律作为控制变量之创业者持股比例80
7.4面对风险之契约选择82
本章小结87
专栏7-1风险融资的资本结构:寻找最优投资工具88
专栏7-2深究反稀释条款92
第8章控制权配置与状态依存治理:创新企业预期估值之风险规避98
8.1基于知识的企业理论视角下之控制权配置98
8.2不完全契约理论视角下控制权配置101
8.3学习模型与创业企业CEO更替103
8.4对赌协议:兼谈创新企业预期估值之风险规避106
本章小结109
专栏8-1投资协议条款清单之雇佣协议110
专栏8-2报酬机制设计:以有限合伙为例113
第9章产业组织视角117
9.1产业组织视角下战略性构建创业企业组合118
9.2产业组织视角下风险投资机构:辛迪加120
9.3产业组织视角创业企业组合构建策略：中国大陆的实证121
9.4产业组织范式资本结构理论123
本章小结125
专栏9-1风险资本与公司治理：基于33个国家（地区）实证研究125
专栏9-2委托代理与创业企业估价127
专栏9-3融资策略与产品市场行为129
模块四 流动性事件与退出机制
第10章流动性与流动性事件132
10.1流动性的六种内涵132
10.2宏观流动性与创业企业估价:美国实证研究134
10.3风险投资的最佳退出路径:基于欧美的实证研究138
本章小结141
专栏10-1风险资本的六种退出方式142
专栏10-2好耶网的成功退出之道:IPO并非最优选择146
第11章退出机制与交易结构设计149
11.1红筹模式149
11.1.1“红筹”、“大红筹”与“小红筹”149
11.1.2外资VC在中国的运作模式150
11.1.3外资VC机构选择“离岸”运作的原因151
11.2跨境换股152
11.2.1特殊目的公司与返程投资153
11.2.2跨境换股的概念153
11.2.3跨境换股与买壳上市和造壳上市153
11.3“盛大模式”与“境外期权模式”155
11.3.1如何合法规避政府对外资收购战略性行业企业的管制：盛大模式155
11.3.2如何合法规避政府对个人控股海外壳公司的管制：境外期权模式156
本章小结158
专栏11-1“蒙牛股份”的交易结构158
第12章创业企业首次公开发行估值与表现165
12.1IPO简介165
12.1.1为什么要IPO165
12.1.2发行与上市过程中的几个重要概念166
12.2IPO估价与上市时机的选择167
12.2.1IPO估价167
12.2.2上市时机选择的重要性168
12.2.3上市时机选择的影响因素168
12.3VC与PE支持的公司IPO
表现：中国大陆实证研究169
本章小结177
专栏12-1风险资本在IPO中的效应：基于美国的实证研究177
专栏12-2IPO抑价之原因：多方博弈的缩影180
模块五 风险资本专题
第13章风险投资机构186
13.1VC组织形态与治理186
13.1.1有限合伙型186
13.1.2公司型187
13.1.3天使型187
13.1.4公司信托型188
13.2积极而专业之金融中介：人力资本专业化188
13.3独立VC之创业企业组合规模研究190
13.3.1中国大陆实证研究190
13.3.2加拿大实证研究191
13.4VC之收益衡量：内部收益率（IRR）194
13.4.1内部收益率的定义与特点194
13.4.2内部收益率的缺陷195
本章小结196
专栏13-1外国VC投资中国的六种模式196
专栏13-2中国风险投资基金与证券投资基金之特征区别198
第14章风险资本与创新200
14.1公司风险投资（CVC）200
14.1.1CVC的五个目的200
14.1.2内部市场驱动创新202
14.1.3寻租与无效投资203
14.2风险资本与技术创新204
14.2.1风险资本对技术创新的影响204
14.2.2风险投资对技术创新的促进204
本章小结205
专栏14-1网络泡沫时代“估价理论”与行为金融：兼谈DCF模型之基准作用206
专栏14-2巴西的PE/VC经验207
专栏14-3从境外风险投资新发展看中国风险投资之抉择210
模块六创业板
第15章创业板市场的设立与定位217
15.1创业板市场的概念与内涵217
15.2中外主要创业板市场的设立方式与模式比较217
15.3中外主要创业板市场定位比较220
本章小结221
专栏15-1如何理解与把握“五新三高”221
第16章创业板市场发行上市制度227
16.1创业板市场发行上市的审核制度的概念与内涵227
16.2中外主要创业板市场发行上市的审核制度比较228
16.3中外主要创业板市场发行上市的审核程序比较230
16.4创业板市场发行上市条件231
16.4.1中外主要创业板市场发行上市的定量标准比较231
16.4.2中外主要创业板市场发行上市的定性标准比较238
本章小结242
专栏16-1发行上市审核制度中外比较之启示242
专栏16-2中小企业发行审核要点及案例分析244
第17章创业板市场交易制度250
17.1中外主要创业板市场价格形成机制比较250
17.2中外主要创业板市场交易委托方式比较253
17.3中外主要创业板市场委托匹配原则比较255
17.4中外主要创业板市场的市场稳定措施比较255
本章小结256
专栏17-1创业板市场交易制度中外比较之启示256
专栏17-2合伙企业法修改与风险投资的法律实务257
第18章创业板市场信息披露制度262
18.1创业板市场信息披露类别262
18.2中外主要创业板信息披露管理体制比较263
18.3中外主要创业板信息披露内容比较265
本章小结267
专栏18-1信息披露制度中外比较之启示267
专栏18-2风险投资基金的非法募资问题探讨268
第19章法人治理之特殊性与保荐人职责273
19.1创业板市场独立董事制度273
19.1.1中外主要创业板上市企业之独立董事制度比较分析273
19.1.2关于独立董事制度：中国主板经验教训275
19.2创业板市场保荐人制度276
19.2.1保荐人制度之概念与内涵276
19.2.2中外主要创业板保荐人制度模式比较277
19.2.3中外主要创业板保荐人职责要求比较279
本章小结280
专栏19-1独立董事制度中外比较之启示281
专栏19-2保荐人职责中外比较之启示282
专栏19-3有限合伙制风险投资机构证券开户探讨283
第20章创业板市场退市制度286
20.1中外主要创业板市场退市标准比较286
20.2中外主要创业板市场退市程序：以美国与中国香港为例290
20.3创业板市场退市渠道分析：以美国NASDAQ市场为例294
本章小结296
专栏20-1退市制度中外比较之启示297
专栏20-2《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》条款解读298
代后记302
参考文献304
