本书是美国著名财经作家珍妮特·洛的又一本关于价值投资的著作。之前，为了写作《本杰明·格雷厄姆论价值投资》《查理·芒格传》《沃伦·巴菲特如是说》等书，珍妮特参阅了大量有关价值投资的资料，并广泛地接触了活跃在美国投资界的几乎所有的大腕级人物。正是依靠这些深厚的积累，她写出了这本阐述价值投资的基本内涵的作品。本书纠正了许多关于价值投资的错误观点，用极其明晰的语言、无可辩驳的逻辑告诉你，价值投资决不是那些掌握巨额资金的人才可使用的专利。每一个人只要充分理解了价值投资的内涵，就会意识到格雷厄姆的理论存在着无限运用的空间。只要通过大量地研读资产负债表、利润表，考察所投资公司的管理层，为自己的投资构筑起坚实的安全空间，你就能在所有的投资领域无往而不利。珍妮特还通过大量的实例，表明成就自己财富梦想的价值投资者，通常是那些能把自己的个性与格雷厄姆的理念完美融合在一起的人。而在格雷厄姆原教旨主义与最离经叛道的修正主义之间有着无数可供选择的投资方式，其中必然有一种适合你。
无
当《本杰明·格雷厄姆论价值投资——华尔街教父的投资锦囊》于1994年出版时，读者经常问我，是否打算写一本《格雷厄姆和多德让投资更容易》。当然，他们所指的是《证券分析》的作者本杰明·格雷厄姆和戴维·多德。我写的那本书似乎不能满足他们的需求。其实，我在那本书中讲述了推动证券分析领域向专业化发展的驱动力——格雷厄姆的故事，讲述了他戏剧性的一生，以及他的投资哲学是如何发展至今的。
读者一次又一次地提出明智的问题，他们让我意识到，他们想更多地了解格雷厄姆的投资原则、格雷厄姆和多德著作的相关知识，以及价值投资的基本原理。最重要的是，他们希望这些信息以一种简单易懂的形式出现。他们寻找的正是《格雷厄姆经典投资策略》。
《证券分析》——格雷厄姆和多德的权威著作，至今仍被称为证券分析的“圣经”，第1版于1934年出版。格雷厄姆的第二部经典著作《聪明的投资者》，于1954年出版。这两本书不断再版，如今在书店和图书馆的书架上仍然能找到它们，我强烈推荐大家阅读这两本书。
尽管拥有惊人的畅销纪录，但格雷厄姆有时还是会把自己的书称为“最常被引用，却最少被投资者真正阅读的书”。这种说法过于自谦了。即使是现在，格雷厄姆和多德仍然拥有一批忠实的追随者。然而，如今的一些投资者可能确实不太愿意阅读格雷厄姆和多德的著作。生活是如此忙碌，以至于许多投资者在阅读一本850页的书之前都会犹豫不决。此外，今天所面临的挑战不同往昔。市场规模扩大了，产业格局也发生了变化：纳斯达克交易所，最初是为规模较小的公司而设立的市场，如今已经在投资领域中占据了前所未有的重要地位；跨国公司和外国公司的证券在个人投资者的投资组合中也占有越来越重要的地位；为了吸引投资者的注意力，公司间的竞争愈发激烈。最后，同样重要的一点是，我们希望自己的投资组合能够超越亲戚、邻居和同事的投资组合，这一愿望异常强烈。
那些仍然喜爱并尊重格雷厄姆和多德的投资者，无论是个人投资者还是专业投资者，他们可能不知道如何将两位的学说应用于当下。本书的目的就是运用简单的语言来介绍价值投资的基础原则，并向投资者展示这些原则如何在今天，甚至下一个千禧年仍然适用。为此，我借用了格雷厄姆和多德一些非常成功的写作和教学技巧。
沃伦·巴菲特、沃尔特·施洛斯、欧文·卡恩及其他在哥伦比亚大学和纽约金融学院接受过本杰明·格雷厄姆教导的人说，他的教学是真实的、有意义的。这是因为格雷厄姆引用的都是现实生活中正在发生的案例。实际上，他的课堂案例分析经常与上课当天股市发生的情况有关。因此，他的教导可以立即付诸实践，他的学生经常在第二天上班时，根据前一天晚上学到的知识执行交易。
我在这本书中采用了一些格雷厄姆的教学方法，如通过现实存在的公司的真实故事来展示某个投资概念是如何发挥作用的。这样读者就能直观地看到价值投资的原则仍然有效。这就是本书的内容——最初由格雷厄姆和多德构建，之后又被数十位杰出的投资者实践并改进的价值投资指南。
这本书并不是一篇让各种投资原则一较高下的学术论文。在遇到争议性话题的时候，我将用简单的术语给出倾向于价值投资的论点。专业价值投资者惊人的历史业绩已经说明了一切，而那些不相信价值投资的人可以在其他地方进行更深入的探讨。
过去，有效市场假说和随机漫步理论被视为价值投资并不管用的佐证。我曾看过一个将黑猩猩与投资专家进行对比的电视节目，几周后，电视摄制组跟踪结果，发现也许黑猩猩做得更好。诚然，一些所谓的投资专家并不比黑猩猩强多少，但是到目前为止，我还没有听说有哪位成功且富有的投资者愿意把一个投资组合交给一只扔飞镖的黑猩猩。如此多的人把钱交到专业管理者手中，这一事实本身就在一定程度上表明，即使有学术研究支持，但实战派的人仍然不相信“有效市场”“随机漫步”等类似理论。近年来，学术研究也开始摒弃这些理论，转而更相信常识。
本书可供专业投资者和个人投资者共同阅读，但我想向那些担心价值投资过于技术化而难以掌握的投资者讲这样一个小故事。
在写这本书的时候，我遇到了一个酷爱骑马的女商人，她喜欢骑马越过高高的栅栏。当得知我写的是关于投资的文章时，她表示非常感兴趣：“我不敢买股票。如果价格下跌，我赔钱了怎么办？”然后她又补充说：“当然，我有一个非常信任的股票经纪人，他会帮助我做决定。”
最后一句话她说得底气不足。随着我们交流的深入，我意识到困扰她的并不是她的经纪人能力水平的高低，而是她自己对投资知识的缺乏。“我常在电视上看《每周华尔街》。那些人都是专家，但他们还是经常犯错。我的经纪人很诚实，但他也可能会犯错。”她说。我给她的建议是，如果她能更好地理解经纪人的投资行为，便能更好地判断经纪人的表现，她就会更加信任她的经纪人。
“如果一个初学者骑着一匹活蹦乱跳的小马，试图跨越一个约1.2米高的障碍栏，她会有什么感觉？”我问道。
“她会被吓坏的，她很可能会被甩下马，甚至可能会受伤。”这位女士回答说。
虽然我不想暗示投资证券和骑马有很多共同点，但其中有些经验教训是可以借鉴的。无知会增加我们被抛弃的可能，知识的匮乏会让我们紧张、疑神疑鬼，一旦出了什么差错，我们就会心生怨恨。
当买房、买车或咨询医生时，我们会试图尽可能多地了解整个过程，以便参与决策，判断别人给出的建议是否合适。房子和健康如此重要，我们必须亲自负责并参与决策。
同样地，我们的金钱也太重要了，所以我们不能简单地把我们自己的责任丢给他人，不管这个人是多么的知识渊博、多么的诚实。我的这位朋友既然有勇气和技巧骑马越过高高的白色栅栏，那她当然可以掌握价值投资的原则。通过训练和实践，她甚至会享受这种过程的乐趣。投资和骑马一样，是有风险的，但是你懂的越多，风险就越低；你懂的越多，乐趣就越大。
她和各位读者会发现，格雷厄姆的投资学说可以用简单直白的语言来表述，但其中可以蕴含深刻的道理。每个人都能明白这些道理并从中受益。这本书的目的就在于简化格雷厄姆和多德的一些学说，然后传递给读者。“我们一直在努力提醒学生们，不要过分看重表面的和暂时的东西。”两位作者在《证券分析》第1版的序言中这样写道。在《格雷厄姆经典投资策略》这本书中，这一目的依然没有改变。
在本书中，每隔几个段落读者就会发现这样的图标：
图标中那些坚固的柱子后面是一段引文，大多数都引自被公认为“价值投资之父”的格雷厄姆先生。如有标注，则可能引自格雷厄姆和多德合著的《证券分析》一书。
我无意取代或更新格雷厄姆和多德的著作，或格雷厄姆自己写的书。私以为，通过阅读本书，有了一定准备之后，一些之前犹豫不决的读者在阅读《聪明的投资者》和《证券分析》时可能会感觉更好。但愿如此，那将是一次独特而有启发的经历。
在开始阅读之前，这里有一些说明和建议。
对某些人来说，《格雷厄姆经典投资策略》所倡导的价值投资原则，似乎忽略了商业世界的道德、伦理和哲学等方面的内容。它将重点放在了投资的定量因素和定性因素两个方面，虽然没有探讨投资的道德伦理问题，但并不意味着这一主题不重要。道德投资与价值投资原则并不冲突，而且其完全可以有效地融入价值投资的原则中。所有的投资者都应该能够找到与他们的信仰体系相适应的价值股。
在本书的最后，有两个重要的部分，其中一个是术语表。许多读者希望在开始阅读本书之前，先查阅术语表，其中有些术语可能比较新，甚至可能接近行话。尽管我尽量避免使用晦涩或过于复杂的用语，但有时这也是不可避免的。术语表的目的就是不让那些满嘴行话的人得逞——他们总是将投资新手排除在核心圈子之外。
还有一个是书籍清单——阅读推荐，所列书目都是我认为既有教育意义又具有乐趣性的书。（实际上，其中还有一些是我写的书呢！）你阅读的关于投资的书越多，你收获的就越多，因为没有一本书能面面俱到，囊括做好投资所需的所有智慧。这本书的主要参考资料是格雷厄姆和多德合著的《证券分析》，不过我使用的不是最新版本。读者需要记住，当我引用格雷厄姆和多德的话时，它们大多数都摘自1940年的版本。这是由两位哥伦比亚大学教授亲自撰写的最后一个版本，基本上能完全反映他们的真实想法。我努力尝试理解56年来的时代变迁，让这些引言表述更为准确。
最后，感谢所有让这本书的问世成为可能的人。感谢奥斯汀·莱纳斯（Austin Lynas）在编辑和研究方面的协助；感谢我的文稿代理人艾丽斯·弗里德·马特尔（Alice Fried Martell）；感谢我的编辑戴维·康蒂（David Conti）；还要感谢沃伦·巴菲特（Warren Buffett）、查尔斯·布兰德斯（Charles Brandes）、阿瑟·Q.约翰逊（Arthur Q. Johnson）、弗兰克·K.马丁（Frank K. Martin）、杰里·林格（Jerry Ringer），以及其他许许多多的人。
股票
能够遇到格雷厄姆，是我这辈子最幸运的事。现在珍妮特给了读者一个近距离学习格雷厄姆的机会。这本书把握住了格雷厄姆理论的精华，每一个对价值投资感兴趣的读者都能从中获益匪浅。
——沃伦·巴菲特
一本时机已到的书！在这个市场动荡不安和成千上万只基金共存的时代，作者珍妮特·洛介绍了有关智慧与理性的重要原则。我强烈推荐这本书。
——理查德•罗素，《道氏理论通讯》编辑和出版人
本书讲述的明确的价值投资哲学是对投资者最好的指导，多年以来，书中的基本原则一直是我们成功的基础。
——查尔斯•布兰德斯，Brandes投资合伙公司董事总经理
推荐序一
在投资市场上，有许许多多种理论。但是，我经常和大家说，其实我们根本不需要那么多的理论。我有一句玩笑话：人这一辈子，只要能学到沃伦·巴菲特十分之一的本事，赚到他百分之一的钱，或者学到他百分之一的本事，赚到他千分之一的钱，也就够用了。想想看，这句话虽然是玩笑，但是讲的绝对没错：巴菲特身价几千亿人民币，千分之一难道还不够用吗？
既然学巴菲特就足够，那么为什么投资者还要劳神费力地去学其他的方法呢？而聪明的巴菲特，也没有自己努力创造什么新的投资方法。巴菲特师从本杰明·格雷厄姆，他经常说自己是85%的格雷厄姆加上15%的菲利普·费雪。换言之，巴菲特的意思就是，他的理论并没有多少原创的内容，只不过是85%格雷厄姆的方法，加上15%费雪的方法而已。这话虽然谦虚，却也是事实，毕竟资本市场的真理只有一个，而如果格雷厄姆和费雪已经找到了它，巴菲特又何以发明“新的真理”呢？
然而，几千年前中国的老子就说过，“大道甚夷，而人好径”。大路多么好走，宽敞又平坦，但是有人就是喜欢抄小道，喜欢另辟蹊径，喜欢自己发明创造一些奇奇怪怪又不好用的方法。
在资本市场上，这种现象尤其明显。对于那些有足够资本市场经验的人而言，他们一定不会否认一个事实：许多投资者都有自己发明创造或者道听途说得来的投资方法。这些投资方法有看K线图的，有听小道消息的，甚至有靠做梦梦到投资机会的。（不瞒你说，根据梦里的指示来买卖股票的方法，我还真听过不止一次。）这些方法有用吗？没用，但是人们就是喜欢用它们。
对于聪明的价值投资者来说，他们在对这个市场的荒谬和奇异叹息的时候，一定不会拒绝利用这种混乱。这种市场的混乱一方面让人扼腕，另一方面会给有准备的价值投资者带来无穷无尽的投资机会。这就像打牌，你当然希望你的对手刚喝了半斤二锅头，摇摇晃晃连自己的牌都拿不稳。如果你对面坐着一个清醒、西装革履的数学博士，他一边从自己的金丝眼镜里打量你的一举一动，一边小心地捻开自己的牌，你一定会觉得不寒而栗。
在过去的几百年里，科技已经把我们这个社会改变得天翻地覆。今天，许多过去的工作已经不再存在，喂养马匹、打字、收发信件、磨豆腐这些工作，都已经被机器取代。但是，证券投资行业，却像山岳一般屹立在我们今天这个社会。今天，证券交易所的投资者所面对的市场，从本质上来说，和几百年前南海泡沫、郁金香泡沫时期的投资者所面对的，并没有两样。而如果一个聪明的投资者想要在今天的资本市场立足，他一定不会放弃那些前人的智慧。
不过，格雷厄姆和巴菲特的著述浩如烟海，很多时候让普通投资者感觉难以入手。比如，巴菲特就从来没有写过概括性的投资著述，他所有的智慧都散落在一大堆的股东信和语录中。而格雷厄姆的时代离我们已经很远，他留下来的思想，无论文字还是案例，都难以为今天的投资者所轻松接受。这时候，一些概括性的著述，就显得尤其必要。
这本《格雷厄姆经典投资策略》，从价值投资的方法论、财务分析手段、企业研究方法、投资组合的管理等多个角度，把格雷厄姆以及他的得意门生巴菲特的投资逻辑，以很简单明了的方法排列在一起。对于刚入门的投资者，以及那些对价值投资不甚了解的投资者来说，这本书是很有价值的。而对于那些已经深谙价值投资理论的人来说，以一种轻松明快的方式重温价值投资的智慧，也不无裨益。
千招会不如一招熟。愿这本小书，能把本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的投资智慧带给你，给你的投资带来扎实的价值投资招数，为你的财务健康添砖加瓦。
陈嘉禾
信达证券首席策略分析师
研究开发中心执行总监
推荐序二
成功的投资者，就如同成功的医生一样，必须对各种数字所表示的复杂事实有很好的理解，而且要将其适当地应用于现实生活中。但如果投资的艺术真的简单易懂，并能被轻松掌握，那么社会就不会有贫困阶级和中产阶级了。
尽管如此，还是有很多经验教训需要学习。想要成为一个成功的投资者，学习是必不可少的。证券价格就像海浪一样波动——一会儿平静无波，一会儿又波涛汹涌。精明的投资者必须估计可能出现的金融环境，以及未来可能怎么变化。他们必须抵制随波逐流：当每个人都在赚钱时，这些投资者应知道下跌马上就要来了。
当前（1996年）股市的持续上涨，让人不免回想起1929年和1968年的市场。上涨的市场吸引非投资者借入资金或降低保证金，前赴后继地加入投机游戏。如今，低价的股票期权已经取代了高价的股票，成为市场追逐的目标。公众沉迷于每天的价格涨跌。未来的股价最终会由长期的经济走势决定，但这一点很少被人注意到。
这轮牛市导致各种基金集中发行，目前市场上已经有超过6000只共同基金，因此无论是在类型还是在规模上，投资者都有广泛的选择空间。但是，大多数基金都由缺乏经验的年轻基金经理管理，他们没有经历过股市的大起大落。大多数基金经理都难以维持稳定的年度投资业绩，这表明预测总体市场走势是多么的不可靠。
1931～1956年，在哥伦比亚大学担任本杰明·格雷厄姆的教学助理期间，我有机会详细研究了价值投资这一方法。这种方法是避免盲目从众、保护投资者免受证券市场不可预测的变动影响的最佳投资方法之一。长期以来，我在管理自己的投资管理公司——卡恩兄弟公司时，一直践行着格雷厄姆所教导的原则。
大多数读者都会多多少少认识一两个人，他的投资事业很成功——找到那个人。如果你的财力负担得起，请在较长时间内，比如好几年，跟随一个声誉良好的投资经理来进行投资，而不是一周一次地轮番换人。不要相信仅为谋取私利而盲目看多的公司的宣传资料。例如，管理层的股票回购计划可能意味着下跌就要开始了。
珍妮特·洛与美国许多非常成功的投资者有着广泛的接触，因而能以简单易懂的语言向读者介绍他们的投资方式。她提供了大量的指导性建议，尤其是关于如何避免购买估值过高的股票这一点。
在极端保守主义者格雷厄姆和垄断主义投资者巴菲特之间，存在足够多的投资方法，总会有一种方法符合你自己的风险报酬偏好，也适合你的资本需求和生活方式。
《格雷厄姆经典投资策略》这本书具有扎实的研究基础，并且脉络清晰，简单易懂。投资新手可以找到各种各样的投资方法，使他们的财富不断增长。当做某项具体投资决定变得困难时，重读洛的书，会让你少犯错误，避免亏损。
欧文·卡恩
与格雷厄姆共事27年的助教
卡恩兄弟集团创始人、董事长
华尔街最年长职业投资人
推荐序一（陈嘉禾撰写）
推荐序二（欧文·卡恩撰写）
前言
第1章 价值投资的优势 / 1
价值投资概述 / 2 从基础做起 / 4 价值投资巨星 / 5
大师之声 / 6 为什么不是每个人都做价值投资 / 11
小玩家们感觉到力所不及 / 12 选择多的是 / 13
财力过于雄厚，一些公司却迷惘了 / 14 市场操纵 / 15
是一种哲学，而非一个简单的公式 / 16
三个关键概念 / 16 正确的态度 / 17 安全边际 / 18
内在价值 / 19 道式理论的传承 / 19
巧妙的科学 / 21 结论 / 22 请记住 / 24
第2章 资产负债表中的安全性 / 25
所见即所得的投资 / 26 伟大的论战 / 28
平衡的观点 / 30 资产负债表和利润表相辅相成 / 30
令人舒适且甜蜜的惊喜 / 31 资产负债表是什么 / 32
资产负债表告诉你了什么 / 33 阅读财务报表 / 34
投资者对资产的观点 / 35 资产能够回收再利用 / 35
隐蔽资产型公司 / 36 并非所有的资产都是平等的 / 37
硬资产 / 38 软资产 / 38 账面价值，有人在乎吗 / 39
我们关心的是：账面价值还没有“死” / 41
负债问题 / 42 开始讨论比率吧 / 44
在你不需要借钱的时候，借钱最容易 / 44
净流动资产 / 45 酸性测试 / 46 清算价值 / 47
醒醒吧，管理层 / 48 净的净资产 / 49
所有权信息 / 50 那些神圣的股息 / 50
不仅仅是老一辈投资者的回报 / 52 总回报 / 53
你的股权被稀释了吗 / 54 保留股息的基本原理 / 55
危险的股息 / 56 结论 / 56 请记住 / 57
第3章 在利润表中确定增长 / 61
利润表是什么 / 63 投资者对盈利的看法 / 63
昙花一现的利润 / 64 遭受重击 / 65 公司税 / 66
持久的盈利 / 67 盈利能力 / 68
留存收益 / 69 普通股的特性 / 69
在《未来水世界》中他们被称为“烟民” / 70
好东西值多少钱 / 71 盈利的稀释 / 72
内在价值的公式 / 73 市盈率 / 74 股价的上限 / 76
过高的市盈率 / 76 过低的市盈率 / 77
盈利、销售和未来的增长 / 78 趋势 / 79
茶叶占卜 / 80 让盈利增长 / 81 成长型股票 / 82
增长策略 / 83 没有盈利就无从衡量 / 83
结论 / 84 请记住 / 86
第4章 管理层的角色 / 87
公司的守护者：CEO / 88 选择优秀的公司 / 89
一个建立在荣耀上的封建体系 / 90 榨取现金流 / 90
像所有者一样思考问题的管理者 / 92 定性因素 / 93
量化需要数据 / 94 管理层与股价的关系 / 95
闲聊还是不闲聊 / 95 剖析股东大会 / 96
股东的权利 / 98 结论 / 100 请记住 / 102
第5章 建立投资组合 / 103
可观的投资回报是智力的产物 / 104
增长型基金的寓言故事 / 106
保守就仅仅是保守而已 / 106 目标 / 107
适当的回报 / 108 分散化投资 / 110
分散化投资规则一 / 111 现金、债券和等价物 / 112
固定收益债券的选择 / 113 分散化投资规则二 / 114
一家极好的公司 / 117 国际股票 / 118
开拓海外市场时看好你的钱包 / 119
最好的海外投资方式 / 119 税收优惠 / 121
平均成本法 / 122 股息再投资 / 122 耐心 / 123
何时卖出 / 124 为了更好的业绩表现而修枝剪叶 / 125
结论 / 126 请记住 / 127
第6章 寻找价值股 / 129
综合所有的因素 / 130 快速回顾一下 / 130
安全边际 / 132 被低估股票的十大特征 / 134
定性因素 / 136 稳定性优于灵活性 / 137
规模不是缺陷 / 137 了解行业会加分 / 138
检查管理层 / 139 本杰明·格雷厄姆的投资方法 / 139
防御型投资者 / 140 激进管理型的投资组合 / 141
精心调整后的投资组合 / 142
挖掘价值被低估的股票 / 146 寻找你所需的信息 / 147
去图书馆 / 148 公司比较 / 149
买入股票只是投资活动的开始而已 / 149
结论 / 150 请记住 / 152
第7章 在每个市场中都茁壮成长 / 153
在合适价位的合适证券 / 156 尊重市场 / 157
山峰、草地和山谷 / 157 市场分析 / 158
择时与择价 / 161 相信牛市 / 162
在过山车的顶部暂停 / 163 与熊市做朋友 / 164
市场处于底部时的便宜货 / 165
市场处于底部的信号 / 166 买入时机 / 167
结论 / 169 请记住 / 171
第8章 风险管理 / 173
有效市场不是…… / 174
有效市场假说淡出了人们的视野，但并未被遗忘 / 175
贝塔因子 / 176
大气湍流不会使飞行活动变得危险 / 176
极其便宜的股票 / 177 基金经理人的自白 / 178
期货、期权和衍生产品 / 180 风险与回报 / 181
再论投机 / 183 猜测还是了解 / 184
总有新事物 / 185 垃圾股与垃圾债 / 186
杠杆 / 186 当收到追加保证金通知 / 187
买入股票后看到股价下跌 / 188
结论 / 189 请记住 / 190
第9章 特殊机遇投资 / 191
修订规则 / 192
当机会来敲门时，请确认它的身份 / 193
被极其低估的股票 / 194 磨炼 / 195
可转换证券：上不封顶，下有保底 / 196
优先股 / 197 认股权证 / 198 套利是一种本能 / 200
清算套利 / 200 并购或合并套利 / 201
惊喜套餐 / 202 对等合并 / 204 套利法则 / 205
破产 / 206 垃圾债券 / 207 不好意思，违约了 / 208
首次公开发行股票 / 209 便士股票 / 211
结论 / 212 请记住 / 213
第10章 真理会使你富有 / 215
跟着那些做得最好的人去做 / 216
价值投资的浓缩精华 / 217 越简单越好 / 217
三大基石 / 224 检查点 / 225
格雷厄姆的分散化投资理论 / 228 临别寄语 / 231
附录 / 232
尾注 / 239
术语表 / 250
