这是一本债券类的专业图书，它不仅描述了债券收益稳定的一面，也全面展示了债券的高风险与高收益的一面。本书全面地向读者解读了以下的概念：
·国债、公司债、市政债券市场的基本情况与主要特质。
·如何评估并驾驭债券市场的风险
·美联储监管对于债券市场的影响
·如何看懂复杂的债券收益曲线
·利率估值的五大关键
·判断市场行为的技术工具
·如何利用债券市场信用评级
·债券投资组合策略
《碰撞》作者PIMCO公司总裁穆罕默德·埃尔埃利安撰写推荐序
债券之王，PIMCO创始人比尔·格罗斯推荐

2002年，安东尼·克里森兹出版了《债券投资策略》，打开了一扇通向全新投资方式的大门。该书出版后迅速成为华尔街上既有雄心进取获利、同时要求风险可控的投资者的必读书目。现在，克里森兹拿出了这本关于债券畅销书的全新版本，阐述了后次贷危机时代的经济现况——帮助你从各类债券中充分获利。
当前人们迫切需要除股市以外的投资途径——股票市场的风险回报性价比不那么令人满意，这就使得《债券投资策略》新版比以往任何时候都更切合时代。债券市场相对安全、更容易理解，如果你通过正确方式善加利用，债券市场同样可以生机勃勃、充满获利机会。克里森兹提供了关于这一方面完善的教育，帮助你随时准备好做出盈利的投资决策。
这本综合性的、切合最新实际的书还会提供关于发掘债券投资的潜能、获利的方法——无论你的本意是想做多还是做空。
现阶段可不是拿自己的财务未来开玩笑的时候。学习投资债券市场的秘密，同时用书中讲授的方法抵消风险。

债券之王比尔·格罗斯推荐的最佳债券实战手册

发现当今债券市场的获利机会！
《债券投资策略》 解释了如何最大化你的债券投资收益——债券是2008～2009年金融危机后为数不多的稳定投资品种。作为太平洋投资管理公司（PIMCO）的高级副总裁、投资组合经理，安东尼·克里森兹提供了简单但行之有效的方法，帮助你将债券纳入你的整体投资策略中。
《债券投资策略》的新版完全做到与时俱进，阐释难以解释的经济迷局，新版本中包括了一些新章节：信贷市场与债券市场的对照、美联储的权力、后次贷危机时代如何驾驭市场的大幅价格波动。除此之外，你还会发现：
关于各类债券的详细介绍
每种债券在各种环境下如何变动的翔实数据
对债券市场影响最重要的经济数据解读
预测美联储下一步行动的关键技巧——帮助你始终保持领先市场一步
使用收益率曲线和其他预测指标，预测市场和经济的方向


安东尼·克里森兹真正了解债券，他的著作证明了这一点！
——比尔·格罗斯（Bill Gross）
太平洋投资管理公司（PIMCO）前总裁

作者简介

安东尼·克里森兹　太平洋投资管理公司（PIMCO）高级副总裁、市场策略师、投资组合经理。他同时也是Investing from the Top Down的作者，Stigum’s Money Market（第4版）的合著者。



《债券投资策略》（原书第2版）揭示了债券和债券市场的奥秘，介绍了以下内容：
不同的债券类型，包括美国国债、公司债、市政债
债券市场风险以及如何缓释风险
美联储的强大地位，如何观察美联储的艺术
如何读懂债券市场的“水晶球”——收益率曲线
成功预测收益率的5条箴言
预测市场行为的技术
如何使用信用评级以化为自己的优势
最佳的债券投资策略

投资证券股票

发现当今债券市场的获利机会！

《债券投资策略》 解释了如何最大化你的债券投资收益——债券是2008～2009年金融危机后位数不多的稳定投资品种。作为太平洋投资管理公司（PIMCO）的高级副总裁、投资组合经理，安东尼•克里森兹提供了简单但行之有效的方法，将债券纳入你的整体投资策略中。
《债券投资策略》的新版完全做到与时俱进，阐释难以解释的经济迷局，新版本中包括了一些新章节：信贷市场与债券市场的对照、美联储的权力、后次贷危机时代如何驾驭市场的大幅价格波动。除此之外，你还会发现：
 关于各类债券的详细介绍
 每种债券在各种环境下如何变动的翔实数据
 对债券市场影响最重要的经济数据解读
 预测美联储下一步行动的关键技巧——帮助你始终保持领先市场一步
 使用收益率曲线和其他预测指标，预测市场和经济的方向

安东尼•克里森兹真正了解债券，他的著作证明了这一点！
——比尔•格罗斯（Bill Gross）
太平洋投资管理公司（PIMCO）前总裁

随着许多国家的国债规模日益扩大，债券市场与全球各大投资主体间的关系日益密切。政府为了满足自己更大的融资需求，更加频繁、更大规模地在债券市场中发行公债；企业和家庭通过买卖债券来减轻利率变动所带来的不可预知风险的影响；投资者利用债券市场和其他相关金融市场，来平衡不断变化的风险-收益格局。
在一系列债券行为中，很多人发现了投资业内一个存在多年的事实，那就是，债券市场的行为和冰激凌公司的做法十分类似。通常，一家公司不会只提供单一口味的冰激凌，同样地，债券市场也不只提供一种类型的产品。
同冰激凌公司一样，债券市场也包含了多种“口味”的产品，有时这些债券产品令人十分困惑。总的说来，五花八门的债券产品可满足各种发行主体、到期期限、债权结构和法律法规的要求。债券市场以一种有趣的、有时反复无常的方式，把不同的风险因素结合到了一起。它给企业和家庭带来了一系列的投资组合，囊括了从AAA级优质债券到CCC级高风险债券之间的所有债券，还有国内外的各种问题证券。同时，传统的10年期固定收益债券与无数混合型债券产品结合在一起，这些新结合的产品兼有固定收益与普通股权的性质。
今日债券市场的功能已不仅是用来集合投资者，协调他们不同的投资偏好、目标和风险承受度，也不仅是各种金融工具的清算中心。它有了更加重要的新使命，那就是，它是前瞻性金融信息的重要来源，这些信息会直接影响到全球各国的经济、行业、公司和家庭的前景。
人们很容易就被债券市场的复杂多变搞昏了头，也会很轻易就过度简化这个价值90万亿美元的全球债券市场的复杂情况。千万不要这样随意！一个看似极具诱惑的期权可能充满危险。世界在我们眼前急速变化，它会以一种方式深刻地影响我们，影响我们的子孙后代。
我在太平洋投资管理公司的同事安东尼?克里森兹（Anthony Crescenzi）是一个奇才，他帮助我们大家理解债券市场的曲折变化，分析预测其中可能暗示的全球经济未来走势。事实上，安东尼是一位大师，他熟知如何提供战略和工具，来理解并操控债券市场的复杂性和流动性。
过去的20年里，安东尼一直从专业的视角仔细分析每日债券市场行情，并且很有见解地将债券行情与世界上发生的其他事件联系在一起。每天，在过滤海量的公布数据和市场消息的过程中，安东尼向我们展示了他惊人的能力，那就是他可以很好地把有用的信息从干扰信息中筛选出来。他知道什么信息重要，什么信息不相关、可以被忽略且不产生误导作用。因此，搞债券的人对他很是尊重。人们还很羡慕他可以借助债券市场预测未来的经济和政策，这就像借助六棱镜在晦暗不清的环境中反射出光亮一样神奇。
安东尼经常受邀在电视上分享他及时的分析和极具洞察力的观点。他的观点经常被报刊引用。记者经常找他，希望运用他的能力阐述公开发布的数据，并把这些数据与对全球市场产生影响的事件相联系。记者们喜欢安东尼的洞察力和可信的创造性思维。
安东尼得到这个行业的极高地位并不是偶然的，应归功于他扎实的专业知识、优秀的学历背景和杰出的沟通技能。我和太平洋投资管理公司其他同事都以能与安东尼（还有他的大脑与经验）每日见面为豪。这本书将向你解释，为什么我们这些搞债券的人会这么崇拜安东尼。
安东尼的这本书在2002年首次出版，当时金融服务业界的许多人争相阅读。他们希望通过阅读本书，了解安东尼对于债券市场的深刻见解，他们还希望从书中找到有价值的工具，帮助他们更好地了解债券发展趋势，更好地处理自己的投资组合。读者们认为，安东尼的书与其他写债券市场的书不同，主要是因为安东尼的书更加全面，包含很多具体的分析和全面深入的观察。
在这个新版本中，安东尼更新并拓展了之前已被许多读者推崇的分析。在这些更新的内容中，你会发现新增了一章，这章主要讨论固定收益专家在构建投资组合时的策略选择问题。这个新增内容也与全书中其他许多策略和观点互相补充。安东尼还讨论了全球金融危机中美联储使用的新工具。事实上，新版本还将为你带来关于危机的重要观点，探讨金融危机会怎样影响经济金融的未来发展格局。
我坚信，你会发现，安东尼这本解释债券市场复杂情况的书对你有重大价值。我更加相信，更新后的版本会帮助我们极大地扩展关于债券市场的知识储备。
我希望你们可以享受这本书，并从中获益，就像我一样。

穆罕默德·埃尔·埃利安
首席执行官，联席首席投资长，太平洋投资管理公司
纽波特比奇，加利福尼亚
2010年4月

（美）安东尼·克里森兹（Anthony Crescenzi）著：暂无简介

林东 译：暂无简介

为什么债券市场如此重要

俗话说：债券投资是技术，股票投资是艺术。一提起固定收益类的相关书籍，大家常常想到冗长的公式推导和艰深晦涩的专业词汇，总是觉得那些内容需要有一定数学基础的人才能领会。事实并非如此，笔者曾从事债券研究11年，在工作经历中慢慢意识到债券投资并不是一件十分复杂的工作，但了解债券市场却是十分必要的，正如本书在序言中提到的，它对投资者的影响远比想象的深远。本书最大的特色在于它不局限于罗列那些与债券投资相关的技术知识（虽然这些内容是必不可少的），而更多地用生动的案例来分析债券市场如何影响经济和金融市场。
为什么债券市场如此重要？笔者有三点体会。第一，收益率曲线较其他指标能够更可靠地预测经济周期的重要拐点。本书将收益率曲线比作水晶球，陡峭化的收益率曲线意味着经济复苏，是投资风险资产的绝佳时机，而倒挂的收益率曲线往往伴随着经济放缓或衰退，此时应降低风险资产的配置。国外的相关研究显示，收益率曲线大概能领先12个月预测经济周期，而股票市场只能提前6～9个月做出预测。
中国的债券收益率曲线多数时候也确实相对于经济周期有领先的信号作用，如2009年和2012年上半年国开债10-1利差都达到100基点以上，下半年经济开始回升。曲线的陡峭化往往发生在货币政策宽松力度加大、货币市场利率加速下行阶段，而中国最近几次经济企稳回升都是在回购利率明显下降而非单纯降低贷款利率后出现的，这说明随着利率市场化的推进，中国经济对货币、债券市场利率的敏感性开始强于存贷款基准利率。只有市场利率的回落才能全面降低企业的融资成本，以更有效地刺激融资需求。
第二，利率的本质就是资金的价格，是所有资产定价的基础。如同蝴蝶效应中最开始的涟漪，债券市场的波动往往对其他资产价格都会造成深远的影响，把握利率的变化是做好大类资产配置的关键。大家最熟悉的资产配置框架是美林时钟理论，它把经济和通胀周期分为复苏、过热、滞胀和衰退4个阶段，认为每个阶段表现最好的资产分别是股票、商品、现金和债券。但实际情况并不总是与美林时钟理论描述的一致，尤其最近几年大类资产的轮动关系不像过去那么清晰。造成这种差异的主要原因在于时钟理论是建立在经济周期主导利率周期的逻辑之上的，即利率的变动会根据经济和通胀的变化进行适时调整，但在次贷危机后全球都进入了漫长的去杠杆化阶段，各国央行都采取了非常规的货币政策，使得利率的周期特征开始减弱。
比如美国次贷危机后2010～2012年处于经济复苏、通胀温和回升阶段，根据美林时钟理论，此时股票表现应该最优，但实际上标普指数在这3年的累计涨幅只有25%，不如经济最差的2009年，而同期30年期国债总收益率达到35%，股债双牛并且债券表现优于股票。而大宗商品价格在2008年年底就开始反弹，铜价和油价一度在2011年年初先后创下新高，然而在美国经济复苏趋势确立后，商品开始步入熊市，与经济由衰退迈向繁荣阶段的表现顺序正好相反。时钟理论失效的根源在于美联储为了帮助居民去杠杆化实施了相当长时间的量化宽松政策，导致实际利率长期维持在负值区域，而没有像传统的经济周期那样迅速回归至均衡水平。如同本书中提到的，“不要与美联储逆向而动”。
中国的利率周期与经济周期也出现过不同步的情形。如2013年中国经济处于弱复苏、低通胀阶段，但在6月却出现了货币市场利率大幅飙升的“钱荒”，股票和债券均出现了大幅下跌，现金成为最佳资产，这是用时钟理论不能解释的。问题出在以房地产、地方政府融资平台为代表的企业仍在进行杠杆的扩张，影子银行大行其道，央行为了控制融资增速不得不提高市场利率。企业的杠杆周期滞后于经济周期，造成利率的走势与经济基本面产生了背离。
第三，世界上主要的危机都与债券有关，而不是股票，因为只有债务是要还钱的。许多对冲基金、投行的倒闭几乎都是栽在固定收益业务上，不要以为债券交易低风险，只要杠杆足够高，任何投资的风险都会变得无穷大。本书作者有一句话值得反复品味：“债券市场是导致信用过剩的重要工具，长期来看是金融市场崩溃的主要原因。债券市场使借钱变得更容易，而事实证明其中的大部分低收入人群最终无法在规定时间内还款，结果导致经济模型几乎在经济的所有部门都不适用。”
1997年的亚洲金融危机表面上是泰铢大幅贬值引起的，但是其发生的根源在于这些发展中国家为了维持高增长过度利用外债融资，而一旦国内经济表现不佳、资本外逃很容易造成国内的外汇储备不足以偿付外债。亚洲金融危机迅速波及其他新兴市场，1998年俄罗斯国债出现违约，新兴市场国债与美债、德债之间的利差迅速扩大，造成美国大型对冲基金长期资本管理公司（LTCM）的息差套利交易面临巨额亏损，这使得美联储不得不降低利率以应对危机，重塑金融市场的稳定性。但是降低利率是一把双刃剑，紧随其后的是美国股票市场的泡沫化，直到2000年美联储连续若干次加息后，纳斯达克的科技股泡沫终于被刺破，美国经济开始陷入衰退。随后美联储又开始大幅降低利率，2003年将联邦基金利率降至1%，创40年历史新低。低利率刺激了按揭贷款的大幅增长以及房地产行业的繁荣，毫无疑问这对于经济的短期复苏起到了关键作用，但也为后来更严重的次贷危机埋下了重大隐患。从这些金融事件的发展历史可以看出，降低利率的初衷是为了应对危机，是提振经济的必要手段，但长期的低利率本身也是下一个资产泡沫形成的温床，最终的结果是以另一个危机替代前一个危机。
流动性收紧往往是危机发生的前兆，2000年的科技股泡沫危机、2008年的次贷危机都是在美国加息周期中出现的。中国经济当前最大的潜在风险——企业杠杆率过高，也跟债务相关，所以在“钱荒”时期大家对经济硬着陆的担忧最大。虽然宽松的货币政策并不一定能扭转中国经济增长中枢下移的趋势，但流动性保持宽裕仍是必要的，至少能避免出现系统性风险，为稳增长和调结构争取更多的时间。
债券市场对经济、金融乃至日常生活的影响无处不在。即使你不从事债券投资，这本书也是十分值得阅读的，相信你能从书中获得一种醍醐灌顶的感觉。因为它有助于你重新认真思考如何利用债券市场的信息来理解和预测其他资产价格的变化，并把它贯穿到你的投资决策中。

徐小庆
敦和资产管理有限公司　宏观策略总监

丛书序
丛书序（英文版）
丛书介绍
推荐序
序言
第1章　债券市场的重要性　/ 1
债券市场就像一条摇尾巴的狗　/ 2
债券市场设定了利率水平　/ 3
利率水平的变化和贷款的难易程度对个人资产和生活方式的影响　/ 4
信用卡　/ 8
利率对股票市场以及其他类别资产的深远影响　/ 9
净值风险无处不在——包括债券　/ 15
债券市场对经济的影响　/ 17
债券市场对利率敏感性行业的影响　/ 17
债券市场与政治　/ 22
小结　/ 25
第2章　债券市场的组成和特性　/ 26
债券曾经拯救了世界　/ 27
当今的债券市场　/ 27
债券市场的专业化分工　/ 28
一级交易商促进债券市场的有效性　/ 29
债市规模大起底　/ 32
规模独一无二　/ 33
估计市场规模　/ 34
流动性：市场活跃程度、深度以及有效性的衡量尺度　/ 52
小结　/ 58
第3章　债券的基本框架和风险因素　/ 59
什么是债券　/ 61
债券合约：债券发行人与债券持有人之间的合同　/ 62
票面利率：不用再剪下来了　/ 63
提前偿还和再融资条款：债券投资者不愿意接受的偿还　/ 64
提前偿还收益率和最差收益率：重要的注释　/ 65
可回售条款　/ 65
当期收益率　/ 66
到期收益率　/ 66
债券面值　/ 68
应计利息　/ 68
基点：债券行业术语　/ 68
久期：衡量债券价格相对利率变动敏感性的关键　/ 70
小结　/ 73
第4章　债券类型　/ 74
美国国债　/ 75
国债发行的原则：定期和可预测　/ 75
公司债　/ 84
政府机构债　/ 90
抵押贷款支持证券　/ 94
市政债券　/ 97
小结　/ 101
第5章　当今债券投资者面临的风险：资产分散化不等于风险
分散化　/ 102
市场风险或利率风险　/ 104
再投资风险　/ 105
事件风险　/ 107
行业板块风险　/ 117
提前赎回风险或再投资风险　/ 118
流动性风险　/ 119
信用风险或违约风险　/ 121
收益率曲线风险　/ 122
通货膨胀风险　/ 123
货币风险　/ 124
对冲风险　/ 125
零星交易/非整手风险　/ 125
小结　/ 126
第6章　不要与美联储逆向而动　/ 127
美联储的强大地位　/ 127
美联储的宗旨：保持美国金融体系的稳定性　/ 128
美国联邦储备系统的结构　/ 129
从铸币厂到杂货店：美联储如何执行货币政策　/ 131
联邦公开市场委员会会议：大辩论　/ 134
近看美元　/ 137
货币政策的传导效应　/ 137
美联储对债券市场的巨大影响　/ 142
别和美联储作对：跟随它　/ 147
关注美联储的艺术　/ 152
应对危机的工具：美联储信贷和流动性项目　/ 156
小结　/ 159
第7章　收益率曲线：债券市场的水晶球　/ 161
跟踪收益率曲线的3个原因　/ 163
货真价实的水晶球　/ 164
美国国债收益率曲线最受关注的3个主要原因　/ 168
对收益率曲线形状的传统解释　/ 169
10个影响收益率曲线形状最为显著的因素　/ 170
小结　/ 179
第8章　实际收益率：哪里能找到真的信息　/ 180
从历史角度看实际收益率　/ 181
导致实际收益率波动的因素　/ 185
实际收益率作为未来经济表现衡量指标的3个风险　/ 192
何时需要负的实际利率　/ 193
小结　/ 194
第9章　成功预测利率的5条原则　/ 196
成功预测利率的5个核心因素　/ 197
货币政策：时时存在于债券市场中　/ 197
通胀预期：亘古不变的担忧　/ 203
经济增速：多快算过快　/ 208
长期与周期性影响：了解伴随你的力量　/ 211
技术因素和市场技术条件对预测利率具有根本重要性　/ 215
技术分析　/ 224
小结　/ 228
第10章　从郁金香到国债：以市场情绪预测市场行为　/ 229
债券市场也会走极端　/ 231
市场看多还是看空？回答决定着你的下一步交易　/ 233
极端市场情绪的逆转需要催化剂的激发　/ 233
看跌/看涨期权比率　/ 234
商品期货交易委员会发布的交易商持仓报告　/ 239
综合久期调查　/ 242
2年期国债收益率与联邦基金利率的利差　/ 245
LIBOR和联邦基金利率的利差　/ 247
公司债和国债之间的利差　/ 248
另一个有用的情绪指标　/ 249
小结　/ 250
第11章　利用期货获取市场信息　/ 251
期货提供重要的市场信息　/ 252
使用欧洲美元来跟踪市场对未来短期利率的预期　/ 260
使用利率期货　/ 263
小结　/ 264
第12章　信用评级：债券投资者的必备工具　/ 265
像消费者一样思考问题　/ 267
信用评级能够减少投资者的风险　/ 267
评级机构　/ 268
评级系统　/ 270
信用等级　/ 271
低于投资级　/ 273
信用评级会如何影响债券收益率　/ 275
评级公告的影响　/ 276
信用评级将会如何影响流动性、报价深度及买卖价差　/ 277
确定评级的方法　/ 278
信用评级——固定收益工具箱中的必备工具　/ 281
小结　/ 282
第13章　债券投资策略　/ 283
资本和流动性保值　/ 283
获得当期收益　/ 284
投身于国际市场　/ 285
收益提升　/ 286
曲线久期：押注在收益率曲线的变动上　/ 287
资产负债管理　/ 287
税务管理　/ 289
风险分散化　/ 289
小结　/ 291
第14章　投资利率是如何决定政治格局的　/ 292
自独立战争以来，经济问题一直是美国政治的核心问题　/ 292
大萧条引发政治剧变　/ 294
现代社会中的利率和政治　/ 296
小结　/ 308
第15章　利用经济数据提升投资业绩　/ 309
预测经济数据：数字不说谎　/ 311
灵活应变：投资者的关注点经常变化　/ 313
自上而下投资　/ 314
了解（经济数据的）调研方法，提升预测能力　/ 316
小结　/ 317
附录　经济数据手册——投资者的有力工具　/ 318
注释　/ 366