每个局外人都喜欢谈论对冲基金，但真正执掌对冲基金的人却对此讳莫如深。在本书出版之前，这是一个外人难以接近的神秘世界；在本书出版之后，人们得以从独特的视角洞悉这个世界。它的内容相当引人入胜、发人深省。往后，历史学家一定会感谢作者为我们记录了一场悄然进行的金融革命及其背后的思想。
　　——尼尔·弗格森　
　　哈佛大学历史学教授，著有《巨人：美利坚帝国的兴衰》

　　从对成功运用全球宏观投资策略的对冲基金管理人的访谈中，我们可以总结出他们共同的思维方式：他们考虑的市场因素十分宽泛，他们对历史事件的时间和地点异常敏锐，或许最重要的是，他们以归纳法而非演绎法，将广泛的不同因素联系起来。
　　——罗伯特·席勒
　　耶鲁大学教授，著有《非理性繁荣》

　　卓布尼的这本书将会成为全球宏观投资策略的圣经，在此之前，那些顶级投资人的思想就如同拜占庭帝国一样神秘而遥远。本书不仅描述了他们的远见卓识，也描述了他们的特异秉性。本书解释了他们何以能够从纽约、伦敦的一间间斗室中赚取难以计数的巨额财富。这是一本关于全球市场上最珍稀“物种”的奇书——这个物种能够一直赚、赚、赚，哪怕是在艰难的行情下。
　　——加文·戴维斯
　　支点资产管理公司董事长，高盛前首席经济学家

　　本书是了解全球宏观对冲基金管理者思想的绝好途径，有这样的书问世真值得欣慰！我会让我的学生认真学习此书。
　　——纳西姆·塔勒布
　　著有《随机致富的傻瓜》
　　作者通过对经理们一系列精彩的访谈，展现了投资思想的广度。
　　——《金融时报》

　　本书来得正是时候，它不仅关注了全球宏观基金背后的精英，而且揭示出对冲基金经理思考的复杂性。
　　——《福布斯》
　　对极其神秘的对冲基金管理者的深入思考，给人丰富的启迪。
　　——《纽约时报》

无

现代生活中，对冲基金无处不在。对冲基金这个术语通常让人联想到那些在世界的任何市场上，利用一切可能的投资工具或技巧来捕捉机会以追逐超额收益的投机者形象。那些先前拥有数十亿美元的大型基金经理，比如乔治·索罗斯或朱利安·罗伯森，就是因为其卓越的投机技巧而举世瞩目的。然而，他们也曾被指责犯有攻击发达国家中央银行，以及引发第三世界国家的资本外逃等这样的现代恶行。
　　在经历了2000年股票市场的崩溃之后，对冲基金逐渐恢复了本色，而事实也表明它是一种出色的资产管理工具。当大多数全球投资者遭受着年复一年的亏损时，对冲基金却业绩良好，这激起了一股机构投资者纷纷建立对冲基金的浪潮。同时，鉴于对冲基金的高度灵活性与诱人回报的特点，大多数富有才华的金融专才都从伦敦金融城与纽约华尔街大规模地回流到了对冲基金界。
　　日渐趋于成熟的对冲基金，已不再仅仅是一项业务。资金内部的巨大流动，已经改变了10多年前那种放任自流的状况，这使得对冲基金成长为一个更加规范的行业。对冲基金经理的投资策略及范围时常会受到限制与约束，而投资者也不能再容忍几年甚至几个月的业绩下滑。高度竞争拉近了不同基金收益的差距，低收益将导致对收取基金管理费用的质疑。
　　尽管对冲基金业在不断地演变和变化，但是追求绝对收益的投资策略是始终不变的。投资于世界上任何可能赚钱的市场、资产类别及投资工具，以追逐尽可能高的收益，这就是全球宏观投资策略。
　　全球宏观投资，是资金管理中一个相对不知名并容易被误解的领域，但人们对它的兴趣却日渐增强。由于我的公司—卓布尼全球咨询公司（Drobny Global Advisors），为全球宏观对冲基金提供市场策略方面的建议，并以大多数顶级基金为客户，故我经常被问到一个问题：“什么是全球宏观投资策略 ”经典定义是，全球宏观投资策略是一种自主决定的投资风格，为了从宏观经济走势中盈利（通常难以实现），对任何资产类别（股票、固定收益证券、货币和商品）、任何投资工具（现金与衍生品），以及世界上的任何资本市场，进行做多与做空的杠杆交易。
我觉得人们实际想知道的是，“我们怎样界定那些顶尖的全球宏观对冲基金的经理们实际所做的事情？”那是一个更难以回答的问题。全球宏观投资策略是对冲基金策略中最难定义的一个，原因很简单：没有精确的定义。如同对冲基金这个术语可以用来描述各种各样的投资风格一样，全球宏观投资策略也不只有一种含义。全球宏观投资策略没有托管范围限制，也不能简单地用数字或公式来描述；而且，其风格变换已经融入到投资策略中，操盘手经常需要依据市场形势在各种各样的投资规则中随机应变。即便是专业的对冲基金投资者，有时也难以说清全球宏观对冲基金经理们究竟在做什么？
　　为了帮助我的咨询者，我曾努力寻找相关主题的书籍及研究文献，但收获甚微。尽管在过去几年里对冲基金业务获得的资产与经验都取得了巨大的进步，可公众一谈起对冲基金，还是容易将之与全球宏观投资策略的前辈乔治·索罗斯挂起钩来—这实在令人惊讶。
　　让人不解的是全球宏观投资策略的文献奇缺的另一个原因是，事实上全球宏观变量会影响所有的投资策略。当某个共同基金增加它的现金头寸，某个捐助基金投资不动产，或者某个持有股票多头或空头的对冲基金改变为净做股票多头时，他们实际上都是在做隐含的全球宏观交易，即使他们自己并没有意识到。他们的投资决策将顺应世界经济、美元、全球股票市场、全球利率、全球增长、地缘政治问题、能源价格以及大量他们也许从未听说过的变量的变化而变化。鉴于此，对于那些投资范围广泛的投资者来说，对全球宏观全景的深刻理解与把握是极其重要的。
　　本书将竭力填补相关文献在此领域的空白。由于当前极其缺乏关于全球宏观投资策略的有价值的信息，那么下一步理所当然的是直接与我所认识的、最聪明的全球宏观对冲基金经理们展开对话。受益于我的工作接触渠道之便，我可以动用大量资源来开展该工作。
　　与基金从业者进行探讨的最初计划，仅仅是为了揭示他们对全球宏观投资策略的理解，但是后来却发现实际收获要多得多。我了解到了该行业最机敏的人是怎样看待风险、投资组合的建构、历史、政治、中央银行、全球化、交易、竞争、投资者、雇用、对冲基金业的演变以及各种其他方面的细节的，结果，我的研究项目较原计划的牵涉面要更广泛、更深入。
　　在经历了一些浅层的讨论之后，我开始寻求与当今更广范围的全球顶级宏观对冲基金经理们进行对话。为了获取最广泛的意见，我采访了那些拥有不同产品的交易技能、不同文化背景，以及多种职责范围的经理们。我刻意选择那些专注于斟酌基本面从而有能力进行自主灵活选择的操盘手，而不是那些过于依赖技术程序模式或电脑驱动交易模型的经理。因为那些斟酌基本面而自主选择的经理们依靠他们自己的判断，能够超越其所利用的任何技术性分析的工具，那实在是难能可贵的。
结果发现，很难简单去界定这些顶级全球宏观对冲基金经理们实际上在做什么。取而代之的体会是，全球宏观投资策略是应对市场的处理方法，就像科学是探索未知事物的一种方法一样。在科学领域，处理一个问题，可能会存在许多不同的方法。有些可能会失败，但是几个极其迥异的解决途径也可能带来成功。市场操作的艺术或创造力，产生在发展与检验市场假设可行性的过程当中。
　　尽管全球宏观对冲基金往往独特怪异，但我发现所有全球宏观对冲基金经理们在钻研探究细节之前，都以一种普便的自上而下的方法来应对市场。正是在钻研探究的过程中，他们逐步将自己与他人区别开来，并表现出各自不同的专长。从某种意义上来说，全球宏观正在向全球微观演变，当今的基金经理们通过在不同的专长和市场上自由地发挥其微观技能，从而确立其投资优势与范围。
　　我还发现了这些经理们的其他相似点—他们都热爱所从事的工作，都极其努力地艰苦工作，而且都极其聪明机敏。然而，尽管富于机智并拥有主见，但是在遇到市场或同事的挑战时，他们似乎都能开放思想、灵活变通。这种承认自身可能犯错的灵活性和主动性，显示了对冲基金经理们在限制不利风险损失以及阻断收益分布曲线左端（损失）方面是多么的优秀。当他们做交易时，不管经理们的特定风格是什么，所有全球宏观对冲基金经理们的目标都是为他们的投资者及其自身创造超额的经过风险调整的绝对收益。
　　直到最后，本书也没有直接回答这个问题—什么是全球宏观策略？然而，本书提供了一些当今最优秀和最聪明的基金从业者看待其操盘技能的内部视角。希望本书有助于揭开“当今全球宏观对冲基金经理们事实上做些什么”的神秘面纱，同时有助于揭示“为什么在这方面做得真正优秀的专才是如此凤毛麟角”。如果读者从阅读这些访谈中所学到的，与我在做访谈时学到的一样多，那么我会认为该项研究是成功的。
　　我以对冲基金研究公司创建人和董事长约瑟夫·尼古拉斯的言辞开启本书，他给我们提供了关于全球宏观策略的专业投资者的视角。尼古拉斯自从20世纪80年代就一直从事全球宏观对冲基金投资，现在他通过HFR资产管理公司管理着超过40亿美元的对冲基金资产。1992年，他创立了行业领先的对冲基金数据公司—对冲基金研究公司（HFR），而且自那时起，他还撰写了几本关于对冲基金以及对冲基金投资的著作。
　　接下来，我简单地突出概述了有关全球宏观对冲基金的一些关键性历史事件，并以此作为背景和视角，为后文阅读和理解访谈内容提供帮助。我尽可能展示了全球宏观对冲基金的演变全过程，从它的起源人约翰·梅纳德·凯恩斯到乔治·索罗斯，然后再到因竞争加剧和专业化深入，将当今全球宏观经理们引向了全球微观的未来领域。
　　最后，我们通过与13位顶级全球宏观基金从业者的访谈，对“对冲基金操盘的内幕”进行揭秘。他们每个人都提供了关于全球市场的独特视角与体会。这些访谈，采访于2004年10月到2005年7月期间的世界各地。

每个局外人都喜欢谈论对冲基金，但真正执掌对冲基金的人却对此讳莫如深。在本书出版之前，这是一个外人难以接近的神秘世界；在本书出版之后，人们得以从独特的视角洞悉这个世界。它的内容相当引人入胜、发人深省。往后，历史学家一定会感谢作者为我们记录了一场悄然进行的金融革命及其背后的思想。 ——尼尔·弗格森 哈佛大学历史学教授，著有《巨人：美利坚帝国的兴衰》 从对成功运用全球宏观投资策略的对冲基金管理人的访谈中，我们可以总结出他们共同的思维方式：他们考虑的市场因素十分宽泛，他们对历史事件的时间和地点异常敏锐，或许最重要的是，他们以归纳法而非演绎法，将广泛的不同因素联系起来。 ——罗伯特·席勒 耶鲁大学教授，著有《非理性繁荣》 卓布尼的这本书将会成为全球宏观投资策略的圣经，在此之前，那些顶级投资人的思想就如同拜占庭帝国一样神秘而遥远。本书不仅描述了他们的远见卓识，也描述了他们的特异秉性。本书解释了他们何以能够从纽约、伦敦的一间间斗室中赚取难以计数的巨额财富。这是一本关于全球市场上最珍稀“物种”的奇书——这个物种能够一直赚、赚、赚，哪怕是在艰难的行情下。 ——加文·戴维斯 支点资产管理公司董事长，高盛前首席经济学家 本书是了解全球宏观对冲基金管理者思想的绝好途径，有这样的书问世真值得欣慰！我会让我的学生认真学习此书。 ——纳西姆·塔勒布 著有《随机致富的傻瓜》 作者通过对经理们一系列精彩的访谈，展现了投资思想的广度。 ——《金融时报》 本书来得正是时候，它不仅关注了全球宏观基金背后的精英，而且揭示出对冲基金经理思考的复杂性。 ——《福布斯》 对极其神秘的对冲基金管理者的深入思考，给人丰富的启迪。 ——《纽约时报》

在几年前由卓布尼全球顾问公司（Drobny Global Advisor）举办的一次高级对冲基金会议上，我第一次遇到了史蒂文·卓布尼。卓布尼全球顾问公司是一家独立的全球宏观研究与咨询公司，由卓布尼及其商业伙伴安德鲁斯·卓布尼博士（Dr. Andres Drobny，二人并无亲戚关系）共同管理。尽管对冲基金经理们通常不情愿讨论其市场观点和交易策略，但那次,几十个顶级经理共处一堂，积极陈述他们各自的偏好交易，对世界市场走势的争论也十分活跃。
　　我发现，让这些基金经理们汇聚一堂最有意义的地方，在于可多维度地揭示全球宏观投资的方方面面。全球宏观策略，是涵盖了许多子策略、投资风格和特性的总体策略。每个全球宏观对冲基金经理都以其独特的方式来捕捉交易机会，发挥他的特有优势，并且每个人都呈现了全球宏观投资的某一侧面。但是，这些人只有作为一个整体，才能完整地呈现全球宏观投资的全景。
　　这本书独一无二的地方，在于它深入浅出地引领读者进入基金投资的殿堂。由于本书是以访谈形式展开的，所以它抓住了开诚布公的争论的关键要素。此外，本书还囊括了全球对冲基金业顶级经理的各种各样的观点，所以争论视角也是多维度的。
　　读者将很快发现，任何两个基金经理都具有不完全相同的成长背景。有些人是受过典型良好教育的，而有些人却很早离开了学校；有些人整个职业生涯都在为自己交易，而有些人则通过传统银行的等级阶梯一步一步向上爬；有些人乐于在主要的金融中心感受市场脉搏，而有些人则更愿意远离金融中心。
　　对于充满好奇心的投资者、交易员和资金管理者，这本书为读者提供了最优秀的基金经理怎样应对市场的内部视角，并为基金经理怎样才能提高操盘技巧提供了敏锐独到的见解。对于投资领域的任何人，本书都将有助于你对全球市场动态的深层理解。
　　对于非专业读者，本书也将提供难得的机会，使你大体了解相对有些封闭的对冲基金界，日常生活是如何充满了高度紧张与巨大风险的。与媒体通常过分渲染的那些充满魅力的基金经理的形象不同，这本书通过第一人称描述，展示了一个截然不同的职业基金经理人的世界，他们深思熟虑、谨慎细致而又聪明机智、富有创造力，只要任何地方存在机会，他们就会为投资者的财富增加而不断付出努力。
　　约瑟夫·尼古拉斯
　　对冲基金研究公司的创建人及董事长
　　芝加哥
　　2006年1月

史蒂文·卓布尼（Steven Drobny）：暂无简介

马杰 石晓军：暂无简介

目

序　言　约瑟夫·尼古拉斯
前　言
第 1 章　全球宏观对冲基金简介 1
约瑟夫·尼古拉斯，对冲基金研究公司创建人及董事长
第 2 章　全球宏观对冲基金的历史 4
第 3 章　全球宏观对冲基金的未来 29
第 4 章　家族账户管理员 33
吉姆·莱特勒 ，猎鹰管理公司
第 5 章　自营买卖交易员 71
克里司汀·席华耶，前高盛公司自营交易部负责人，现SemperMacro公司
第 6 章　研究员 103
安德列斯·卓布尼博士，卓布尼全球咨询顾问公司
第 7 章　财务主管 134
约翰·波特博士，巴克莱资本银行
第 8 章　中央银行官员 161
苏希尔·瓦德瓦尼博士，英格兰银行，瓦德瓦尼资产管理公司
第 9 章　网络人 179
彼得·席尔，PayPal公司前CEO及联合创建人，Clarium资本公司
第10章　场内交易员 197
哈里斯，芝加哥商品交易所，Praxis贸易公司
第11章　先锋 215
吉姆·罗杰斯，量子基金创始人之一
第12章　商品交易专家 237
德怀特·安德森，Ospraie管理公司
第13章　股票操盘手 265
斯考特·拜森特，拜森特资本管理公司
第14章　新兴市场专家 286
马尔科·德米特里耶维奇，Everest 资本公司
第15章　固定收益证券的专家 304
大卫·戈顿与罗布·斯坦丁，伦敦分散化基金管理公司
第16章　货币专家 320
匿名者，货币基金经理
结束语 336
附 录 A　 为什么全球宏观投资策略是未来的主流发展方向 337
李·托马斯博士
附 录 B　 寄语投资者：一个关于全球宏观策略的注解 344
参考文献 347
译者后记 351