本书作为美国网站交易类畅销书籍，管理着几十亿资产的对冲基金公司甚至明确规定将此书作为员工的必读书。这是一本讲述鲜为人知，却取得巨大成功的交易者和他们如何交易的书。内容包括趋势跟踪策略的历史，以及伟大的趋势跟踪交易者如何在市场的重大事件中作为胜利者凸显出来的故事。趋势跟踪策略吸引着每个对交易、投资和市场感兴趣的人，因为趋势跟踪的交易方法适用于所有的市场，它了地缘政治、文化和语言界限。对于任何国家的投资者来说，它都是能带来巨大回报的长期投资策略。

趋势交易大师
迈克尔·W. 卡沃尔成名作完整版
美国亚马逊交易类著作长期冠军
近20年间的第五次改版
本书会告诉你有关趋势交易的一切

危险之旅征集船员。低工资，酷寒，长时间完全处于黑暗之中，难保安全返回。如若胜利，将有荣耀。1
想要体验一次新的金融投资之旅吗？它能让你体验到新的投资理念，在金钱方面给你带来影响。我不能保证这条道路铺满黄金，但我可以保证这一粒红色药丸会让你看到截然不同的真相。
2016年末，《华尔街日报》称，内华达州公职人员退休系统的投资负责人史蒂夫·埃德蒙森（Steve Edmundson）独自工作，没有同事，他很少开会，就随便吃些便饭。他的日常交易策略是：尽可能少操作，通常什么都不做。内华达州公职人员退休系统的350亿美元股票和债券全部是跟踪指数的低成本基金。他可能每年只调整一次投资组合。2
这当然算不上天翻地覆的改变，但是，这种什么都不做，只跟着指数被动投资的做法并不是他一个人的专利。第六大共同基金管理公司Dimensional Fund Advisors（DFA）每月可以吸引近20亿美元的申购资金，而此时其他基金公司的投资者正纷纷撤资。DFA的基本信念是，传统交易员所做的主动管理实际上是徒劳的，甚至是荒唐的。而 DFA的创始人正是指数基金的开拓者。3
在我们现在所处的时代，几乎每个人的资金都绑定了一只指数基金，当然在2017年这并不是什么先驱式的改变。但是我们目前面临的更大的问题（而且是大多数人还不知道的问题）是，按照某种学术理论的观点来说，任何人都可以对指数充满信心。
有效市场理论（EMT）指出，资产价格完全反映了市场上的所有信息。这意味着普通投资者（或顶级投资者）的风险调整后的收益不可能持续击败市场，因为市场价格只会对新信息或折现率的变化做出反应。路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）在1900年发表的博士论文中首次谈到EMT，后来芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）进一步发展了该理论。该理论认为，股票始终以公允价值进行交易，因此投资者无法以低价购买或以高价出售股票。4
让我们换个角度来审视这个理论。
在这个听起来很不错的理论中，有一个被人们视而不见的大漏洞。EMT使2008年10月那次史诗级的股市崩溃并没有引起学术界太多的关注。对于那些了解理论来源，撰写同行评议或攻读博士学位的人来说，现代金融的许多基础都与EMT紧密地结合在一起。法玛的研究结果“改变了市场实践”，全球范围内的投资者都对指数基金敞开怀抱，而法玛也因此获得了2013年诺贝尔经济学奖。
这些都是公认的现状。
但是，并非所有人都相信这种流行的理论。
著名数学家伯努瓦·曼德勃罗（Benoit Mandelbrot）是最早对EMT提出批评的人之一。在他眼里，EMT的支持者对2008年这样的大事件只字不提，用毯子遮住，就像小孩收拾弄脏的屋子时说这是“上帝干的”一样。法国物理学家让-菲利普·布绍（Jean-Philippe Bouchaud）是这样解释EMT如何“有效”的：“有效市场假说不仅在逻辑上是诱人的，它也能让个人投资者感到安心，相信他们可以购买股票而不会因此被更精明的投资者击败。”5
曼德勃罗还说：“古典经济学建立在非常强大的假设之上，这些假设成了公理，包括经济人的理性、无形的手和市场效率等。一位经济学家曾经对我说过一些令我感到困惑的话：‘这些概念本身就已经无比强大，超过了所有经验上的发现。’正如罗伯特·尼尔森（Robert Nelson）在他的《作为宗教的经济学》（Economics as Religion）一书中所指出的那样，‘市场已经被神化了’。实际上，市场效率不高，人们往往过于短视，缺乏长期视角。从长期来看，错误会因社会压力和羊群效应而被放大，最终导致集体的非理性、恐慌和崩溃。自由市场是狂野的市场。”6
大卫·哈丁（David Harding），一个你可能还不认识的交易者，是这样直击 EMT要害的：“想象一下，我们所知道的经济是不是都建立在一个神话之上？想象一下，这个神话是否成了控制全球经济体量庞大的包括股票市场、债券市场和极为复杂的金融衍生品（信用违约互换、期货、期权）市场在内的主流金融体系的基石？试想一下，这一神话是不是2008年全球经济崩溃的主要原因？延续至今的这个神话是否会让我们在未来面临另一场灾难性崩溃的威胁？我们无须想象，这就是事实。这个神话就是有效市场理论（EMT）。”7
哈丁没得过诺贝尔奖，但他有14亿美元净资产。8他是一个彻头彻尾的金融异端。如果你因为他反对主流学术观点而称他为金融界的“朋克摇滚乐手”，他也不会觉得被冒犯；如果是在过去几个世纪，他肯定会因为看不起金融界的“大祭司”而被烧死。他对EMT提出质疑，而这一理论却被学者、银行、养老基金和捐赠基金近乎疯狂地接受。9
有趣的是，凭借对两个极端的敏锐嗅觉，诺贝尔奖委员会将2013年的诺贝尔经济学奖授予了两位理论体系截然不同的经济学家。更注重行为经济的罗伯特·席勒（Robert Shiller）与法玛共同获得了诺贝尔奖。而席勒注意到了EMT的矛盾之处：“我认为他在认知上可能是不和谐的。研究表明市场的效率并不高。那么，如果你身处芝加哥学派的大本营芝加哥大学，你会怎么想呢？这就像一名天主教神父发现了神不存在或其他什么你无法应对的事实。因此，你必须设法解释这个现象。”10
哈丁走得更远，他用常人的方式解释了EMT的疯狂：“有效市场理论把经济学当成一门物理科学（就像牛顿物理学那样），但实际上它是一门人文科学或社会科学。人类容易出现不可预测的行为、过度反应或毫无反应、躁狂或恐慌。而充斥着这些行为的市场并不具有超人类的智慧，有时这就表现为波动。”11
也就是说：人不是理性的。市场会先吹起泡沫，然后泡沫破灭—你可以看到数百年来发生了什么：
荷兰郁金香狂热（1634～1637年）
南海泡沫（1716～1720年）
密西西比泡沫（1716～1720年）
英国铁路狂潮（19世纪40年代）
1857年恐慌
20世纪20年代佛罗里达房地产泡沫
1929年股市崩盘
1973～1974年股市崩盘
1987年股市崩盘—黑色星期一
1989年至今的日本经济泡沫与崩溃
互联网泡沫（1999～2002年）
美国熊市（2007～2009年）
闪崩事件（2010年）
中国股市大幅震荡（2015～2016年）
英国脱欧公投（2016年）
……
这些显然不能用理性来解释。在这些事件中，人类的行为推动了繁荣与萧条，只有用学术界的新理论才能很好地进行描述，如前景理论、认知失调、羊群效应、损失厌恶、启发式判断和决策等—这数百种固有的偏见深深根植于人类的“原始大脑”之中。
毫无疑问，在这里我们无法解决市场到底有效还是无效的争论。从学术的角度来看，这种你死我活的争论也许永远无法得到令人满意的解答；鉴于人类的自负、贪婪、恐惧，以及金钱上的束缚甚至会影响大脑判断，这也不足为奇。而且，请不要指望这项工作能够得出最新和最出色的宏观经济泡沫预测。这些东西完全是胡扯，也与赚钱无关，即使你现在还不认可这一事实。
面对这种混乱、复杂和人类的脆弱性，我所好奇的东西其实很简单。回答一个问题：“为什么大卫·哈丁认为他是对的？而且更重要的是，在不通过任何指数投资、没有任何市场基本面的专业知识，以及不能预测方向的情况下，他究竟是如何通过交易苹果、特斯拉、黄金、美元、原油、纳斯达克指数、天然气、生猪、棕榈油、小麦和咖啡赚到钱的？”
这是一个值得关心的问题，而问题的答案就是：跟着趋势去冒险。
趋势跟踪
这本书是我近20年危险之旅的总结，也是我对这种被称为趋势跟踪的交易方式的真切认知。时至今日，它仍能填补市面上的空白。市面上充斥着有关价值投资、指数投资和基本面分析的书籍，但并没有提供足够的资料解释大卫·哈丁是如何跟随趋势赚到十多亿美元的。
让我们把“趋势跟踪”这个词分拆成两部分。第一部分是趋势，每个交易者都需要可以赚钱的趋势。按这种想法，无论你采用哪种技术，如果买入后没有趋势，那么你将无法以更高的价格卖出。第二部分则是跟踪。我们使用这个词是因为趋势跟踪者总是先等待趋势出现转变，然后再跟踪它。12
好的趋势跟踪方法都会限制多头或空头仓位的损失，但不会限制其收益上限。趋势一旦确立，其走势就会延续，然后总会到达某个极限点位，在此点位附近会出现反向趋势信号。在这个点位，任何按原始趋势方向建立的头寸都应反向开仓（或至少平仓）以限制损失。利润则不应受到限制，因为趋势一旦确立，它就会持续向前发展，只要没有任何趋势逆转的信号，按照趋势跟踪原则就会继续保持原有的头寸。13
一个能从概念上解释清楚“趋势跟踪为什么有效”的工具是贝叶斯统计。这种方法以托马斯·贝叶斯（Thomas Bayes，1701—1761）的名字命名，按照这种方法，对世界真实状态的最好的描述方式，是随着新的无偏信息出现而不断修正的概率，就像价格趋势一样不断修正和扩展。新数据与以前的数据相关联—它们存在于同一条时间链上。随机掷骰子则不具有这样的性质。
因此，趋势跟踪旨在捕获市场向上或向下的大部分连贯的趋势，从中获取超额收益。这么做是为了在所有主要资产类别（股票、债券、金属、货币和数百种其他商品）中获取潜在收益。无论趋势跟踪的基础多么简单，它都是一种既被熟知，又被普通投资者和专业投资者误解的交易方式。例如，学术界和业界的投资者提出过许多看似独特的策略，但从更高层次上看，它们都与趋势跟踪相关。14
一直到现在，这种经典的智慧都未能得到学术界的理解。学术界已经出现了很多权威的声音，他们认可动量存在（趋势跟踪的利润来源），但是他们混淆视听地把它描述成两种形式：时间序列动量（即趋势跟踪）和横截面动量（即相对强度）。我看不到这两者之间有什么联系，但由于各种原因，业界和学术界的专家们都搅和进来了。我确实知道有一种策略已经提供了数十年的真实业绩—它就是趋势跟踪。
在1994年，缕析这些混沌知识的渴望，点燃了我的热情，促使我开始了最初的研究。我的计划是尽可能客观、广泛地收集研究数据：
逐月的趋势交易业绩记录；
针对这一主题，对包括顶级交易员和诺贝尔奖获得者在内的受访者做数百次采访；
公开对过去50年里的数十位趋势跟踪者的采访—在Google上找不到这方面的详细信息；
趋势跟踪者获胜的市场图表；
金融危机中的历史市场图表。
如果我能只用数据、表格和图形展示极端情况下趋势跟踪的表现，当然最好不过了—毕竟这是最原始的、最无懈可击的数据。
但是，如果没有叙述性的解释，则很少有读者会喜欢这类数据挖掘的结果。罗伯特·席勒说过：“人类思维过程的大部分内容都基于叙事，人类的思想可以将叙述的事实存储起来，故事有开头，有结尾，这能带来情感上的共鸣。你也许能记住数字，但是你需要一个故事。例如，金融市场出现的大量数字（股息、价格等）对我们而言毫无意义。我们需要一个故事，或者一个理论，但故事优先。”15
从根本上讲，我研究和撰写《趋势跟踪》的方法，与《从优秀到卓越》那本书中所描述的方法类似：先提出问题，从开放式搜索中收集数据以寻找答案，然后对所有问题进行讨论—从中找到“故事”，对此做出解释，从而形成理论。
当然，《从优秀到卓越》主要针对的是知名企业，而到目前为止，趋势跟踪策略仍是建立在一些不知名的交易者的非公开讨论上的，主流媒体对此除了偶有误导性文章外很少报道—在这20年来，这一点基本没有改变。我在《趋势跟踪》第1版和最新版中想要做的，就是揭开这一获得巨大成功的策略的面纱—趋势跟踪者是如何交易的，以及每个人可以从中学到什么来获取利润。
在整本书的写作过程中，我避免使用华尔街的银行、经纪人和典型的多头对冲基金所定义的知识。我并非从摩根大通或高盛开始。我的做法是从各种来源思考问题，然后客观地、持之以恒地、非常缓慢地给出最终直观的答案。
如果说有什么促使我按这种方式工作的话，那就是孩子般的好奇心了—小孩子会拆开玩具，找到发动机，研究其本质。例如，我最早的一份好奇心是关于“谁从一家著名的英国银行倒闭中获利”的，这是看到《时代》杂志的封面文章后想到的问题。我从研究中发现，这家银行的倒闭与一位如今身价数十亿美元、非常成功的趋势跟踪者之间有着千丝万缕的关系。这位趋势跟踪者的交易记录令我非常好奇：“他是如何发现趋势并跟随的？”
我还想知道，当一只价值20亿美元的对冲基金倒闭并几乎使全球经济陷入危机时，到底谁赢了。当存在如此明显的风险时，为什么华尔街最大的银行，那些所谓的负责退休基金的聪明人，还向这只基金投资了1000亿美元？此外，当我把2008年10月华尔街的亏损与同一时间趋势交易者的收益走势放在一起进行对比时，我很难理解为什么市场参与者很少意识到趋势策略。我还有一些其他的问题：
在零和博弈中，趋势跟踪是如何获胜的？
为什么趋势跟踪是最赚钱的交易方式？
趋势跟踪成功背后的哲学是什么？
永恒的原则是什么？
趋势跟踪是如何看待人类行为的？
为什么趋势可以持久？
许多趋势跟踪者仍然选择隐居而且非常低调。有一位击败市场超过40年的交易员，他在佛罗里达沿海小镇的一间安静的办公室里工作。在华尔街看来，这种方法无异于亵渎。它与华尔街所定义的“成功”背道而驰，与其所固有的所有习俗、礼节、陷阱和神话作对。我希望我的观点能在有数据支撑的情况下，纠正大家对成功的误解：要想成功，不需要成为一个烦躁而紧张的工作狂，不需要在喝红牛饮料时给12位显示器贴上24/7的标签。
查尔斯·福克纳（Charles Faulkner）是帮助我解答这些难题的人之一。他观察到精英交易者几乎“正在环游世界，通过与其他市场参与者不同的视角看待世界。”他的观点直击核心：
不管你怎么想，市场本身才是最重要的。
重要的东西是可以被测量的，你要做的是完善你的测量方式。
你可以知道事情会发生，而无须知道什么时候会发生。
成功的交易靠的是概率，因此要做出相应的计划。
交易系统在各方面都会给你带来优势。
每个人都容易出错，你也不例外，因此你的系统必须考虑到这一点。
交易意味着输赢，这是和成功如影随形的。
为了向你解释清楚这一版是如何来的，我需要把时间拉回到很早以前。1996年10月，我建立了一个只有四个页面的简单网站，从那时起我的职业生涯就开始了。拥有乔治·梅森大学的政治学学位，与华尔街或任何基金没有任何关联，零学术声望或博士学位，这样的身份似乎很适合创建第一个趋势跟踪网站。
而我就这么做了。
那个原始网站turtletrader.com的内容都是相当基础的，但它获得了数百万的访问量—当时我还不知道它在众多的初学者和专业交易者中已经颇有地位。
建立这一网站6年后，我认为是时候出本书了，当然也许是因为一本书让我选择了那个时机。当时南加州大学的财务主任拉里·哈里斯（Larry Harris）给我发了封电子邮件，他想让我为他的新书撰写评论，因为我对他那本《零和游戏中的赢家和输家》的兴趣比其他任何人都大。
我毫不犹豫地答应一定会给他写书评。因为我也在写书，所以我让他把他的出版商介绍给我。尽管当时我的书还只是个概念，但他欣然帮我联系了。
经过两年的写写停停，我的《趋势跟踪》终于完成了。2004年4月，当第1版上市时，我不知道它会卖10册还是10?000册。实际情况是，这本书立刻引起了轰动，在亚马逊所有书籍中名列前100名。实际上，我的第一家出版商以为第1版会以失败告终，因此你只能从线上购买—最初并没有在实体书店发售。
这本书销量超过10万册，并翻译成德文、韩文、日文、中文、阿拉伯文、法文、葡萄牙文、俄文、泰文和土耳其文。它的成功让我又出版了四本书，并有机会在2007～2009年导演了一部纪录片。
我从未想过，13年前写的一本晦涩难懂的交易图书能让我有机会与五位诺贝尔奖获得者对话，能让我与交易界的传奇人物布恩·皮肯斯（Boone Pickens）、大卫·哈丁（David Harding）和艾德·斯科塔（Ed Seykota）等数百名交易者面对面学习。我也接触到了世界顶级行为经济学家和心理学家丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）、罗伯特·西奥迪尼（Robert Cialdini）和史蒂芬·平克（Steven Pinker）。自2012年以来，我的播客开播，现在已有500万名听众。我的播客还邀请了各种嘉宾，从蒂姆·费里斯（Tim Ferriss）到因侏罗纪公园成名的古生物学家杰克·霍纳（Jack Horner），所有这些从哲学上讲都与趋势跟踪的思想有关（至少我是这么认为的）。
然而，这还远远不只是一对一的谈话。机缘巧合之下，趋势跟踪让我有机会在芝加哥、纽约、北京、香港、吉隆坡、澳门、上海、新加坡、东京、巴黎、维也纳、圣保罗等地，同现场观众交流。在奥地利维也纳的前皇家宫殿霍夫堡宫中，我在1500名以德语为母语的人士面前进行了一场演讲。
这一切还在继续。我的听众从华夏基金管理有限公司到新加坡主权财富基金GIC，同样也包括1000多位普通投资者—无论是新投资者还是专业人士，他们都想了解更多关于趋势跟踪的知识，而这让我有机会进入他们的领域。
我还记得，2004年秋天我在美盛集团（Legg Mason）位于巴尔的摩的总部首次发表关于“趋势跟踪”的公开演讲，他们的首席策略分析师邀请我一起共进午餐。之后，我乘电梯被护送至一扇看似不起眼的门前。进入房间后，我发现里面挤满了听演讲的年轻银行家。当时美盛集团的首席策略分析师迈克尔·莫布森（Michael Mauboussin）让我随便找个座位坐下。随即我便认出发言者竟然是比尔·米勒（Bill Miller），他是美盛价值基金的基金经理。当时，米勒已连续14年击败标准普尔500指数，自然轻松地成为华尔街最成功、最著名的玩家之一。
接着，米勒向观众介绍我。直到那一刻，我还不知道我接下来要做什么。在接下来的一个小时里，站在房间两侧的米勒和莫布森，轮流向我提出了有关趋势跟踪、风险管理和海龟交易的问题。
在演讲后，我向米勒表达了感谢，谢谢他给了我阐述自己观点的机会，同时我也想知道他是如何知道《趋势跟踪》这本书的。他说：“我在亚马逊上浏览过这一类的书籍。我发现了你的这本书，就买来读。我很喜欢它，我对美盛集团的所有人讲，他们都应该读读这本书。”
那时我意识到，趋势跟踪可能已有了一些“趋势”，至少在很小众的圈子里有些名气了。抛开这本书的销量不谈，我意识到，如果《趋势跟踪》能够引起并非趋势跟踪者的米勒的共鸣，那我可能真的已经改变了什么。
让我们把目光聚焦到现在。在我看来，现在全球的投资者都还没有对趋势跟踪形成正确的认识。大约有80万亿美元的可投资资产完全按EMT理论采用了买入持有的策略，或者投资被动指数基金。只有0.25%的资产采用了趋势跟踪策略。几乎所有人的储蓄和养老基金都被摇摆不定的经济所左右，人们根本没有为下一次冲击做好准备。
这就是为什么我要再次将《趋势跟踪》全新改版。我不是简单地纠正一些错别字，而是通过大幅改版，增加了无数细节—呈现在你面前的就是全新改造过的版本。在这一版中，《趋势跟踪》分成了三个部分：
1.趋势跟踪方法：旧版《趋势跟踪》的原始章节及其原则，我将这一部分进行了更新和扩展。
2.趋势跟踪访谈录（新增）：记录了我和专业人士进行的7次访谈，这些内容能让你接触到必要的细节，充分理解趋势跟踪。
3.趋势跟踪研究（新增）：在访谈录之后，我还专门增加了针对趋势跟踪的研究，这对普通投资者、专业人士和学者都能有所裨益。
这是最丰富、最详尽的版本。在本书中，随处都能看见更改和增添的内容。我将这三个部分合成一本书，精心编排了书中的内容；你可以从任何地方开始阅读，既可以浅尝辄止，也可以深入探索。在不同的部分，我所用的语气也不同，某些地方是低沉的，而某些地方是高亢的。以前一些不完善的章节和内容，在这一版中都被重新加工成了更成熟的版本，同时也保留了原始的精华。最后，有些人可能会抱怨这本书信息量太大、内容太多、什么都写。对于这种批评，我反而会觉得很满意。“什么都写”，这个“罪名”我欣然接受。
现在，我想澄清的是，如果你想要寻找什么终极秘密或者轻松赚钱的法子的话，那么请别看这本书。这本书并不讲这些。如果你想进行一些奇怪的预测，成为横冲直撞的交易者，或是了解华尔街银行内幕什么的，或是想抱怨世道不公、请求政府财政救助，没人能帮你走向破产。当然更糟糕的情况是，你对EMT的信仰无比坚定，坚决排斥压倒性证据，你或许可以把我和哈丁他们都绑到火刑架上。如果你符合以上任何一种情况，我担心我所讲的立场“不正确”的观点很有可能会让你患上心肌梗死。要是这样，我建议你现在就把这本书合上。
如果你不是上面所说的这些情况，而是想在投资方面与众不同，想了解在不靠任何基本面预测的情况下是如何获得超额收益的，那就放心地看这本书吧。此外，如果你需要真实的数据作为证据，我希望我所做的数据挖掘能为你提供必要的信心，能打破你对已经熟悉的方法的迷恋，让你能在牛市、熊市和黑天鹅事件中大赚一笔。

迈克尔·卡沃尔

从我的角度来看，你有两种选择—你可以做我所做的事情，花30年以上的时间将信息碎片整理在一起，慢慢寻找赚钱的策略；或者，你可以花几天时间阅读迈克尔·卡沃尔的这本书，跳过30年的学习曲线。
—拉里·海特（Larry Hite），《金融怪杰》一书中的顶级交易员
迈克尔·卡沃尔的这本《趋势跟踪》非读不可。
—艾德·斯科塔（Ed Seykota），《金融怪杰》一书中的顶级交易员
迈克尔·卡沃尔的这本书，我很喜欢。
—鲍勃·斯皮尔（Bob Spear），Mechanica创始人
《趋势跟踪》这本书从资产管理的角度探讨了趋势跟踪背后的哲学和思考，很不错。从某种意义上讲，趋势跟踪者才是金融“怪杰”。
—范·撒普博士（Van K. Tharp），《金融怪杰》一书中的顶级交易员
《趋势跟踪》讲述了从事趋势跟踪的基金经理是如何在资产管理领域获得成功的，他们是如何管理风险及以何种心态应对投资的。通过本书，你可以了解到，为什么交易者会把趋势跟踪作为他们管理整个投资组合的策略。
—汤姆·巴索（Tom Basso），《新金融怪杰》一书中的顶级交易员
我很高兴看到迈克尔·卡沃尔的这本《趋势跟踪》修订再版，在我读过的数百本书中，这是我最喜欢的一本交易类书籍。这一版的篇幅是之前的两倍，他在这本书中阐述了传奇的趋势跟踪者是如何利用趋势的。在这本书中所谈到的交易者，他们通过正确把握趋势，在多样化的市场中管理风险，赚到了数百万美元。任何想要认真从事交易的人，都应该研究这本书。
—史蒂夫·伯恩斯（Steve Burns），NewTraderU.com创始人
《趋势跟踪》这本书，绝对是有理想的交易者的必读书。
—大卫·德鲁兹（David S. Druz），战术投资管理公司创始人
对于认真从事另类投资的人来说，这本书是必不可少的。
—乔恩·桑德特（Jon Sundt），Altergris创始人
迈克尔·卡沃尔相当出色地将各种有效的对冲基金策略介绍给读者。这是相当难得的，对于聪明的投资者来说，这本书就像黄金一样珍贵。
—克里斯蒂安·巴哈（Christian Baha），超级基金创始人
卡沃尔创作了一部非常罕见的作品。这本关于趋势跟踪的书，不仅文献丰富，研究力透纸背，而且相当流畅，易于阅读。在这本书里，各个层次的交易者都能发现真正有价值的内容。
—约翰·莫丁（John Mauldin），Mauldin Economics创始人
卡沃尔的《趋势跟踪》是一部出色的作品，所有投资者都能从中学到如何用更严格的投资方法来控制风险并获取最大的利润，从而更好地交易。
—麦嘉华（Marc Faber），马克法伯有限公司董事兼总经理
《股市荣枯及厄运报告》主编

投资证券股票

迈克尔·卡沃尔的《趋势跟踪》：一本必读书”

―艾迪·塞柯塔，《金融怪杰》中最伟大的交易员

“卡沃尔的《趋势跟踪》是所有投资者的必读读物。为什么？因为每个投资者都需要用趋势来赚钱，而当趋势改变时，投资者跟踪趋势。”

―卫斯理· R.格雷 著名量化投资者与系统交易者



“迈克尔有着洞察人心的天赋，跟着他走进一个个严肃交易者的办公室，是一场既有趣而又有教育意义的体验。”

―亚历山大·埃尔德博士，《以交易为生》作者







“逢涨则买，逢跌则卖，为何看似简单的道理，却让投资者无所适从呢？原因在于大家对于各种概念的含糊，该如何定义涨跌？又如何定义趋势？怎样才能算是反转？这些问题都没有唯一的答案，答案往往取决于投资者所设定的风险与收益目标。在《趋势跟踪》一书中，卡沃尔先生做了很好的总结，在本书中你能看到对于趋势跟踪概念的几种不同定义，以及在这些定义背后的投资者们的理由。通过比较这几种方法，你应该能找到属于自己的趋势策略。”

―约翰·博林格，布林线发明者

在金融市场中，趋势，或者说动量效应，已被当成一种典型化事实（stylized fact）。大量实证研究表明，趋势几乎存在于全球所有市场（Asness, Moskowitz and Pedersen, 2013）；就连有效市场理论的创立者法玛都承认，这种动量效应的确是相当普遍的。
因此，自然而然的问题便是：趋势是如何产生的？它是如何在长期内都有效的？我们如何从趋势中获利？
这本书的出发点，正是解答这一系列的问题。
动量策略的有效性之所以难以被解释，其关键在于它不仅“有效”，而且“长期有效”“广泛有效”。通常而言，如果一个因子、一种策略有效，那就表明市场在这方面存在错误定价。一个完全公开的、在长期内一直有效的、在各个市场都有效的策略，按照市场的逻辑，应该会吸引足够多的人按此方法交易，因而会导致这一策略迅速失效。这就出现了矛盾：尽管这一现象广为人知，但动量效应仍然存在于各种市场，且常胜不断。
在这本书中，作者给出了行为金融学上的解释：前景理论、外推预期。对损失的厌恶与对高收益的青睐，使得人们更容易产生“追涨杀跌”的情绪。如果市场中有大量参与者根据这种情绪指引进行交易，那么自然就会在行情上涨时进一步推高价格，在下跌时进一步压低价格，从而形成趋势。而且，就算参与者不受情绪因素的影响，但如果采用外推式预测，认为过去一段时间价格上涨了，未来一段时间就更可能上涨，也同样会形成趋势。总而言之，从行为金融学的角度来讲，趋势源于人性在交易时暴露的弱点。虽然参与者知道动量有效，却无法避免按照情绪化、非理性化的方式进行交易，从而使得动量效应能够在长期内存在。
那么，我们应该如何从趋势中获利呢？作者着重强调了两个关键点：
1.量化交易（或称系统化交易）
所谓量化交易，指的是根据不依赖于人的主观判断的系统进行交易。我们可以使用程序来进行交易，从而避免人性的弱点可能在投资中导致的灾难性后果。
但量化交易也并非易事，并不意味着把工作交给程序完成就可以了。在“趋势跟踪研究”部分，就有诸多研究谈到在回测中存在的各种问题：如何评估策略的回测结果，如何进行风险管理，如何避免过拟合，等等。这些都是交易者需要在交易中反复研究、揣摩的。
在书中，作者尤其强调了不要在量化交易中混入主观交易的成分。从某种意义上讲，一旦允许主观交易介入，就不能避免在出现极端行情时受到情绪的干扰。那么遇见大的回撤或突发事件时应该怎么办呢？在作者看来，最关键的就是要设置好止损策略。
2.止损策略
建立止损策略是风险管理的核心。在动量策略中，止损的好坏能对收益大小产生决定性影响。从实证的角度来看，其原因在于动量策略的收益通常具有正偏度、负峰度的特性（Koulajian and Czkwianianc，2011）。换句话说，动量策略有更高的概率取得极端为正的收益；从某种意义上讲，我们可以说动量策略是一种“以小博大”的策略。按照这种策略，在没有趋势或者震荡的行情下，应该及时止损，而不是耗在其中。这就是动量策略中止损的核心逻辑。
按照同样的逻辑，动量策略不应该设置止盈，因为这种策略能够抓住一些极端为正的行情，从而弥补多次小的损失。一旦设定了止盈，那么就无法享受厚尾收益，自然盈利能力也就大幅减弱了。
当然，如果你使用的并非趋势策略，那么你的风险控制的倾向就需要有所调整：策略本身的逻辑需要和风控的逻辑结合起来，止损和止盈并非独立于交易策略存在的。你应该全盘考虑，至少根据回测数据或历史业绩，判断收益具有何种统计特征，从而决定止盈、止损策略。
另外，这本书涵盖了关于趋势交易的诸多内容，尤其是描述了发生重大金融事件时市场的真实反应，这对交易者是大有裨益的。只有深入理解极端事件中交易者的心理，洞察参与者的反应，我们才能够在应对突发事件时不至于被市场“吓倒”，也不至于在趋势即将消失时依然“贪婪”。
当然，尽管这本书涉猎甚广，但仍有诸多尚未触及的有关趋势交易的内容。例如，本书中探讨的趋势交易，可以归于传统动量策略的领域，但实际上，现在还有诸多有关动量的进一步研究，如残差动量、宏观动量、动量与周期，等等。另外，动量信号本身也还有很多值得挖掘的特征和信息。例如，趋势信号在高值时更容易出现饱和，这是一种很有趣的现象。对此，有一种解释是：当价格趋势相当明显时，基本面交易者也会介入，这会使得趋势所带来的收益降低（Greenwood and Shleifer，2014）。再比如，短期趋势（如3天的趋势）自从20世纪90年代以来已出现显著的衰减（Duke et al., 2013），其原因是什么呢？如果是因为技术进步导致超短趋势失效，那么随着金融技术的进一步发展，是否会有更多类似的趋势消失呢？这些问题都是本书并未深入探讨的。
本书也存在一些不足之处。为了使初学者便于理解，这本书将量化投资的过程过分简化，失之偏颇。量化研究或者量化投资，并非纯粹统计方面的学问，更是一种逻辑和常识方面的学问。如果过分关注统计数据、历史业绩，就容易陷入数据过拟合或者使用未来信息的误区。
从某种意义上讲，“趋势策略”本身就是幸存者策略，到底其收益有多少可以归因于“幸存者偏差”，这一点仍然很难讲清楚。在本书中，作者对“趋势策略到底为何有效”这一问题的回答，可以用一句话来概括：
“趋势的有效性来源于人性，这些人性已被行为金融学完全证实。”
这当然是一个深刻的回答，对于初学者来说也足够了。但这显然并非一个“终极回答”—所谓终极，是指如果你是一名想要创造属于自己的策略的交易者，那就还要更深入地追问：动量策略赚取的到底是什么收益？是alpha还是beta？
例如，在极端事件（如金融危机）中，趋势策略确实获得了不错的收益。正如作者所言，在极端事件中，大型机构、个人投资者都疯狂平仓止损，但使用趋势策略的交易者则提前做空，不用担心因客户挤兑而被迫平仓。按这种说法，趋势策略在极端事件中的部分收益也可以算作“极端流动性风险溢价”，这一部分收益实际上来源于客户本身的信任，它对巴菲特在伯克希尔-哈撒韦所实践的价值投资也同样有效，并非趋势策略所独有。
我们还可以继续追问：趋势动量放之四海而皆准吗？诚然，在绝大多数市场中，动量策略有相当不错的表现，但不巧的是，在中国股市中，动量策略的回测效果并不好；考虑到中国市场难以做空，而动量策略的大部分收益都来自空头收益，其劣势就更加明显了。对于中国的权益投资者来说，必然需要考虑特定的市场特征：涨跌幅限制、难做空、T+0策略容量不大、交易成本高等问题。而且有趣的是，和在中国股市的效果相似，日本金融市场的动量效应也很弱。这到底是一种巧合，还是和所谓的“群体性”有关系呢？
这些问题都没有特定的答案，但绝对是值得我们思考的。市场的特征、参与者的特性，与动量策略的设计、执行和业绩都有着千丝万缕的关系，这是在构建策略时需要考虑在内的。从某种程度上讲，中国股市因涨跌幅限制而产生的“打板策略”，在过去有着超高的回报，同时伴随着超高的风险，这也可以称为中国股市独有的一种“趋势策略”。
另外，实际的量化投资在回测过程中，也有诸多值得注意的细节，但这是本书并未涉及的，读者对此应该报以更加谨慎的态度进行求证。一些很细微的条件改变，可能会极大地影响回测结果，这都是我们需要考虑的。
总而言之，我们需要更深刻地理解动量策略为什么能够有这么好的效果，其背后的原因恐怕比动量策略本身的统计学特征要复杂得多。我们需要在交易中意识到这些问题，并从中探索可能存在的特征和模式，而不是照搬动量策略。
如果你是一位初学者，这本书能让你对动量策略、诸多金融事件、诸多理论有所了解；如果你已有交易经验，这本书也能给你提供一个契机，让你从他人视角—从作者的视角、从其他顶级交易者的视角来看待交易。在这本书的第二部分，作者采访了业内的很多知名人士，从他们的对话中，你可以窥见那些交易者是如何思考的。
在翻译这本书的过程中，我经常能遇见一些引起共鸣的地方，当然同样也会遇见和作者观点冲突的地方，这种碰撞让我成长，也让我产生一些灵感。类似地，在市场中你也会听到各种观点，能从各种投资者的方法中汲取经验，但这些在本质上都不能称为我们个人的“交易策略”。我们必须提出自己的想法或假设，它们会被市场证实或者证伪，然后我们再不断反复这个过程，从而淬炼出真正能够被我们所理解的常识、被我们所掌握的原则。
市场的一切都在变化。对于有效的动量策略，仍然应该抱以敬畏之心，时时保持警惕，而非把它当成一种“信仰”。投资需要反人性的思考，需要投资者形成自己的逻辑，而这本书最大的意义，并非给予你正确的答案，而是给予你更多思考的素材。

邓佳佶
2019.12　于上海

这是一个真实的故事。在2008年金融危机爆发后不久，我被拉去一家豪华的长岛乡村俱乐部，参加非常无聊的社交活动（那儿的高尔夫球场并不是我所喜欢的）。在俱乐部里，我被介绍给一位“交易员”—他们就是这么称呼他的，说他是俱乐部里最有钱的。显然他们觉得“嘿，这两个人都是做金融的！他们应该聊一聊”。
于是，我们开始闲聊。这位“交易员”很明显对聊天并没什么兴趣。我们俩都要去代泊服务处，这种地方不允许你自己停车，于是便有了一段令人难忘的时光。
这位交易员知道我是谁。我的关于金融危机的书是去年出版的，此外，我在金融媒体上经常露面也有一阵子了。他知道我的名字，说实话，他不应该这么漫不经心。我只是出于礼节，问他在做哪方面交易。他深深地叹了一口气，然后对我说：“我什么都做，我是趋势交易者，你不会理解的。”
哦，真的吗？
“那真是太巧了，”我说，“我的一位朋友写过一本关于趋势跟踪的书。”
到目前为止，我已经耗尽了这位交易员对我的最后一丝耐心。我都能感觉到他心里对我翻了个白眼。
“这么说吧，”他说道，“你有朋友写这方面的书确实了不起，但是关于趋势交易，只有一本真正有意义的书，其他的都是胡扯。你的好朋友浪费纸张写了些没用的东西。关于这一主题只有一本重要的著作，叫作《趋势跟踪》。其他的书都是浪费你的时间。”
我努力地控制自己不要笑。
我装作一本正经地、随意地说道：“哦哦，就是这本书。我的朋友迈克尔·卡沃尔写的就是这本，叫《趋势跟踪》。”
他的态度立马变了，突然间变身为悔意十足的小学妹：“哇！你竟然认识迈克尔·卡沃尔？我特别喜爱那本书，那本《趋势跟踪》！我本来交易做得很失败，濒临破产。但我读了那本书，它改变了我的一生。我整个职业生涯都是它给的！”
哈哈！话风完全变了。现在轮到我说话了：
“我一直和卡沃尔说，他要做一些改进，把那本书变得更丰富多彩，比如增加经济数据预测、评估公司管理和分析地缘政治的部分。这样才能既新鲜又有趣。”
这位交易员似乎震惊得下巴都要掉了。
他花了几秒钟才意识到：第一，我完全是在开玩笑；第二，我知道这些东西与趋势跟踪无关，而且，我好好回击了一下他之前的傲慢无礼。
这位交易员笑了，他认可我了。我们突然间成了某种意义上的朋友：我们聊危机期间（AIG破产、雷曼兄弟倒闭、熊市）是如何做空的，股市从低点（强劲）反弹，黄金走高（有下跌的危险），美元趋势，等等。他的车已经取出来了，但我们还在不停地说话；我的车也来了，但我们还没停。这位冷冰冰的交易员变得很爱说话了。
所有这些都有助于解释：为什么这本书（现在已是第5版）会成为有史以来最受欢迎的交易书籍之一。
到底是什么特征，让趋势跟踪如此与众不同？我有我自己的看法。我认为人类心理上内在的、与生俱来的缺陷是投资者最大的缺陷。就像我们无法理解风险、数据和统计一样，我们痴迷于正确的事物，并且我们潜意识里不断骗自己去相信一些客观上不正确的事情。
我之所以喜欢“趋势跟踪”，有10个理由：
1.这是一种客观的、基于价格的方法论。
2.新闻标题、专家、分析师及其观点都没有意义。
3.它内置了风险管理。
4.与来自“基本面”的具体观点并不相关。
5.它是有条理、有系统的。
6.同一策略适用于所有资产类别。
7.它不靠任何预测。
8.它在本质上是长期有效的。
9.经济数据（如就业率、GDP、美联储政策等）无关紧要。
10.它需要非常严格地按规则执行。
读者可能会从其他方面发现自己与趋势跟踪有更多的共鸣。这取决于你的个人特质。但不变的是要理解其基本的交易哲学，具备严格的规则，按照系统执行，这对于任何趋势交易者来说都是一样的。
当然我也会有一些抱怨。趋势跟踪会让你在鸡尾酒会或烧烤聚会时无话可说。比起争论FOMC是否会提高或降低利率，趋势跟踪没有什么刺激感。它可能会很无聊。而且在很长一段时间内，趋势可能都是中性的，你什么也不用做。
任何人都能从卡沃尔这里学到他所探讨的方法论。将方法付诸实践，需要按照系统执行，具备严格的规则。这正是众多交易者的致命弱点。你将会意识到，趋势交易者必须乐于解决一些极难解决的问题。事实就是这样，如果这很容易，那么每个人都会变得很富有了。
这并不容易。任何遭受重大损失的人都知道自己会做出什么反应。身体和情感上的影响是不可能被忽略的。你可能失眠，可能连续数天或数周出现轻度头痛，有些人还会感到恶心。最大的问题来自自信心所遭受的打击。资本损失会导致交易者质疑自己，怀疑自己所使用的方法。他们想知道这次市场是否真的有所不同。可能市场结构发生了变化，美联储在做什么前所未有的操作，或者出现了新的高频交易，或者也许是发行了新的ETF，总之，他们会认为这次有所不同。“也许我可以稍微调整一下方法……”这是最著名的遗言。
真正精通本书所述技术的人，他们能赚到很多收益。但这并不适合每个人，如果你不能或不愿意承受损失，不愿意接受回撤，或者会在乏味和无所事事中感到无聊，没有坚定的纪律性去遵循策略，那么我想说的是：“换种方式吧。趋势跟踪并不适合所有人。”
那些想学习交易技巧、有个性、愿意遵循规则并付出努力的人，请读下去吧！你一定不会后悔的。

巴里·里特霍兹（Barry Ritholtz）
里特霍兹财富管理公司董事长兼首席投资官
《彭博视野》和《华盛顿邮报》专栏作家
彭博商业大师播客主持人

赞誉
译者序
推荐序
前言
第一部分　趋势跟踪方法
第1章　趋势跟踪 / 2
投机是什么 / 3
盈利还是亏损 / 9
投资还是投机 / 11
基本面分析还是技术分析 / 13
感性决策还是系统决策 / 18
趋势跟踪：无处不在却又视而不见 / 20
变化即市场 / 23
直到趋势尽头 / 27
驾驭风浪 / 33
第2章　伟大的趋势跟踪者 / 38
大卫·哈丁 / 41
比尔·邓恩 / 45
约翰·W.亨利 / 59
艾德·斯科塔 / 73
凯斯·坎贝尔 / 83
杰瑞·帕克 / 87
塞勒姆·亚伯拉罕 / 89
理查德·丹尼斯 / 91
理查德·唐奇安 / 99
杰西·利弗莫尔与狄克森·瓦茨 / 104
第3章　趋势跟踪的绩效证据 / 109
绝对收益 / 110
波动率与风险 / 112
回撤 / 118
相关性 / 124
零和博弈 / 127
乔治·索罗斯 / 129
伯克希尔-哈撒韦 / 133
第4章　大事件、混乱与恐惧 / 137
事件1：2008年金融危机 / 141
事件2：互联网泡沫 / 153
事件3：长期资本管理公司的崩溃 / 167
事件4：亚洲金融危机 / 180
事件5：巴林银行 / 184
事件6：德国金属公司 / 188
事件7：黑色星期一 / 191
第5章　跳出思维的界限 / 202
棒球 / 203
比利·比恩 / 207
比尔·詹姆斯 / 208
用数据说话 / 211
第6章　趋势跟踪与行为金融 / 216
前景理论 / 218
情商更重要 / 224
神经语言程序学 / 226
斯科塔的交易部落 / 227
保持好奇心 / 229
追求卓越 / 231
第7章　趋势跟踪的决策过程 / 236
奥卡姆剃刀原理 / 238
快速决策 / 239
创新者的窘境 / 243
过程、结果与大胆 / 244
第8章　趋势跟踪：用科学的方法 / 248
批判性思考 / 250
线性与非线性 / 251
复利的威力 / 257
第9章　交易圣杯 / 260
买入持有的幻梦 / 263
沃伦·巴菲特的圣杯 / 265
失败者才摊平亏损 / 267
不要犯傻 / 274
第10章　交易系统 / 286
风险、回报和不确定性 / 287
趋势跟踪系统的5个问题 / 293
建立你自己的交易系统 / 307
常见问题 / 308
第11章　交易游戏 / 319
投资者会接受趋势跟踪吗 / 320
不该怪罪趋势跟踪 / 323
降低杠杆也会降低收益 / 325
财富青睐勇气 / 327
第二部分　趋势跟踪访谈录
第12章　艾德·斯科塔 / 331
第13章　马丁·卢埃克 / 345
第14章　让-菲利普·布绍 / 366
第15章　伊万·柯克 / 377
第16章　亚历克斯·格雷瑟曼 / 396
第17章　坎贝尔·哈维 / 418
第18章　拉斯·哈吉·佩德森 / 436
第三部分　趋势跟踪研究
第19章　趋势跟踪：数个世纪以来的实证 / 457
趋势跟踪的故事：历史研究 / 459
数个世纪以来的收益特征 / 461
数个世纪以来的风险特征 / 470
数个世纪以来的组合收益 / 471
第20章　两个世纪以来的趋势跟踪策略
期货趋势跟踪：1960年以来 / 478
扩展时间序列：案例分析 / 481
两个世纪以来的趋势 / 485
第21章　趋势跟踪：质量而非数量 / 493
各类趋势跟踪模型简介 / 494
趋势跟踪模型的分散化 / 495
趋势跟踪：宽立资本的方法 / 497
宽立趋势模型与其他模型的比较 / 499
第22章　交易策略评估 / 502
其他科学领域的检验 / 503
重新评估候选策略 / 505
多重检验：两种观点 / 507
伪发现和未发现 / 510
调整夏普比率 / 511
以标普智汇（标准普尔Capital IQ）为例 / 513
样本内和样本外 / 514
交易策略和金融产品 / 515
第23章　揭开面纱：趋势交易的“黑箱” / 517
策略部分 / 519
业绩展示和图表 / 522
不同类型的市场表现 / 524
多头和空头的交易表现 / 526
参数的稳定性 / 528
CTA可以用作标准普尔500的分散或者对冲吗 / 530
第24章　风险管理 / 534
风险 / 535
风险管理 / 535
最佳下注 / 536
直觉和系统 / 536
模拟 / 538
金字塔加仓与鞅加仓 / 538
优化：使用模拟 / 539
优化：使用微积分 / 540
优化：使用凯利公式 / 541
运气、收益比和最佳下注比例之间的图形关系 / 542
非平衡分布和高收益 / 542
几乎必死的策略 / 543
分散化 / 544
撤资点 / 545
衡量投资组合的波动性：夏普比率、风险价值、湖泊比率和压力测试 / 545
压力测试 / 547
投资组合选择 / 547
头寸分配 / 548
心理因素 / 549
第25章　GRAB策略低价买入期货研究 / 550
如何按照GRAB以低价买入期货 / 551
趋势跟踪并非易事 / 551
弄清楚专家是怎么做的 / 553
专家的量化模型 / 553
可怕的发现 / 554
解谜：为什么GRAB系统会失败 / 555
它通常与市场不同步 / 555
更糟糕的是，它错过了大行情 / 556
也许获利意味着“不舒服” / 557
GRAB交易系统详细信息 / 557
跌破支撑位买入，突破阻力位卖出 / 558
回测中的意外情况 / 559
参数值之间的差异决定了GRAB系统的特性 / 559
GRAB交易系统代码 / 561
第26章　为什么宏观策略投资仍然有意义 / 563
期货管理 / 564
期货管理和CTA的定义 / 566
机构在哪里可以做期货管理或CTA投资 / 567
偏度和峰度 / 567
数据 / 568
基本统计特征 / 569
股票和债券投资组合加入对冲基金或期货管理头寸 / 570
对冲基金和期货管理组合 / 571
股票、债券、对冲基金和期货管理组合 / 572
第27章　套息和趋势：各类情形下的实证 / 590
套息和趋势：定义、数据和实证研究 / 593
套息和趋势：利率期货 / 596
套息和趋势：不同资产类别 / 597
套息和趋势：不同利率水平 / 601
第28章　大谎言 / 604
结束语 / 624
后记 / 631
致谢 / 637
作者简介 / 640
注释
参考文献二